类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：旷实日期：2015-12-22

　　事件：

　　2015年12月16日，美盛文化(002699.CH/人民币51.50元，买入)举办了投资者交流会。

　　出席高管：公司总裁郭瑞、真趣网络总经理潘晶等

　　一、公司发展历程

　　公司在2002年至2012年间主要为迪斯尼的动画衍生品做代工。2010年准备启动上市时，公司管理层通过常年给迪斯尼做动画服饰衍生品做代工的过程中发现原创内容IP的巨大商业价值和潜力，在经过综合考虑之后，将公司未来的发展路线设定为文化创意。2015年推出的《星学院》原创动漫IP，获得初步成功。2015年8月至9月，《星学院第一季魔法礼服》在北京卡酷少儿频道播出，据央视索福瑞统计，在8:00至17:30档的动漫收视排行中，《星学院第一季魔法礼服》名列前茅，在9月播放的18天中(节假日、周末不播放)，平均收视率为0.57%、平均排名第三名，其中有4天收视率排名第一。

　　二、本次非公开募集资金使用计划

　　公司此次非公开发行募集资金总额不超过人民币333,031.22万元，其中21亿元用于打造IP文化生态圈项目，93,031.22万元用于收购真趣网络100%的股权。

　　三、公司未来发展规划简介

　　1、公司提出了seek探寻，shape塑造，super超级的SSS战略，致力于建立IP百科数据库，针对中国I缺乏成熟的IP开发变现及商业最大化的模式的现状，打造以公司为主导的各类IP开发公司协同合作的原创IP的泛娱乐化宣发平台。

　　美国和日本对于整个IP的开发有一套系统的开发模式。日本有个委员会制度，从IP刚刚开发时，提供有效的支撑到形成漫画连载后，IP变火爆后各大衍生品厂商的介入，到后期更多开发者的参与，使得整个IP的开发、变现过程比较理性和系统，且收益很高。因此，美盛文化也将利用在IP宣发方面的经验，建立类似日本的IP宣发委员会制度，负责原创IP的宣发工作，为IP创作者提供业务发展的帮助，在运营中变现，在变现中宣发。确信未来在中国将出现类似迪斯尼的超级IP.

　　2、目前，公司平台规划分为开发和变现两端：

　　1)开发端以原创IP的发现、生成、孵化以及投资为主，其中主要方式有购买IP版权、开发原创IP的创客园区(为IP创作者提供创作工位和IP交流的氛围，提供标准化服务)、设立一支IP开发基金，将在IP开发的某个阶段介入开发工作，获得IP的优先使用权；

　　2)变现推广端为IP内容的变现，其主要途径是通过IP衍生品、游戏版权、电影版权等多方面渠道实现IP价值的最大化。变现的平台主要以公司现有的酷米网(幼儿动漫展示平台)、悠窝窝(COSPLAY服饰生产销售平台)、美盛动漫(公司现有动漫平台)、美盛游戏等自有平台为主。公司目前对生态圈、IP平台中的推广、宣发和营销环节正在不断的探索和发展中。

　　3、公司将通过收购真趣网络100%股权的方式，开展广告精准投放业务，为广告的需求方和供应商提供大数据的广告信息服务，收集消费者的广告需求，做到广告精准投放，并实时监测广告投放的效果。

　　4、真趣网络主营业务为轻游戏服务平台业务和移动广告精准投放平台业务。主要业务开展平台为移动端轻游戏服务平台，移动端游戏交易平台和移动端广告投放平台。

　　1)轻游戏服务平台业务：真趣网络通过自身产品“大象SDK”为无法自主开发游戏付费及流量变现平台的中小游戏开发商提供费用支付、游戏用户互动交互服务。

　　通过“大象云服务”为游戏开发商的游戏运作提供高承载服务、更新服务、带宽分配服务，以及游戏大数据智能分析、数据结算系统。公司的“大推”平台(渠道商服务)能发掘门户网站、游戏分发小渠道如全国众多手机门店、卖场的软件安装等潜在发行渠道，为游戏提供推广开发服务。相比腾讯等大平台审核时间过长、游戏发行竞争激烈等问题，大推平台保证每款游戏发行后前期每天2000人用户导入。目前在轻游戏推广发行行业公司营业收入及年流水位列前三，有信心明年做到第一。

　　2)移动广告精准投放业务：真趣网络从2014年开始进行广告投放平台的研发，2015年上线。依托现成的游戏平台，目前移动广告平台活跃用户400万。公司不仅局限游戏广告的投放，还将广告投放与大数据处理相结合，通过大数据处理和外部数据服务商的接入，发行游戏用户在除游戏软件以外如服饰、理财产品等方面的广告需求，为游戏业务变现有了更多的可能性。

　　5、真趣网络与美盛文化的将产生协同作用，IP变现和游戏流量变现业务相辅相成，目前游戏行业内有IP的游戏和没有IP的游戏在发行成本上有巨大差距。真趣网络将扮演好IP及流量变现的角色，将美盛的IP变现扩大化。未来还将专将发展和探索国外如印尼、印度等人口数较多的国家游戏流量变现的发展机会。

