老窖恢复增长情况较好，目前量价合理，销售结构发生变化，发展较良性。公司未来较为乐观，持续关注电商业务进展，国企改革仍可期待。预计公司15-16 年EPS1.21/1.37 元，对应PE 分别为21.47 倍/18.87 倍，“推荐”评级。

　　投资要点

　　投资要点1:今年老窖恢复增长，品牌梳理和内部销售调整已见成效。目前公司价格稳定、政策稳定、量价合理。以国窖1573、特曲、窖龄等为代表的中高端白酒已占比达50%，相较去年占比30%得到较大提升，结构发生变化，目前发展比较良性。

　　投资要点2:公司规划未来2-3 年内，使国窖1573 恢复到鼎盛时期5000多吨，特曲和百年窖龄做到2 万吨左右，继续做大市场做大单品。

　　投资要点3:公司高度关注酒类电商业务，将加快速度全方位拥抱互联网。

　　投资要点4:目前并非国企改革的最佳时期，公司未来将先解决管理和销售问题后，借鉴五粮液改革经验后，于明年下半年再考虑国企改革相关问题。

　　投资建议：老窖恢复增长情况较好，目前量价合理，销售结构发生变化，发展较良性。公司未来较为乐观，持续关注电商业务进展，国企改革仍可期待。预计公司15-16 年EPS1.21/1.37 元，对应PE 分别为21.47 倍/18.87 倍，“推荐”评级。

　　风险提示：销售不达预期，白酒行业复苏不达预期。

(责任编辑：DF078)