福星股份(000926)

　　事件描述

　　公司与通州区小圣庙村签订棚户区改造意向协议。

　　事件评论

　　棚改实现异地突破，新项目区位绝佳。公司以在武汉市做城中村改造见长，随着武汉市改造资源趋于枯竭，公司近年来积极探索异地扩张。通州小圣庙项目的签订，标志着公司实现了棚改业务的异地扩张。不仅如此，小圣庙项目位于建设中通州新城核心区，紧靠北京六环线，毗邻规划中的行政办公区，项目区位绝佳。棚改协议的签订不仅标志着公司在一级市场上实现了地域突破，更意味着，未来随着棚户区改造政策落实和后续事项顺利推进，公司将有望借势进入二级市场，获得通州核心区的优质土地储备。

　　首创物业众筹模式，快速整合物管资源。公司 12 月 1 号公告了全面推进智慧社区的发展纲要，并于 12 月 12 日举办了物业众筹平台智慧家的品牌发布会，其首创的物业众筹模式正式启动。公司的物业众筹模式以两轮股权置换为核心操作要领，以上市公司的控股公司智慧家作为 GP，吸纳众多中小物业公司作为 LP，加入合伙平台，成为物业合伙人。众筹模式的两大优势在于：1、GP(智慧家、福星股份)节省资金用于于人员培训、管理、平台建设等软硬件方面，大幅提升资金使用效率；2、LP (中小物业公司)让渡股权但仍保有独立的经营权和收益权，激励机制更为充分；3、实现了上市公司、中小物业公司和小区业主三方利益的统一。众筹模式推行三个月以来，众筹平台所吸纳的物管面积已经超过 5000 万平 (公司自有物管面积 1000 万平)， 公司计划 16 年、17 年纳入平台的物管面积将分别达到 1 亿和 2 亿平。

　　投资逻辑顺畅，维持买入评级。公司的三大投资逻辑仍然顺畅：1、主业稳健增长，价值低估。公司目前在手土地储备 550 万方，保守估计15 年地产销售额将达 80 亿元以上。 公司 15 年预测业绩对应估值在 15倍左右，远低于同类公司；2、以众筹模式切入存量市场，想象空间巨大。公司首创的众筹模式推进速度远远超出了市场预期，在未来物业管理和社区服务的蓝海市场中，掌握了流量入口的智慧家，其平台价值与流量变现空间潜力巨大；3、大股东的支持至关重要。公司大股东福星集团是湖北最大的民企集团，业务布局广，综合实力强。未来大股东对于上市公司的支持值得期待。预计公司 15、16 年 EPS 分别为1.08 和 1.34 元，对应当前股价 PE 为 16 和 13 倍，维持买入评级。

　　长江证券刘俊

　　聚龙股份：新产品新空间，社区金融新方向

　　聚龙股份

　　新产品新空间

　　在主营清分机系列产品之外，公司还布局有清分流水线、柜员循环一体机(TCR)等诸多产品。其中柜员循环一体机(TCR)在实现存款收缴与取款出钞的功能之外，还配有金融终端专用保险柜，提供每日备用金的夜间存储功能，以解决柜员使用现金过夜难题，能够有效降低银行运营成本，提高柜员工作效率。随着人力成本的上升和网点降低管理现金的压力，铺设柜员循环一体机(TCR)有望成为对应的解决手段。目前一台机器单价在十万到二十万之间，全国有 20 万个银行网点，近 100 万的银行柜面， 相应市场空间在几百亿的规模，一旦政策突破，需求爆发，有望给公司带来显着地业绩贡献。

　　金融外包服务加速布局

　　随着银行业竞争加剧，民营银行、互联网银行的相继进入，金融服务外包大势所趋。公司作为国产清分机龙头，银行客户覆盖工农中建交五大行以及华夏、民生等在内的十三家股份制银行，以及众多城商行、农商行、农信社等。在优质的客户资源积累下，公司目前已在河南安阳、洛阳、山西忻州等地建立了清分外包服务中心，并成为辖区内清分外包服务示范工程。仅 2015 年 10 月，公司全资子公司已完成两家分公司和一家合资子公司的设立，拓展湖北、山东等区域的金融外包服务，业务布局逐渐加速。

