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申万宏源--东港股份:电子发票迎重大利好,参与设立山东彩票研究院,转型互联网信息服务商亮点颇多
【研究报告内容摘要】
投资要点:
事件一:增值税电子发票系统12月1日起全国推广,电子发票可打印报销。根据《国家税务总局关于推行通过增值税电子发票系统开具的增值税电子普通发票有关问题的公告》,增值税电子发票系统将于12月1日起在全国范围推行,非试点地区已使用电子发票的增值税纳税人,应于12月31日前完成系统对接技术改造,16年1月1日起全部使用增值税电子发票系统开具增值税电子普通发票,其他开具电子发票的系统同时停止使用。同时,增值税电子普通发票的开票方和受票方可以自行打印增值税电子普通发票的版式文件,其法律效力、基本用途、基本使用规定等与税务机关监制的增值税普通发票相同。
事件二:东港股份参与设立山东彩票研究院。据山东彩票网(山东省福利彩票发行中心唯一官方网站)报道,11月30日东港股份和山东省福利彩票发行中心、深圳市思乐数据技术有限公司共同出资建立山东彩票研究院,以山东财经大学专家教授为骨干,与北京大学中国公益彩票事业研究所、北京师范大学中国彩票事业研究中心、山东社会科学院等建立合作伙伴关系,进行彩票法规政策研究、彩票市场调研及战略规划、彩票管理与营销培训、彩票市场策划与舆情监控、彩票资讯与服务及彩票系统评测与产品渠道研发等研究。
事件解读:公司全国服务能力借力增值税电子发票系统全国推广,电子发票入账报销逐步落地,彩种和新渠道研发占领先机。1)电子发票全国推广。东港股份在8月增值税升级系统对接电子发票试点期间就在北京对接增值税电子发票系统开出第一张升级版电子发票,公司拥有足够的技术团队和实力及时做出调整,同时第三方服务平台瑞宏网具有服务全国区域的能力。增值税电子发票系统全国推广,有利于龙头企业跟随式全国布局,拓展服务范围和领域。2)电子发票打印报销已实现,无纸化入账报销政策可期。根据公告电子发票已可以通过打印版式文件的形式实现入账报销,效力已与传统发票等同,电子发票无纸化入账报销政策可期!3)合作设立山东彩票研究院占领先机。公司作为山东彩票研究院副院长级发起单位,通过和山东省福彩中心、全国最领先的高校研究机构合作,公司在政策研究、彩种开发、售彩新渠道研发等方面均占得先机,奠定行业领先地位。
电子发票行业:15年政策利好持续释放,推动电子发票行业进入爆发元年!1)国税增值税发票系统升级版与电子发票试点对接。自8月1日起在北京、上海、浙江、深圳四地开展增值税发票系统升级版电子发票试运行工作,不改变现有电子发票服务平台和纳税人(主要是电商企业)端ERP 系统的格局和使用,电子发票生成仍由第三方电子发票服务平台完成。东港股份开出首张升级版电子发票。2)国务院政策允许电子发票作为报销凭证。9月颁发的《国务院关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意见》表示,加快推广使用电子发票,支持四众平台企业和采用众包模式的中小微企业及个体经营者按规定开具电子发票,并允许将电子发票作为报销凭证。3)国税总局《“互联网+税务”行动计划》全方位指导电子发票方向。10月国税总局“互联网+税务”行动计划从明确“互联网+税务”计划时间表;传统纸质发票互联网+自助申领;推进发票无纸化,完善电子发票开具、查验和开奖功能;涉税数据开放与共享首次得到肯定;国家标准和会计制度规范将得到完善等方面明确税收现代化和电子发票发展方向。
