受益于过去两年的大型专业店建设，公司基本面向好。 我们对奥康国际的推荐，首先基于公司专注于大型专业店的先期投入，预计公司 15 年业绩将明显受益于同店增长。 1) 大型专业店是产业趋势， 同时满足了品牌商差异化品牌竞争、高效市场战略布局、单店销售爆发力的需求，也符合未来零售业态的竞争法则。大型专业店是终端门店的升级， 我们认为这是公司未来最核心的竞争优势，一方面预计将明显提高市占率(与竞争对手相比)，另一方面通过多品牌、多品类矩阵的搭建，延伸产品、服务内容；此外大型专业店的类直营模式，也将为后续终端互联的实现形成保障。 2)公司过去两年持续建设大型专业店， 2015 年加速推进的大型专业店战略，成效已初步显现(截止至2014 年年底，约开设 200 多家大型专业店，其中过半已实现盈利).

　　入股兰亭集势，优势互补，借势跨境电商，深耕鞋履产业链。 1)在大型专业店已初具规模的基础上，公司未来将吸引更多的合作伙伴，布局女鞋、运动鞋、休闲鞋、生活类配件，充实大型专业店；同时借助于兰亭集势的渠道、技术、资源优势，共同引进海外二三线品牌，进一步满足国内日益升级的个性化、时尚性消费需求。 2)公司的优势产品在中档男鞋，大型专业店的筑巢引凤，将主要体现在后续对中高档次的男鞋、 女鞋、休闲以及运动鞋、配饰等多品牌、品类的扩充上，符合国内消费需求日益多元化的趋势。

　　借势于运动体育产业，公司 16、 17 年业绩有望超预期。 公司作为斯凯奇代理商，计划在未来五年内在中国境内开设约 1000 家 SKECHERS 品牌的专卖店。斯凯奇作为公司布局运动体育的第一步，一方面将以外延的形式，预计 16、 17 年明显增厚公司的收入规模及利润；另一方面则为后续更多运动体育的系列产品进驻大型专业店做准备。

　　公司作为细分子行业的龙头企业，一方面受益于过去两年的大型专业店投入产效；另一方面借力跨境电商及海外优质品牌，深耕鞋履产业链，未来将重点布局大型专业店内的多品牌、多品类，基本面业绩将伴随外延、内生的同步增长而持续向好。 考虑到前期店铺建设及调整，代理 SKECHERS 对奥康而言，预计将自 2016 年起明显增厚 EPS。预计公司 2015-17 年实现归属于母公司净利润分别为 3.77、 5.16、 6.20 亿元，同增 45.93%、 36.87%、 20.18%，对应 EPS 分别为 0.94、 1.29、 1.55 元， 参考相关龙头企业 16 年 PE 区间在24x-35x， 给予公司 2016 年 35xPE，对应目标价 45 元， 买入评级。

　　风险提示： 公司全产业链布局的进度不达预期。

(责任编辑：DF078)