四维图新(002405)：高精度地图布局无人驾驶 WeDrive布局C端市场

　　高精度地图是自动驾驶的基础，将有望带来产品模式变化。

　　自动驾驶目前还处于验证阶段，传感器特别是相控雷达的成本非常高， 而高精度地图可以辅助纠正车辆行驶位置信息和路况信息，减少传感器的安装数量，从而降低自动驾驶车辆的成本，在路况信息发生变化或者大雪等特殊气候条件下，高精度地图的作用将大大增强。 传感器做到的只是了解车辆周围近距离行驶环境的信息，而高精度地图可以为车辆在整个行驶过程中的路径决策、转弯、加减速等提供依据，这些都是其他技术手段所无法替代的。

　　四维深耕地图领域多年，作为国内龙头，高精度测绘和数据采集技术完备，世纪高通是公司实时路况信息的重要来源。实时路况信息将是高精度地图的重要组成部分，腾讯战略入股公司以后，滴滴打车将为四维带来巨大的路况数据资源，助力公司完善高精度地图。 高精度地图会使现有的地图数据分发模式从定期更新变为实时更新。我们认为这种模式的变化将会显著增加地图商在产业链中的话语权，也将有望改变目前地图提供的模式。

　　依托趣驾WeDrive，从2B 走向2C 打造全新商业模式。

　　公司传统业务模式是向整车厂提供地图，属于卖license 的2B 业务模式， 公司收购图吧后，推出了趣驾WeDrive，目前已经更新的3.0版本，产品包括纯车机方案WeCar、车机互联方案WeLink、和操作系统趣驾OS。通过和后装车载导航厂商(目前已参股好帮手)、车载导航芯片厂杰发科(联发科控股子公司)合作，通过提供软硬件一体化的解决方案，帮助公司的OS、应用服务和云快速切入C 端市场。通过C 端客户的快速积累，通过UBI 车险和汽车后市场业务的导流，公司将有望实现数据的变现，我们认为从2B 市场走向2C 市场将是公司未来重要的爆发点。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.26、0.32、0.41元，考虑到公司在高精度地图领域的竞争优势，以及无人驾驶对高精度地图的确定性需求，加之公司从2B 走向2C 将带来商业模式的转变，调高6个月目标价到52.8元，对应2016年165倍PE，维持“买入”评级。海通证券

　　天邦股份(002124)：轻装上阵增厚弹性

　　公司公告：1)公司拟以3340万元的价格，将下属全资子公司甘肃天邦100%股权转让给自然人戚亮；2)公司拟以7520万元的价格将持有湖南金德意的73.05%股权转让给宁波梅山保税港区和谐成长投资管理中心；3)公司拟使用自有资金1亿元与杭州中域承泰投资管理有限公司联合成立宁波中域之鸿投资管理合伙企业(投资基金)。整个基金规模不超过6亿元。

　　短期将为公司带来业绩贡献3876万元(税前)，预计计入15年财务报告。湖南金德意主要从事油脂加工业务，也天邦股份主业(饲料、水产与生猪养殖、动物疫苗等)关联度低，且受制于产品市场低迷等因素，金德意持续亏损，14年1-11月亏损额2919万元(已入账)，影响了公司的整体业绩。为优化公司资源配置，改善公司业绩并补充营运资金，故拟转让股份。预计本次交易将会形成股权转让收益约2176万元(税前)；甘肃天邦主营畜禽饲料生产与销售，利润水平也比较稳定。但由于区域位置偏远，公司管理成本高，且难与其他子公司形成战略协同，故拟转让股份。预计本次交易预计将产生资产处置收益约1700万元(税前).

　　剥离冗余资产，增厚业绩弹性。根据最新统计，11月份全国生猪存栏量38650万头，同比减少10.0%，环比减少0.7%；能繁母猪存栏量3825万头，同比下降12.4%，环比下降0.6%，连续第27个月持续下滑，且降幅较7-9月扩大。持续的去产能推动猪价维持向上趋势，且养殖行业景气度得以大幅延长。剥离油脂版块后，公司主业围绕养殖展开，预计公司15-17年生猪出栏量分别为53/68/90万头，同时，有望通过并购再次扩大养殖规模。其次，动保板块方面，蓝耳苗已通过临床试验，16年春防前有望上市，预计实现8000万-1亿元销售规模，16年疫苗销售收入有望接近3亿元，利润9000万元；另外，大力发展下游屠宰业务，打响汉世伟品牌，有望未来提升公司盈利能力。最后，公司成立并购基金，围绕动保、养殖、饲料、技术服务领域加快外延扩张节奏，带来利润增长超预期可能。