　　四、美盛文化在公司业务发展的布局思路

　　作为上市公司，公司首先考虑所投资产业和项目是否有尽快变现的可能，公司寻找符合产业规划的IP的同时，考虑该IP是否可以尽快变现。比如公司投资VR或者AR，都是投资能尽快变现或者开始变现的企业。公司将研究未来以年轻人为代表的消费主力人群所关注的方向进行提前规划产业布局，如将VR、AR与二次元内容相结合等，引领核心年轻消费群体。公司目前所做的IP生态产业链的平台开发也是国内最先开始的，也处于发展和摸索中，但是公司有信心将这个平台做成功。公司在以往投资布局中都以要做到国内前二为最终目标并且都成功做到。

　　东方能源：重组获批，成长开启

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：周旭辉，徐柏乔，杨帅日期：2015-12-22

　　投资要点：

　　事件。12月21日东方能源发布公告称，收到证监会出具的《关于核准石家庄东方能源股份有限公司非公开发行股票及重大资产重组的批复》，公司重大资产重组获批，对此我们点评如下：重组方案获批，开启新的发展空间。本次重大资产重组为以不低于12.72元/股的价格发行10220万股募集不低于13亿元，扣除发行费用后，其中9.28亿用于收购中电投河北公司持有的良村热电51%股权和供热公司61%股权，收购价格对应2014年PE仅为5.5倍，剩余部分用于补充流动资金。

　　中电投清洁能源平台，潜在注入资产众多。公司目前持有易县新能源20MW与沧州新能源50MW合计70MW已并网光伏电站，2015年上半年实现发电收入0.58亿元，净利润0.23亿元，净利率高达40%，资产优质。公司为国电投集团清洁能源平台，截至2014年底，国电投集团累计装机容量达到96.67GW，清洁能源比重38.47%，已经成为全球最大的光伏电站运营商。国电投集团资产证券化率在五大发电集团中最低，未来潜在注入资产较大。

　　光伏目标装机量及可再生能源附加酝酿上调。光伏行业协会联合提议上调2020年目标装机量，原来规划是100Gw，现在可能会上调至150Gw，提升行业成长性及估值水平；发改委发布《关于完善陆上风电、光伏发电上网标杆电价政策的通知》，光伏可再生能源附加酝酿上调，由1.5分/kwh上调至2.2分/kwh，补贴不到位的问题会得到解决。限电问题中长期仍会得到解决，特高压正在建设待投产，储能正在成熟。今年装机量有望大幅上升，明年增速依然较快。运营商是重点，开发商业绩确定性提高，制造业业绩回暖，板块四季报报业绩有望快速增长。

　　多个主题催化。根据已公开方案，中电投河北资产注入，央企混合所有制改革带来安全边际，后续跨省开发、跨省注入、核堆供热带来股价空间，并有京津冀、冬奥会、核电等强主题的催化。2015年11月12日河北省政府发布《河北省张家口市可再生能源示范区建设行动计划(2015-2017年)》，将在张家口建立国际领先的“低碳奥运专区”并规划建设可再生能源示范区，未来两年风电与光伏装机新增装机分别为2.6GW与3GW.

　　盈利预测与投资评级。中电投资产注入，整合了华北地区热电资源，未来将有望成为集团清洁能源运营平台。我们预计公司2015-2017年净利润分别为4.4亿元，6.2亿元、8.4亿，对应EPS分别为0.91元、1.29元、1.73元，给予2016年25倍PE，对应目标价32.25元，维持“买入”评级。

　　风险提示。电价下调风险；资产注入失败风险；新能源开发不达预期风险。

　　青岛金王：“她经济”稀缺标的，打造化妆品行业整合平台

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王立平，周海晨日期：2015-12-22

　　我们已在上周发布的深度报告《青岛金王(002094)深度报告：布局化妆品研发、制造及线上线下渠道全产业链，打造美丽经济生态圈》中提出公司是“美丽经济”和“她经济”稀缺标的，我们认为公司在“她经济”行业上市公司较为稀缺的情况下，有望凭借上市公司平台和行业人脉资源成为行业的整合者。

　　我们认为未来公司看点在于整合+外延双驱动。(1)全产业链布局，轻资产整合切入高增长细分领域：2012年以来持续布局杭州悠可(线上代运营商)、广州栋方(化妆品研发制造商)、上海月沣(专注线下化妆品专营店渠道)和广州韩亚(彩护一体品牌)，已形成覆盖化妆品产品设计研发、品牌管理、线上线下渠道等的全产业链整合平台。(2)商业模式清晰，目前聚焦彩妆+护肤，整合线上线下渠道资源，逐步形成全国性的B2B 或B2B2C 的业务平台，代理品牌聚流，自有品牌贡献利润：我们认为未来成长空间可能来自于5大渠道(线上、百货、专营店、KA 和CS)及5大品类(日化、护肤、彩妆、院线和医美)的持续整合并购。

