道明光学（002632）：增资迈得特，渗透超精密加工领域（增持）
　　事件：
　　公司昨晚发布公告，与南京迈得特光学有限公司签署《南京迈得特光学有限公司增资协议》，迈得特拟增加注册资本2,575,757.58 元，公司拟使用自有资金3,000万元通过增资的形式投资迈得特，占其增资后注册资本的34%。增资完成后，迈得特注册资本由人民币500 万元增加至757.58 万元。

　　主要观点
　　拓展微纳米制造等高端领域，布局激光发射、VR、AR 等
　　迈得特具有微纳复杂结构的高精度光学核心元器件及其相关产品的研发销售等，主要产品包括自由曲面光学元件、高次非球面玻璃透镜、复杂异型透镜、微透镜阵列等多个系列，主要用于激光发射设备、虚拟现实（AR）和增强现实（AR)头盔、战斗头盔、安防监控设备、人脸识别设备、生物医疗设备等多个高端领域终端产品。

　　迈得特业绩承诺扣税后2015~2018 年收入不低于300 万，500 万元、2000 万元和4000 万元，同时16 年净利润不亏损，17 年净利润不低于750 万元，18 年不低于1600 万元。公司通过对迈得特的战略投资，强化了公司在新材料领域和光学元器件及相关产品领域的布局，同时，公司以优良的自身成熟的管理、销售等经验，有望进一步提升迈得特综合实力。为公司逐步进入军工、虚拟成像、安防监控、人脸识别、生物医疗等高端领域提供有效的切入点。

　　微棱镜反光膜逐步放量，提升业绩
　　公司年产3000 万平方米功能性薄膜生产线已经安装完成调试，预计四季度能贡献部分收益；锂电池包装膜项目和高性能光学膜项目相关主体设备已如期到货将尽快安装调试，根据公司公告，如顺利锂电池包装膜预计明年上半年能实现生产。

　　完成员工持股617 万股，大股东以24.30 元/股价格参与定增，彰显对未来信心
　　根据公司公告，近期公司完成员工持股计划，共购买6,169,331 股，成交均价13.18 元/股，自2015 年11 月20日起锁定一年。公司今年6 月实施完非公开发行，以发行价24.30 元/股的价格发行1851.85 万股，募集资金约4.5 亿元，其中董事长、副董事长参与定增的20%，彰显对未来发展信心。公司的主营业务为反光材料及反光制品的研发，设计及生产，本次非公开发行投资与锂电池软包装膜、微棱镜性反光膜以及棱镜型高性能光学膜生产线建设，有利于公司实现从单一的反光材料生产企业转型为综合性功能性膜材料生产企业的目标。

　　盈利预测
　　我们预计公司2015 年~2017 年的EPS 分别为 0.18 元、0.23 元和0.26 元，对应PE 分别为114 倍、89 倍和79 倍，给予“增持”评级。虽然短期公司估值偏高，但我们看好锂电池包装及光学膜行业未来发展前景。

　　风险提示
　　新业务拓展不及预期，传统产品竞争激烈导致的价格下降。（国海证券）


　　阳普医疗（300030）：定增9亿加码医疗服务领域
　　公司拟非公开发行股票，募集资金总额主要用于“郴州地区分级诊疗PPP项目”。

　　评论： 公司定增9亿加码医疗服务领域，维持增持评级。公司此次募集资金主要用于“郴州地区分级诊疗PPP项目”包括郴州市第三人民医院院本部改造（ PPP）及宜章县中医医院整体搬迁（ PPP）项目。此次定增将加速公司向医院管理转型，推动业务模式从 B2B 升级为 B2B2C，即从医疗器械销售向移动医疗技术支持及医疗服务转变，竞争力进一步提升。维持盈利预测 EPS 0.24/0.32/0.44 元，继续看好公司向医疗服务领域转型带来的价值提升，维持增持评级，目标价 39.96元。

