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　　巨星科技：主营业务保持稳健，智能制造助力腾飞

　　类别：公司 研究机构：华金证券有限责任公司 研究员：张仲杰 日期：2015-12-25

　　手工具业务稳健发展：公司为国内工具五金行业的龙头企业，目前业务规模排名世界第五、亚洲第一。公司核心竞争力为覆盖全球的销售渠道和突出的研发能力。公司97%的手工具产品销往海外，其中美国为最大的市场，占比为70%左右。因此公司为人民币贬值的显著受益者。2014年全球手工具市场规模为500亿美元，公司销售额为4.53亿美元，发展空间依然较大。同时，公司的垂直电商平台土猫网成功运营，产品以公司自营的工具品牌为主。土猫网主要面向国内的中小微客户，是公司在未来互联网领域发展的战略布局。

　　国自机器人发展迅猛： 公司目前持有国自机器人39%的股权，为其第一大股东。国自机器人公司与注于工业领域移动机器人的开发和推广，拥有工业领域移动机器人全方位技术的研发能力。公司产品巡检机器人性能优越，在今年国网招标中占据35%的份额。公司拥有巡检机器人的核心技术，以此研制出的安防机器人在明年有望为公司带来收益。受益于行业的快速发展，国自机器人2015年的订单规模较上一年度实现翻番，预期明年能够继续保持高速增长。

　　收购华达科捷，协同效应显著： 公司拟收购的华达科捷主营高精度的激光测量仪器。目前正在研制的3D激光雷达有望实现进口替代，每台生产成本仅为3万元左右，不进口激光雷达相比具有很大的成本优势。自主研制出的3D激光雷达能够应用在公司产品巡检机器人、AGV叉车等，因此具有很强的协同效应，同时不清洁机器人等新产品也有很好的结合点。

　　投资建议：我们预测公司2015年至2017年每股收益分别为0.55、0.64和0.74元。公司主营业务工具五金发展稳健，智能制造领域的布局打开了公司成长空间，我们给予增持-A建议，6个月目标价为22元，相当于2016年35倍的动态市盈率。

　　风险提示：汇率大幅波动和新品研制不及预期的风险。

　　天顺风能：合优质风场资源，塔架龙头迎新增长

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅，姚遥 日期：2015-12-25

　　投资逻辑

　　公司是风电塔架巨头，公司净利有望实现年60% 以上的增长：公司是全球领先的风塔制造商，每年约7成收入来自于海外。受益于2015年国内风电抢装，2015年前三季度公司共实现营业收入15.34亿元，同比增长39.97%，归属上市公司股东净利润为2.36亿元，同比增长68.48%，我们预计全年仍将维持快速增长趋势，有望实现60%以上的增长。

　　布局新能源设备、新能源开发、投融资三大板块，战略目标清晰：公司以发展战略为导向，围绕新能源产业，整合内外部资源，建立完善了事业部制度，积极推进风塔及零部件、新能源开发和投融资三大板块的业务开拓。公司对新能源设备部做了“560”战略规划，即板块经过5年努力达到2020年销售收入60亿元，仅以此测算，公司未来5年收入复合增速约为27%。

　　整合优质风场资源，运营规模有望高速增长：2015年2月，公司现金2亿元收购北京宣力持有的宣力控股55%股权，从而持有宣力控股100%股权。宣力控股具有很强的优质风场资源获取能力，随着公司300MW风电场年底并网，和未来风电场建设规模的不断扩大，公司将焕发新的活力。目前公司项目储备丰富，哈密300MW风电场预计给公司明年增厚业绩1.44亿元，公司核准在建与拟核准项目合计达729.5MW，长期来看有望实现在3-5年内完成2000MW新能源权益装机规模的发展目标。

　　公司拟增发募集20亿元投资330MW风电场：公司12月发布增发预案修订案，拟以14.70元/股的底价非公开发行不超过1.36亿股，募集资金不超过20亿元，其中16亿元投资330MW风电场，4亿元补充流动资金，公司通过增发募集资金后，未来风电场开发资金优势明显。

　　投资建议

　　我们认为公司积极整合风场资源，有望中长期推动公司业绩的快速成长，同时公司的投融资业务也带来了新的想象空间。不考虑增发，我们预计2015-2017年的公司EPS为0.35、0.58、0.79元，对应PE 41、25、18倍，给予公司“买入”评级，目标价18元，对应16年31倍PE.