　　社区金融战略布局打开未来成长空间

　　公司 2015 年 11 月 28 日公告以现金出资 300 万元设立合资子公司聚龙通讯，持股 60%，围绕社区金融、农村金融两个方向进行战略布局，以全面打造创新型智能硬件设备研发、生产、销售一体化平台，并围绕硬件终端功能提供相应的软件开发及服务。此前公司已与深圳乐怡通信签约，合资设立公司，发挥各自优势，以社区金融和农村金融的发展方向为基础，依托智能金融终端设备的铺设，在大数据金融、大数据物流、大数据征信方面进行业务拓展。此外，公司此前出资一亿元人民币成立全资子公司聚龙融创，专注大数据开发与应用，将助力公司社区金融业务拓展，在风险定价、目标客户挖掘等领域提供支持。

　　估值与评级

　　我们预测公司 2015-2017 年归属上市公司股东净利润分别为 3.77 亿元、 5.09 亿元、 6.71 亿元，对应的 EPS 分别为 0.69 元、 0.93 元、 1.22 元，6 个月目标价 50.00 元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，清分机业务增长不达预期。

　　光大证券姜国平，薛亮

　　航天信息：深化与石基合作，关注新合作领域

　　航天信息

　　投资要点：

　　联手石基，深化合作。 12 月 22 日晚， 航信公告，公司与石基信息签署战略合作协议，在深化已有合作基础上，进行新的合作领域的开拓。(1)双方在继续深化石基酒店前台管理系统(PMS)与航信公安接口数据合作的同时，石基在采购二代证阅读机具、电子护照等阅读机具时，优先采用航信的产品。(2)基于航信在税务信息化领域的技术优势以及石基在酒店餐饮的客户资源优势，双方将在税务信息化领域探索和开展更多新的合作。

　　拓展酒店信息化，深化物联网业务布局。 二代证和电子护照阅读机具是航信在身份识别领域的产品线，航信一直是国家二代证的指定生产单位，并于2014 年成为二代证机具入围厂商。基于石基在酒店行业拥有的丰富客户资源，航信有望借助此次合作加大证件阅读机具在酒店领域的铺设力度，拓展证件阅读机具应用的行业和场景。 此外，航信的身份识别领域产品线还包括出入境项目、居住证项目以及一卡通业务等。身份识别是航信大的物联网战略的中的重要细分领域。

　　潜在的税务信息化合作值得关注。 航信是国内税务信息化的绝对龙头企业。在潜在的税务信息化合作领域，我们认为航信有望受益的地方包括：(1)在“营改增”大力推行的政策背景下，借助石基丰富的线下酒店商户资源和渠道，加大公司税控系统产品在酒店行业的推广力度，获取更多的酒店商户和市场份额。(2)航信的税务数据的维度有望进一步增加，助力公司基于税务大数据企业征信和相关互联网金融业务的开展。

　　设立产业投资基金，并购预期愈加强烈。 12 月 19 日，公司发布了设立产业投资基金的公告，公司与航天科工下属的资产管理公司和投资基金管理公司等共同成立 10.1 亿元的产业基金，航信出资 3 亿元，占比 29.7%。 我们认为，该产业基金的成立有望加快航信外延并购、拓展相关领域新业务的步伐。

　　盈利预期与投资建议。 我们认为，“基于税务大数据的互联网金融服务+物联网业务”未来有望成为航信非税业务的重要发力点。 我们看好产业投资基金对公司外延并购步伐的加速。 我们预测公司 2015-2017 年 EPS 分别为 1.94元、 2.40 元和 2.98 元，维持“买入”评级， 6 个月的目标价为 72 元，对应2016 年的 PE 为 30 倍。

　　主要不确定性： 物联网业务拓展低于预期的风险，税务信息化合作低于预期的风险。

　　海通证券钟奇，魏鑫

　　中天能源：投资“气头网”涉足LNG供应链管理

　　中天能源

　　1。事件

　　公司全资子公司青岛中天能源拟对浙江气投能源有限公司增资1,500 万元，参股浙江气投能源15%的股权。浙江气投能源增资扩股后的注册资本达到1 亿元，投资建设“气头网”，气头网系为国内的LNG 流通提供“1+N”服务，专注于LNG 供应链管理的电子商务平台。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)、涉足LNG 供应链电商，有利于完善公司天然气全产业链

　　气头网是浙江气投能源投资建设的国内首家第三方LNG 交易服务平台，为国内的LNG 流通提供“1+N”服务，专注于LNG 供应链管理的电子商务平台。公司参股气投能源，将为进一步拓展公司天然气全产业链的布局，开拓LNG电子交易平台，完善公司天然气全产业链。