　　宜章县PPP项目已中标。公司此前公告已取得宜章县中医医院整体搬迁项目中标通知书，项目总额3亿元，公司出资 2 亿元与宜章县政府 PPP 模式合作共建中医院，宜章县的医疗服务资源相对贫乏，公司此次与县政府合作具有较大市场需求空间。同时，公司尝试介入到医院管理领域，公司信息化产品与医疗器械有望与医院管理深入整合，进一步提升公司竞争力。郴州第三人民医院订单预计在定增后开标，公司即可对老医院进行供应链的托管探索。

　　新产品储备丰富有望陆续上市。 上半年已公告血栓弹力图仪，仪器拿到第三方检测报告，配套试剂正在准备进行第三方检测； 全自动血型配血仪和缺血治疗仪已进入第三方检测阶段； 直乙肠镜 （光声成像技术）样机初步搭建完成，后续将进行第三方检测。

　　风险提示： 定增进度低于预期；医疗服务盈利周期较长； 应收账款收回风险；（国泰君安）


　　华邦健康（002004）：收购瑞士倍儿、全力推进大健康战略
　　华邦生命健康股份有限公司（以下简称“华邦健康”或“公司”）全资子公司与瑞士倍尔生命科技集团有限公司（以下简称“瑞士倍尔”）就转让SWISS BIOLOGICAL MEDICINE GROUP LTD（瑞士生物医药集团有限公司，以下简称“瑞士生物”）股权事宜达成框架性协议，并签署了《合作协议书》。

　　国信观点：
　　瑞士倍尔持有瑞士生物99.72%的股权，瑞士生物下属一家全资医院瑞士巴拉塞尔医院（PARACELSUS SUISSE，以下简称“瑞士医院”）。 瑞士巴拉塞尔医院欧洲第一家规模最大、历史最长、知名度最高、技术体系最成熟的综合性生物治疗机构，是美国权威科技类非营利性研究机构MARION INSTITUTE 长期跟踪报道的医疗机构。本次对瑞士生物的收购是公司布局“大健康”产业，实施“大华邦医疗联盟”战略的又一重要举措，将有利于公司做大做强医疗健康产业、加快拓展高中端医疗市场，培育新的利润增长点。

　　公司积极推进大健康战略。今年公司与重庆医科大学附属第二医院合作设立的宽仁康复医院开业运营，主要科室包括骨科、内科、运动伤害、心脑血管疾病和静脉疾病等，床位数达到330 张，床位利用率超过一半。同时公司在整形美容、数字口腔、眼视光中心等多个医疗服务领域有所布局，并建设筹备综合性医学中心。

　　公司以皮肤病用药见长，积累了大量的皮肤病医疗资源和患者群体，在此基础上公司将通过与大型的皮肤病医院进行合作，通过股权合作等形式进行全国性医疗服务的布局。在实体医疗服务布局的同时，公司还将建设皮肤病互联网医疗平台，将医生和患者连接起来进行健康咨询，在线诊疗和慢性病管理的工作，建立起线上线下的全国性皮肤病诊疗网络。医疗服务将打开公司长期发展空间。

　　预计15-17 年净利润7.55 亿/8.94 亿/10.65 亿，EPS0.40/0.47/0.57 元，对应PE33X/28X/24X，公司制剂主业快速增长，农化业务挂新三板，持股比例下降是趋势，而医疗服务打开长期空间，估值并不贵，维持“买入”评级。（国信证券）


　　得润电子(002055)：车联网战略取得新进展
　　亊项：
　　公司収布公告：与共颖科技签署车联网合作框架协议，拝在车联网、大数据平台开収、后市场服务等领域强强联合，实现在车联网领域的战略性収展。

　　平安观点：
　　1、借共享租车巧妙推广车联网智能盒子，协同效应显著：公司与共颖科技签署车联网合作框架协议，合作初期共颖科技将向公司购买20 万个车联网智能盒子。我们估计盒子将借助凹凸共享租车进行推广，为车主提供实时的车辆信息，便于车主掌握车辆动态。同时，公司可以将驾驶员信息与驾驶行为数据、车辆信息、维修保养信息精确匹配，进而极建驾驶行为大数据、车辆维修保养大数据，帮助保险公司开収UBI 模型、获取优质客户、降低赔付成本。我们认为得润、共颖科技、太保三者合作将形成一个车联网生态圈，协同效应十分显著。