公司电子发票业务:电子发票区域持续拓展,领域和数量快速增长,行业龙头地位显著。瑞宏网参与国内电子发票的多次里程碑事件:13年6月与京东商城开出国内首张电子发票;14年6月,人保财险与瑞宏网正式对接,成功接收国内第一张以电子化入账的电子发票;15年7月中国人保财险与瑞宏网对接成为国内唯一同时具备开具和接收电子发票的企业,电子发票全生命周期管理完整实现,平安财险与瑞宏网对接开具北京地区财产险、车险首张电子发票;基于增值税发票升级版瑞宏网和京东开出国内第一张升级版电子发票。截至目前瑞宏网开票数已破亿份,服务区域涵盖北京、上海、青岛,应用领域拓展至电子商务、金融保险和电信领域,同时积极推进线下应用和实体经济进一步融合与渗透。借助政策东风,有望基于大量电子发票数据开展征信等增值服务,进一步推动行业快速健康发展。
公司整体战略:上下利益高度一致,积极转型互联网信息技术整体服务商。1)核心管理层和员工持股计划高度绑定全体利益。北京中嘉华(核心管理层持股,包含电子发票负责人)质押股权并通过二级市场增持1808.39万股,耗资4.82亿元,平均26.66元/股;员工持股计划拟向470名员工(包括9名董事及高管)定增1128.58万股,价格24.81元/股,募资2.8亿元补充流动资金,锁定期三年。公司上下利益高度一致,彰显长期发展信心。2)研发电子档案存储系统,积极转型互联网信息服务商。积极探索信息服务产业的新领域,由单一制造业升级为跨制造和信息服务为一体的综合产业,除拓展电子发票和互联网彩票外,储备新一代数据应用产品和服务,研发了电子档案存储系统,目前在全国近十个城市试点,在北京、上海、广州、等地建有多个大型档案信息管理中心,同时在全国各地设立联络处,服务网络覆盖全国。
投资建议:电子发票势如破竹,彩票研究院资源稀缺,积极转型互联网信息技术整体服务商,建议增持!公司持续推进应用区域和领域的延伸,国家政策利好持续释放将推动电子发票爆发式增长。暂维持公司15-16年EPS 分别为0.63元和0.86元(目前主要来自票据等传统业务),目前股价(39.96元)对于15-16年PE 分别是63倍和47倍。电子发票借政策春风全国范围跨区域拓展;发起设立彩票研究院占据稀缺资源,研发电子档案存储系统等新一代数据应用产品和服务,积极转型互联网信息技术整体服务商,未来有望打造数据服务类平台型企业,建议增持,目标价55元,对应200亿市值!
申万宏源--红相电力:牵手厦门国企设立合资售电公司,产业体系布局进一步完善
【研究报告内容摘要】
事件:
公司于2015年11月30日发布公告,牵手厦门火炬集团有限公司(简称“火炬集团”)、厦门信息集团有限公司(简称“信息集团”)签订《合作框架协议》,共同出资设立合资公司,注册资本人民币1亿元。合资公司经营范围由三方共同协商确定,暂定为:售电业务、电力工程施工、电力设备及维修、电力技术开发与转让、技术咨询、电力项目投资、新能源的技术开发与技术服务。
投资要点:
公司牵手厦门国企,设立厦门首家混合所有制售电公司。公司在合资公司中持股比例33%,并未并表,我们认为这一股权比例相对合理。国企牵头成立售电公司,容易得到地方政府的后续支持,而民营上市公司的参与有助于提升合资公司的融资能力和执行力。
公司在电力增值服务上的专业,有助于合资公司的市场竞争力提升。售电业务在国内仍处于早期阶段,售电公司的电力增值服务包括电力设施的承修、企业能效管理、用电诊断服务、新能源配套建设。公司是国内知名的电力设备状态检测、监测产品供应商和服务商,能够为用户提供上述增值服务,对于合资公司在售电业务上的市场竞争力有较大提升。
公司布局的售电业务利润可观、商业模式有望复制。福建省内机组发电小时数相对不足,公司外购电开展售电业务具备外部环境。合资公司的售电业务开展后,仅仅火炬高新区的业务带来的投资收益,有望助力公司明年业绩翻倍。公司的首个售电业务一旦顺利开展,未来有望在省内上百家开发区复制商业模式。