　　(二)、重组后完成正式变身，天然气一体化全产业链龙头雏形已现

　　公司借壳长春百货重组上市，积极调整发展战略，将核心业务由天然气中下游利用端向上游资源端延伸。中天能源积极拓展海外天然气资源，全资子公司亚太能源已签订约25 亿方的LNG 购销协议；同时开始进军加拿大油气收购，致力于将加拿大丰富而价格低廉的天然气液化大规模进口销售到国内，有望成为国内最具价格竞争优势的进口天然气之一；公司在国内重点地区建LNG 液化厂，并在江浙筹划建设LNG 接收站设施，全力打造天然气一体化全产业链。近年来，公司LNG 业务突飞猛进，供气量从2012 年的不到10 万方/天增长到2014 年的50 万方/天左右；今年全年平均预计150 万方/天约5.5 亿方，其中下半年预计平均超过200 万方/天；今年由于天然气价没有理顺、相对油价，随着今年四季度气价下调后，天然气的价格性价比有望恢复，从而重新激发下游天然气需求的短期抑制；我们预计公司明年LNG 销量超过10 亿方及300 万方/天以上。

　　(三)、天然气价推进市场化，有利于海外进口LNG 和天然气下游分销

　　国家发改委发出通知，决定自2015 年11 月20 日起降低非居民用天然气门站价格，并进一步提高天然气价格市场化程度。通知决定将非居民用气最高门站价格每千立方米降低700 元，并由现行最高门站价格管理改为基准门站价格管理，降低后的门站价格作为基准门站价格，供需双方可在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格。发改委明确提出天然气价格改革最终目标是全面市场化，明确要求非居民用气加快进入上海石油天然气交易中心，由供需双方在价格政策允许的范围内公开交易形成具体价格，力争用2-3 年时间全面实现非居民用气的公开透明交易。由于2014 年下半年以来油价大幅下跌，汽柴油、进口燃料油和液化石油气(LPG)等燃料价格都大幅回调，致使天然气的价格优势削弱，天然气在各个应用领域的推广都遇到了一定的阻碍。天然气价下调并进一步市场化，有利于下游天然气及LNG 下游分销行业、和具有海外进口LNG 能力的产业链一体化企业。

　　(四)、定增建设LNG 接收站和收购加拿大油气资源，大比例认购和增持彰显信心

　　10 月，公司发布《非公开发行股票预案》，并将于11 月4 日就此召开2015 年第二次临时股东大会。方案显示，公司拟亿20.52 元/股的价格向中天资产、合涌源发展、盛世和金、盛世聚金、中睿智汇、猎象资本6 名特定投资者定增9500 万股，募集约19.5 亿元用于建设江阴LNG 集散中心LNG 储配站项目(11.9 亿)、收购青岛中天石油天然气公司38.5%股权以及偿还贷款和补充流动资金；其中控股股东中天资产及原有股东合涌源发展分别认购2850 万股和1425 万股，约占增发股份的45%，彰显大股东对公司未来发展的信心。

　　募集资金投向的江阴LNG 储配站项目是中天能源在华东地区布局建设的第一个“天然气集散中心”(即江阴LNG接收站)的二期项目，将为华东地区日益增长的天然气资源需求提供有力支撑，有助于中天能源进一步开拓在华东地区的业务发展。

　　公司运用部分募集资金收购中天石油股权而取得加拿大阿尔伯特省New Star Energy Ltd。的控制权，该项目是上市公司“向天然气产业上游资源端延伸”战略的重点项目；收购完成后，公司将涉足石油勘探开采领域，有利于打造LNG 一体化产业链。

　　公司已设立百亿产业基金加快海外天然气资源的获取，加快推进LNG 全产业链的建设。此次收购青岛中天石油38.5%的股权之后，公司对中天石油的股权将达到51%，从而实现了对加拿大New Star 能源公司的控股。公司通过中天石油收购的New Star 能源公司连续两年被评为加拿大顶级新兴能源企业，油气资源包括轻质/中质油及天然气，是面向北美市场的油气项目运作、产品销售和技术服务、技术人才交流的综合性平台。根据中国石油集团工程设计有限责任公司出具的可行性研究报告，New Star 能源公司目前拥有3.95 亿桶的地质储量(OOIP)。主要拥有和运营2 个石油&天然气联合加工处理设施 (100%的运营权益)，同时也拥有该油田的油气集输管线，设备大部分是在近2 年修建的，建厂投资在6000 万加元以上。目前为止共有在产井92 口，重置成本法评估约15560 万加元。

