顺网科技(300113)：携手HTCVIVE，打造VR新网吧模式

　　顺网科技携手HTC、杰拉网咖，于11月13日-11月17日在杭州下沙福雷德广场杰拉电竞馆展出两套VIVE设备以及多达十款不同的体验内容；11月20日至24日，在杭州城西的火星工厂进行第二轮展示。结合我们在其他渠道对HTCVIVE的体验感受，观点如下：

　　我们的观点：

　　体验现场反应热烈，用户普遍认可虚拟现实体验。根据我们对HTCVIVE体验的现场来看，用户非常认可虚拟现实的体验内容，愿意支付一定的费用体验VIVE体验项目。另一方面，基于VIVE良好的用户体验，大量用户表示若体验内容持续创新，愿意持续进行体验甚至购买设备。虚拟现实线下体验的新网吧模式效果可能将超预期。市场普遍认可VR(虚拟现实)行业空间巨大。综合市场调研机构以及UCCVR给出的预测数据，预计2020年出货量达到6600万台，其中头显的市场规模约30亿美元，而VR行业的整体规模可能将达到70-300亿美元。AR(增强现实)市场规模将是VR的四倍。虚拟现实产业具备巨大的潜在成长空间。

　　当前制约虚拟现实普及的重要因素在于内容、交互方式、价格。内容方面，鉴于当前巨头尚未推出消费者版设备，内容领域的开发存在一定的顾虑和混乱，相比于头显数量，内容数量和质量严重不足，但随着三星GearVR、PlayStationVR、Oculus推出消费者版，虚拟现实内容生态的模式将有望趋近统一；交互方式方面，虚拟现实不仅仅是视觉，更应在触觉、嗅觉、温度、移动、定位等方面将现实世界与虚拟世界进行对接，如此才能营造更具沉浸感、真实感的体验。巨头消费者版的大量推出以及交互方式的多样化，势必带来游戏体验的复杂化，进而进一步吸引用户体验或购买。

　　在重度游戏体验领域，VR新网吧模式或VR主题公园模式(或统称“线下店模式”)将率先爆发。参考街机时代、PC时代初期，用户更倾向于在线下店进行消费，而非购买。因为：1)VR游戏的爆发有赖于线下体验模式教育市场。通过在VR新网吧或VR主题公园体验优质的VR设备，培养用户对VR正面体验印象，通过口碑传播更易引爆市场；2)低门槛。VR游戏必然需要大量外设与游戏进行交互，而大部分普通用户不具备购买如此数量外设的支付能力和意愿，且在首次接触新鲜事物时，用户普遍具有花钱体验的意愿，而不具备花钱。3)VR游戏的持续发展需要重度体验，而线下店是重要的渠道之一。4)网吧、主题公园汇聚了主要的重度游戏玩家，此类玩家尝鲜意愿和持续付费意愿更强。

　　公司VR新网吧模式前景广阔，我们预计公司未来将向全国推广，潜在市场空间中性可达145亿。中性估计市场起步阶段每家VR新网吧拥有2台VR设备，每次体验收费10元、单个设备每天体验40次，则以全国网吧14.2万家计(顺网科技潜在可合作网吧数量占比为70%，若其中50%参与建设VR新网吧)，市场空间中性可达145亿；若仅考虑高端知名连锁网咖如网鱼网咖、杰拉网咖、艾尔文网咖共计近500家，则中性估计市场空间可达1.41亿。

　　商业模式有望随着体验内容的深入而变迁。对于当前较为浅度的体验模式，用户主要以尝鲜为主，因此主要按次收费；随着VR游戏内容逐步发展成熟，重度内容将获得用户不小的粘性，未来将产生类似于网吧按小时计费的新模式或游戏内购买新模式，APRU值有望大幅提高。

　　等待爆款内容引爆市场。发展伊始，内容主要以体验性为主，用以满足用户好奇心。市场的真正爆发需依赖爆款内容的出现，经过我们的产业调研，我们看好直播、高品质游戏、社交、感官刺激性强的应用等方向出现优质内容，有望引发一场社会潮流。

　　盈利预测及评级。我们看好公司在虚拟现实线下店的布局，市场空间巨大且具有商业可行性和可持续性，鉴于VR为新业态，相关事项存在不确定性，暂未记入盈利预测。我们预计15-17年公司将实现净利润2.65/4.14/5.17亿元，对应EPS分别为0.91/1.43/1.78元，对应12月1日股价PE分别为94/60/48倍。考虑到公司内生增长强劲、VR新网吧模式较大的市场前景，给予“买入”评级。