我们认为公司是检测监测领域的市场龙头,在电网领域的市场地位巩固,公司在15年下半年通过外延并购进入配电自动化市场,有望参与到两万亿投资的配电网市场发展;公司属于研发型企业,检测监测技术可应用于电网、电厂、轨道交通、石化、冶金、军工等多个领域,公司未来将致力于向平台型公司转型;公司在数据积累和电力增值服务上优势明显,未来有望参与市场化售电业务,成为市场上极具弹性的能源互联网标的;合资公司的售电业务在未来一旦落地,有望给公司业绩带来翻倍增长。
盈利预测与评级:我们维持公司15-17年归母净利润分别为93、142、215百万元(预计浙江涵普15年可以并表2个月),对应EPS 分别为1.05、1.60、2.42元/股,目前股价对应16年47倍和17年31倍。16年行业平均估值PE 为41倍,考虑公司售电业务落地后业绩翻倍预期强、弹性大,我们重申12个月目标价100元,重申“买入”评级。
核心假设风险:状态检测、监测产品的订单确认低于预期
浙商证券--智慧能源:拟购新能源汽车动力电池资产,加码新业务
【研究报告内容摘要】
投资要点
拟购标的福斯特新能源已成功为众泰云100等车型供货。
公司拟通过增发与现金支付方式,购买江西福斯特新能源100%股权,借此切入新能源汽车产业链,并为开展储能业务奠定基础,完善产业链布局。在圆柱形锂离子电池领域,福斯特新能源的产销规模位居国内最大、全球第三,正着力将下游应用领域从3C 市场延伸至新能源汽车市场,已成功为长沙众泰汽车、恒玖电气、凯马汽车等新能源整车企业与合作商供货。我们预计,其动力电池组销量将于2016、2017年达到约3万套、5.5万套,超出预期。
垂直电商、工程总包等新业务发展良好。
电缆甚至电工电气等产业在“互联网+”新生产力推动下,转移需求与新增需求将催生巨大市场,公司的“一网两平台”电子商务体系(电缆网、买卖宝、材料交易中心)将显著受益,加快发展。收购艾能电力、水木源华等资产后,公司在工程总包领域的布局渐趋完善,借助新老业务协同效应,发展前景向好。我们预计,艾能电力与水木源华的合计收入有望于2018年前后达到10亿元规模,有助优化公司业务结构,并对线缆等业务的发展起到一定拉动作用。
维持“买入”评级。
假设福斯特新能源自2016年起纳入合并报表,我们预计2015~2017年,公司将实现净利润3.81亿元、6.08亿元、8.37亿元,2015年于当前股本下将实现EPS 0.19元,对应50倍P/E;如按上限增发,2016年、2017年将实现摊薄后EPS 0.27元、0.37元,对应36倍、26倍P/E。
风险提示
业务发展、增发并购进展或低预期;行业估值中枢或现波动。
广发证券--华域汽车:加快推进国际化战略,积极布局智能汽车领域
【研究报告内容摘要】
事件:延锋汽车内饰系统有限公司重组工作进展顺利
公司发布公告,其全资子公司延锋汽车饰件系统有限公司与美国江森自控有限公司开展全球汽车内饰业务重组的工作进展顺利,双方下属的涵盖17个国家或地区的主要生产(含研发)基地纳入延锋汽车内饰系统有限公司的工作已基本完成。
加快推进国际化战略,打开公司成长空间
本次重组是公司国际化战略实施的一项重要举措,有助于公司汽车内饰业务加快形成全球配套供货能力和国际经营能力,发挥延锋汽车和江森自控在全球布局和客户结构等方面的互补优势,集成双方在技术开发、运营体系、人才队伍等方面的优质资源,为中国、北美、欧洲、南非、东南亚等区域在内的全球整车客户提供更具价值的产品和服务。新内饰公司有望成为全球最大的汽车内饰系统供应商,打开公司成长空间。
公司转型坚决,积极布局智能汽车领域
