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　　华孚色纺：稳扎稳打战略布局逐渐落地

　　机构：信达证券股份有限公司

　　事件：

　　华孚色纺12月20日晚间公告，公司拟以不低于12.72元/股非公开发行不超过17,295.60万股公司股票，募集资金总额不超过22亿元，募集资金将全部用于阿克苏16万锭高档色纺纱项目及华孚(越南)16万锭高档色纺纱项目。

　　点评：

　　紧扣“一路一带”，战略布局新疆和越南。公司选择新疆和越南进行本次募投项目的建设，是紧扣国家“一带一路”的国际化发展战略以及国家对于纺织行业的政策支持。针对新疆公司2010年就开始实施产业布局，预计未来也将是公司内地产能进行战略转移的主要目标地；公司于2013年投资设立了越南子公司，主要看中期劳动力优势以及对东南亚国家的辐射能力，公司本次加大在越南的投资，体现了通过利用其在东南亚的区位优势来开发国际市场的意图，这也是公司进一步提升越南产能的目的。我们认为，本次募投项目的建设将进一步利用公司在新疆的区域和政策优势，加上越南的布局，对于打通面向亚洲乃至欧洲的经济通道将具有重要意义。

　　新疆将是公司发展的最重要支点。国家对新疆的定位是丝绸之路经济带核心区，将通过发挥新疆独特的区位优势和向西开放重要窗口作用，深化与中亚、南亚、西亚等国家交流合作。而且新疆对棉纺业也给予了足够诱人的政策支持：2014年7月新疆发布纺织服装业十大优惠政策，政策对公司的建设、经营、人力资源以及金融四个方面进行全方位的支持， 公司充分利用中央与地方扶持新疆纺织服装产业发展政策，重点布局新疆，享受中央对新疆纺织的十大优惠政策外，锁定优质资源，打造高质、高效、高附加值，具有国际一流竞争力的新型棉花产业链，公司预计每吨纱线将获得补贴3500元以上，而且我们判断政策具有一定的持续性，高额的补贴将为公司持续贡献可观业绩。

　　色纺业具有较大的替代空间，公司弹性最大。从长期来看，色纺纱代表了环保、科技和时尚方向，是具有朝阳产业特征的细分子行业，具有旺盛的生命力。随着人均收入的提升，居民的消费意识也会随之提升，同时技术的进步也将有助于色纺纱进一步与色织布、匹染形成三分天下的格局。目前色纺纱在原料中的占比不足5%，依照目前全国纺纱产能一亿多锭来算，其产业规模未来可达3000万锭以上，其市场空间可达1800亿元，产业前景非常广阔。目前色纺纱行业已形成寡头垄断格局，华孚色纺作为全球色纺纱产业的龙头，占有中高端色纺纱约40%左右的市场份额，其他规模较小的中小企业主要集中在中低端色纺纱领域。由于色纺纱行业壁垒相对较高，中小企业和新进入者难以打破现有市场竞争格局，未来行业龙头的市场地位将得到进一步巩固，行业集中度会进一步提升，公司也将成为色纺行业成长中的最大受益者。

　　员工持股带来较强的安全边际。公司员工持股计划购买成本11.47元/股、十倍杠杆(目前员工持股变动中杠杆最高)、持股比例2.1%(在员工持股标的中属于偏高比例)、一年的锁定期，目前股价相对安全，考虑到较高的杠杆以及相对较短的锁定期，公司目前具有相对比较强的安全边际。

　　盈利预测与投资评级：由于此次非公开增发事项尚未完成，我们暂不考虑此次非公开增发对公司的影响，维持对公司2015~2017年EPS 分别为0.61、0.87、0.93元的盈利预测；按照2015年12月18日收盘价12.54元计算，对应2015~2017年PE 分别为20、14、13倍，继续维持“增持”评级。

　　风险因素：棉价波动剧烈影响销售订单，政策改变影响补贴额，人民币汇率波动剧烈，海外需求低于预期。

　　中国银行：出售南洋商业银行终落定

　　机构：中信建投证券股份有限公司

　　事件

　　中银香港出售旗下南洋商业银行100%股权的交易，终于尘埃落定，于12月18日与买家信达金控签订股权买卖协议，交易对价总计680亿港元，与招标底价相同。

　　简评

　　1、事件进展：

　　中国银行(香港)有限公司于2015年12月18日，与信达金融控股有限公司(买方)及中国信达(香港)控股有限公司(买方担保人)签订股权买卖协议。交易对价680亿港元。