　　风险提示。商业模式不可行风险；虚拟现实行业发展低于预期风险；法律风险；线下体验店市场竞争风险；战略合作终止风险。(国海证券)

　　*ST元达(002417)：红岭创投实际控制人入主，注入长期发展动力

　　.首次覆盖，给予“增持”评级，目标价25元。我们认为通过此次股权转让+增发认购红岭创投董事长周世平成为公司实际控制人后将为公司发展注入长期动力。借助于大股东在互联网金融领域的资源和经验帮助公司实现由通信设备商向“产业+金融”的双主业战略转型可期。预计公司2015-2017年EPS分别为0.05/0.07/0.07元(暂不考虑增发新业务影响)，鉴于公司实际控制人变更，且存进一步大股东资产注入预期，首次覆盖，给予“增持”评级，目标价25元。

　　红岭创投实际控制人入主，转型商业保理可期。公司增发12.8亿转型商业保理、偿还借款和补充流动资金，红岭创投董事长周世平认购11.52亿。周世平通过股权转让+增发认购总价15.21亿获得了公司39.31%股权(均价9.67元/股)，成为上市公司的实际控制人。商业保理和互联网金融P2P存在一定的相似性，借助于大股东在互联网金融领域的资源和经验，结合公司制造业的背景，未来转型以医药和通信行业为主的商业保理可期。大股东资金实力强劲，同时公司积极出售子公司股权获取投资收益，2015年完成保壳任务的确定性强。

　　红岭创投“类银行”模式发展迅猛，未来存进一步资产注入预期。红岭创投自14年开始推行“类银行”的发展模式，平台成交量开始实现爆发式增长，目前单月成交量已近90亿，预计15年全年成交量将达900-1000亿，是国内最大的P2P平台之一。同时周世平旗下还拥有红岭资本、聚达投资、宏达投资等互联网金融投资管理资产，未来存进一步资产注入的预期。

　　核心风险：增发不通过，转型推进低预期。(国泰君安)

　　银润投资(000526)：全面转型教育领域，未来发展空间较大

　　K12巨大的市规模为公司带来长期的发展潜力。中国K12课程辅导教育市场增长迅速，未来每年有望实现两位数的增长。根据腾讯教育的预测，2014年我国K12教育的市场规模达到2597亿元。

　　积极实施多项举措，有望带来利润率的明显提升。为了避免一对一模式的缺陷，公司实行了多项措施包括逐步增加个性化小组的业务模式、提升留存率、注重“坪效考核”以及调整薪酬制度，优化人员结构。目前公司多项举措已颇有成效。

　　线下走向线上，O2O模式助力学大长效发展。学大教育通过打造“e学大”平台，开创了在线教育O2O模式。

　　全面转型教育领域，未来发展空间巨大。公司本次增发55亿，全部投入教育领域当中，包含了K12领域、国际教育领域和教育信息化领域。公司切入教育领域有望分享整个行业万亿市场规模的蛋糕，发展前景光明。

　　风险提示：转型风险，市场风险。(海通证券)

　　当代东方(000673)：收购中广院线30%股权，奠定院线发展基础

　　1。事件

　　11月29日，公司公告以现金收购中广国际数字电影院线(北京)有限公司(简称“中广院线”)30%股权，交易金额为人民币3235.29万元，本次交易资金来源为公司自筹资金，本次投资完成后，公司成为中广院线第一大股东。

　　2。我们的分析与判断

　　延续公司此前的“内容+渠道+衍生”的战略，我们认为本次公司收购中广院线是在渠道端布局迈开的重要一步，获得本次院线资质后，公司未来势必在院线端持续布局。

　　(一)获得院线经营资质，为院线发展奠定基础

　　中广院线是中影数字院线、华夏院线成立之后，国家广电总局系统第三家院线公司，公司参股30%，成为院线最大股东，我们认为在目前国家不再新批新的院线资质的背景下，公司以并不贵的估值和价格获得“国家队”院线运营资质弥足珍贵，为公司在此领域未来的发展奠定基础。

　　(二)“加盟+直营”模式力争跻身院线第一阵营

　　中广院线迄今拥有加盟影院25家，截至2015年10月31日，中广院线当年累计票房约为4800万元，公司力争在3到4年实现200家直投影城，实现连锁加盟影院达500家，我们认为作为上市平台的当代东方参与后，将助推中广国际进入中国院线的第一阵营。

