类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：马松日期：2015-12-24

　　事件：近日我们实地调研松芝股份，与公司管理层就当前经营状况和未来的发展规划进行了充分沟通。

　　调研总结：

　　大中型客车空调龙头地位稳固。公司作为国内大中型客车空调领域的绝对龙头，在传统客车空调领域优势明显，占据约30%的市场份额，毛利率也维持在40%左右。今年由于传统客车整体销量下滑，我们预计公司全年传统客车空调销量略低于去年，为3万3千台左右。

　　电动空调受益于新能源客车放量，迎来爆发期。公司依托在传统客车空调领域的多年经验，切入新能源客车电动空调领域。受益于新能源客车的爆发式增长，我们预计今年公司的新能源客车空调销量达到1万2千台左右，我们预计明年新能源客车销量依然保持高速增长，公司新能源客车电动空调销量有望达到1万8千台左右。

　　乘用车空调收益于进口替代，积极拓展合资品牌客户。公司作为市占率最高的国内乘用车空调供应商，目前主要给江淮、东风柳汽、长安、上汽通用五菱等品牌配套。受益于汽车零部件的进口替代和自身实力的增强，公司后续有望进入更多合资品牌的供应链，提升市占率。

　　首次覆盖，给予“推荐”评级。我们预测公司2015年-2017年EPS 分别为0.70、0.85、0.97元，市盈率分别为26倍、21倍、18倍。公司作为国内大中型客车和乘用车空调龙头，有望受益于新能源汽车的爆发式增长和汽车零部件的进口替代。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险因素：(1)国内车市持续低迷；(2)新能源客车增长不及预期等。

　　南都电源：储能+能源互联网联动，想象空间无限

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：龚斯闻日期：2015-12-24

　　报告摘要：

　　通信、动力、储能全面布局。公司成立于1994年，目前已经成为国内领先的电池制造商，公司以“通信、动力、储能”为三大业务支撑，产品广泛应用于通信基站、车动力电池、储能电站等领域。公司今年6月收购安徽华铂科技再生，切入铅蓄电池回收领域，延伸产业链，后续将带来持续盈利。

　　铅炭电池优势显著，有望快速打开储能市场。公司在大规模储能、分布式储能、户用储能等领域齐头并进。随着电改的推进，分布式装机的规模扩大，储能的战略地位将进一步提升。公司铅炭电池性价比高，是目前最具经济性的储能电池。公司现有储能示范项目运行良好，储能补贴政策如能在近期出台，公司产品将快速打开市场。

　　布局能源互联网，定位储能系统服务商。公司定增项目将投入云数据管理平台的分布式能源网络一期建设，两年内计划建设390MWh分布式新能源网络。公司与中恒电气进行战略合作，利用云数据管理平台为客户提供电能优化解决方案，抢占能源互联网先发优势。

　　国内4G建设全面提速，后备电池业务稳定增长。中国铁塔4G建设网络全面铺开，公司后备电池收入稳定增长。公司后备高温电池市场拓展顺利，未来有望贡献较高收益。

　　预计公司2015-2017年EPS分别为0.33、0.50和0.68元。我们认为储能市场的打开与对能源互联网的布局将成为公司发展的主要驱动因素，维持对公司的增持评级，目标价25元。

　　风险：储能政策不及预期；产能投放不及预期；新产品推广不及预期；动力电池市场竞争激烈。

　　欧亚集团：大股东增持0.85%，公司或陷股权之争，短期交易性机会显著

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：唐佳睿，林琳日期：2015-12-24

　　公司控股股东长春市汽车城商业总公司于2015年12月17-22日(交易日) 通过上海证券交易所交易系统增持公司股份合计1,350,000股，占公司已发行总股份的0.85%。本次增持最低价36.50元，最高价44.98元。本次增持前，商业总公司持有公司股份36,313,891股，占公司已发行总股份的22.83%；本次增持后，商业总公司持有公司股份37,663,891股，占公司已发行总股份的23.68%。在未来12个月内，控股股东将根据证券市场等综合因素，决定是否进一步增持公司股份。我们将目标价格上调至55.00元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　昨日公司公告安邦人寿截至2015年12月18日，安邦人寿、和谐保险、安邦养老合计持有本公司普通股股票15,908,855股，占公司总股本的10%，此次大股东增持之举，显示大股东对欧亚集团的绝对控制权的意图，因此我们认为短期或存在保险系与商业总公司的股权之争，短期交易性机会显著。