　　平高电气：中标特高压大单，特高压迎来建设高峰期

　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：华巍 日期：2015-12-25

　　结论与建议：

　　公司近日发布公告，公司及平芝公司中标国家电网公司锡盟-泰州、上海庙-山东±800kV特高压直流输电工程第一批设备招标涉及组合电器、断路器、隔离开关和接地开关，中标金额总计12.9亿元。公司非公开发行股票收购控股股东平高集团资产已获得国资委批复。展望未来，公司是特高压交流建设的主要受益者之一，随着特高压建设进入常态化，特高压将直接推动公司业绩爆发式成长。

　　预计公司2015-2017年分别实现营收59.21、80.03、113.82亿元同比增长分别为32.49%、35.17%、42.21%，净利润8.96、12.17、18.0亿元同比增长29.21%、35.85%、47.96%，摊薄后EPS0.66、0.90、1.33元，当前股价对应2015-2017年PE分别为30X、22X、15X，考虑公司中长期高成长确定性高，估值有提升空间，维持“买入”建议，目标价25.0元(2016年动态PE19X).

　　特高压进入建设高峰期，中长期业绩有保障：此次开工的锡盟-泰州、上海庙-山东±800千伏特高压直流输电工程预计于2017年建成投入运营。公司中标金额合计12.9亿元相对于14年营收46.06亿元有积极影响。目前公司在手订单近63亿元其中特高压订单47亿元，未来业绩增长有保障。伴随此次工程开工，国家大气污染防治行动计划的“四交四直”工程已全面启动，“十三五”期间特高压建设将加快节奏， “五交八直”、“十交两直”工程将陆续开建。预计16年为特高压高峰年，2020年前特高压项目总投资达7000亿元，公司作为特高压行业领军企业，未来相关设备需求将迎来高峰。

　　加速产业整合，打造电力装备行业综合服务商：公司近日公告拟非公开发行股票募资49亿元，用于收购上海天灵90%、平高威海100%、平高通用100%、国际工程100%、廊坊东芝50%股权幷增资国际工程4.5亿元、平高通用2亿元、上海天灵0.99亿元、平高威海0.5亿元和天津平高3.78亿元，投入6.8亿元用于印度建厂项目。此次公开发行迎合上市公司国企改革大趋势，逐步实现了平高集团主业资产的整体上市，一方面提升公司竞争力和国际业务拓展能力：上海天灵弥补了公司在中压开关领域的短板，国际工程公司将加快推进多项国外工程总承包专案，提高专案回报率，增强公司盈利能力；另一方面减少关联交易，消除同业竞争：收购完成后，平高集团及其控制的其他企业与平高电气在开关柜的生产经营方面将不存在同业竞争。全部完成后，公司将转型升级成为集设计、安装、调试、运维于一体的电力装备行业综合服务商。目前方案已获得国务院批复，等待证监会批准。

　　盈利预测：预计公司2015-2017年分别实现营收59.21、80.03、113.82亿元同比增长分别为32.49%、35.17%、42.21%，净利润8.96、12.17、18.0亿元同比增长29.21%、35.85%、47.96%，摊薄后EPS0.66、0.90、1.33元，当前股价对应2015-2017年PE分别为30X、22X、15X，维持“买入”建议，目标价25.0元(2016年动态PE19X).