　　(五)、中天能源初步完成天然气分销全国性布局，第一批成功卡位LNG 接收站

　　天然气在减排和环保方面具有无与伦比的优势，我国天然气需求正处于长达20 年的快速增长期，天然气正处于黄金发展时代。中天能源作为清洁能源提供商和运营商， 已形成了较完整的下游天然气利用产业体系，主要瞄准车用加气站和工业燃料用户。公司目前天然气业务主要集中在湖北、山东、安徽、江苏、浙江等地，正在向全国拓展，已初步完成了华中、华东、华南地区的全国性布局，构建了相对完善的中天能源天然气分销业务网络的基础。公司首先在江浙布局建设LNG 接收站，与新奥集团、广汇能源等极少数企业成为第一批完成天然气行业中上游的接收站卡位，从而为实现LNG 大规模进口打通上下游整条产业链。

　　3. 投资建议

　　股灾后，公司控股股东承诺增持不低于一亿元的公司股票。近期11-12 月，公司实际控制人、董事长邓天洲先生以自有资金增持公司股票62.34 万股，成交均价20.49 元/股，增持股份占公司已发行总股份的0.11%；总经理黄博先生以自有资金增持公司股票56.25 万股，成交均价20.51 元/股，增持股份占公司已发行总股份的0.10%。

　　预计公司5 年内天然气销售量将达到100 亿方的量级，成为三大油之外最大的天然气上下游全产业链一体化的分销商之一。我们预计公司2015-2017 年净利润分别为2.32 亿、6.08 亿和10.88 亿，预计2015-2017 年EPS 为0.41 元、1.07 元和1.92 元；维持“推荐”评级，市值空间先看200-300 亿。

　　银河证券王强，裘孝锋

　　高科石化：预计公司上市初期压力位为30元-33元

　　高科石化

　　江苏高科石化股份有限公司坐落于沪宁杭长三角经济圈的地理中心—江苏宜兴市。 公司生产工业润滑油、车用润滑油、特种油剂三大系列十三大类 200 多个规格型号的产品，是研发、生产、销售，专业专注的润滑油剂生产企业。公司产品系列化，生产规模化，经营品牌化，是行业内有影响力的实力企业之一。

　　公司现占地 240 余亩，库存容量 5 万多立方米。拥有国内先进的酯化、蒸馏、精馏、全自动脉冲调合等多套生产装置，年生产、销售 10 万多吨。公司荣获了中国润滑油行业年度最具影响力民族品牌、江苏省着名商标、江苏省名牌产品、高新技术企业、江苏省 AAA 级信用企业、全面质量达标企业、省、市优秀企业等荣誉，公司承担了国家火炬项目、省重大科技科技成果转化和省科技支撑项目等

　　公司亮点：

　　公司拥有先进的气相色谱仪、紫外可见分光光度计、绝缘油氧化安定性测定仪、微水测定仪、低温泵送粘度、颗粒计数器、表观粘度测定器、全自动耐压试验器、四球式极压摩擦摩损试验机、润滑油泡沫特性测定仪等先进的分析仪器和产品检测设备，公司先后研究开发了特种溶剂，全气候汽车减震器油、金属加工油等系列产品，替代进口，填补了国内空白，先后获得多个省级高新技术产品和多项专利。

　　公司产品在国际国内各个行业中拥有重大影响力的大终端客户群体。这些大终端用户代表着各个行业的润滑油剂高端市场，随着公司大终端市场的不断开拓和发展，公司将有更多产品替代进口，中高端市场的份额也在不断增长。公司在全国建有车用油、工业油的区域经销商，销售网络正在不断拓展中。

　　募投项目

　　1、 年产六万吨高品质润滑油剂项目

　　2、 企业研发中心建设项目

　　3、 营销及售后服务网点项目

　　主要潜在风险

　　一、 原油价格大跌对发行人经营业绩影响的风险

　　二、 主要原材料价格波动的风险

　　三、 采购相对集中的风险

　　四、存货跌价的风险

　　估值

　　发行人所在行业为所属证监会行业为制造业-石油、化学、塑胶、塑料-石油加工及炼焦业， 中证指数有限公司发布的行业最近一个月滚动市盈率为59.02 倍。预计公司 2015、 2016 年每股收益分别为 0.43 元、 0.48 元。综合目前市场供求状况，结合公司发行价格 8.5 元、 发行前净资产 5.49 元， 预计公司上市初期压力位为 30 元-33 元。