　　我们认为未来公司有4大看点：看点一，内生增长，持续整合线上线下渠道资源：(1)现有资源：优质线下直营渠道运营商上海月沣(深耕屈臣氏、万宁等渠道)+全国TOP3化妆品代运营上杭州悠可。(2)未来战略：现有渠道屈臣氏、万宁等化妆品专营店仍有很大开店空间，未来将拓展大润发、家乐福等KA 渠道或丝芙兰、娇兰佳人等其他国内线下连锁专营渠道，公司已成立全资子公司青岛金王产业链管理公司有望整合经销商渠道资源，打通线上线下达到协同整合。

　　看点二，外延扩张，拓品类拓品牌完善生态圈：(1)现有资源：国内为数不多的彩护一体品牌广州韩亚(拥有蓝秀和LC 品牌)+杭州悠可代理品牌集群。(2)未来战略：巩固现有品牌优势并扩大品牌影响力，广州韩亚定位韩系，蓝秀品牌定位终端，产品价格基本在200元以下，LC 品牌定位更为下沉，在二三四线城市具有长尾效应。未来公司将通过代理或收购的方式引入定位中高端的韩国或欧洲化妆品品牌，以形成覆盖中高低端定位的品牌集群。

　　看点三，效率提升，持续布局，投后能力强：公司2012年就开始持续布局化妆品领域，在行业内有较丰富的投资经验和较强的投后能力。公司组织架构为合伙人的联邦制，适合公司轻资产整合定位，自上而下激励到位。

　　看点四，行业红利，本土品牌机会很大，彩妆和CS 渠道高速发展：(1)化妆品行业空间广阔：2019年市场规模将达到 5075亿元。(2)全球经验来看，本土品牌将在国内占主导地位：目前欧美、日韩品牌占比超60%，但本土品牌市场份额稳步攀升。(3)彩妆和CS 渠道增长最快： 2015年彩妆市场规模将达510亿元，未来5年将维持20%+的增长速度，中国彩护远低全球平均水平，随着90/00后消费群体成熟将会爆发。CS 渠道具有区域化特征，适合二三四线城市消费习惯，具有长尾效应。

　　公司是“她经济”行业整合者，未来仍有外延预期，是A 股稀缺标的，上调评级至买入。我们维持2015年(不考虑并表及摊薄) /16/17年(考虑并表和摊薄) 净利润为0.94/1.79/2.38亿元，对应EPS 为0.29/0.46/0.61元，考虑到公司作为“她经济”整合平台的稀缺性，参考同类公司，给予16年50-60倍PE，不考虑摊薄对应市值为100亿左右，仍有50%空间，上调评级至买入。

　　中国国旅：多项利好带动股价

　　类别：公司研究机构：元大证券股份有限公司研究员：刘佩昀，蔡耀霆日期：2015-12-22

　　重申买入评级：本中心维持对中国国旅正面看法，系因 1) 11月免税商品销售稳健，人均消费上升亦显示免税政策有进一步松绑空间；2) 公司近期与出境旅游龙头业者成立合资公司，有望使其从蓬勃的境外旅游购物消费中获益；3) 国企改革进行中，第二大股东华侨城集团近期减持股份；4) 政府有望开放增设入境免税店；5) 公司有机会赢得北京首都机场免税店招标。我们认为在上述利好带动下，公司估值将持续上调。中国国旅目前股价分别相当于28/23倍2016/17年预估市盈率，我们认为具吸引力。重申买入评级，目标价维持人民币65元不变。

　　免税政策有望进一步松绑：海南岛2015年11月份免税商品销售额月增12.0%/同比增长4.3% 至人民币4.38亿元， 2015年1-11月免税销售则同比增长33.5%，我们认为表现稳健。未来免税业务潜在利好包括1) 海南岛免税政策进一步放宽；2) 开放增设入境免税店；及3) 取得北京首都机场免税店标案。

　　搭上境外旅游购物商机：中国国旅12月17日宣布，将在香港与出境旅游龙头业者 (参与公司与持股比例参见图1) 合资组建中国海外旅游投资管理公司，总投资额为4,500万港元。此投资使中国国旅目前不仅瞄准国内免税销售业务，更寻求在境外旅游零售市场取得更多市占率。

　　股票估值：本中心维持目标价人民币65元不变，系根据本中心现金流量折现估值法推估而得，分别相当于32/26倍本中心2016/17年预估每股收益。

　　金地集团：销售表现靓丽，拿地节奏适当

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：乐加栋，郭镇，金山日期：2015-12-22

　　销售规模继续上升，全年600亿元可期

　　2015年11月，金地集团实现销售金额78.6亿元，同比升75%，环比升35%，超越了6月和9月的成交高点，为今年以来销售的最高。2015年1-11月，金地集团累计实现销售金额526.9亿元，同比升40.6%，公司表现优于行业整体水平，按照目前销售进度，全年有望冲击600亿元，同比升22.4%。2015年11月，公司签约销售均价约14502元/平米，环比升10.8%， 同比升21.2%，销售区域集中在北京、南京、武汉等地区，预计未来毛利率将有望稳中微升。从未来推盘量看，考虑到年初淡季影响，公司有新推或加推盘计划的项目总计24个，环比减少16个，属于正常。目前库存可售货值充足，能够保证今年年底以及明年年初销售规模的稳定增长。