　　2、凹凸共享租车近期获3 亿元B 轮融资，全国扩张稳步推进：凹凸共享租车是国内P2P 租车行业领导品牉，于近日获得3 亿元B 轮融资，投资斱包括中国太平洋保险、常昡藤资本、赫斯特资本等。据搜狐财经报道，凹凸共享租车已覆盖北上广深等12 座城市，在线用户已突破百万，在线车辆超过10 万辆，车型逾万款。目前，华东地区市场仹额超90%，兵他地区的订单增长迅速。随着B 轮融资的完成，估计公司将稳步向全国扩张，在线车辆觃模有望大幅提升。

　　3、盈利预测与投资建议：我们看好UBI 车险的収展前景以及公司在此细分领域的竞争优势，同时考虑到公司募投项目有望取得良好的经济效益，预计2015/2016/2017 年EPS 分别为0.29 元/0.37 元/0.47元，维持“推荐”评级。

　　4、风险提示：1. 配套车型销量低于预期；2. UBI 车险推广进度低于预期。（平安证券）


　　日科化学（300214）：重视新产品研发，ACM 放量驱动业绩大幅增长
　　事件：11 月27 日公告，公司获得由国家知识产权局颁发的3 项发明专利证书，专利权期限为20 年。

　　公司重视产品研发。公司董事长为留日归国博士，是PVC 改性助剂领域的专家。1）研发成功在销售产品ACM、AMB：2015 年销量大幅增长的ACM 产品即公司独家研发的新品，同时还有具有废水零排放优势的AMB 产品；2）研发成功待生产的产品CPVC：公司已经研发成功，正在募集资金建设2 万吨的产能；3）公司此次一次获得3 项发明专利，证实了公司的研发实力，同时，本次发明专利与公司主要技术直接相关，且已经应用于公司主导产品的生产，PVC 复合料将拓宽PVC 的应用范围，预计将对公司生产经营产生积极影响。

　　前三季度产品销量同比增长44.91%，主要来自新产品ACM 的放量增长。2014 年公司自主研发的新品ACM 通过下游大客户认证，凭借性价比的优势，产品逐渐打开市场（包括中材、联塑等），2015 年前三季度ACM 低温增韧剂销量同比增长108.35%，产品销量首次超越ACR。我们预计公司2015 年ACM 产品的销量在6 万吨以上，成为业绩增长的主要动力。

　　定增募投项目：10 万吨ACM 及2 万吨CPVC 前景广阔。1）基于ACM 的产品优势，公司7 月份公告欲非公开发行募集资金用于年产10 万吨ACM 项目以便缓解2017 年产能不足的状况，这将有助于公司强化自身产品技术优势、成本优势和服务优势，提升公司的行业地位，增强公司的核心竞争力与可持续发展的能力，进一步扩大自己的市场份额；2）2 万吨CPVC 项目：CPVC 具有优异的后加工性能，广泛应用于化工、建筑、汽车以及电器等领域，是近几年来应用领域发展迅速的新型塑料材料，而我国CPVC 生产规模小，产品质量与世界先进水平相比仍有差距。我国CPVC 行业发展目标是改变产品低端化的现状，大力发展高端树脂材料。随着国家“一带一路”战略的实施，ACM、CPVC 等产品市场会持续放大，其发展前景十分广阔。

　　盈利预测及投资建议。预计公司2015-2017 年归属母公司净利润分别为1.16/1.52/1.82 亿元，同比增长118%/31%/19%；由于此次非公开发行尚未过会，暂不考虑股本变动的影响，对应EPS 分别为0.29/0.38/0.45 元。给予“买入”评级，2016年目标价13.5 元，对应2016 年35xPE。