　　恒泰证券赵添源

　　达实智能：智慧医疗又下一城，巨额中标验证转型

　　达实智能

　　投资建议

　　公司的传统主业是建筑智能化和智能交通，保持稳定增长事态；通过外延进军智慧医疗，协同效应显着，促使订单激增，打造新业绩增长点。公司积极通过 “内生+外延”的形式，向互联网医疗“软硬”一体化综合方案提供商转型，以构建“智慧医院平台”+“地方级医疗平台”的双平台战略为目标，业绩增长势不可挡！公司股价上有数倍增长空间，下有董事长及高管定增加员工持股形成的厚厚的安全垫，是智慧医疗板块的首选标的。预测公司2015-2017年分别实现营业收入16.96亿元、30.42亿元和53.37亿元，分别实现净利润1.51亿元、2.96亿元和5.81亿元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　中标智慧医疗项目，“软”实力逐步体现：公司于今日公告，中标遵义医学院附属医院新蒲分院一期新建工程机电设备总包，项目金额为1.23亿元，项目采用BOT模式实施，公司持续推行“技术+金融” 的新型业务模式。中标该项目再次彰显公司拓展智慧城市、深耕智慧医疗领域的技术实力和承接大项目的能力，同时也证明了公司由工程服务向运营服务商转型。截至目前，2015年公司签订智慧建筑、智能交通以及智慧医疗方面订单共11.33亿元，累计订单金额占15年预期收入的66.7%，为明年业绩爆发奠定了笃实的基础。

　　收购久信医疗，参股小鹿暖暖，转型拉开序幕。公司于11月公告完成以8.7亿元对价收购久信医疗，久信医疗是国内领先的医疗洁净用房、数字化手术平台、手术临床信息化软件等整体解决方案提供商，其业务覆盖七大片区，拥有330多家医院客户，此次收购为公司打开了智慧医院工程建设的巨大市场。另外，公司又以40%的持股比例参股小鹿暖暖，加速了公司互联网+的转型进程。两项举措为公司的华丽转型拉开序幕。

　　协同效应显着，促使订单激增。公司原有业务是建筑智能化和智慧交通，收购“久信医疗”和参股“小鹿暖暖”后向互联网医疗“软硬”一体化综合方案提供商转型，最大程度上利用了原有业务的技术、市场、人才资源优势，冲向一片蓝海。公司于12月10日公告签订中煤矿建总医院8000万订单；于12月7日公告签订仁怀市人民医院2.5亿元订单；于今日公告中标遵义医学院1.23亿项目，表明在购买资产过户完成后呈现的协同效应十分显着，促使订单激增，预计公司将承接更多智慧医院订单。

　　“硬”转“软”：公司利用总包地位，有望大量承揽智慧医疗软件和运营服务合同，收入占比中“软”实力将大幅度增强，实现向智慧医疗综合解决方案提供商转型。

　　实施智慧医院平台+地方级医疗平台，双平台战略：在医院层面，公司努力通过内生与外延的形式，构建医院级互联网信息平台。在省市级层面，公司有意利用其在智慧城市领域的强大实力，切入地方级医疗信息平台的建设与运营，掌控地方医疗大数据入口，完成互联网医疗的综合布局。

　　上有增长空间，下有安全垫。在智慧医疗板块里，公司拥有最低的PE和最小的市值，在预测16年2.9亿净利润的基础上，给予80倍PE，目前股价仍有50%的上升空间，公司业绩仍有超预期的可能，后续发展值得期待。公司于12月22日公告，其第一期员工持股计划完成购买，本次员工持股以资产管理计划的形式设立，配资1:1，合计共9520万份，成本18.82元/股。另外，考虑融资成本后，董事长和高管定增成本在14.7元/股。公司目前股价才23.9元/股！高管和员工持股规模接近9亿元，厚厚的安全垫就在脚下。

　　风险提示：医疗业务拓展不达预期的可能。

　　长城证券周伟佳

　　华西能源：参股生物质电厂，培育新的增长点

　　华西能源

　　公司公告： 公司于 2015 年 12 月 21 日与黑龙江龙冶新能源投资管理有限公司 (以下简称“龙冶新能源公司” ) 及其股东签订了《关于华西能源工业股份有限公司与黑龙江龙冶新能源投资管理有限公司的合资协议》。 公司拟现金出资 2,551 万元增资入股龙冶新能源公司。 本次增资完成后，龙冶新能源公司注册资本由 5,000 万元增加至 10,204万元， 公司将持有龙冶新能源公司 25%的股权。