　　评级面临的主要风险

　　外延门店培育期超预期，公司财务压力较大拖累业绩释放。

　　估值

　　我们维持公司2015-2017年盈利预测分别为2.07、2.27和2.53元。以2014年为基期三年复合增长率10%，公司以较低成本的自有物业模式连锁扩张，垄断优势明显、抵抗租金能力强。我们认为未来几年能够确保每年10%净利润增速的百货标的物屈指可数，同时公司涉足旅游业，零售和旅游业务双业态发展的战略值得关注，长期看好公司的垄断优势和经营管理，目标价由32.50元上调至55.00元，对应27倍2015年市盈率，维持买入评级。

　　华声股份：收购国盛证券，互联网+金融+投资板图见雏形

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：缴文超，陈雯日期：2015-12-24

　　投资要点

　　主营业务遇瓶颈，公司亟需转型。

　　华声股份主要从事家用电器配线组件的研发、生产及销售，是国内空调连接组件主要供应商之一。虽然公司在2014年销售量达到历史最高，并且营业收入和净利润也实现同比增长，但是，公司客户结构较为集中、对家电尤其是空调行业依赖性较大的问题日益突出，2015年以来，受外部市场大环境影响，特别是空调行业需求不振、劳动力成本持续上升的情况下，公司前三季度利润出现了较大的下滑，公司传统主营业务遇到了瓶颈。

　　股权更迭，转型金控，证券保险先行。

　　2015年5月，公司原股东香港华声、远茂化工与凤凰财智签署股份转让协议(合计29.83%的股份)，交易完成后，凤凰财智成为公司控股股东。2015年11月5日，公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购国盛证券100%股权。国盛证券现有证券营业部207家，之前的发展掣肘于资本缺乏。我们认为收购完成后，国盛证券资本金得到补充，份额和业绩将有较大幅度的提升。2015年11月17日，公司出资1.8亿元新设百安保险。

　　互联网+金融+投资三大业务模块已见雏形：

　　未来华声股份的版图是互联网+金融+投资，其中金融板块为国盛证券和百安保险，投资板块为专注互联网、金融领域投资的经营实体华声投资，并将原有制造业相关资产下沉至子公司层面，同时公司股东有在互联网领域的经验，互联网+金融+投资的版图隐见雏形。

　　投资建议：

　　华声股份转型坚定，先后收购国盛证券、参与发起百安保险，布局迅速，公司互联网+金融+投资版图已见雏形。国盛证券具有207家营业部，过去发展长期受制于资本金的缺乏，收购完成后，资本金的补充，看好公司份额和业绩的提升。公司互联网+金融+投资三大板块协同效应明显，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示： 审批风险、配套募集资金未能完成风险、行业监管政策变化风险。

　　天虹商场：转让全资子公司，增厚2015年业绩

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：唐佳睿，林琳日期：2015-12-24

　　公司以14.5亿元向招商证券资产管理有限公司转让公司全资子公司深圳深诚物业管理有限公司100%股权。交易完成后，公司后续将向深诚公司租赁鼎城大厦物业继续经营深南天虹。我们将目标价格上调至18.00元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　本次交易完成后，将对公司2015年业绩产生积极影响，公司预计转让深诚公司后，将增加税后净利润约8亿元，折合每股收益约为1元。