　　仟源医药：并购转型成功，掘金二胎政策红利

　　类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：洪阳 日期：2015-12-25

　　大集团大并购战略，转型之路顺畅：为降低抗感染药品的业务比重，公司先后收购海力生制药、杭州保灵集团、恩氏基因等企业，打造出覆盖孕妇保健、儿童用药、基因保存等多领域产业格局。仟源医药2015年前三季度实现总营业收入4.76亿元，同比增长3.28%，归属上市公司股东净利润3029万元，同比下降3.45%。2015H1泌尿系统药物、保健食品、儿童用药三块业务实现营收及毛利合计分别为1.21亿元、9476万元，营收及毛利分别占比39%、45.8%，公司已实现业务转型。

　　抗感染药物业务毛利稳定提升，泌尿系统特色药物业绩突出：公司将美诺西林钠舒巴坦钠毛利率较高的青霉素复方制剂推进医院的策略已获得成功。2013-2014公司抗感染药物的毛利率上升稳定至62-65%，2014年抗感染药物板块销售收入稳定在2.1亿元。2014年公司以盐酸坦洛新缓释胶囊和磷霉素氨丁三醇散为主的泌尿系统药物销售额占总销售收入的20%，达1.3亿元。仟源医药的磷霉素氨丁三醇散市场份额约为69%，市场竞争优势明显。

　　掘金二胎政策红利，并购进入孕妇、儿童健康业务：公司先后收购海力生制药、杭州保灵集团、恩氏基因等企业，打造出覆盖孕妇保健、儿童用药、基因保存等多领域产业格局。2014年浙江海力生制药、杭州保灵集团(包括杭州澳医保灵)、分别实现营业收入2.3亿元、1.74亿元，对应净利润分别为1744万元、1618万元。伴随着二胎政策的落实，公司以维生素AD滴剂、保灵孕宝口服液等重点品种为基础，发展妇幼健康产业，基因保存和环境污染物检测成为新的增长点。

　　盈利预测与投资建议：在完成系列收购后，公司原有业务基础上布局孕婴保健产品及技术服务领域，能够为孕产妇及婴幼儿提供从孕期到婴幼儿期的全套健康解决方案。预计公司2015-2017年EPS分别为0.23、0.26、0.31，对应PE为148.9倍、128.9倍、111.1倍，我们给予公司“增持”评级(首次).

　　风险提示：(1)公司治理结构风险；(2)市场激烈竞争导致产品降价风险。

　　上海凯宝：参股肿瘤新药研发企业，助力中长期稳健增长，维持“增持”

　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2015-12-25

　　事件：2015.12.23，公司公告《上海凯宝药业股份有限公司投资上海谊众生物技术有限公司增资协议书》，拟使用超募资金1.31亿元向谊众生物增资，增资完成后将持有谊众生物20%的股权，该公司是一家从事抗肿瘤药物新剂型研发的研究型企业，主要产品为5类新药“注射用紫杉醇胶束”，该产品2015.4进入III期临床，适应症为非小细胞肺癌。

　　点评：大手笔收购优秀肿瘤药品种，助力公司中长期稳健增长。在严峻的招标、控费的环境下，中药针剂企业面临前所未有的业绩压力。以痰热清单品为主的上海凯宝，因为产品的单一性，在此环境下依然面临该系统性风险和压力，我们认为积极稳健的产品、业务扩张是公司未来2-3年最主要的驱动力：新谊的收购+产业投资基金的成立，显示了公司积极外延拓展的信号，我们预计公司后续会陆续通过参股、并购等灵活的产业投资方式迅速丰富自身产品线，提升盈利能力。维持“增持”评级。

　　增资参股优秀研发型公司，获得确定前景的抗肿瘤药物。此次公司拟使用超募资金1.31亿元向谊众生物增资，增资完成后将持有谊众生物20%的股权，该公司是一家从事抗肿瘤药物新剂型研发的研究型企业，主要产品为5类新药“注射用紫杉醇胶束”，该产品2015.4进入III期临床，适应症为非小细胞肺癌。1)紫杉醇胶束临床比较优势明显。紫杉醇作为一种广谱的抗肿瘤药物，临床用量巨大，是近15-20年来肿瘤化疗领域最重要的药物之一。公司自主研发的紫杉醇胶束产品不仅在临床使用的安全性与疗效方面不逊于注射用紫杉醇白蛋白等其他剂型，而且极具成本领先优势；与传统剂型相比消除或降低了过敏性、血液毒性等弊端，表现出显著提高的人体耐受性，进而表现出更好的抗肿瘤效果。该项目被国家药监局新药审评列为“特殊、靶向制剂，列入联席会议决策加快品种”。2)进一步丰富公司产品新领域，有望助力公司中长期业绩稳健增长。目前该药正在临床III期，我们认为借助该产品，公司有望快速切入肿瘤药领域，打造公司中长期有竞争力的产品梯队。