　　(三)将加强影视内容与院线渠道的融合协同

　　公司明年将有主投的影片《北京遇上西雅图2》、《来自星星的你》上映，电影业务逐步开展并进入正轨，我们认为随着公司介入院线渠道，公司将打通电影上下游产业链，融合效应将打通1+1大于2的效果。

　　3。投资建议

　　公司处于转型阵痛期，目前各项业务逐步进入正轨，我们维持“推荐”评级。

　　4。风险提示

　　票房不达预期风险。(银河证券)

智慧能源（600869）：拟购新能源汽车动力电池资产，加码新业务
　　公司近年来战略性发展新业务，围绕主业适度转型。近期拟借并购福斯特新能源，切入新能源汽车动力电池领域，培育新的业绩增长点。
　　投资要点
　　拟购标的福斯特新能源已成功为众泰云100等车型供货
　　公司拟通过增发与现金支付方式，购买江西福斯特新能源100%股权，借此切入新能源汽车产业链，并为开展储能业务奠定基础，完善产业链布局。在圆柱形锂离子电池领域，福斯特新能源的产销规模位居国内最大、全球第三，正着力将下游应用领域从3C市场延伸至新能源汽车市场，已成功为长沙众泰汽车、恒玖电气、凯马汽车等新能源整车企业与合作商供货。我们预计，其动力电池组销量将于2016、2017年达到约3万套、5.5万套，超出预期。
　　垂直电商、工程总包等新业务发展良好
　　电缆甚至电工电气等产业在“互联网+”新生产力推动下，转移需求与新增需求将催生巨大市场，公司的“一网两平台”电子商务体系（电缆网、买卖宝、材料交易中心）将显著受益，加快发展。收购艾能电力、水木源华等资产后，公司在工程总包领域的布局渐趋完善，借助新老业务协同效应，发展前景向好。我们预计，艾能电力与水木源华的合计收入有望于2018年前后达到10亿元规模，有助优化公司业务结构，并对线缆等业务的发展起到一定拉动作用。
　　维持“买入”评级
　　假设福斯特新能源自2016年起纳入合并报表，我们预计2015～2017年，公司将实现净利润3.81亿元、6.08亿元、8.37亿元，2015年于当前股本下将实现EPS0.19元，对应50倍P/E；如按上限增发，2016年、2017年将实现摊薄后EPS0.27元、0.37元，对应36倍、26倍P/E。
　　风险提示
　　业务发展、增发并购进展或低预期；行业估值中枢或现波动。（浙商证券）

聚光科技：智慧环保决胜大环境
　　智慧环保跑马圈地不断打破天花板：在环境监测仪器企业不断扩张并购的时代，市场开始质疑：环境监测市场是否天花板已现，公司是否只能通过继续并购才维持增长？而我们却经过深入调研和分析提出以下逻辑：1）智慧环保模式实现超额成长：智慧环保模式需要所有问题一体化打包，优质企业将通过布局水气土全系列监测而从根本解决了地方政府痛点！相比于单品类和纯治理公司更能够享受超越行业平均增速的发展，而聚光正是这样的企业。2）如何理解转型中的估值：智慧环保模式的本质是跑马圈地，通过独特优势打包一个城市的监测需求，相对传统监测订单规模提升十倍。公司通过将重资产低毛利的部分可以分包放大行业马太效应，更应享受监测龙头估值。3）关注行业预期差弹性：监测行业是最容易超预期的细分行业，正因为市场对天花板的普遍共识，以即将爆发的VOCs为例，任何一个新增量都会带来高额的“预期差弹性”。
　　监测仪器仪表龙头，并购引领发展：公司2002年成立，自2007年开启第一单并购以来，15年时间进行了超过10单并购，凭借着与技术创新相结合，公司业务范围逐渐覆盖环保、工业过程、安全、水利水务、实验室，其中环境监测系统收入占比超60%，当属绝对的行业龙头。
　　转型绿色智慧城市方案提供商：公司凭借环境监测物联网和大数据入口撬动环境综合解决方案大订单，所签章丘、黄山、江山、鹤壁智慧环保、海绵城市、综合治理项目订单总额超23，信息化优质平台转型已经显现，未来将向环境综合解决方案服务商不断转型升级。
　　盈利预测：再次调研后，我们对公司模式和业务的以上理解更加坚定，上调2015-2017年EPS至0.58、1.02、1.51元，对应PE59.29、33.64、22.62倍。定增后继续扩张之路已经开启，收购安谱和三峡之后仍将有8亿可用现金在手，进一步的外延仍可期待，维持买入评级。
　　风险提示：应收账款风险；订单项目拓展不及预期。（东吴证券）

　　迪森股份：增发尘埃落定，业务拓展如虎添翼.