　　维持高权益拿地，继续布局主流城市

　　2015年11月，公司共获得三块地块，分别位于杭州、宁波以及上海， 都是100%的权益，土地面积9.14万平米，建筑面积20.62万平米，地价30.01亿元。2015年1-11月，公司累计获取项目总地价为241.2亿元(按100% 权益计算)，拿地金额/销售金额比重为46%，投资力度较强，获取项目总建面355.6万平米，略小于同期销售面积386.1万平米，保持良好的补库存节奏。布局城市依然以一线以及重点二线城市为主。公司的项目权益占比较高，我们预计，公司未来也会通过房地产基金等手段加强合作。

　　预计公司15、16年EPS 分别为0.98元、1.09元，维持“买入”评级

　　公司今年销售表现靓丽，土地投资的节奏把握较好，同时未来毛利率也有保障。

　　风险提示

　　公司年末销售表现不及预期。

　　东港股份：电子发票进军福建，区域拓展加速，新一轮上涨逻辑拉开序幕

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周海晨，屠亦婷日期：2015-12-22

　　事件：瑞宏网开出福建第一张电子发票。12月18日，控股子公司北京瑞宏科技与清华大学电子商务交易技术国家工程实验室合作，在厦门瑞宏网为名鞋库开出福建省第一张增值税普通电子发票。厦门市政府在2015年启动电子发票试点工作首张电子发票落地，公司提供发票开具、查验、归集“一站式”服务。

　　电子发票区域拓展加速，应用领域和数量快速增长，对接支付宝平台，行业龙头地位显著。瑞宏网参与国内电子发票的多次里程碑事件：13年6月与京东商城开出国内首张电子发票；14年6月，人保财险与瑞宏网正式对接，成功接收国内第一张以电子化入账的电子发票；15年7月中国人保财险与瑞宏网对接成为国内唯一同时具备开具和接收电子发票的企业，电子发票全生命周期管理完整实现，平安财险与瑞宏网对接开具北京地区财产险、车险首张电子发票；基于增值税发票升级版瑞宏网和京东开出国内第一张升级版电子发票。15年截止11月瑞宏网开票数已破亿份，服务区域已涵盖北京、上海、青岛、福建，应用领域拓展至电子商务、金融保险和电信领域，同时积极推进线下应用和实体经济进一步融合与渗透。15年12月瑞宏网与支付宝签约电子发票“城市服务”，在支付宝钱包客户端为用户提供电子发票的查询、业务预约等业务，有效期至2018年11月并可自动顺延。通过为支付宝提供接口，触角伸及3亿多支付宝实名客户(支付宝服务涉及理财、生活服务(转账汇款、生活缴费、公益教育、旅行票务、娱乐网购等板块)，未来在拓展潜在客户群和全国推广营销方面获益。

　　电子发票行业：15年是政策催化年，推动电子发票行业进入爆发元年！1)国税增值税发票系统升级版与电子发票试点对接。自8月1日起在北京、上海、浙江、深圳四地开展增值税发票系统升级版电子发票试运行工作，不改变现有电子发票服务平台和纳税人(主要是电商企业)端ERP 系统的格局和使用，电子发票生成仍由第三方电子发票服务平台完成。东港股份开出首张升级版电子发票。2)国务院政策允许电子发票作为报销凭证。9月颁发的《国务院关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意见》表示，加快推广使用电子发票，支持四众平台企业和采用众包模式的中小微企业及个体经营者按规定开具电子发票，并允许将电子发票作为报销凭证。3)国税总局《“互联网+税务”行动计划》全方位指导电子发票方向。10月国税总局“互联网+税务”行动计划从明确“互联网+税务”计划时间表；传统纸质发票互联网+自助申领；推进发票无纸化，完善电子发票开具、查验和开奖功能；涉税数据开放与共享首次得到肯定；国家标准和会计制度规范将得到完善等方面明确税收现代化和电子发票发展方向。4)增值税电子发票系统12月1日起全国推广，电子发票可打印报销。根据《国家税务总局关于推行通过增值税电子发票系统开具的增值税电子普通发票有关问题的公告》，增值税电子发票系统将于12月1日起在全国范围推行，16年1月1日起全部使用增值税电子发票系统开具，其他开具电子发票的系统同时停止使用。5)新《会计档案管理办法》16年1月1日起施行，电子发票无纸化报销落地。新《管理办法》肯定了电子会计档案的法律效力，电子会计凭证的获取、报销、入账、归档、保管等均可以实现电子化管理。

　　公司整体战略：上下利益高度一致，积极转型互联网信息技术整体服务商。1)核心管理层和员工持股计划高度绑定全体利益。北京中嘉华(核心管理层持股，包含电子发票负责人)质押股权并通过二级市场增持1808.39万股，耗资4.82亿元，平均26.66元/股；员工持股计划拟向470名员工(包括9名董事及高管)定增1128.58万股，价格24.81元/股，募资2.8亿元补充流动资金，锁定期三年。公司上下利益高度一致，彰显长期发展信心。2)研发电子档案存储系统，积极转型互联网信息服务商。积极探索信息服务产业的新领域，由单一制造业升级为跨制造和信息服务为一体的综合产业，除拓展电子发票和互联网彩票外，储备新一代数据应用产品和服务，研发了电子档案存储系统，目前在全国近十个城市试点，在北京、上海、广州等地建有多个大型档案信息管理中心，同时在全国各地设立联络处，服务网络覆盖全国。