　　招标压力下，痰热清注射液销售和去年基本持平略有增长。1)基药招标促进销售放量：受安徽、湖南、浙江等地严峻招标压力，痰热清上半年销售和去年基本持平。我们认为这是整个中药针剂面临的系统性风险，特别是类似痰热清、热毒宁、参芪扶正等销售上10亿的大品种，在医保控费的压力下，承受较大的业绩压力，我们认为在痰热清已经进入基药增补目录的广东、新疆、广西、辽宁、吉林、山东、河南、安徽、浙江等地将加速放量，以弥补其价格方面的压力，另一方面随着公司销售模式的多元化调整，基药市场对其业绩的促进作用也将逐步体现。2)短期依旧没有摆脱产品单一的风险：目前痰热清注射液占公司整体收入的91%，尽管基药市场快速放量，但仍存在降价等政策风险(如已经实施的浙江省)，短时间内如果没有新的品种引进，公司仍存在业绩增速放缓的风险。我们认为公司2014年是公司打基础的一年，三期投产+产品系列化开发收获+并购持续落地，为未来的增长打下了坚实基础。但是具体分析公司短期业绩，公司收购的品种多是临床在研阶段的品种，尽管有优欣定这样的1.1类新药(抗抑郁)，但是未来上市后的推广仍存在不确定性，我们认为2015-16年医药板块在政策压力下并购动作频频，有望通过自有资金、超募结余、资本市场融资等方式并购的进程上进一步加速，打造支撑公司长期稳健增长的产品线。

　　后续关注：销售多元化改革+并购拓展。尽管在痰热清注射液学术推广的基础上，公司开发了痰热清胶囊、口服液、5ml注射液等品种(胶囊剂已于2014.4月底投产，自营加招商的模式进行推广，超过100元的日使用费用)，但我们认为新品的推广必然经历一个逐步释放的节奏，短时间内无法弥补痰热清注射液增速放缓带来的业绩压力，我们预计随着公司销售模式多元化、基药市场的开拓、并购拓展，公司业务将保持稳健增长的态势。

　　盈利预测：考虑未来2-3年政策环境的压力，略下调公司盈利预测，预计公司2015-2017年收入分别为16.58、19.39、22.27亿元，增速分别为11.96%、16.97%、14.85%，归属母公司净利润分别为3.74、3.99和4.47亿元，同比增速7.11%、6.54%和12.23%，对应2015-17年摊薄后EPS0.45、0.48、0.54元。考虑公司并购进程的实质推进，给予一定的估值溢价，给予2016年35-40PE(板块平均31.5PE)，目标价区间为16.8-19.2元，目前公司股价对应2016年30PE，给予“增持”评级。

　　自2014年下半年，我们提出公司如果依赖痰热清注射液单一品种，短期内实现由100亿到200亿市值的突破非常困难，即便在牛市疯狂期，2015.5我们就公司依靠该单一品种能否跨越200亿市值，仍然给予理性的解读。目前加上招标的系统性影响，该跨越更显困难。目前新品放量进度略低于预期，我们将持续关注公司并购进展及新品上市进程及开发进度。

　　风险提示：新产品推广低于预期、中药降价风险、新产品定价影响推广。

　　顺鑫农业：资产剥离加速使酒肉主业更为突出，明年业绩释放空间更大，维持“买入”