　　主要投资逻辑

　　参股生物质电厂领域， 奠定未来新的长期利润增长点。 公司此次参股的龙冶新能源公司主营生物质新能源热电联产项目的投资建设与运营管理， 在生物质发电领域拥有较为优质的项目资源、具有较强的发展潜力，而且地处东北，拥有丰富的林产资源，运输半径小，可以为生物质电厂提供充足的燃料。 龙冶新能源公司目前已开发了黑龙江五常、嫩江、胜利等生物质能源项目，总装机容量合计约 100MW。根据已开发项目进展情况，龙冶新能源公司计划优先投资建设黑龙江五常项目。龙冶新能源公司现有股东承诺： 自五常项目机组试运行结束、并经验收合格后的第 20 个工作日起至未来连续三年，五常项目公司扣除政府补助后的净利润合计不低于 6600 万元， 其中，第一年1700 万元、第二年 2200 万元、第三年 2700 万元。五常项目机组全部完工(通过试运行) 时间最迟不超过 2017 年 1 月 31 日。如果后续项目正常推进，对公司的利润将有一定的贡献。 本次增资完成后，可以充分发挥龙冶新能源公司的区位和资源优势，开拓东北地区优质的生物质发电市场、获取更多优质项目订单，有利于提升公司在生物质热电联产领域的市场占有率，促进公司新能源板块业务的长足发展。

　　进军新能源，工程总包业务亦有望受益。 本次增资完成后，龙冶新能源公司现有及未来开发的生物质新能源项目 EPC 工程总包，将优先由公司负责承接和组织实施， 有利于公司“装备制造、 工程总包”业务板块的发展，进一步提高公司收入和利润水平。 公司在国内的电厂工程总包业务将再上台阶，形成海外订单持续放量，国内总包迎头猛进的局面，将持续推进公司的锅炉总包业务快速发展。

　　市值空间巨大，继续维持“强烈推荐”评级。 我们预计15、 16、 17年EPS(龙冶新能源项目投资收益并入，同时考虑天河环境并表及增发摊薄因素) 分别为0.43元、 0.62元、 0.87元，我们看好公司未来长期的发展空间， 生物质新能源投资逐步有所起色， 锅炉总包、大环保平台战略持续推进， 目前仍然具备较大的估值优势，是值得持续跟踪的投资标的，我们继续维持 “ 强烈推荐”评级。

　　风险提示： 项目订单量不达预期，开工进度慢于预期

　　国联证券马宝德

　　利欧股份：数据+流量奠定数字营销龙头地位

　　利欧股份

　　利欧股份跨界转型数字营销以大数据精准营销商漫酷广告作为第一块拼图，又通过万圣伟业掊握了庞大的流量资源，目前已经形成了完备的产业链布局，并开始深挖垂直行业的价值，看好公司通过持续整合扩张提升行业集中度。

　　投资要点：

　　数字营销行业具有“ 大市场小公司”的特点，本土数字营销龙头有望通过整合提高行业集中度。 数字营销步入 2000 亿时代，预计 2018 年达 4200 亿，但是行业集中度低，规模超过 10 亿的公司仅有 4 家，经过前期的并贩扩张，预期未来将迕入寡头竞争阶段；另一方面，国际 4A 公司在数字营销的垄断地位被打破，具备数据、技术+创意+流量优势的本土数字营销龙头有望发动行业整合。

　　产业链布局完善，跻身行业第一梯队。 公司以强二数据、技术的精准营销商漫酷广告为基础迕行产业链布局，目前已经打通广告投放(漫酷广告、热源网络、智趌广告、益家互动)+社会化营销(上海氩氪)+策略创意(琥珀传播)+电商运营(碧橙网络)+流量运营(万圣伟业)等产业链环节，各子公司质地优秀，在业务规模不综合实力上均处二业内第一梯队。

　　覆盖三大入口、 掌握长尾流量的稀缺标的。 公司掊握了 PC+移动+智能电规三大入口，跨屏营销优势将使公司叐益移动营销高成长；通过万圣伟业公司掊握长尾流量，不仅能加强对媒介端的掊掎力，长期有望基二流量运营深度分享互联网增值服务收益。

　　深入垂直行业，挖掘“技术+数据+流量” 价值。 公司在产业链搭建基本完备的基础上，通过投资异乡好居、 热源网络，收贩智趌广告，深挖留学 O2O、匚疗 O2O、游戏等垂直行业，使原有的技术能力、数据和流量资源价值迕一步发挥。 看好公司持续向富有增长潜力的垂直领域持续拓展的决心。