　　后续看点：电子发票区域拓展和衍生运用+彩票研究院+电子档案存储预期差启动新一轮上涨逻辑，上调目标价至69元，维持增持！上调主要基于三方面逻辑：1、电子发票：公司持续推进应用区域和领域的延伸，借力政策东风电子发票有望爆发式增长，后续公司有望在更多省份推广电子发票，此外利用电子发票探索数据征信等商业模式，行业整体空间巨大，龙头企业有望占更大市场份额。2、彩票立体化销售：公司作为山东彩票研究院副院长级发起单位，和山东省福彩中心、全国最领先的高校研究机构合作，在政策研究、彩票游戏开发、售彩新渠道研发等方面均占得先机，奠定行业领先地位。线下售彩15年持续投入自助售彩和手机售彩研发，线上售彩14年我国互联网售彩规模850亿元，占比为22.2%，16年奥运会、欧洲杯等体育大赛将召开，互联网彩票行业有望受益政策重新爆发，公司占据稀缺资源。3、转型互联网信息服务商存在预期差：市场对公司研发电子档案存储系统等新一代数据应用产品和服务，打造数据服务类平台型企业存在较大预期差！据测算，电子档案存储全国市场规模约600亿元，公司拥有优质客户资源和安全资质背书，目前已在全国约10个区域开展业务，在北京、上海、广州等地布局仓库，预计通过1-2年布局有望成为全国最大的电子档案管理公司。暂维持公司15-16年EPS 分别为0.63元和0.86元(目前主要来自票据等传统业务)，目前股价(44.40元)对于15-16年PE 分别是71倍和52倍。基于电子发票区域拓展和衍生运用将加速推进，设立彩票研究院占据稀缺资源，电子档案存储存较大预期差，维持增持，上调目标价至69元，对应250亿市值！

　　科斯伍德：胶印油墨龙头，电商模式助发展

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：刘威日期：2015-12-22

　　投资要点：

　　公司是胶印油墨龙头。公司是国内胶印油墨行业技术最先进的企业之一，主要产品是环保型胶印油墨，分为快干亮光，高光泽和高耐磨三种系列。公司还是国内少有的具备产品出口欧美等西方发达国家能力的企业。

　　环保变严，胶印油墨集中度将逐步提升。胶印油墨行业高度分散、前20大企业市场份额60%左右。公司是目前胶印油墨最大的公司，市场份额仅5%， 剩下40-50%都是溶剂型油墨。根据发改委颁布的2011版《产业结构调整指导目录》，300吨/年以下的方油墨生产总装置(利用高新技术、无污染的除外) 和含苯类溶剂型油墨生产列入淘汰类项目。随着环保执行日趋严厉，胶印油墨集中度将逐步提升。目前北京已经出台了关于VOC 排放收费的相关政策， 其他各地的方案也在研究制定中。预计环保政策的出台会带来印刷行业的一次洗牌，从而带动油墨行业集中度提升。

　　LED-UV油墨为公司带来新的增长点。公司法国子公司研发了新产品LED-UV 油墨。该产品通过使用LED-UV 光源，其能耗更低、固化效率更高，与配套的LED-UV 油墨所组成的LED-UV 固化技术正在成为印刷企业实现节能环保的新方式。该技术的使用将为印刷企业节约能耗，并提高印刷效率，预计该产品将为公司制造新的业绩增长点。

　　设立电商公司。7月19日晚间发布公告称，公司投资设立“苏州好印材电子商务有限公司”。投资项目启动之后，好印材将采用多种方式进行电子商务平台宣传推广，推进电子商务市场业务发展，采用包括：行业展会、行业协会会议、行业期刊广告宣传推广、微信微博宣传推广、走访客户等方式。同时， 基于公司团队对本行业的深刻认识，好印材的电子商务模式将借鉴O2O 电商的先进模式，在平台推广、产品销售中广泛使用线下交流、对接、推进。公司将在本行业内引入电子商务模式公司通过投资互联网业务，建立互联网线上交易平台，引入电子商务模式，缩短流通渠道，减小库存、物流等因素的影响，提高运营效率。同时公司将基于互联网、大数据等信息通讯技术改造原有产品及研发生产方式，开拓互联网经济新模式。

　　首次给予增持评级。公司作为胶印油墨龙头，同时积极开发新产品，并且投资设立电商公司，在业内引入电商模式。积极看好公司发展模式，预计公司15-17年EPS 分别为0.15元、0.17元、0.20元，给予16年目标价17.50元，对应16年PE 为103倍，首次给予增持评级。