　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2015-12-25

　　投资要点

　　事件：公司第六届董事会第三十四次会议通过如下决议：1、审议通过了《关于北京顺鑫农业股份有限公司子公司向控股股东顺鑫控股集团有限公司子公司出售资产暨关联交易》的议案。公司全资子公司北京顺鑫佳宇于2015年12月24日与北京顺鑫物业管理有限公司签署了《资产转让协议书》，顺鑫佳宇将其杨镇供热中心房屋建(构)筑物和机器设备类资产以8986万元转让给顺鑫物业。2、审议通过了《关于北京顺鑫农业股份有限公司向北京顺鑫控股集团有限公司转让北京顺鑫国际电子商务有限公司股权暨关联交易》的议案。本公司与北京顺鑫控股签署了《股权转让协议》，由顺鑫控股以现金方式出资375万元收购顺鑫农业持有电子商务公司100%的股权。

　　评论：子公司顺鑫佳宇部分业务以及国际电子商务有限公司的转让印证了我们深度报告中指出2015年资产剥离在加速的逻辑(具体项目和进展详见表一)，转让的项目合计近9300万，并要求3个工作日资金到账，资金到账将改善今年的现金流，但是我们觉得更多的看点在于明年。一方面我们认为明年更大更多的非酒肉业务的剥离还将加速，如能将地产项目剥离成功将大幅降低公司财务费用1.8亿元；另一方面我们更加坚信公司改革意愿强，资产剥离的加速也有助于国改的进展，如能推进国改，将较大程度改善管理层的激励，释放企业的活力，也为今后的业务收购夯实基础。

　　2016年资产剥离还将加速，如能将地产项目剥离成功将大幅降低公司财务费用1.8亿元。无论是从2015年的公司的态度来看(多次强调突出主业，加速聚焦酒肉)，还是从近两年的动作来看，公司资产剥离的进展在加速。作为资产最大的拖累房地产方面公司已不再增加土地，并且多个项目已经处于转让中，地产相关的除了山东曲阜那块土地进展速度较慢之外，其余的剥离工作在加速。2014年公司财务费用中利息支出1.82亿(地产项目贷款60亿元所形成)，若地产项目剥离成功将大幅降低公司财务费用1.8亿元。

　　资产的剥离将有助于公司混改的实施。我们认为公司资产剥离在有序的进行，主业的突出将有助于投入的聚焦，也有助于公司体制的改革和产业链的延伸。我们认为公司国改的大方向将是通过定增来绑定核心员工和经销商(不排除战投)，如能推进国改，将较大程度改善管理层的激励，释放企业的活力，提升经营效率。定增的资金大概率用在资产的收购，尤其是酒肉业务的拓展，这与公司做大酒肉方向一致，资产的收购将加速公司业绩的增长。

　　投资建议：我们预计公司今年业绩总体较去年持平，明年的看点较多。我们认为2016年公司白酒业务保持两位数的增长对业绩有支撑，而资产的剥离、公司国改获批复以及并购将为业绩的增长铸造弹性。经测算，预计公司2015-2017年公司的营业收入94.81、97.6、99.6亿元，YOY分别为0%、3%、2%；净利润3.4、4.5、5.4亿元，YOY分别为-1.78%、25.62%、20.80%；EPS分别为0.60、0.79和0.95元，总体给予公司2016年估值140亿元，对应2016年目标价24.6、31X PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：房地产业务剥离进度低于预期、低端酒竞争加剧。

　　桐昆股份：增发过会，估值最低的化纤巨头继续加强优势

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：燕云 日期：2015-12-25

　　2015年12月23日公司公告，中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得无条件审核通过。

　　油价低位时扩产，继续扩大市场份额有助于逐步形成相对垄断优势。本次增发所募集的30亿资金，将用于投资年产40万吨差别化纤维、38万吨DTY 差别化纤维和补充流动资金。产能投产后，公司的涤纶长丝产能将达到400万吨以上。1)作为世界最大的化纤公司，从长期来看，公司是最有希望成为行业寡头的企业，目前市占率约11-12%，正在逐步形成相对垄断优势，我们认为扩产是明智的战略之举。2)我们预计涤纶长丝行业未来的新增产能投放将继续走向尾声，未来随着业内落后产能不断退出，作为行业内成本最低的企业，我们认为新增产能可以填补落后产能的退出，良币逐出劣币。