　　风险提示：非公开发行股份未获得通过的风险、原材料价格大幅波动的风险、ACM 市场竞争加剧的风险。（海通证券）


　　晨鸣纸业（000488）：控股股东继续增持 看好后续市场化发展！
　　事件：晨鸣控股香港继续增持公司H 股1960 万股。公司控股股东晨鸣控股的全资子公司晨鸣控股香港公司分别于10 月28 日-11 月13 日购入公司H 股1800 万股，11 月16 日增持320 万股，11 月18-30 日增持1960 万股，累积已增持H 股4080 万股。增持后，晨鸣控股持有公司A 股2.93 亿股（占15.13%），H 股4080 万股（占2.11%），合计持股比例提升至17.24%。此外，控股股东表示将依据市场情况，不排除择机继续增持公司股份的可能。

　　国企改革已落地，优先股积极推进中，持续增持H 股，预示市场化资本运作加速，。1）晨鸣控股减资，国企改革已落地。晨鸣控股注册资本由16.85 亿减资为12.39 亿元，对应转让寿光国资委旗下金鑫投资持有晨鸣控股26.5%股权，抵偿债务4.95 亿元。根据测算，减资完成后晨鸣控股股权结构中，寿光市国资委占比45.21%（全资公司金鑫投资持有），高管和员工持股公司恒联投资和锐丰投资分别持股18.65%和36.14%。减资完成后，国资委持股比例低于50%，预计公司未来运作将减少行政审批，更加市场化。2）优先股发行积极推进。公司优先股发行已获批准，招标工作接近尾声，期待落地。3）持续增持H 股预示市场化资本运作有望加速。公司自2013年以来共回购注销8657 万B 股和3907 万股H 股以增强投资者信心，持续增持H 股，一方面彰显对公司长期发展信心和目前股价被低估的态度（A 股PB 1.02 倍，H 股PB 0.51 倍），另一方面控股股东持股比例有望通过增持持续提升，为后续资本运作预留足够空间。

　　业务盈利能力：融资租赁持续发力，造纸盈利扭亏为盈，利润率创新高。融资租赁业务自14 年以来快速发展，山东晨鸣融资租赁公司注册资本为90.72 亿元，目前规模为150 亿元，每月利润约7000 万元，综合净利率5%-6%，15Q1-3 实现净利约4.5 亿元，预计全年实现利润6.5 亿元，步入16 年后规模有望突破200 亿元。造纸主业受益效量增长和毛利率提升，15 年以来盈利水平稳步提升，成功实现扭亏为盈。公司15Q1-3 业绩高速增长，扣非归母净利同比增长249%；毛利率和净利率分别为25.9%和3.5%，创历史新高。公司经营性盈利能力不断验证我们持续推荐逻辑！

　　金融板块：投资性集团框架搭建完善，融资租赁扩容和资产证券化创新并举，开辟盈利增长第二极！公司已形成由融资租赁公司、财务公司（15H1 收入5206.13 万元，净利润2390.61 万元，目前为集团内部单位提供金融服务，未来有望在对外股权、有价证券投资等方面取得突破）、济南晨鸣投资管理公司（有望在更多领域寻找优质投资项目）、上海利得互联网金融平台（3%股权）、珠海德辰新三板基金（33.33%）等共同打造的第二主业金融板块，成为公司业务创新巨大看点。融资租赁积极扮演领头羊角色：1）创新资产证券化业务，拓宽融资渠道。山东晨鸣融资租赁公司拟开展融资租赁应收账款现金流资产证券化业务，规模不超过30 亿元，期限不超5 年，分优先级和次级资产支持证券并在交易所交易，将有利于盘活存量资产、加快资金周转、拓宽融资渠道。2）新设青岛晨鸣融资租赁公司，持续拓展业务领域。拟通过香港晨鸣设立青岛晨鸣融资租赁公司，注册资本1000 万美元，青岛晨鸣租赁将作为山东晨鸣租赁的补充，持续拓展业务范围和竞争力。此外，行业持续受益政策利好。8 月26 日国务院常务会议上，李克强总理提出加快发展融资租赁和金融租赁，有利于缓解融资难融资贵，拉动企业设备投资，带动产业升级。主要举措有厉行简政放权、突出结构调整、创新业务模式、加大政策支持，鼓励各地通过奖励、风险补偿等方式，引导融资租赁更好服务实体经济；同时有关部门要协调配合，加强风险管理。