　　未来看点在于O2O 持续推进以及便利店业态的深圳布局：公司全资控股万店通，全面进军便利店行业。公司计划未来三年内在全国开设500家便利店，此次收购将借助万店通多年便利店运营经验及在深圳地区已经取得的品牌影响力，加速公司在便利店市场的拓展步伐。传统零售近几年正逐步分化向购物中心及便利店延伸发展，便利店是解决社区居民消费最后一公里，是实现020(线上线下一体化)闭环的重要一环，也是对抗电商冲击的有力手段，便利店业态发展前景较好。全渠道方面：初步形成了“网上天虹+天虹微信+天虹微店+天虹微品”的立体电商模式， 积极开展O2O 业务，公司在门店和物业机构增设1,000多个自提点，基本覆盖深圳主要社区。10月底，天虹移动端本地生活服务平台“红领巾” APP 成功上线，红领巾是天虹全渠道的统领，打通线上线下重要环节。

　　评级面临的主要风险

　　O2O 战略侵蚀利润。

　　估值

　　公司未来看点在于O2O 持续推进以及便利店业态的深圳布局，我们上调2015年每股收益预测至1.46元(原为0.46元)，维持2016-17年每股收益预测为0.50和0.52元，我们认为拓展新业态符合零售目前的转型趋势，可以享受相对较高的估值溢价，目标价由16.00元上调至18.00元， 对应2015年12倍市盈率，维持买入评级。

　　华夏幸福：收购火炬创新牵手乐视VR，创业孵化提升产业新城价值

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：王琳，杨侃日期：2015-12-24

　　投资要点

　　事项：1、公司公告拟以4.335亿元收购苏州火炬创新创业孵化管理有限公司(以下简称火炬孵化).2、华夏并福(大厂)文化影视产业园投资有限公司与乐视虚拟现实科技有限公司签署战略框架协议，共同在“大厂潮白河经济开发区”打造中国顶级、国际一流的 “大厂国际文化科技产业集群”，建设新技术研发和内容开发产业基地。

　　平安观点：

　　以创业孵化提升产业新城价值，打造公司特有产业聚集模式：火炬孵化其下拥有“博济科技园”“创客邦”、“O‘Park”三大业务品牌。博济科技园目前已在在苏州、南京、上海、杭州、常州等地直接运营23个实体园区。创客邦是全国首批获得“国家级创新型孵化器”的众创空间，O’Park园区在线创业服务平台具有园区线上招商、企业办公、园区内部运营管理等功能。此次，华夏幸福以收购火炬孵化为开端，开启产业发展新模式，未来有望在产业孵化提升园区价值方面持续发力。

　　优势互补，增强公司长三角区域实力：华夏幸福产业新城目前的战略布局主要集中于京津冀区域，火炬孵化在长三角地区拥有丰富的园区运营经验和产业发展服务资源有助于加速华夏幸福在长江经济带的战略布局，从而推动实现华夏幸福产业新城资源增值和城市发展最优化运作。同时在互联网时代，华夏幸福有望联手火炬孵化旗下创客邦，提供租金低廉、产业集群及产业基金，打造中国版“Wework”模式。

　　与乐视VR签订战略协议，进一步展示公司创新驱动园区价值战略：继日前固安园区和安徽问天量子签订战略合作协议后，此次大厂园区与乐视VR签订战略协议，一方面加大大厂园区文化产业的集群效应，另外公司通过与前沿科技企业合作，规避宏观经济增速下行影响，以创新驱动发展。

　　投资建议：公司独特的产业新城开发模式，使公司业绩增速一直快于行业，目前打造的创业-孵化-产业化的价值链极具发展前景。预计公司2015-2016年EPS分别为1.77元和2.35元，当前股价对应PE分别为18.3倍和13.8倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济持续下行对产业新城的负向冲击。

　　永清环保：高送转、高增长，后市值得期待

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：姚鑫日期：2015-12-24

　　事件：12月2 2日，公司发布关于 2015年度利润分配预案的公告， 以未分配利润向全体股东每10股转增20股，同时派发现金股利人民币0.3元(含税). 高送转显示强烈信心，公司将明显受益“土十条”。公司在土壤修复、重金属治理方面的项目进展顺利，竹埠港项目稳步推进。公司已经承接长沙、郴州、衡阳、湘潭等多地综合治理项目，在湘江流域重金属治理有着很好的示范效应，并积极布局长三角地区，为辐射全国土壤修复市场打下基础。同时，公司收购美国I.T 公司，主要看重其技术实力和项目经验，强化公司技术优势。