　　给予强烈推荐评级：预计传统板块 15-17 年扣非净利润为 0.97 亿、 1.02亿、 1.07 亿，给予 16 年 30 倍 PE，则对应市值为 30.6 亿。假设智趌广告 16年并表，数字营销 15-17 年备考净利润 3.47 亿，6.65 亿，8.25 亿，考虑到数字营销的广阔市场空间、目前较为分散的竞争格局，以及利欧股份作为具备互联网基因的龙头率先卡位，内在整合、外延扩张的预期，我们讣为公司有望在行业整合中扮演领军者角色。给予数字营销板块 16 年 65 倍 PE，对应市值为432.25 亿，则 16 年市值为 462.85 亿，按增发后的股本计算，目标价为 29.29元。首次覆盖，给予强烈掏荐评级。

　　风险提示：业务整合不达预期风险；智趌广告收贩迕展不顸利风险；子公司业绩未实现承诹业绩，商誉减值风险。

　　中投证券张镭，林起贤

　　黄河旋风：订单落地，工业4.0拓展正当时

　　黄河旋风

　　投资要点：

　　公司12 月23 日公告，全资子公司明匠智能于近期与五家公司签订购销合同，合同金额总计为人民币1.43 亿元(含税).

　　订单落地，家电生产自动化领域积极推进。明匠智能分别与广东美的制冷设备有限公司、广东美的厨房电器制造有限公司、杭州西子石川岛停车设备有限公司、泰富重工制造有限公司、TT CORPORATION COMPANY LIMITED(泰国)等五家公司签订购销合同。其中，美的与TT(泰国)均为亚洲知名的家电生产厂商，此次签订的合同总金额分别为3120 万元和 9186 万元，显着超过与其他厂商签订的合同金额。明匠智能在家电生产自动化领域的积极推进已经获得了市场认可，未来随着与家电行业巨头合作的不断深入，公司有望继续斩获更多订单。

　　2015 年是智慧工厂元年，家电行业市场空间以千亿计。 2015 年是智慧工厂元年，家电集团们正在上各类主要基地智慧工厂的首台套。以美的为例，美的中国6 个生产基地，仅空调就要在自动化方面投入50 亿元。美的还有其他家用电器，绝大部分招标都是首标。中国家电数家巨头，十几类产品，细分品种更多，市场空间以千亿计。2016 年，家电行业生产自动化和智能化的改造还会继续推进。明匠智能与美的、海尔、格力的合作正在稳步向前，公司有望在家电行业的拓展中获得更多机会的应用。

　　明匠智能与索菲亚通过合资方式锁定目标市场，工业4.0拓展启动新模式。11 月18 日，明匠智能与索菲亚共同投资成立一家合资公司。明匠智能同意合资公司无偿使用其在签订本合同前已经取得的与合资公司经营范围相关业务相关的知识产权。我们认为这代表明匠智能已经开始尝试通过与目标客户合资锁定特定市场。通过与索菲亚的合资，有利于明匠智能与下游客户建立长期稳固的合作关系，帮助明匠智能确立在相关领域的壁垒优势，有望快速并长期占领部分领域的智慧工厂改造及新建业务。合资模式同样可以拓展到公司与其他行业客户的合作中，帮助明匠智能确立领先优势，巩固现有市场。

　　盈利预测与估值。我们预计公司15-17 年将实现收入20.05、30.88、37 亿元，归属母公司净利润3.06、4.81、5.66 亿元，摊薄后EPS 分别为0.39、0.61、0.71 元。给予黄河旋风总市值200-240 亿元，总股本按79240 万股计算(包含此次收购明匠智能+募投项目增发的9691 万股)，未来6 个月合理价值区间为25.24-30.29 元，维持买入评级。

　　风险提示。宏观经济下行风险、业务拓展进度或低于预期。

　　海通证券龙华，熊哲颖

　　宗申动力：稳主业谋转型，未来看点在大农机与无人机

　　宗申动力

　　报告摘要：

　　公司是宗申产业集团的核心子公司， 是国内专业热动力机械龙头企业。 公司将在稳定传统主业规模、加快业务结构调整的前提下，继续加大通用航空、电动动力、大型农机、金融等新兴产业的转型步伐，确保公司平稳、快速和健康发展，实现“产业+金融+网络”的产融网一体化运营模式。