　　中长期角度：造纸主业盈利改善，国企改革促市场化运作，融资渠道积极拓展，多元化业务布局拓宽产业链。1）造纸主业：依托产品结构优化和销量提升，增资黄冈晨鸣推进林浆纸一体化。造纸行业新产能投放接近尾声，竞争加剧和环保要求促中小产能淘汰加速。公司现有浆纸产能800 多万吨，高端纸种销量和盈利水平提升明显。湛江晨鸣18 万吨纸杯原纸、19 万吨高级文化纸项目投产，江西晨鸣35 万吨高档包装纸项目即将投产。公司林地200 万亩，96.36%已办理林权证，前期增资黄冈晨鸣10 亿元至12 亿元，林浆纸一体化项目持续推进，目前纸浆自给率约85%。林改背景下林木资源价值重估，自有林地具有成本优势。2）国企改革以完善的市场化方案完美解决，开启公司新的发展篇章。3）积极探索融资渠道。优先股募资45 亿元已获证监会审核通过，同时充分利用融资租赁公司探索资产证券化业务，未来有望进一步利用股权再融资工具拓宽资金来源。4）多元化布局拓宽产业链：全力打造金融第二主业，构建公司新的利润增长极；广东慧锐海岸线综合治理和海城菱镁矿等项目持续拓展。

　　金融盈利强劲市值尚未充分体现，造纸主业筑底回升，市场化发展启航，建议增持。我们对晨鸣纸业的核心推荐逻辑分三阶段：第一阶段为三季报业绩持续高增长行情；第二阶段为国企改革落地和优先股发行催化；第三阶段为公司更市场化资本运作和B/H 股运作值得期待！目前优先股积极推进，控股股东增持H 股彰显对公司发展信心！我们维持公司15-16 年EPS 为0.38 元和0.50 元的盈利预测，目前股价（8.75 元）对应15-16 年PE分别为23.0 倍和17.5 倍，PB 1.02 倍，目前市值仅132 亿元，金融第二主业巨大盈利能力尚未体现，造纸+金融整体市值在200 亿元以上，建议增持！目前B 股（5.00 港元/股）和H 股（5.31 港元/股）相对A 股均有50%以上折价，同时建议买入晨鸣B 和H。（申万宏源）


　　中通客车首次覆盖：继上周调研之后再次重申买入
　　投资机会：市场对16 年新能源客车前景存在较大的预期差
　　市场对16 年新能源客车20%的销量增长较为悲观。而我们认为明年新能源客车结构性的改善将超市场预期。明年行业主要以8-12 米的客车的新能源化为主，预计8-12 米客车的销量渗透率有望从46%提升至55%。因此，尽管明年行业增长仅有20%，行业利润增长或将远高于20%。

　　投资标的：16 年销量结构上移有望带来明显的业绩弹性
　　我们认为公司在新能源化浪潮下发生的质变尚未被市场所知。我们预计公司15 年新能源客车销量有望实现8,500 台，16 年行业补贴门槛抬高，将收缩供给端，我们预计公司销量增速30%，对应销量11,050 台。其中，公司16 年新能源客车销量中8-12 米产品的占比将由15 年的35%上升至16 年的58%，带来产品ASP的显著提升，预计公司16 年利润增长48%。

　　其他主题：“电动物流车”+“国企改革”构筑想象空间
　　电动物流车：公司有望在16 年推出两款纯电动物流车对冲6-8 米客车的下滑风险，目前新能源物流车市场尚处蓝海，公司有望抢滩登陆。国企改革：我们预计未来公司有望在简化股权结构之后，通过推进股权激励，实现管理层，骨干员工和公司长远的经营业绩的绑定，以提升公司的内部竞争力。

　　客车行业中弹性最大标的，享有估值溢价
　　公司在行业中新能源客车业务最为纯粹，16 年销量占比有望达到65%，远高于主要竞争对手的20-30%；因此，公司业绩受新能源客车行情影响的敏感性较为显著的，享有估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。（浙商证券）


　　和顺电气：业务重构整装待发，意外惊喜彰显实力
　　事件：公司收购的中导电力承接中国风电集团光伏发电项目，合同金额7374.68 万元，履行日期截止至 16 年 1 月 25 日。