　　投资建议：维持增持评级！考虑到转让股份因素，我们上修15年业绩预测，预计公司15-17年净利润分别为1.15/3.75/5.15亿元(原预测：0.85/3.60/5.0亿元)，考虑增发摊薄后的每股收益为0.40/1.30/1.78元，16年市盈率20x，维持“增持”评级！申万宏源

　　新北洋(002376)：物流金融两行业转型均验证

　　预计票据伪造每年对应75亿市场，新北洋与兆日科技是票据鉴伪双领军。每年票据伪造导致的损失额度达千亿级别，目前银行处理的方式是使用半自动化的“票据鉴伪仪”，且配备大量高成本的鉴伪人员。有理由认为银行愿意付出这些成本进行防伪投入。预计金融票据鉴伪产品的硬件市场空间约为75亿元，新北洋与兆日科技虽技术路线不一，但解决方案的多年耕耘均有望在未来实现爆发。

　　2015年初人员变化且坚定转型，金融、物流领域解决方案转型不断验证。公司于2015年上半年发生重大经营思路变化，6月1日报告《IT硬件专家出现产业与经营思路升级》阐述。金融、物流、交通领域持续验证。在金融领域，公司开发了票据鉴伪系统、银行自动综合柜员服务系统、清分机等多项产品，票据防伪系统在多家银行等几百个网点开始试点。在物流领域，公司与物流巨头“丰巢”展开合作，提供社区快递解决方案，在订单与合作深度上有较大推进。预计顺利解决方案转型将在2016年年将对业绩作出显著贡献。

　　硬件提供商向行业服务商持续转型，预计未来进一步衍生软件开发应用。公司北京研发中心与服务子公司已成立，新北洋在软件解决方案能力以及产业合作能力不断拓展，2015年8月参股设立金融租赁公司就是例证，预计在近两年部分领域形成深度行业解决方案。这些均为未来结合客户需求挖掘数据与应用价值的信号。

　　股权结构显示经营动力超越市场预期，估值具有显著吸引力。市场通常质疑公司的国企属性，但根据2015年报和增发方案，推测公司高管基本解决股权问题。且与同类公司对比公司PE估值仅2016年47倍，具有显著吸引力。

　　维持盈利预测，上调评级到“增持”。预计2015-2017年新北洋的收入分别为12.2、17.5和22.5亿元，净利润分别为1.83、2.60和3.07亿元，每股收益分别为0.31、0.43和0.51元。2015H1目标的行业应用转型已在金融、物流两大行业推进顺利，且2016PE近47倍，上调评级到“增持”。申万宏源

　　康得新(0002450)：智能显示领域龙头企业即将诞生

　　高分子材料、预涂膜、光学膜等新材料处于领先水平。公司是唯一的全产业链的高集中度的产业链的布局，显示类光学膜不断进行市场开拓为各大客户量产供货，并且高端产品的研发也进一步提升了公司的盈利能力；窗膜方面，成为中国第一家跻身世界七大窗膜制造厂构成的窗膜俱乐部成员，对国内主要汽车集团供货；在装饰膜方面通过锁定大客户，不断推进其国际化销售进程；同时公司在石墨烯及柔性材料领域加强研发布局。

　　显示端、内容端、应用端齐布局，打造完整裸眼3D生态链。公司持续开展自主研发并整合国际资源，与飞利浦、杜比合作，成为了在全球范围内独家拥有3代转向柱镜式裸眼3D技术及产线的裸眼3D显示模组供应商，获得800多项相关技术专利和专利授权，同时开展商务创新，三端(显示终端、内容端、应用端)齐发，打造了完整的裸眼3D生态链。通过革命性的技术和在显示终端、内容端、应用端的全面布局，未来将开创3D视觉的新时代，推动电子消费品的新一轮增长，带动全球信息消费。

　　从碳纤维行业角度来，我们认为在政策护航、技术进步及需求爆发三大动力的驱动下，国产碳纤维复合材料具有较大的发展潜力。2013-2018年全球碳纤维市场将保持17%的年均复合增速；从产业链角度来看，外资垄断碳纤维市场且相对国内企业的优势是全方位的，短期内这种格局很难被颠覆。而碳纤维的下游复合材料市场由于应用多元化、市场空间广阔(十倍于碳纤维)，更容易突围而出。

