机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司

　　事件：

　　12月22日晚，公司发布公告：公司拟以自有资金出资人民币2亿元整，与华旗盛世、安信信托、申万宏源共同出资设立深圳科力远新能源股权投资基金合伙企业(有限合伙)。合伙企业主要投资于节能与新能源汽车领域相关产业(具体包括：混合动力及电动汽车、大巴整车控制器、电动机、电机控制器、动力总成系统、电池管理系统，锂电池、锂电材料，燃料电池，新能源汽车部件，车联网，互联网汽车等领域).

　　合伙企业认缴出资额预计不超过人民币5.55亿元。

　　点评：

　　通过PE+上市公司模式撬动市场资金，科力远具备围绕节能与新能源汽车战略实施外延式扩张可能性。公司或其指定的关联方对于并购基金所持有的被投资企业股权享有优先收购权，收购方式包括现金收购方式、发行股份购买资产方式。并购基金的投资方向紧紧围绕公司的节能与新能源汽车战略，公司具备较大的外延式扩张可能性。

　　我们重申混合动力将迎来政策拐点的观点。我们在《科力远(600478)深度报告：乘混动之风，迎诗和远方》中业内最先旗帜鲜明的提出“政策加力，2016年起混动迎来转折点”、“科力远迎来业绩拐点”，并发布了系列混动和科力远研究报告。混动乘用车和混动商用车是《重点领域技术路线图》节能汽车的发展重点。11月26日公司“CHS汽车混合动力系统”通过高级别的科技成果鉴定，12月10日科力远混动系统在中汽协发布会上获得极高推崇和行业认知，更大力度、更高层面的研发端鼓励政策值得期待！

　　跨国巨头、国内巨头“两条腿”走路。

　　(1)通过与国内巨头吉利建立合资企业CHS跻身中国混动“领军者”，更多车企入股已扫清障碍，CHS项目成果明年将陆续推向市场。

　　(2)2015-2017年公司向丰田极片供货计划分别为3万/5万/10万台套，根据市场情况判断扩产是大概率事件；2013年携手丰田成立合资公司科力美，2016年正式投产后将直接向丰田中国主机厂提供电池产品。

　　盈利预测与估值：混动迎来最好的政策环境和市场环境，科力远(600478)是混动稀缺标的，公司混动系统具备国际竞争力，成长空间巨大。预计公司15-17年EPS分别为0.10、0.30、0.55元，目标价为30元，维持“强烈推荐”评级。

　　催化剂：大型车企入股CHS；公司获得大额政府补贴；公司获得大额订单；丰田、吉利等合作厂家混动车型热销

　　风险提示：丰田、吉利等合作厂家混动车型销量不及预期；公司混动相关产品销量不及预期

　　煤气化：国资大股东唯一上市平台，博弈重组机会

　　机构：海通证券

　　投资要点：

　　2015年可能被ST，2016年可能退市，上市公司急需走出亏损困境。公司2014年开始陷入亏损，属于当年仅有的三家亏损煤炭企业之一。目前的主要经营资产是煤炭业务。从未来两年的煤价看，公司几乎不可能盈利，因此， 公司存在2015年被ST、2016年被退市的可能。公司目前市值40.3亿，市场关注度很低，具备资产置换的潜质。公司2015年4月就曾打算资产置换， 但由于当时的实施条件尚不成熟，最后中止了此次资产置换，并承诺半年内不重组。目前停止重组时间已经超过规定的半年期限，公司再次重组的时间窗口已经到来。

　　集团盈利恶化，急需唯一上市平台煤气化融资解决资金困难。公司大股东晋煤集团和直接母公司煤气化集团负担都很重。1)、晋煤集团大量煤化工投资导致盈利恶化。2011-2014年3月，集团净利润分别为366867万元、213906万元、18509万元和1641万元。晋煤本身虽然煤质较好，但却也是山西第一家裁员降薪的公司，面对未来更严峻的经营形势，压力更大。2)、晋煤集团负债率过高，急需资金支持。2012-2014年一季度集团资产负债率分别为76%、77%、80%，公司资产负债率相对较高，偿债压力较大，急需资本金降低负债率。3)、公司是晋煤集团唯一上市平台，晋煤要解决资本金问题最简便可行的办法就是依靠煤气化公司融资。

　　公司可能的方案分析：1、煤气化集团资产置换。2、晋煤优质资产注入。由于煤气化集团的管网资产具备盈利能力，因此，公司曾经公布过重组方案， 内容是将煤气化集团的燃气管网资产和上市公司资产置换。我们认为除此以外，晋煤还有三块优质资产：晋煤蓝焰、赵庄煤业、蓝焰煤层气。2014年一季度三家的利润总额分别为：3.6亿、1.9亿、0.4亿，全年预估在10亿、7亿、2亿。随着煤价下降2015前两家子公司的盈利应该都在下降，但蓝焰煤层气的盈利应该没有太大变化，同时他和煤气化集团的管网资产业务也具有协同性，是一块盈利相对不错的资产。