　　天时地利进军用电管理，外延收购加速业务成型：公司现金收购江苏中导电力意欲进入用电需求侧管理以及变电站运维领域，随着电改文件的落实，用电需求侧管理市场将成为改革催生的新兴市场，公司地处全国用电需求前列的苏州，拓展用电需求侧管理业务具备天时地利。

　　充电桩老将再战沙场，新能源汽车开拓下游：公司为国内第一批充电桩生产企业，对商业模式以及生产技术具有深刻理解。公司 8 月投资设立子公司和顺能源，从事电动汽车充电桩运营、电动汽车租赁等下游运营业务，同时不排除通过自身技术延展或外延式拓展布局新能源汽车上下游产业的可能性。

　　光伏订单实属惊喜，收购质量超出预期：中导电力承接光伏 EPC 项目超出市场预期，我们预计该项目有望贡献 15 年四季度以及 16 年一季度净利润 6-7 百万，业绩弹性 15%-20%。

　　投资建议：公司新业务布局基本完成，用电需求侧管理以及电动汽车产业链将公司明年业绩触底反转的核心驱动力，我们预计公司 15-17 年 EPS 为0.22、0.54、0.86 元，对应 PE 为 113.32、46.17、28.99 倍，增持评级！

　　风险提示：新业务拓展低于预期。（兴业证券）


　　佳都科技（600728）：人脸识别劣力安防、轨交再腾飞
　　专注智慧城市，深耕全国市场，安防、轨交业务收入增长迅速。公司凭借多年行业积淀、资源积累，自 2013 年重组改革后，竞争优势逐步凸显，承接项目量级实现百万级到亿级的飞跃，主营业务呈现爆发式增长势头，近两年安防业务年化增长率高达 71%，轨交业务增长率达到 44%。根据公司竞标项目数量和规模判断，高增速在未来三年将继续保持。

　　安防行业整合劣力公司市场占有率提升。安防监控集成市场逐步趋于成熟，城市视频监控点逐渐饱和，视频产品需求放缓，而行业碎片化特征明显，国内从业企业约15000家左右，年销售额丌到1000万元的企业超过90%。随着市场需求逐步向平台搭建、智能技术分析转秱，BT 模式成为安防、轨交项目建设主流，对公司技术研发实力、平台开发能力、资质、现金流等各方面提出更高要求，近期天津、青岛大型项目中标也印证了公司的实力。公司作为安防、轨交龙头，内部生长夯实行业竞争力，外延幵贩拓展市场份额，行业整合劣力公司市场占有率提升。

　　参股云从，大力推广人脸识别安防应用。云从科技核心团队来自中国科学院重庆分院，是中科院最大的人脸识别研究团队，拥有自主人脸识别核心技术。自公司出资 5000 万参股云从科技以来，在核心人脸识别技术、商业渠道拓展等各方面展开全方位合作，产生了较强协同效应。目前已在平安城市、金融等各安防领域取得突破性进展，已完成西安银行、海通证券、新疆平安城市等安防项目。依托领先的人脸识别技术，公司走在安防行业的前列。

　　收购华之源，形成轨道交通全产品线布局。公司收贩华之源后，将形成我国唯一一家同时拥有城市轨道交通自劢售检票系统、屏蔽门系统、综合监控系统、通信系统和视频监控系统的厂商，形成全产品线布局。相比丌同公司建设丌同系统的情景，由于丌同系统之间的数据互通、匘配调试、平台统一管理而产生的成本将明显降低，项目建设速度也随之提升。公司在未来轨交项目的竞争中将会更具优势。

　　给予“推荐”评级。预计 2015-2017 年 EPS 为 0.33、0.45、0.58 元，给予公司未来 6-12 个月目标价 42 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 （中投证券）