　　产品、业务结构优化维持主业稳定， 零售与金融业务逐步发展， 将成为公司新的利润增长点。 摩托车发动机业务提升大排量、 电动产品的收入占比；通用动力机械先后与意大利比亚乔、美国 MTD 结成战略伙伴关系，海外业务快速增长，收入占比持续提升； 宗申小额贷款公司初步形成了围绕产业链为中心的信贷业务模式， 2015 年上半年实现净利润 3030.64 万元，同比增长 96.16%； 左师傅门店逐渐增加，同时公司与车护宝合作开拓汽车后市场领域。

　　发展大农机筹划已久，集团资产注入概率较大。 公司早在 2014 年就有意愿设立产业并购基金， 推动大型农机等新兴产业的并购重组。2015 年 9 月宗申戈梅利农机公司开工，我们认为未来这部分集团资产有注入上市公司的可能。

　　布局无人机发动机，成为公司未来重要看点。 公司通过与中国航天科技集团第十一研究院展开合作布局无人机产业，并成功完成摩托车动力系统技术嫁接转型，通过提供无人机动力装置切入无人机市场。十一院“彩虹”系列无人机有着广阔的军警以及民用市场空间，在军民融合低空开放大背景下，我们看好“ 彩虹” 系列无人机的市场前景。在无人机产业链上，企业公司将通过与宏百川战略合作向产业链上下游布局延伸，进一步切入无人机整机制造业务，实现公司无人机产品整机化，提升公司无人机产品品牌价值。

　　盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2015-2017 年的 EPS 为 0.34 元、0.39 元、 0.44 元，首次覆盖给予“ 增持”评级。

　　风险提示： 摩托车行业下滑加速；无人机业务发展速度不达预期。

　　东北证券吴江涛，洪辰，蔡维

　　长盈精密：收购纳芯威，半导体布局战略清晰

　　长盈精密

　　公告：公司拟以不超过 10,400 万元的价格收购深圳市纳芯威科技有限公司(以下简称“纳芯威”) 65%的股权，资金来源为自有资金。本次收购完成后，长盈精密将持有纳芯威 65%的股权。

　　点评：公司再次投资纳芯威，半导体投资战略明晰。公司收购的宜确是前端射频器件且收购股权为20%，此次拟收购纳芯威主要产品涵盖CMOS、BIPOLAR、BICMOS、BCD 等工艺技术的模拟及数字混合集成电路产品，并且收购股权达到65%。从投资的金额和技术角度来说，数模混合 IC 的设计难度大，更具投资价值。电源管理实现由通用向专用的转变，未来定制化需求增加，终端厂商与芯片厂商合作的案例增多也说明半定制 IC 市场将成为未来发展方向，公司通过收购芯片设计厂商，有望进入物联网、车联网、新能源汽车、智能硬件，智能家居和可穿戴设备等新兴市场。同时，在消费类芯片设计以外，能够实现工业级芯片的布局，为工业4.0的整体解决方案的完善积累研发基础。为什么在射频之后需要投电源管理？因为电源管理IC为工业4.0必须芯片且应用广泛。首先，我们认为公司作为一家制造企业，横向进行半导体领域投资，应选择最为盈利并轻资产的设计领域。其次，射频和数模混合设计是芯片设计领域目前盈利能力较好的方向，而且定制要求高，因此适合切入终端客户，同时获得的定制能力也有利于未来自身企业工业4.0的发展需求。纳芯威公司芯片技术积累深厚，未来将针对消费电子、LED 领域放量。公司目前研发成果未来在消费电子快充、LED 电源管理和可穿戴电源管理预计都会有所突破。纳芯威初步约定未来3 年未审计利润盈利预测可以达到4050 万元，作为行业内的新起之秀，IC 设计盈利代表客户和行业的认可。保守估计，2015 年包括各种电池管理IC 的市场体量将超过50亿颗，而且还在快速增长。

　　投资建议：预计公司未来将持续加大半导体集成电路领域投资，夯实工业4.0的基础积累，明年业绩有望持续实现高增长，持续看好公司长期业务布局和产业升级。预计15-17 年公司EPS 0.89,1.7 和2.2 元。考虑到今年是业绩拐点和公司工业4.0的进展迅速，给予目标价51 元，买入-A 评级。

　　风险提示：半导体集成电路进展不达预期，工业4.0进展不达预期

　　安信证券赵晓光，郑震湘，邵洁，安永平

(责任编辑：DF070)