新内饰公司在积极发展传统内饰业务的同时,也将密切跟踪未来汽车自动驾驶、智能互联发展趋势,加快智能化饰件等汽车内饰前瞻技术领域研发,实现汽车饰件与电子器件的融合,为全球整车客户提供增强用户体验和提升乘员感知的智能化产品。新内饰公司积极布局智能汽车领域,与公司拟通过定增募资投向新能源汽车、智能驾驶等领域的战略相符,彰显公司转型的决心。
投资建议
不考虑定增带来的股本摊薄,我们预计公司15-17年EPS分别为1.81元、1.88元、1.96元,当前股价对应15年PE8.9倍。公司估值较低,基本反映对下游整车行业增速放缓的悲观预期,公司积极开拓底盘、新能源及智能驾驶领域,有望打开新的成长空间,维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济增速下滑超预期;汽车行业竞争加剧超预期。
海通证券--联明股份公司研究报告:注入优质智能物流资产,打开成长空间
【研究报告内容摘要】
智能物流推广大势所趋,管理软件体系是核心。信息化程度低,经营分散是我国物流痛点,引入智能化第三方物流改造现有流程能实现多赢。整车厂面临削减成本提高竞争力挑战,成本重压倒逼供应链改革,智能物流推广已是箭在弦上。管理软件体系是智能物流核心,对提供服务行业的理解是管理软件体系关键。汽车零部件品类丰富数量繁多,供应链管理壁垒高。
被并购企业晨通物流是国内智能化汽车零部件供应链管理先驱,模式可复制,空间广阔。晨通物流与上海通用合作多年,智能化供应链管理体系发展成熟,走在国内行业前列,成效显著。引入国外供应链成本高企,未引入供应链管理整车厂减小浪费降低成本诉求强烈,晨通物流发展空间广阔。同时,汽车零部件是供应链管理中最有难度领域之一,晨通物流业务向管理相对简单行业渗透壁垒小,发展看好。以管理体系为核心经营模式可复制性强,业绩拓展可期。
晨通物流供应链管理水平高,盈利能力位属行业翘楚。夏普电器外资股东是日企,日企对成本控制要求严苛,晨通物流成为夏普电器入场物流服务提供商,较高管理水平得到验证。晨通物流扎根行业多年积累丰富经验,综合竞争力强,因此盈利能力在行业中十分抢眼。晨通物流13,14年销售净利率分别为29.92%和31.69%,远高于竞争对手9.635%和4.71%的平均值。未来晨通物流业务拓展会实现整体利润快速增厚,提升公司整体价值。
主业保持平稳增长态势。公司主业产能持续扩张,14年公司投建武汉和沈阳两个零配件生产基地并完工,于15年贡献业绩。同时,并购晨通物流和投资北人机器人能产生协同作用,优化公司现有零部件生产和供应管理,提高效率。
产业链多点布局,打造“2+X”发展模式。本业平稳发展,注入智能化供应链管理服务商晨通物流,投资北人机器人,公司产业链布局清晰,未来更多产业链渗透可期。
盈利与估值。公司15,16,17年预测EPS 分别为0.48元,1.26元和1.45元。传统汽车零部件可比上市有华域汽车,宁波华翔,双林股份,16年平均预测PE 为16.4倍。物流供应链管理业务可比上市公司主要为象屿股份,瑞茂通,保税科技,怡亚通,16年平均预测PE 为44.1倍。根据对公司的发展判断和优质资产注入预期,给予公司16年44倍预测PE,目标价55.44元,“增持”评级。
风险提示:提请投资者注意原材料价格波动风险,竞争风险,客户集中度过高风险,人才流失风险。
海通证券--重庆啤酒公司深度报告:嘉士伯绝对控股带动公司脱胎换骨
【研究报告内容摘要】