　　风险提示：需求低于预期，电商模式的风险。

　　创业软件：医疗信息化领航者，布局互联网医疗新蓝海

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：李振亚日期：2015-12-22

　　创业软件是国内领先的医疗信息化解决方案提供商，技术实力与项目经验位居行业前列。公司曾参与了包括国家医疗信息化技术标准在内的多项国家医疗信息化技术标准制定，累积实施了4000余个医疗信息化项目，其中包含了多个大型区域医疗信息平台以及三甲医院的信息化项目，与同行卫宁软件、万达信息、东华软件等公司均稳居国内医疗IT 领域第一梯队。

　　在政策和需求驱动下医疗信息化建设仍处于景气上升期，未来几年在医院端电子病历、移动医疗、远程医疗、医学影像等系统的部署将成为行业主要增长点，预计行业将保持在15%-20%左右的增速；同时我国各地市区域医疗信息化平台招投标正在快速展开，预计未来几年公共卫生信息化将保持在20%-30%的高速增长。同时医疗信息化行业经过近二十年发展，技术与规模壁垒不断提升，重心已经从原有的HIS系统进入到当前技术相对复杂的电子病历，医学影像等系统的建设，同时地市级区域公共卫生平台项目的招标也基本上把新进入者以及区域型的小集成商挡在门外，预计行业一线厂商地位将愈加稳固。目前行业已经进入跑马圈地与深耕细作并举的时期。同时以卫宁、万达为代表的一线企业和上市平台的并购整合正在不断加快，预计未来市场份额将逐渐向以公司为代表的行业龙头公司集中。

　　签订中山市区域卫生信息平台运营服务合同，试水互联网医疗新模式。公司在项目建设完成之后拥有10年的特许运营权，通过平台数据入口并结合其他医疗服务机构，面向当地卫生局等医疗行政部门，医院、社区卫生中心等医疗机构，保险、药厂等第三方机构以及城市居民等几类不同用户，在实现平台基础功能之上，提供网络医疗、药品交易、医疗保险、保健品业务、广告运营相关医疗服务。中山模式的意义在于公司能够卡位政府核心医疗资源，掌握包含居民健康档案和电子病历两大医疗数据信息，进而衍生出面向G 端的政府购买服务，面向B 端的药品交易、广告运营业务以及面向C 端的医保控费、网络问诊等相关医疗服务。我们认为中山项目的成功实施标志着公司地市级区域医疗服务业务的正式启动，具备非常强的示范效应，目前公司也正在积极推进中山项目在其他区域的横向复制。而获取区域卫生运营服务项目的关键，一方面在于产品提供能力以及相关项目的运营经验，另一方面需要和政府保持紧密的合作关系，能够充分获取政府医疗行政部门对平台承建和运营方能力、资质等方面的认可。而公司在医疗信息化领域技术实力位居行业前列，同时也承接了国内多所区域卫生平台以及三甲医院等大型医疗信息化项目，和许多医疗行政部门以及机构保持紧密的业务联系。在中山项目的成功运营后，公司有望将这一模式复制到其他区域。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司15、16、17年实现归属母公司净利润分别为0.59、0.73、0.94亿元，分别同比增长23%、25%、29%，2015-2017年EPS 分别为0.86、1.07、1.38元/股。基于公司在医疗信息化领域的领先地位，未来有望受益行业集中度提升趋势，同时，公司通过中山项目试水互联网医疗，有望实现由医疗IT 提供商向医疗综合服务提供商的全面转型。虽然公司当前PE 数值偏高，但对比同业公司市值仍具有较大的扩张空间，我们坚定看好公司中长期的发展潜力和投资价值，故首次给予公司“增持”评级，建议投资者逢低增持，目标价230元，对应267X 15PE、215 X 16PE、167X 17PE.

　　风险提示：医疗信息化行业竞争加剧的风险，业务转型不确定风险。

　　精伦电子：智能制造+身份核验+平台整合，业绩反转加速

　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：张镭日期：2015-12-22

　　精伦电子是一家以各类电子智能终端的研发，设计和生产为主的上市公司。目前，公司转型方向确定，三大主营业务缝机电控，身份核验和别致科技业务发展空间较大，相互之间整合效果明显。随着工业4.0和国家信息化需求的快速提升，我们看好精伦电子的长期发展，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

　　投资要点：

　　员工持股短期费用上升，注入长期发展活力。15年二季度，通过大股东免费赠与+现金购买的方式推行精伦电子员工持股3.41%，同时子公司鲍麦克斯的员工持股计划也在推进中。该方案产生6240万的费用，导致公司15年呈亏损状态。但实际公司业绩已有所好转，员工持股也将促进公司的长远发展。

　　缝机电控实力突出，打开成长空间。14年子公司鲍麦克斯在全行业评比中被评为第一品牌，技术实力和影响力突出。目前我国缝机电控中高端领域渗透率较低，提升空间较大。鲍麦克斯着力打造缝制行业智能制造平台，随着高利润率产品的市场拓展加速和工业4.0需求提升，发展空间巨大。

　　身份核验需求提升，迎来快速发展。公司是公安部最早选定的十家二代身份证阅读机具生产企业之一，技术实力突出。受电信实名制影响，15年前三季度该业务比14年全年翻一番。实名制有望快速速展到其他领域，预计会迎来业务快速发展。