　　事件：公司于2015年12月1日发布公告，公司已收到证监会批复，核准公司非公开发行股票的申请。对此我们点评如下：

　　非公开发行7500万股预案顺利落地，业务拓展如虎添翼。2015年公司业绩快速拓展，连签9笔大单(其中包含8个生物质供热项目和1个热电联产项目)，总投资额超过12亿元，其中单笔订单(江陵热电联产项目)投资规模首次突破3亿。公司业务拓展模式以BOT/BOO为主，项目前期建设热能、生物质可燃气及天然气运行装置需要占用大量资金，公司亟需大量资金以迅速抢占市场。此次增发获准，市场对公司业务快速拓展造成现金流压力的担忧烟消云散。

　　大股东参与增发，彰显管理层信心。本次发行对象为包括珠海横琴大一资产管理有限公司(以下简称“珠海大一”)，常厚春、李祖芹、马革三名自然人拟出资设立的有限合伙企业(以下简称“有限合伙企业”)在内的不超过5家特定对象。其中有限合伙企业的认购比例不低于本次发行股份数的8%，认购金额不低于6,000万元。大股东参与增持，彰显出管理层对公司发展的信心。

　　定增加码生物质供热供气及研发业务，转型综合清洁能源生产服务商更加从容。按照此前公布的预案，本次发行的定价基准日为发行期首日。发行价格不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价的百分之九十，或不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的百分之九十。扣除发行费用后将用于生物质能供热供气项目和生物质研发中心建设项目。综合公司近期拿下清洁供应首单、成立碳资产管理中心等动向，我们认为，当前公司正处于由生物质能利用向生物质能、氢气、天然气等多种清洁能源综合利用转变，由单一的供热项目向集中及分布式能源利用转型的过程中，此次股权融资一方面有助于强化公司在生物质供热方面的龙头地位，新增年产蒸汽245万吨，年产生物质可燃气35,000万Nm3，年产生物碳粉3万吨的可观产能，另一方面有助于缓解公司现金流压力，更加从容地向综合清洁能源生产服务商拓展。

　　投资建议：维持增持评级。我们预测15/16/17年公司净利润为0.8/1.5/2.3亿元，对应摊薄股本EPS0.21/0.39/0.58。目前增发完成备考市值65.8亿元。增发尘埃落定，股权融资带来资金增量将保障公司业务拓展升级，看好公司发展前景，维持增持评级！

　　风险提示：公司业务拓展进度滞后(兴业证券)

　　华域汽车：整合奠定内饰件地位，研发智能化产品有望增加新盈利点

　　事件：公司公告新内饰公司资产注入基本完成，新内饰公司已更名为“延锋汽车内饰系统有限公司”。

　　核心观点

　　看好新内饰公司的资产整合，预计内外饰业务有望稳定增长。新内饰件公司注入延锋公司下属的53家生产(含研发)基地以及江森自控下属的40家生产(含研发)基地，由于延锋公司在国内配套主流合资品牌企业，产品技术含量较高，将有望和江森自控内饰件充分整合发挥协同效应，新内饰件公司已经得到奔驰、宝马、福特、大众、通用等的全球重要整车客户的高度认可和大力支持，未来有望进一步提升全球市占率，抵御国内车市销量增速放缓的影响，预计内外饰业务有望稳定增长。

　　新内饰件公司加快智能化饰件的研发，未来产品智能化有望成为公司新的盈利增长点。新内饰公司将加快智能化饰件的研发工作，在汽车饰件的基础上植入触控及反馈技术、自适应技术、新型显示技术等多元技术，同时前期定增方案中拟投资3.08亿元布局智能驾驶主动感应系统研发，公司产品开启智能化进程，未来汽车智能化产品有望成为公司新的利润增长点。

　　全球化进程+产品线扩展，零部件市场份额有望继续提升。新内饰公司已经开启公司汽车饰件的全球化进程，同时公司拟定增募集资金加码精密零部件、空调压缩机、智能驾驶感应系统、新能源汽车电驱动等项目，产品线有望进一步延长，零部件市场份额提升，且有望新增新的盈利增长点。

　　财务预测与投资建议

　　预计15-17年EPS分别为1.85、2.03、2.26元，参照可比公司平均估值水平，给予2015年11.5倍PE估值，目标价21元，维持买入评级。

　　风险提示

　　乘用车行业需求大幅下滑；公司主要配套的整车降价盈利。(东方证券)