　　等待库存消化和需求好转。目前行业即将进入淡季，油价低迷叠加需求季节性低迷，行业整体盈利不佳。目前，涤丝POY 的库存天数约10-15天，仍有待时日消化。总体而言，我们认为目前已经属于行业的低谷，一旦供给侧整合加速，库存出清超预期，行业有望复苏。

　　作为世界最大的涤纶长丝企业，公司的竞争优势明显：1)拥有300多万吨的涤纶长丝产能，全球第一，经营管理和规模效应为公司带来显著的成本优势，每吨涤纶长丝的成本比行业平均低250-400元；2)产能和成本均世界领先，帮助公司在行业反转时赢得巨大弹性，预计涤纶长丝价差每扩大100元为公司增厚EPS 0.23元。

　　估值最低，互联网金融不到3个月实现1.5亿流水。公司的PB 与同类上市公司相比最低，仅不到2倍。除主业外，公司的互联网融资平台新丝路金服继续推进，目前已经上线12个产品，包括应收账款质押、房地产项目等融资项目。基于公司良好信誉，目前已经实现1.5亿流水。我们认为公司当前主要聚焦产品流程的打通、以及平台的信用积累，而后者是互联网金融的核心，作为最稳健的世界级化纤企业，公司对风险的控制深入骨髓，而这是互联网金融的核心，我们认为今年试点完成后公司明年有望扩大规模并实现盈利，建议持续关注。

　　维持盈利预测和“增持”评级。预计2015-2017年的营业收入分别为274亿(yoy +9%)、330亿(yoy +21%)、407亿(yoy +23%)，归母净利润分别为5.11亿(yoy +357%)、7.47亿(yoy +46.2%)、13.1亿(yoy +75.3%)，对应EPS 分别为0.53、0.78、1.36元，维持“增持”评级。

　　风险提示：1)油价下跌超预期；2)行业需求持续低迷

　　双汇发展：美式新品发力，积极转型增盈利

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘枝花 日期：2015-12-25

　　事件简评

　　12月18日我们参与了双汇美式新工厂投产庆典暨2016新品发布会，同时推出和SFD合作的新品美式火腿、香肠和培根。

　　经营分析

　　全力打造美式低温产品，瞄准高端消费市场：此次投产的美式新工厂是专供生产SFD美式低温产品的新型现代化工厂，建筑面积2.1万平方米，总投资8亿元，全部投产后日产能为100吨。新品全部采用美国进口的原料、设备和加工工艺，进一步提升了肉制品的口感和风味。目标顾客定位于一、二线城市的中高收入人群，踏准消费升级中“快捷、健康、美味”的趋势，有望进一步提升肉制品毛利。

　　集中火力营销新品，力争低温上量：本次发布的美式新品预计16年春节前后全国推广铺货，双汇也积极调整内部策略，全力助推新品上量，期望未来达到高、低温双百吨销量的目标。营销方面，来年预计增加广告的投入，加强在主流媒体和新兴媒体(网络、微信等)的广告投放量；渠道方面，力求渠道的多元化发展(包括高端餐饮渠道等)；考核方面，将销售人员的业绩考核向美式新品倾斜。低温肉制品的大力推广有利于缓解高温肉制品发展步伐放缓的态势，稳定和提升双汇整体的利润水平。

　　加强和小屠宰商的合作，扩大屠宰市场份额：除了在肉制品业务部分加强渠道建设，对屠宰业务经销商的考核也开始侧重加强收入规模方面的考核力度。在中国屠宰业务还高度分散的情况下，双汇改变策略，和部分小屠宰商由先前的竞争模式转变成合作模式，允许小型屠宰商直接采购双汇的猪肉进入流通/零售渠道。在屠宰业务低迷期，双汇积极多方面调整战略，期望以此扩大屠宰市场的市占率，稳定屠宰业务的利润率。

　　投资建议

　　目前双汇处于“业绩之底，周期之底”，来年由于猪价的周期因素和新品的大力推进，作为龙头企业的双汇业绩持续改善是大概率事件。我们维持“买入”评级，目标价27元，对应16/17年PE 20X/17X.