重庆啤酒是嘉士伯在华最佳啤酒资产和资本平台。重庆啤酒的实际控制人为嘉士伯。嘉士伯在百威英博收购南非米勒之后跻身世界第三大啤酒制造商。除重庆啤酒外,嘉士伯在华还参股或控股啤酒花、兰州黄河、西藏发展三家上市啤酒公司和若干非上市啤酒厂,被称为“西部啤酒王”。重啤在“乙肝疫苗风波”后回归啤酒主业,深耕西部市场,引进乐堡品牌,走产品升级路线。我们认为重啤是嘉士伯在华最佳啤酒资产和上市公司平台且契合嘉士伯扎根西部的策略,有较大可能性成为资产注入标的。
啤酒行业在寻底中前行。2014年6月,我国啤酒行业结束了二十年的正增长,产量首现下滑并持续至今,行业盈利仍处在寻底过程中。但是另一方面,我国啤酒企业不论是吨酒价格还是经营效率较海外公司都有较大差距。2015年中期中国啤酒行业CR5已经达到75%左右,而2014年CR5还不到71%。我们认为百威英博成功收购南非米勒后我国啤酒行业竞争格局有望趋稳,届时啤酒企业有望依托产品升级以及费用率下降而提升盈利水平。
短期业绩走出低谷,产品升级助推增长。重啤2015年前三季度实现营业收入28.03亿元,同比增长6.47%;归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,同比增长7.76%。考虑到行业整体弱势,重庆啤酒2015年前三季度业绩好于预期,走出2014年业绩低谷。引入乐堡品牌后,重啤形成了国际高端品牌(乐堡)与本地品牌(山城和重庆)齐发力的品牌组合。产品结构的升级有效拉动收入的增长。
公司有望进入持续较快成长期。重庆啤酒作为区域性龙头,在重庆地区的高市占率环境有利于产品结构的持续升级,吨酒价与国际酒企比亦存在较大空间。同时,在大股东嘉士伯的带领下,公司在生产、采购、销售、营销以及财务等领域加强整合,有望进一步提高经营效率、降低生产成本和管理费用。
投资建议。预计公司15-17EPS分别为0.20元、0.35元、0.44元。因公司2015年资产减值损失较高,造成16年业绩增幅较快。可比公司2016年平均PE45X,给予2016年PE50X,目标价17.50元,维持“增持”评级。
风险提示。行业竞争加剧,大麦价格上涨。
长江证券--春秋航空:美元风险最小,受益出境游需求转移
【研究报告内容摘要】
报告要点
事件描述
人民币获准加入SDR后,市场预期贬值压力将有序释放,公司汇率风险上市航空公司中最低。近期股价出现调整,公司的成长性、明年受益迪斯尼等基本面并未出现改变。
事件评论
人民币纳入SDR,市场化程度将增加。随着美元加息的确定性增加,人民币汇率11月开始逐步贬值。截至目前,人民币中间价收于6.3973,较11月初累计贬值1.30%,较三季度末累计贬值0.57%。离在岸汇率均已接近8月13日人民币一次性贬值的收盘高点。12月1日凌晨,人民币正式纳入SDR,短期贬值预期略有加强。公司年初以来,不断通过1)提前偿还美元负债,2)日元融资替代美元融资,3)将部分美元浮动利率负债对冲成固定利率负债,大幅降低美元风险。预计三季度末,公司美元敞口降至2000万美元左右,上市航空公司中美元风险最低。
欧洲安全性事件频发,出境游需求或向日韩等地转移。11月欧洲先后发生巴黎恐怖事件和土耳其击落俄战机事件,欧洲旅游需求将因安全性因素受到抑制。短期内,出境游需求或将向日韩、东南亚等区域转移。公司今年1)大力新开及加密日韩等境外航线,2)借助日本子公司和大股东春秋国旅的优势,通过整合机票、酒店等旅游环节增强竞争力,将较大受益日韩线新增的的结构性需求。
机票、门票捆绑销售,迪斯尼受益程度加强。预计明年迪斯尼6月正式开园,由于采用配额制,入园人数将受到限制。受益公司大股东春秋国旅的旅游资源优势,将联合推出“机票+门票”的产品,公司上海航线受益程度增大,单位收益或将提升。
重申“买入”评级。考虑到:1)汇率敏感性大幅降低,2)同春秋国旅的合作关系,有利于增强明年上海迪斯尼对公司的受益程度,3)低票价对私人境外游吸引力大。预计公司15-17年的EPS(10送10摊薄后)为1.94元、2.50元和3.11元,重申“买入”评级。