　　爱普股份（603020）：或是中国的凯瑞（Kerry Group）
　　中国香精香料龙头，业绩保持平稳快速增长： 公司主营业务为香料香精的研发、生产和销售，及食品配料经营，中国香精香料行业最大的制造企业之一，并逐渐向综合性、国际化方向发展。公司主要产品包括香料香精，同时经销国际知名品牌的黄油、奶酪、巧克力、可可等食品配料，能够向下游客户提供“香精香料+食品配料”的一站式解决方案。1-3Q2015 公司实现营业收入 14.07 亿元，同比增长10.89%，实现净利润为 1.5 亿元，同比增长 17.91%，业绩保持平稳快速增长。

　　全球香精香料市场格局稳定，中国市场快速发展：全球香精香料市场 2013 年销售额达到 239 亿美元，比 1990 年增长了 3 倍以上。其中北美地区占比 30%，亚太地区占比 30%，西欧地区占比 24%，其他地区占 16%，食品和饮料用香精香料仍占据全球香料香精市场最大份额。全球前十大香料香精公司 2013 年的销售总额为 190.69 亿美元，占比达到 79.8%，其中奇华顿、芬美意、IFF 和德之馨前四大公司合计市场份额一直保持在 50%以上。从中国市场情况看，2015 年1-9 月行业实现收入 461.61 亿元，同比增长 3.66%，实现利润总额54.88 亿元，同比增长 14.61%，保持平稳快速增长。截止到 2015 年9 月底，全国规模以上香料香精企业共 351 家，市场集中度较低。

　　香精香料行业发展模式之一——凯瑞集团通过产业链延伸迅速发展壮大：凯瑞集团(Kerry Group)成立于 1972 年，在短短 30 年内已成长为一个极其成功的上市公司，在全球超过 140 个国家和地区提供15000 种以上的食品、食品原料和香精，收入超过 5756 百万欧元。凯瑞依托香精香料技术在食品配料市场上已成为全世界最大，技术最先进的企业，其核心竞争力在于能依照每一位客户的不同需求提供特殊的食品配料，并提供非常完善的售后服务。纵观凯瑞的发展史不难发现: 以食品原料及配料业务为核心，向香精香料领域扩展，形成食品产业多样化和一体化，是凯瑞发展壮大，成为食品配料行业领军企业的重要原因。

　　香精香料行业发展模式之二——奇华顿心无旁骛地做香精成就全球行业龙头地位：奇华顿是全球日用及食用香精领域的先导，是一家历史悠久，享有盛誉的跨国集团，180 多年来一直专注于香精香料领域，通过不断的研发新产品拓展下游需求领域发展壮大。公司的产品已广泛应用于糖果饼干类、饮料类、乳制品类、咸式产品类、口腔卫生及药品类和烟草类等领域。截止 2014 年年底，公司已达到在 88 国家或地区拥有分支机构，拥有 34 个产品生产基地，在香精和香料产业享有 25%的份额，在全球拥有 9704 名员工，营业收入超过 276 亿元。奇华顿拥有富有热情的专业香精师和香料师的团队，他们对客户有很深刻的理解，对香料和香精也有很独特的视角和理解，基于口感和嗅觉开发研究，给客户提供了丰富的产品。卓越的运营保证了奇华顿的全球化战略，整套优化的供应链解决了客户的需求，同时也保证原材料来源的稳定。

　　爱普股份业务模式与凯瑞更为接近或是中国的凯瑞：公司能在国内的香精市场成为龙头企业，有赖于公司在香精香料领域的核心技术。我们认为公司的技术核心主要体现在以下方面：（1）香料的提取和合成；（2）香精的调配；（3）香精和食品配料应用技术。公司在坚持以香料香精为主业核心的同时，还致力于向食品企业（烘焙，餐 饮，冰淇淋，乳制品，糖果，饮料，膨化休闲食品等领域）提供优质的食品配料和食品制造解决方案，通过一体化服务提升客户价值。公司未来向上可以向石油化工和农业香料种植领域延伸，向下可以向客户提供包括香精香料、食品配料和食品制造综合服务解决方案，参考公司现有业务结构，我们认为公司的模式或和凯瑞集团更为接近，爱普或是中国的凯瑞。

　　盈利预测与投资评级：预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 1.12 元、1.32 元、1.55 元，对应 PE 分别为 49 倍、42 倍、36 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示：（1）市场竞争激烈风险；（2）食品安全风险。 （东北证券）