　　政策东风将至，助推土壤修复业务爆发式增长。目前全国工业污染土壤修复所需费用约为3000亿元，据测算，2014-2020年国内土壤修复的总的市场规模将超6000亿元，我国存量土壤修复市场过万亿。目前“土十条”已经上报国务院，业内预期将于明年初出台，一旦出台，土壤修复领域的市场将被进一步打开，公司在该领域已经完成技术积累及战略布局，这将对公司的业绩增长提供进一步保证。

　　垃圾焚烧业务提供另一个重要利润增长点。公司在新余、衡阳两地的垃圾焚烧发电项目进展有序。其中，新余项目垃圾处理补贴69.5元/吨，预计2015年四季度投运；衡阳垃圾发电项目垃圾处理补贴是前三年50元/吨，后期根据项目运营情况协商调整，2015年6月该项目已经动工，预计2016年上半年投运。垃圾焚烧的二恶英问题，技术上已经解决，开始大面积推开，公司垃圾焚烧业务规模会继续扩大。

　　新余项目顺利并网，后续市场稳步推进。2015年11月9日，公司的江西新余生活垃圾焚烧发电项目顺利实现发电并网。该项目日处理生活垃圾600吨，设计两条处理能力300吨/天的垃圾焚烧线，采用稳定可靠的炉排炉工艺，带动1台9MW 的汽轮机发电。目前该项目进展顺利，并预留二期建设用地。该项目的成功标志公司顺利切入垃圾焚烧发电业务的运营，将为后续项目提供宝贵经验，预计对2015年业绩将产生积极贡献。 积极布局新能源发电，市场竞争力进一步增强。11月23日，公司公告拟投资3000万与深圳爱能森科技有限公司组建合资公司，开展新能源电站的开发、投资、建设及运营等业务，积极进军太阳能光热发电领域，这将显著提升公司在节能环保领域的竞争力，进一步完善公司环保领域的业务结构，增强公司的市场竞争力。

　　估值与评级。我们预测公司2015-2017年EPS 分别为0.38元、0.68元和1.01元。公司目前处于转型初期，将从传统的大气治理行业转型为大气、土壤和垃圾焚烧三种业务兼备的环境综合治理服务商， 同时会着力发展土壤修复领域业务。土壤修复领域市场空间千亿，公司在技术、市场和项目上均具有优势，有望成为千亿土壤修复市场的龙头标杆，2016年全年目标市值150亿，维持“买入”评级。

　　风险提示。订单进度不及预期的风险；国际市场开拓风险；应收账款回收风险。

　　皇氏集团：布局儿童产业链，成长空间广阔

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：陈鹏，李强日期：2015-12-24

　　报告摘要：

　　积极打造儿童产业链：公司通过“内容+渠道+衍生品”的布局，实现“教育+娱乐”的创造性结合，打造儿童产业生态圈。内容方面，中南卡通、北广高清、伴你成长已经拥有丰富的动漫和幼教内容资源，后续还将通过与国外公司合作及引进国外版权打造高质量差异化的内容。渠道方面，公司在视频网站、有线电视、《新动漫》频道等在内的播放渠道建立了动漫幼教专区，《新动漫》频道是专业的幼儿动漫频道，未来公司会将优质的动漫及幼教资源和《新动漫》频道结合，把《新动漫》打造成国内著名的动漫和幼教平台。同时，与鸿富锦合作，推出更适合中国区的幼教及儿童衍生产品。看好公司围绕儿童产业链和幼教平台的持续布局，有望成为公司未来业绩增长的新引擎。

　　文化板块布局逐步完善：2015年上半年公司与东阳欢娱、浙江中南卡通、北京喜多瑞等影视文化公司开展全面合作，构建由知名导演、编剧、监制及演艺人才组成的资源整合平台。目前，御嘉影视、盛世骄阳储备的热门网络IP 版权已达到约500部，多部网络定制剧的剧本正在通过合作方的编剧平台进行编写。同时，充分激发和调动合作各方的积极性和创造性，不断积累和储备更多优质 IP 资源。