国海证券--益丰药房调研简报:自建外延并购齐头并进,业绩成长弹性大
【研究报告内容摘要】
不断加快自建和外延并购步伐,业绩成长弹性大。截止9月30日,公司门店总数973家,今年新增门店数163家,门店经营总面积14.6万平方米,新增面积2.4万平方米。公司区域开拓以“巩固中南华东、积极拓展全国市场”为发展目标,门店分布于湖南、湖北、上海、浙江、江苏和江西六省市。公司将采取自建和并购齐头并进的方式加快市场扩张速度。随着商务部对提升零售药店连锁化率的推动,以及租金和人力成本的上升,特别是新版GSP认证在药品仓储、运输、药店信息化管理、执业药师配备等方面均提出了更高的要求,单体药店和小型区域连锁药店等低效能药店面临生存危机,为公司提供了良好并购的机会。公司在未来三年内,将力争在现已有布局的6省市完成自建1000家门店,同时以6省市为中心兼顾周边省份,实现相当于1000家药房销售规模的并购,届时门店总数将约为现有门店数量的3倍,公司未来业绩成长弹性大。
享新医改政策红利,承接巨大增量市场。城市公立医院改革和分级诊疗制度实施将带动医疗资源的下沉,给零售药店带来新的发展机会。一方面,城市公立医院改革,特别是对“医院药销占比”的严格控制,将推动药品销售从医院分流到社会零售药房;另一方面,未来首诊集中在基层医院,病患资源下沉,目前我国基层医院普遍药房偏小,存在药品不全的问题,处方药外流可能性很大。而且目前基层社区医疗零加成,药房为其成本端,基层医院有动机将药房外包或托管出去。公司正积极探索承接医院处方外流与社区卫生中心等基层机构的合作模式,迎接新医改“医药分开”带来的零售药店新的发展机会。
布局上游诊疗,打造“诊疗+购药”一站式服务。益丰药房在大中型门店开始试点开设中西医综合门诊部,不排除公司未来将采用CVS一分钟快捷诊所模式,在大中型药店推广开设便利诊所,提供“诊疗+购药”一站式服务,带动药店客流量和药品销售量。
盈利预测和评级。公司不断加快自建和外延并购步伐,未来业绩成长弹性大,看好公司布局华中华东六省,受益于新医改“医药分开”带来的红利,以及公司布局上游诊疗模式探索对药店业绩的带动作用。预计公司2015-2017年EPS分别为0.54、0.68和0.87元。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示。政策不及预期;门店拓展不及预期。
申万宏源--人福医药:隐匿资产价值借助三板挂牌快速发现,早前产业布局助推盈利加速释放
【研究报告内容摘要】
投资要点:
事件:公司控股子公司竹溪人福获得黄体酮原料药批准文号;控股子公司北京玛诺获准新三板挂牌。
全球最大黄体酮原料药供应商,竹溪人福获得药号有助盈利释放。葛店人福是全球最大黄体酮原料药供应商。公司在黄姜主产区湖北竹溪县布局黄姜提炼生产,有助于直接临近原料供应产地,竹溪人福获得黄体酮原料药批准文号,有助于最大幅度降低生产成本,加速盈利释放。竹溪黄姜提炼生产也为公司拓展甾体原料药和制剂市场提供稳定而便宜的原料供应,2013年以来,公司先后获得度他雄胺等多个美国原料药DMF 文号,凭借完备的产业链协同优势,公司在甾体激素行业大有可为。
隐匿资产价值借助三板挂牌快速发现,预计将有多家子公司陆续挂牌。公司经过多年努力,拥有多个具备巨大潜力的子公司资产,是公司为未来的战略布局,在上市公司体内并不显眼,甚至对市值是负贡献。公司推动旗下隐匿资产逐步三板挂牌,通过协议转让方式有望获得公允定价,有助隐匿资产价值的快速发现。北京玛诺生物是继人福药辅之后即将三板挂牌的第二家子公司,其主要产品“爱卫”为中国首个获得药监局批准文号的唾液艾滋病无创快速检测试剂,检测准确度高于血检,我们预计北京玛诺生物挂牌后2015年市值有望达到10亿。我们预计公司将推动多家子公司陆续挂牌。