　　2、挂牌价考虑因素：

　　交易对价与南洋商业银行2014年末的净资产相比，相当于1.95倍PB。考虑因素：(1)香港银行业同类交易所实现的PB；(2)香港和中国内地银行牌照的稀缺性；(3)南洋商业银行发展前景；(4)与信达协同效应。

　　3、出售原因：

　　原因之一业务重叠，差异化程度不够，造成资源和客户分散；原因之二盈利能力拖累。南商行2014年实现的ROA水平仅为0.94%，ROE仅为8.19%，NIM为1.83%，各项指标均远低于集团平均水平，剥离有利于集团整体的ROE水平抬升。

　　万盛股份：快速增长磷阻燃剂龙头，收购大伟助剂协同发展，并购基金外延可期

　　机构：申万宏源集团股份有限公司

　　投资要点：

　　快速增长的有机磷阻燃剂龙头。公司主营聚氨酯和工程塑料用有机磷系阻燃剂，2015上半年营收和归属母公司净利润分别大增22%和78%。产品大量出口，海外收入占50%以上。公司目前产能5.35万吨，与雅克科技列国内阻燃剂前两位，两家全球市占率超过25%。聚氨酯软泡阻燃剂作为公司特色，国内市占率第一，是宜家家居中国唯一合作商。

　　有机磷系阻燃剂市场空间广阔。全球阻燃剂市场稳步增长，预计至2018年全球容量280万吨，年复合增速4.6%。随着经济发展及合成材料的广泛应用，我国对阻燃剂的需求呈现快速增长趋势。全球阻燃剂“无卤化”进程加速，有机磷阻燃剂潜力十足，预计全球增速超过7%。国内外资源禀赋不同，我国生产有机磷阻燃剂更有优势。外资退出，竞争格局重构，国内厂家规模和技术水平日趋提高。

　　主业受益原材料下降，毛利率大幅提升，收购大伟助剂丰富公司产品线。公司产品系列丰富，客户资源稳定，技术实力强。受益于原材料价格下降，产品毛利率大幅提升3%以上。

　　同时收购国内最大的材料用胺类化学品生产商大伟助剂，16年承诺业绩4500万，有利于丰富公司产品线，提供整体解决方案，实现协同发展。

　　成立产业并购基金，新一轮外延可期。公司10月31日公告与杭州市汇信资产管理成立2亿元并购基金，投资新材料、大消费、大健康、汽车后市场等领域相关产业链的成长成熟期公司。公司新一轮外延可期。

　　盈利预测及投资评级：公司是全球有机磷阻燃剂龙头之一，近两年受益产能扩张以及原材料价格下降，主业高速增长，通过通过外延收购大伟助剂，实现协同发展，成立并购基金，新一轮外延可期。首次覆盖给予增持评级。预计2015-17年EPS(按最新股本摊薄)为0.69元，1.38元，1.68元，当前股价对应15-17年PE 为83X、42X 和34X.

　　风险提示： 1 )原材料价格大幅波动； 2) 下游需求低迷； 3)项目投产进度及外延低于预期。

　　沱牌舍得：民企高价入主，舍得脱胎换骨

　　机构：中信建投证券股份有限公司

　　简评

　　混改终落地，民企高溢价入驻

　　几经周折，沱牌舍得混改终落地，民企天洋集团以38.22亿元(其中10.38亿获得38.78%集团股权，27.85亿对集团进行增资扩股)、相较于挂牌价溢价率88%，获得沱牌舍得集团70%的股权，间接持有上市公司20.9%的股权，成为实际控制人。按照集团38.78%股权10.38亿元的收购价款，对应股份公司89.6亿市值、股价26.6元，充分突显新股东对于公司发展前景的信心。

　　拍卖时政府要求天洋承诺集团18年50个亿，2020年100个亿的收入目标，沱牌舍得集团十年内不得转让沱牌舍得股份的控股权的承诺突显坚定做大酒业主业的决心。按照承诺测算，2018年上市公司沱牌舍得收入将达到30亿左右，预计2020年收入超过60亿，酒业成长空间巨大。

　　天洋集团有限公司成立于2006年，目前是拥有文化产业、科技产业、产业地产、互联网金融四大主营业务的大型控股集团，截至上半年底，天洋总资产87.47亿元，净资产26.04亿元；14年收入43.81亿元，净利润13.53亿元；综合实力雄厚。