　　蓝帆医疗：主业稳定发展，医疗转型逐步发力

　　一次性手套作为快消品，消费升级推动市场持续扩大

　　一次性手套是一种快速消费品，市场空间为500亿元。一次性手套作为保护工具广泛应用于整个医疗保健、食品工业、电子产品加工等领域。随着发展中国家的持续进步，消费品行业对健康安全标准的提高及消费习惯改变，对一次性手套的需求将不断增长。AlliedMarketResearch的报告预计，2014到2020年间一次性手套行业将有6.2%的复合年增长率，预计至2020年市场空间将为500亿元。

　　PVC手套业务全球领先，为公司现金牛业务

　　PVC手套较乳胶手套有价格优势，在许多领域逐步替代乳胶手套，成为一次性手套主角。目前蓝帆医疗PVC手套产能为150亿支；医疗级PVC手套是一次性PVC手套的高端产品，公司医疗级品率已超过90%，是目前全球能够高比例持续稳定生产医疗级PVC手套的少数企业之一。同时，公司采用直销和经销两种方式不断提高医疗级销售占比，公司当前主要客户包括Mckesson、Medline、Thermofina等国际知名经销商。目前手套业务发展稳定，已成为公司稳定的现金牛业务。

　　设立并购基金，合作张兴栋院士，表明转型决心

　　公司在注资东泽医疗，控股珠海大生后，医疗转型再度起航。2015年7月20日，蓝帆医疗与巨擎资本共同发起成立“蓝帆巨擎并购基金(有限合伙)”，拟投资医疗领域，目标募集规模为5亿元；同时公司近期与中国工程院院士、美国国家工程院外籍院士张兴栋先生团队进行洽谈拟共同设立“蓝帆生物材料控股(集团)股份有限公司(暂定名)”，将逐步落实医疗产业目标；上述一系列举措，表明公司转型医疗产品的决心巨大。

　　预计15-17年业绩分别为0.73、0.92、1.14元/股，首次“谨慎增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动较大，宏观经济持续下行。(广发证券)

　　艾迪西(002468)：华丽转身，快递第一股呼之欲出

　　事件描述

　　艾迪西拟臵出原上市公司全部资产，并购买申通快递100%的股权(对价169亿)，其中149亿来自于向申通快递现有股东发行股份购买资产，发行价格不低于16.44元/股，发行数量为9.03亿股，剩余20亿用现金支付。同时，艾迪西拟向不超过9名特定对象定增募资48亿。配套资金中的20亿将用于支付收购申通快递的现金对价部分；剩余资金将用于快递相关项目建设。公司将待取得深交所审核结果后再复牌，预计停牌不超过10天。

　　事件评论

　　华丽转身，快递第一股呼之欲出。若本次方案获批并实施，那么艾迪西将从一家主营阀门的制造企业变为A股快递第一股。申通快递主营国内快递业务，以电商件+加盟制为特点，2014年收入59.7亿，归属净利润6.4亿。实际控制人承诺申通快递2016-2018年归属净利润分别不低于11.7亿、14亿和16亿，对应增速53%(估)、19.7%和14.3%。从预案中披露的收入规模(不到60亿)和固定资产情况(房屋建筑物仅包含了江浙沪24处)来看，我们判断本次注入艾迪西的资产可能只是申通快递的部分资产，即部分还未收回的外包业务不在本次交易中。

　　行业处于高速成长期，申通市占率17%。中国快递行业仍处于高速成长期，2012-2014年规模以上快递业务量增速分别为55%、62%和52%；快递收入增速分别为39%、37%和42%。2014年，快递业务量和收入分别为139.6亿和2045亿元，而当年申通快递完成业务量近24亿件，包裹完成量占全国总量的17%。

　　配套募资中包含了变相管理层持股。艾迪西拟向不超过9名特定对象定增募资48亿，20亿用于购买申通快递的对价，剩余资金将用于申通快递“中转仓配一体化项目”等项目建设。值得注意的是，9名特定对象之一的上银基金还设立了资产管理计划，认购人主要是申通快递或其子公司的中层或高级管理人员及其亲属20人，股权比例占发行后的1.99%，相当于对申通快递变相实现了管理层持股。

　　暂时给予公司“买入”评级。考虑公司停牌前股价13.71元乘以增发后股本15.3亿，对应市值210亿，从买入资产+净募资额+臵出资产对价(149+48+7)看对应204亿，假设2016年给予30倍PE则对应351亿市值，向上仍有67%的空间。暂时给予公司“买入”评级。

　　风险提示：预案审批风险，交易被终止的风险，业绩不达预期。(长江证券)