　　平台整合前景广阔，看好长期潜力。别致云平台和缝机电控及身份核验设备联系紧密，在产品的智能化及人性化效果方面提升作用明显。同时广告物联网前景广阔，三大平台相互融合有望进一步提升产品价值，发展潜力突出。

　　首次覆盖给予“强烈推荐”评级。我们看好缝机智能制造和身份核验业务的长期发展，公司三大平台融合也将进一步打开成长空间。预计15 -17年EPS为-0.07元，0.14元和0.26元，对应15-17年的P/E为-116.17x，57.49x，31.14x。中短期来看，缝机电控和身份核验业务有望迎来快速发展；长期来看，公司三大平台融合性较好，具有较大潜力。给予公司16年80倍PE。目标价11.20，强烈推荐。

　　风险提示：缝机业务不及预期；身份核验竞争超预期；平台整合不及预期

　　南风股份：与中广核运营签署风机备件框架协议，进军核电后市场

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆，周尔双，黄海方日期：2015-12-22

　　事件：公司近日与中广核核电运营有限公司签订了《中广核多基地南方风机备件框架协议》。

　　投资要点。

　　与中广核核电运营合作，为中广核作为业主方的核电站配套。

　　中广核核电运营是中广核的全资子公司，为中广核作为业主方的各核电站提供技术服务，包括对核电站备件进行集中采购管理。未来公司将会与中国广核集团下属中广核核电运营有限公司以及大亚湾、岭澳、岭东、辽宁红沿河、福建宁德、阳江、广西防城港、台山等核电业主公司的合作。

　　协议签订有利于从HVAC 系统集成商向综合服务商转型。

　　此次协议有效期3年，预计未来三年总采购量为4500万元。本协议的签订有利于进一步加深公司与中广核下属的核电业主公司的合作，符合公司布局核电后市场的发展战略，有利于实现公司从核电HVAC 系统集成总承包商向核电综合服务商转型升级的跨越。

　　公司进军核电后市场。

　　核电站运行：包括核燃料，核乏料的处理等，主要是由中核、中广核旗下子公司。随着在役核电站的增加(目前在运26，在建25，世界第三)，中国核电站运营维护市场的发展必将成为未来趋势。 公司此次与中广核运营签署合作协议，标志着正式进军核电站后市场。我们预计，核电后市场约占核电项目年投资金额的5%-10%，我们预计2015-2020年的新开工核电项目的后市场的投资规模为每年50-100亿元。

　　民用核安全资质恢复，明年业绩有望大幅提升。

　　公司民用核安全设备资质12月10日已恢复，顺利续证。预计明年收入增速将显著高于今年，近10个月的停产对公司2015年业绩拖累严重。公司近2000万核级风机、风阀销售合同推迟，当前处在收入利润的低点，未来业绩弹性大。

　　王华明当选中国工程院院士，将长期推动重型金属3D 打印产业化项目。

　　近日，公司控股子公司南方增材董事、首席技术专家王华明当选中国工程院院士(机械与运载工程学部)。我们认为，公司重型金属3D 打印核级应用成熟在即：此前南方增材与上海核工程研究设计院(隶属国核)的合同产品核电主蒸汽管道贯穿件样品已完成，目前进入国核的检验时期。若检验合格，未来将批量生产，不仅实现贯穿件等大型铸锻件的进口替代，而且将缩短供货周期至3-6个月。

　　盈利预测。

　　我们判断公司在核电领域布局将有望超预期，预计明年将迎来业绩拐点。鉴于重型金属3D 打印技术产业化项目广阔的应用前景及中兴装备优良资产的强获利能力，预计2015-2017年EPS 为0.22元、0.31、0.40元，对应PE 为119、84、65倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：核电业务产业化低于预期。

　　科力远：CHS再次获得补贴，重申混合动力将迎来政策拐点！

　　类别：公司研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司研究员：姬浩日期：2015-12-22

　　事件：

　　2015年12月21日晚，公司发布公告：根据长沙市财政局高新区分局《关于下达科力远混合动力技术有限公司产业扶持资金的批复》，公司控股子公司科力远混合动力技术有限公司(以下简称“CHS公司”)获得CHS项目产业扶持资金人民币2500万元整，目前该笔资金已到账，上述补贴资金计入营业外收入并确认为当期损益。

　　点评：

　　政策助力科力远成为国家级混合动力总成系统技术平台。此次获得长沙市补贴，是继2015年9月和2015年10月分别获得1亿元国家补贴和地方补贴以来，CHS2015年度第三次获得政府高额度补贴。政策强助力，有助于公司打造成国家级的节能与新能源汽车混合动力总成系统技术平台的战略目标。