　　布局金融支持文化产业：公司收购完美在线，通过完美在线所掌握的金融客户资源及其与客户的连接方式，使之成为公司未来儿童幼教系列产品及儿童衍生品的重要客户转换平台及推广平台。同时，公司成立互联网金融公司，推出“好剧宝”互联网金融平台，为包括影视在内的文化产业提供互联网金融服务与支持，打造专注于文化产业的互联网金融生态圈。另外，公司成立产业并购基金和股权投资基金，配合公司进行战略投资、产业链整合，并借助基金的综合优势参与并购项目。

　　投资建议：皇氏集团文化布局逐步完善，互联网金融业务为文化产业提供支持，乳制品稳步发展，公司致力于构建儿童健康成长的生态系统， 预计公司未来将继续通过并购或合作方式完善儿童产业链布局，后续动作值得期待，对公司长期看好，维持“买入”评级。

　　中天能源：投资“气头网”涉足LNG供应链管理

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：王强，裘孝锋日期：2015-12-24

　　公司全资子公司青岛中天能源拟对浙江气投能源有限公司增资1,500万元，参股浙江气投能源15%的股权。浙江气投能源增资扩股后的注册资本达到1亿元，投资建设“气头网”(网址：http://www.qitou.org)，气头网系为国内的LNG流通提供“1+N”服务，专注于LNG供应链管理的电子商务平台。

　　股灾后，公司控股股东承诺增持不低于一亿元的公司股票。近期11-12月，公司实际控制人、董事长邓天洲先生以自有资金增持公司股票62.34万股，成交均价20.49元/股，增持股份占公司已发行总股份的0.11%；总经理黄博先生以自有资金增持公司股票56.25万股，成交均价20.51元/股，增持股份占公司已发行总股份的0.10%。

　　预计公司5年内天然气销售量将达到100亿方的量级，成为三大油之外最大的天然气上下游全产业链一体化的分销商之一。我们预计公司2015-2017年净利润分别为2.32亿、6.08亿和10.88亿，预计2015-2017年EPS为0.41元、1.07元和1.92元；维持“推荐”评级，市值空间先看200-300亿。

　　达实智能：智慧医疗又下一城，巨额中标验证转型

　　类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：周伟佳日期：2015-12-24

　　投资建议

　　公司的传统主业是建筑智能化和智能交通，保持稳定增长事态；通过外延进军智慧医疗，协同效应显著，促使订单激增，打造新业绩增长点。公司积极通过 “内生+外延”的形式，向互联网医疗“软硬”一体化综合方案提供商转型，以构建“智慧医院平台”+“地方级医疗平台”的双平台战略为目标，业绩增长势不可挡！公司股价上有数倍增长空间，下有董事长及高管定增加员工持股形成的厚厚的安全垫，是智慧医疗板块的首选标的。预测公司2015-2017年分别实现营业收入16.96亿元、30.42亿元和53.37亿元，分别实现净利润1.51亿元、2.96亿元和5.81亿元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　中标智慧医疗项目，“软”实力逐步体现：公司于今日公告，中标遵义医学院附属医院新蒲分院一期新建工程机电设备总包，项目金额为1.23亿元，项目采用BOT模式实施，公司持续推行“技术+金融” 的新型业务模式。中标该项目再次彰显公司拓展智慧城市、深耕智慧医疗领域的技术实力和承接大项目的能力，同时也证明了公司由工程服务向运营服务商转型。截至目前，2015年公司签订智慧建筑、智能交通以及智慧医疗方面订单共11.33亿元，累计订单金额占15年预期收入的66.7%，为明年业绩爆发奠定了笃实的基础。