　　公司重组的价值上升空间巨大，作为壳资源向下的空间较小，值得博弈。煤气化公司目前仅有40.3亿市值，而其集团的资金紧迫性和上市公司退市的紧迫性都逼着公司进行改变，作为国企，本身有优质资产而让自己唯一上市平台倒掉的可能性应该是极低的。集团披露的煤气管网资产2015年一季度收入7亿，0.4亿毛利，参考可比燃气板块市值/营收以及市值/毛利的平均值(见后表)，粗略估算这块资产估值30-120亿，但考虑到公司本身市值小，未来如果按照之前的方案有新的进展，公司还是值得博弈的，按照2016年65亿市值估算公司目标价12元，给予买入评级。

　　风险：资产可控力度太差，重组失败。煤层气资产面临气价下调的风险。

　　青海明胶：收购神州易桥，企业互联网服务新星升起

　　机构：安信证券股份有限公司

　　事件：

　　1、公司公告拟通过发行股份的方式购买彭聪、百达永信、新疆泰达3名交易对方合计持有的神州易桥100%股权，神州易桥整体估值为10.04亿元，收购资产发行股价为6.81元/股；同时公司拟向连良桂(董事长)、智尚田发行股份募集配套资金10亿元，发行价格为6.81元/股。考虑配套融资因素，交易完成后，公司控股股东仍为天津泰达；若未能实施配套融资，则彭聪将成为公司的实际控制人。

　　2、神州易桥承诺2016 、2017和2018年扣非净利润分别不低于8,000.00万元、9,400.00万元和10,700.00万元，对应PE 分别为12.54,10.68,9.38倍。如交易未能在2016年内实施完毕，盈利补偿期间则相应往后顺延为2017年至2019年，2019年扣非净利润不低于11,300万元。

　　点评：神州易桥是国内领先的企业服务互联网公司。神州易桥的主营业务为通过企业服务互联网平台面向中小微企业提供财税综合服务，面向行业用户提供财税综合解决方案及技术开发服务。基于财税大管家为主的互联网桌面入口，公司培育了广大的中小微企业用户群体，目前线下服务站已覆盖多个省市，服务的用户数量累计超过200万家。

　　募投项目打造智慧企业孵化云平台和基于大数据的智慧企业生态圈。依托于长期积累的大量企业用户，公司拟以企业级的互联网服务平台为基础，整合第三方以及自营的优质产品和多元化服务，积极构建线上和线下O2O 服务体系，打造企业孵化过程中一站式全方位互联网化企业服务的服务商。具体而言，在目前正在积极布局的代理记账等基础服务基础上，公司将进一步拓展产业链条，为企业用户提供包括工商及财税外包服务在内的一站式服务企业孵化服务；公司将基于财税大管家的开放软件平台，构建SaaS 平台及企业应用市场，为企业用户提供云财务、云办公、云人力等服务应用。此外，公司拟募投建设企业大数据中心平台，未来有望针对企业运营状况，通过与第三方合作主动衔接互联网金融、保险等更多的应用场景，打造更为完整的基于大数据的智慧企业服务生态圈。

　　企业服务互联网市场是全新蓝海。从需求端来看，企业服务中工商代办、代理记账等工商及财税外包服务等是企业无法自己解决、必须与社会资源对接的合规性需求。随着大众创新、万众创业的国家战略的推广，国内小微企业数量有望急剧上升，为企业服务商带来大量需求。从供给端来看，各区域、各行业领域都有大量的企业服务商，但总体来看分布零散、规模小、业务单一，缺乏为企业提供一体化、标准化的企业服务商，亟需互联网化改造。目前国内企业服务互联网化正处于起步阶段，互联网企业服务商仍较少，尤其是为企业孵化提供一站式线上线下企业服务的服务商较为稀缺。公司凭借用户基础扎实、企业服务标准化、产品化能力强等优势，有望脱颖而出，全面受益企业服务互联网的蓝海市场。

　　投资建议：收购神州易桥，公司将转型升级“企业互联网服务业务为主导，制造业务为支撑”的双主业发展模式。企业服务市场迎来发展的黄金时代，公司通过互联网化改造企业服务市场，服务于大众创新、万众创业的国家战略，有望全面受益。预计公司2015-2016年EPS 分别为 -0.084、0.077元，首次给予“买入-A”投资评级，6个月目标价20元。