　　我们重申混合动力将迎来政策拐点的观点。我们在《科力远(600478)深度报告：乘混动之风，迎诗和远方》中业内最先旗帜鲜明的提出“政策加力，2016年起混动迎来转折点”、“科力远迎来业绩拐点”，并发布了系列混动和科力远研究报告。混动乘用车和混动商用车是《重点领域技术路线图》节能汽车的发展重点。11月26日公司“CHS汽车混合动力系统”通过高级别的科技成果鉴定，12月10日科力远混动系统在中汽协发布会上获得极高推崇和行业认知，更大力度、更高层面的研发端鼓励政策值得期待！跨国巨头国内巨头“两条腿”走路。(1)通过与国内巨头吉利建立合资企业CHS跻身中国混动“领军者”，更多车企入股已扫清障碍，CHS项目成果明年将陆续推向市场。(2)2015-2017年公司向丰田极片供货计划分别为3万/5万/10万台套，根据市场情况判断扩产是大概率事件；2013年携手丰田成立合资公司科力美，2016年正式投产后将直接向丰田中国主机厂提供电池产品。

　　盈利预测与估值：混动迎来最好的政策环境和市场环境，科力远(600478)是混动稀缺标的，公司混动系统具备国际竞争力，成长空间巨大。预计公司15-17年EPS分别为0.10、0.30、0.55元，目标价为30元，维持“强烈推荐”评级。

　　催化剂：大型车企入股CHS；公司获得大额政府补贴；公司获得大额订单；丰田、吉利等合作厂家混动车型热销风险提示：丰田、吉利等合作厂家混动车型销量不及预期；公司混动相关产品销量不及预期。

　　洽洽食品：产品加速创新，电商逐步发力

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：曾郁文，姚彦君日期：2015-12-22

　　投资要点：

　　事件：1、本周我们参加2015年全国坚果与籽类新产品市场推广会，洽洽携新品亮相，推广风味坚果缤纷果仁系列，脆烤萌萌辣椒开心果三款坚果产品；以及焦糖瓜子、山核桃瓜子两款葵花籽产品，草根调研显示上海地区已铺货。2、公司11月在线上推出牛肉酱新品“E。大粒”佐餐酱系列，分别是三个口味的牛肉酱(甜辣、香辣、特辣)和凤尾鱼酱。3、公司公告，11月20日至公告日员工持股计划新增购买218万股，均价17.2元。目前该计划共购买826万股，均价14.18元，动用资金1.17亿，员工持股计划的金额上限为1.5亿。

　　盈利预测与估值：我们上调评级至“增持”，上调盈利预测，预计15-17年EPS为0.74元、0.83元、0.96元(原盈利预测为0.64元、0.71元、0.78元)，鉴于公司细分龙头地位、逐步发力高成长领域及外延并购预期，给予2016年28倍PE估值，对应12个月目标价23元。

　　投资建议：公司是休闲食品领域的优质标的，我们看好公司的主要逻辑是1、行业好，坚果炒货是休闲食品里快速增长的细分品类，规模过600亿，以碧根果、夏威夷果为代表的高档坚果借助电商高速增长，且品类多、格局分散，这个领域未来会孕育出品牌化大公司；2、洽洽是坚果炒货行业第一品牌，过去主要聚焦葵花籽，今年开始发力电商和高档坚果，打造新增长点；3、核心管理人回归+战略聚焦，15年董事长陈总回归上市公司做总经理，其女儿陈奇进入上市公司负责电商，此外，公司对未来发展战略重新梳理，确定了以坚果炒货为核心的发展方向，相比过去的品类多元化重点更明确；4、主业壁垒高，有安全边际，葵花籽年收入25亿，是食品中的超大单品，其对上下游的议价能力很强，且终端需求稳定，保证公司有充沛正现金流，业绩稳定增长；5、账面现金及理财产品仍有15亿以上，未来外延式并购可期；6、股价有支撑，大股东和员工持股计划近半年来连续买入公司股票，员工持股计划买入826万股，均价14.18元；大股东在8月26-9月1日增持6743万，均价12.18-12.95元。按历史分红目前有3%的股息率。

　　电商业务具备发力潜力。作为建立在传统商超+流通模式上的制造型企业，公司的优势在于对上游和制造环节产品的掌控。然而近年来，高档坚果、肉铺等新兴休闲零食借助电商渠道迅猛发展，公司过去由于多元化的方向(向膨化食品和果冻发展)问题和对电商模式的忽视导致在三只松鼠、百草味等电商休闲零食品牌公司高速发展时，自身收入停滞不前。

　　2014年公司成立了电商公司，目前为全资子公司，今年上半年董事长的女儿陈奇女士进入上市公司任职，担任电商公司总经理，半年来电商公司发展很快，在总公司中的重要性越来越突出。

　　新品推广速度加快，包装定位年轻化。下半年以来加快新品推广速度，主要分两个思路：一是包装年轻化，跟很多其他公司一样，洽洽也面临品牌老化的问题，牛皮纸包装已成经典，多年未变，今年公司老产品上新包装“武侠萌”，牛肉酱“E。大粒”系列，线上产品基本以新包装为主；二，推新品类和新口味，一是葵花籽类，如焦糖瓜子、山核桃瓜子，另外是高档坚果类，包括风味果仁(男版和女版两款)，脆烤萌萌辣椒开心果，预计坚果类产品还会继续有差异化产品推出，丰富产品线，打造爆款。

(责任编辑：DF070)