　　收购久信医疗，参股小鹿暖暖，转型拉开序幕。公司于11月公告完成以8.7亿元对价收购久信医疗，久信医疗是国内领先的医疗洁净用房、数字化手术平台、手术临床信息化软件等整体解决方案提供商，其业务覆盖七大片区，拥有330多家医院客户，此次收购为公司打开了智慧医院工程建设的巨大市场。另外，公司又以40%的持股比例参股小鹿暖暖，加速了公司互联网+的转型进程。两项举措为公司的华丽转型拉开序幕。

　　协同效应显著，促使订单激增。公司原有业务是建筑智能化和智慧交通，收购“久信医疗”和参股“小鹿暖暖”后向互联网医疗“软硬”一体化综合方案提供商转型，最大程度上利用了原有业务的技术、市场、人才资源优势，冲向一片蓝海。公司于12月10日公告签订中煤矿建总医院8000万订单；于12月7日公告签订仁怀市人民医院2.5亿元订单；于今日公告中标遵义医学院1.23亿项目，表明在购买资产过户完成后呈现的协同效应十分显著，促使订单激增，预计公司将承接更多智慧医院订单。

　　“硬”转“软”：公司利用总包地位，有望大量承揽智慧医疗软件和运营服务合同，收入占比中“软”实力将大幅度增强，实现向智慧医疗综合解决方案提供商转型。

　　实施智慧医院平台+地方级医疗平台，双平台战略：在医院层面，公司努力通过内生与外延的形式，构建医院级互联网信息平台。在省市级层面，公司有意利用其在智慧城市领域的强大实力，切入地方级医疗信息平台的建设与运营，掌控地方医疗大数据入口，完成互联网医疗的综合布局。

　　上有增长空间，下有安全垫。在智慧医疗板块里，公司拥有最低的PE和最小的市值，在预测16年2.9亿净利润的基础上，给予80倍PE，目

　　前股价仍有50%的上升空间，公司业绩仍有超预期的可能，后续发展值得期待。公司于12月22日公告，其第一期员工持股计划完成购买，本次员工持股以资产管理计划的形式设立，配资1:1，合计共9520万份，成本18.82元/股。另外，考虑融资成本后，董事长和高管定增成本在14.7元/股。公司目前股价才23.9元/股 ！高管和员工持股规模接近9亿元，厚厚的安全垫就在脚下。

　　风险提示：医疗业务拓展不达预期的可能。

　　华西能源：参股生物质电厂，培育新的增长点

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：马宝德日期：2015-12-24

　　公司公告：公司于2015年12月21日与黑龙江龙冶新能源投资管理有限公司(以下简称“龙冶新能源公司” ) 及其股东签订了《关于华西能源工业股份有限公司与黑龙江龙冶新能源投资管理有限公司的合资协议》。公司拟现金出资2,551万元增资入股龙冶新能源公司。本次增资完成后，龙冶新能源公司注册资本由5,000万元增加至10,204万元，公司将持有龙冶新能源公司25%的股权。

　　主要投资逻辑

　　参股生物质电厂领域，奠定未来新的长期利润增长点。公司此次参股的龙冶新能源公司主营生物质新能源热电联产项目的投资建设与运营管理， 在生物质发电领域拥有较为优质的项目资源、具有较强的发展潜力，而且地处东北，拥有丰富的林产资源，运输半径小，可以为生物质电厂提供充足的燃料。龙冶新能源公司目前已开发了黑龙江五常、嫩江、胜利等生物质能源项目，总装机容量合计约100MW。根据已开发项目进展情况，龙冶新能源公司计划优先投资建设黑龙江五常项目。龙冶新能源公司现有股东承诺：自五常项目机组试运行结束、并经验收合格后的第20个工作日起至未来连续三年，五常项目公司扣除政府补助后的净利润合计不低于6600万元，其中，第一年1700万元、第二年2200万元、第三年2700万元。五常项目机组全部完工(通过试运行) 时间最迟不超过2017年1月31日。如果后续项目正常推进，对公司的利润将有一定的贡献。本次增资完成后，可以充分发挥龙冶新能源公司的区位和资源优势，开拓东北地区优质的生物质发电市场、获取更多优质项目订单，有利于提升公司在生物质热电联产领域的市场占有率，促进公司新能源板块业务的长足发展。