　　风险提示：整合风险；收购方案过会存在不确定性。

　　长青集团：时隔五月再拿集中供热大订单，高成长逻辑不变

　　机构：安信证券股份有限公司

　　事件：公司发布公告称被选定为湖北孝南经济开发区热电联产项目第一顺位投资方。

　　再拿集中供热大订单，全国布局逐步打开：公司今年2月份依靠满城项目进军集中供热领域，并在2月份-7月份先后获取七个集中供热大项目，此次项目的获取是公司时隔5个月之后再次中标集中供热大订单，打消大家对于公司订单获取能力的疑虑，高成长发展可期。除此之外，此项目也是公司首个湖北地区的集中供热项目，所签项目已覆盖河北、湖北、湖南、河南、广东等地区，未来随着小锅炉改造的不断深入，公司有望继续开拓全国市场。

　　项目优质，利好2017年业绩：湖北孝南项目总投资约4-5亿元，年蒸汽量约为200万蒸吨，建设周期12个月，拟于2017年初建成投产。

　　按照同类型项目3-4年的投资回收期，我们预计此项目带来盈利0.8亿元左右，极大利好2017年的业绩。且此项目下游客户均为生活造纸厂商，包括中顺洁柔、维达等国内外知名企业，用气量较为稳定，利于项目的运行。

　　管理优秀、执行力强：公司转型环保的决心非常坚定，但公司并不盲目转型，得益于精细化的管理和激励，各项业务都能稳扎稳打、做到行业领先，如公司的燃气具销售业务做到全国最大的制造和出口商之一、生物质发电盈利达到全国领先水平、锅炉改造集中供热行业持续拿到大订单。根据公司的经营风格和历史的经营业绩，我们强烈看好其未来的发展。

　　投资建议：在大气治理不断深化背景下，集中供热和生物质发电业务将推动公司业绩不断增长，预计公司2015-2017年EPS 为0.35、0.88、2.26元，对应PE 为78、31、12倍，维持“买入-A”投资评级。

　　风险提示：项目建设进度低于预期。

　　隆平高科：关注与中信合作及外延并购落地进展，增持评级

　　机构：申万宏源

　　投资建议：售卖南昌银行股份，表示中信入股有戏。公司本周公告与萍乡市汇翔建设发展有限公司签署了《股份转让协议书》，约定将本公司持有的南昌银行股份有限公司2,000万股股份转让给汇翔建设，转让总价格为8,700万元。南昌银行资产价值较高，我们认为公司在此时点出售上述优质资产，原因在于积极兑现高管对于“2015年业绩超过5亿元”的承诺。因此，此事件反过来说明中信入股仍然有较大可能性。

　　四大战略外延拓展，支撑公司中长期发展：我们认为，公司在定向增发过会后，在资金层面得到战略股东的支持，将会在外延式扩张方面迅速加码，主要有四大方面：1)产品多元化。公司收购德瑞特进军蔬菜种业，德瑞特种业是中国蔬菜种业企业中具有高度系统优势的育、繁、推一体化企业之一，专注从事黄瓜种子产业，占据国内黄瓜种子高端市场50%的市场份额。此举帮助公司进一步打造“全能型种业企业”；2)产品科技化。我们预计，在资金充裕情况下，后期公司会购买其他类似育种材料增强种子产品的技术实力；3)从种业迈向综合农服业务商，公司拟与中国科学院亚热带农业生态研究所、控股股东新大新股份公司及自然人杜志艳共同出资2000万元，设立湖南隆平高科耕地修复技术有限公司，该公司作为湖南隆平高科农业科技服务有限公司的一部分，致力于服务于农业、农民和新型的农业组织，逐步为农业生产提供产前、产中、产后的整体解决方案，以充分发挥公司种子产业优势，实现公司“农业服务旗帜”的愿景。根据公司农业服务发展战略，农田重金属污染治理亦可成为公司农业服务体系的重要一环，有望与农业信息化(大数据、物联网)等项目进行对接，与其他环节相配合，形成公司农业服务亮点。 4)支撑隆平国际的海外业务发展。一方面，在政策放开后，加快东南亚地区(印尼、孟加拉)产品研发和推广，有望加快与国外公司在业务及股权层面的合作，在海外复制第二个隆平；另一方面，在美国的研发团队与高校及海外种企有望开展生物育种、功能基因合作研发，增强产品技术实力。

　　短期因资金原因进展略低于预期，长期看好维持“增持”评级！我们预计，外延式扩张将成为公司未来发展的重要推动力，由于增发目前未拿到批文，导致中信集团资金仍未入账，外延扩张略低于预期，且为今年业绩带来较大压力(原本资金入账后要归还贷款降低财务费用)。结合公司目前主推的隆两优等新品种销量的持续、稳定增长，在不考虑未公布的并购项目的情况下，预计公司15-17年净利润5.0/6.11/7.32亿元，考虑增发摊薄后每股收益0.40/0.486/0.58元(暂未调整)，16年PE 分别为53/44/37倍，中国种业在粮食安全背景下，是国内重要的新兴战略产业，国内种企一定会孕育1-2家巨头，隆平目前在资金、资源上具有先发优势，中长期角度维持“增持”评级！

(责任编辑：DF010)