　　渠道库存出清，高端酒恢复带来业绩弹性

　　根据草根调研了解，目前公司的渠道库存基本在14年底~15年上半年出清，高端酒舍得系列恢复增长。而高端酒的毛利率在70%以上，因此其销售收入的恢复带来业绩弹性很大。

　　盈利预测与估值

　　作为率先完成混改的“川酒六朵金花”，沱牌品牌力和产品力提升空间很大，公司品牌基础还在，产品结构、营销渠道的调整并不困难。我们预计今年收入仍有下滑，明年公司收入增速40~50%，17亿，归母净利润3亿，恢复阶段利润弹性很大，参照老白干混改后的估值提升，先给予30倍PE、第一目标价26.7元。若后续新股东有进一步的资本运作，股价将有更大的空间。

　　聚光科技：并购持续加码。业绩加速冲刺

　　机构：国金证券股份有限公司

　　业绩简评

　　聚光科技于12月18日晚间发布公告，计划以现金16800万元收购重庆三峡环保60%的股权，2015-2017年备考累计利润为8986.92万元，同时交易对价底线为累计利润3000万元。

　　经营分析

　　水务板块并购持续加码，进军西部市场：三峡环保成立时间较早，已经发展成为重庆地区在环境治理领域工程经验丰富，资质齐全的环境综合治理解决方案平台。公司完成对三峡环保的并购，将有助于加快公司开拓西部市场，尤其是近期PPP政策东风再起，发债口径放宽，我们认为并购三峡环保将对公司在水务，海绵城市等方面业务的扩张起到极为积极的作用。

　　持续扩张推进业绩兑现：我们保守的认为，公司通过对于北京鑫伯利，三峡环保的并购，在2016年将实现近5亿元的净利润，同比增速将维持在45%左右。公司管理层预计16年净利润将接近6亿元，我们认为公司目前依然存在进一步扩张的潜力和动力。

　　估值仍处于低位，买入窗口继续开放：我们认为，公司当前估值依然处于行业低位。先河环保15年PE为63.3x，雪迪龙15年PE为58.3x，而聚光科技目前15年PE仅为51.8x。从EV/EBITDA 角度来看，公司动态递进倍数为40.4x，低于行业均值42x水平。我们认为，作为一个产品线全面，14年市占率达到9%的企业(业内第一)，市场明显低估了企业作为可持续成长的龙头的价值。

　　盈利调整

　　我们分别调高公司16/17年净利润预期12%/15%，至4.93/7.11亿元，对应EPS 0.96/1.38元/股。

　　投资建议

　　目前股价对应摊薄后51.80x15PE，40.4x15动态EV/EBITDA水平，估值处于行业低位。我们给予公司47.6元/股的目标价，对应47x15EV/EBITDA，25%上涨空间。

　　南方航空：基本面仍然良好

　　机构：群益证券(香港)有限公司

　　总结

　　公司自去年底受油价下跌刺激一路向上，惟在8月份人民币突如其来宣布贬值後回落。虽然近日在美国加息的影响下人民币仍在走弱，但市场预期美国加息幅度将较为缓慢，而人行亦不会让人民币失控地贬值，加上油价再度破底，预期利好因素的影响仍然较大。

　　撇除人民币及油价因素，航空股的基本面仍是向好。中国外游人数一直增加，事实上，人民币只兑美元弱势，今年以来人民币兑欧元、澳元及韩圜等货币分别录得5.9%、8.8%及4.3%的升幅，预期将刺激中国游客继续出游。

　　公司上周公布向飞机生产商波音采购30架B737NG飞机及50架B737Max飞机，同时公司持有51%的附属公司-厦门航空亦会向波音买入30架B737Max飞机。公司表示收购将有助优化其机队结构、提高经营效益及提升其竞争力。预期波音飞机及厦航飞机合共将增加公司可用吨公里数16%，反映公司仍看好中长期的业务增长。

　　技术走势及投资策略

　　公司股价经历约4个月的整固後，上周五终现突破，建议可於现价买入，初步目标价先看8月急挫的起步点人民币10.83元，跌破上周五低位人民币8.30元则先行止损.

　　上周推荐回顾

　　上周推介的益佰制药(600594.CH)近日呈上升势头，股价最高曾见人民币21.21元。由於暂时未达目标价及走势正面，建议投资者继续持有，并暂时维持目标价为人民币23.14及止蚀价於人民币17.70元。