　　进军新能源，工程总包业务亦有望受益。本次增资完成后，龙冶新能源公司现有及未来开发的生物质新能源项目EPC 工程总包， 将优先由公司负责承接和组织实施， 有利于公司“装备制造、工程总包”业务板块的发展，进一步提高公司收入和利润水平。公司在国内的电厂工程总包业务将再上台阶，形成海外订单持续放量，国内总包迎头猛进的局面，将持续推进公司的锅炉总包业务快速发展。

　　市值空间巨大，继续维持“强烈推荐”评级。我们预计15、16、17年EPS(龙冶新能源项目投资收益并入，同时考虑天河环境并表及增发摊薄因素)分别为0.43元、0.62元、0.87元，我们看好公司未来长期的发展空间，生物质新能源投资逐步有所起色，锅炉总包、大环保平台战略持续推进，目前仍然具备较大的估值优势， 是值得持续跟踪的投资标的，我们继续维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：项目订单量不达预期，开工进度慢于预期

　　华东医药：拟收购迈华替尼和阿卡波糖咀嚼片技术

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：周锐，余文心日期：2015-12-24

　　事件：公司近期发布公告，拟收购华东医药集团新药研究院旗下迈华替尼和阿卡波糖咀嚼片相关技术。

　　迈华替尼是第三代EGFR-TKI，有望填补国内市场空白。迈华替尼为第三代EGFR-TKI，该产品对非小细胞肺癌EGFR 19delL858RT790M 突变均有较强的抑制作用，其中20号外显子T790M 突变占非小细胞继发性突变的50%，目前国内仅有迈华替尼、艾维替尼两个品种以及阿斯利康的AZD9291获批临床；全球首个获批的三代EGFR-TKI AZD9291曾获得美国FDA 突破性疗法、快速通道及优先审评状态，并于15年11月获批，年销售额有望突破30亿美金，我们认为同类药物迈华替尼作为国家新药创制重大专项项目，临床可入组患者基数大，绿色通道机制畅通，有望在2017-2018年获批，上市后销售额有望突破10亿；

　　阿卡波糖咀嚼片聚焦中高端市场，深挖大品种潜力。阿卡波糖咀嚼片已于2015年3月获得批文，该品种通过剂型创新解决了普通片剂易吸潮变硬的问题并提升了服用便利性，同时该品种作为华东医药阿卡波糖系列产品线成员将主要聚焦中高端市场与外资正面竞争，改良型创新也有望获得更高的定价和产品毛利率。

　　医药工业保持稳定高速增长，商业转型和外延并购贡献弹性。公司主力品种降价压力较小，我们预计阿卡波糖前三季度收入增速保持在35%左右，进口替代和渠道下沉稳步推进；预计百令胶囊收入增速30%，供给端仍是主要瓶颈，明年下半年产能情况将得到改善；免疫抑制线平稳增长，预计总体增速在20%，泮托拉唑稳步推广，增速约15%-20%；公司在研品种稳步推进，磺达肝癸钠、埃索美拉唑有望在明后年上市，糖尿病和抗肿瘤产品研发稳步推进，良好的产品梯队保证公司中长期稳健增长；宁波公司代理的玻尿酸前三季度销售额预计超过1.2个亿，该品种毛利率水平较高，后续有望持续引进代理医美品种；医药商业持续探索转型路径，从传统商业配送转型2C 的大健康服务，并有望持续探索医院药房托管、康复养老等商业模式；定增获批后公司账面现金将进一步充实，短期看公司资产负债率和财务费用有望大幅降低，中期看公司有望继续在美国仿制药领域和大健康领域做外延布局。

　　盈利预测。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为2.76元、3.56元、4.53元，分别同比增长58%、29%、27%。考虑到公司商业转型和外延存在弹性空间，给予公司目标价89元，对应公司2015-2017年PE 分别为32、25、20倍。结合当前股价83元，给予“增持”评级。

　　风险提示。外延并购推进不达预期，药品招标进展不达预期。

(责任编辑：DF070)