着力打造湖北省区域医疗集团,IOT 模式有望快速实现盈利。公司计划利用3年时间,在湖北省内布局约20家医院,着力打造湖北省内区域医疗集团。控股股东当代科技是湖北省内最具影响力的民营企业;公司拥有湖北省内第三大纯销商业、是罗氏医疗在国内最大的代理商,是人福布局医疗服务的核心优势。公司在一年时间快速取得了钟祥市人民医院、老河口市人民医院、孝南区妇幼保健院、宜昌市妇幼保健院托管权,并购控股黄石大冶有色医院,合计病床数超过2000张。我们认为公司将在湖北复制凤凰医疗的成功,IOT 模式快速切入公立医院改革,供应链服务快速实现盈利。
麻醉药、血制品等业务经营明确向上,适时处置盈利一般医药工业资产。十二五期间公司对旗下工业资产进行了大规模固定资产投入,影响了医药工业当期业绩释放。我们认为,公司核心工业业务麻醉药、血制品等经营明确向上:1)宜昌人福获批多个麻醉药新品,内部营销机制逐步理顺,未来将在氢吗啡酮等新品进医保带动下实现宜昌人福的加速增长;2)血制品2018年采浆量有望超过150吨,老厂房土地等资产处置回收现金,预计2018年血制品净利润将过亿;3)葛店人福布局高端甾体原料药和医药辅料业务,将于2016年起实现大规模放量;4)新收购三峡制药受制于流动资金和厂房搬迁,未来三年盈利逐步恢复,也将实现过亿净利润。我们预期公司将对旗下工业资产进行梳理,适时处置盈利一般医药工业资产。
制剂出口累计投入规模超10亿,2016年起将逐步实现扭亏。公司对制剂出口业务进行了大手笔投入,在武汉、宜昌、非洲马里兴建符合国际标准的生产设施,美国普克和宜昌人福均储备有大量出口制剂品种,美国普克搭建了一支富有战斗力的推广队伍,制剂出口累计投入规模超10亿。2016年起将逐步实现扭亏,核心驱动力是皮肤病专利药Epiceram 美国实现快速增长;软胶囊生产盈利能力提升。从中期看,人福医药制剂出口将与恒瑞医药、华海药业实现殊途同归,未来三年将是重要突破时间窗口。
十二五打基础、强化投入,十三五围绕资源整合、提升效益。十二五打基础,强化投入,公司对旗下工业资产进行了大规模固定资产投入,累计投入超过20亿,资产折旧等固定费用均在当期得到有效消化。十二五有望实现收入过百亿,公司对医药商业营运资本投入预计超过20亿,在收入快速增长同时盈利未能实现同步增长,制剂出口业务也产生了重大亏损。十三五公司运营将围绕资源整合,努力提升经营效益。公司控股股东与员工持股计划顺利增持公司股权,经营积极性大幅提升,也将促使效益加速释放。
公司基本面面临重大拐点,经营业绩有望持续超预期。人福在过去五年为长期发展打下了良好基础,十二五将顺利实现百亿收入目标,十三五将紧紧围绕资源整合和提升效益,我们认为公司基本面面临重大拐点。依托人福湖北省内丰富资源,打造湖北区域三级医疗体系,通过IOT 模式快速实现盈利。公司医药工业将坚持做细分市场领导者,坚决处置部分发展前景不清晰的工业企业,宜昌人福、中原瑞德、葛店人福等发展趋势持续向好。国际制剂受益专利皮肤病药快速放量,软胶囊订单盈利能力提升,部分自主研发ANDA陆续获批,2015年国际化业务不断减亏,2016年实现扭亏。我们维持15-17年每股收益预测0.52元、0.72元、0.95元,同比增长47%、40%、31%,对应预测市盈率分别为36倍、26倍、20倍,公司经营业绩有望持续超预期,维持买入评级。
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