　　依托碳纤维复合材料发力汽车轻量化，打造完整的4.0版智能化新能源汽车碳纤维部件产业生态链。目前康得集团及公司在碳纤维领域的布局主要包括：1)2013年开始在廊坊投资建立年产5100吨高性能碳纤维中安信科技有限责任公司；2)具有年产5万辆全智能化碳纤维复合材料新能源汽车部件的康得复合材料有限责任公司；3)公司与慕尼黑工业大学合作在欧洲已经设立研发中心及与德国雷丁汽车合作设计中心。在汽车轻量化设计、碳纤维材料等方面具有完整的工业生态链。携手北汽有助其开发碳纤维作为主结构的轻量化整车平台，工业生态链及商业生态链共同发展，利用资源集聚效应，推动产业结构转型升级及创新能力，开创新的利润增长点。

　　公司12月17日公告，对大股东康得集团非公开增发48亿元，加码年产1.02亿先进高分子膜材料项目(15亿元)以及年产1亿片裸眼3D模组产品(23亿元)，增发价格为32.69元/股，大股东全额现金认购，充分彰显出公司对未来业务布局的信心。

　　智能显示领域龙头企业即将诞生，维持买入评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业，传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0；裸眼3D方面从提供硬件解决方案到提供内容平台；引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、3D智能显示信息产业、新能源电动车三大板块构成的产业新格局，迎来下一个高速增长时代。维持2015年盈利预测，考虑到公司裸眼3D显示模组及碳纤维复合材料对业绩的贡献，上调2016、2017年盈利预测，我们预计2015-2017年净利润分别为14.1、20.2、29.1亿元(原来2015-2017净利润预测为14.1、18.0、23.8亿元)，每股收益分别为0.88、1.26、1.81元，对应PE分别为43、30、21倍。申万宏源

　　万邦达(300055)：中标神华宁煤运营大单未来业绩增长有保障

　　公司今日发布公告，中标神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目水系统托管运营(第三标段)项目，中标项目总价1.5亿元/年，双方商定服务期限不超过10年。公司致力于成为平台型综合环保服务商，未来公司将以“内生增长+外延扩张”双轮驱动，业绩有望迎来新一轮高增长期。

　　预计公司15/16/17年分别实现收入20.19/28.52/41.34亿元，同比增长分别为96.15%/41.3%/44.91%，实现净利润3.2.2/4.66/6.21同比增长分别为66.98%/45.55%/33.19%，摊薄后EPS0.38/0.56/0.74元，当前股价对应15、16、17年动态PE60/41/31X，考量公司大平台战略有助于持续高增长，给予“买入”建议，目标价30.0元(对应17年动态PE40X).

　　中标神华宁煤运营大单：神华宁煤是公司重要客户之一，9月份中标神华宁煤烯烃公司(二套)水系统托管运营项目，合同总价0.24亿元/年，期限10年，近三年神华宁煤合计贡献收入8.98亿元占比公司总收入23.82亿元达到37.71%。此次项目中标总价约为1.5亿元/年，占2014年度收入的14.53%，是目前公司运营项目中年度收入金额最大的一个项目，该项目的中标将提升运营业务在公司整体业务收入中的比重，符合公司中长期战略发展规划。同时，公司与招标人商定，项目运营期限不超过十年，后续该项目的持续运营，将对公司未来的经营业绩持续产生积极影响。

　　乌兰察布PPP项目进展顺利，芜湖项目正在推进中：今年3月份公司中标乌兰察布市人民政府PPP 合作建设项目，总额56.09亿元，目前项目进展比较顺利，已有四个具体项目落地。公司5月份发布定增方案拟募资30.96亿元，近日获得证监会核准，全部投入乌兰察布市集宁区供水(BOT)项目、排水(BOT)项目、供热环保工程(BOT)项目和污水处理厂(TOT)4个项目，上述项目年均投资收益约为10%。芜湖30亿元的PPP项目目前正在推进中，未来可期。

　　十三五是水处理高峰期：2015年新环保法开始实施，“水十条”也正式推出，行业发展进入加速期。“十三五”废水治理将投入1.39万亿元(YOY+31.6%)，公司作为水资源治理领军环保企业，自2010年上市以来，公司收入从2.67亿元增长到10.29亿元(CAGR 40.1%)，净利润从0.67亿元增长到1.92亿元(CAGR32.9%)，展现了高成长的发展特性，彰显了公司的竞争优势。

　　内生增长+外延扩张，未来步入新一轮业绩高增长期：公司致力于成为平台型综合环保服务商，主要业务由石油煤化工单一领域，拓展到固废、节能、市政污水等领域，大平台战略初步成形。未来公司将进入以“内生增长+外延扩张”双轮驱动的新一轮高速发展期。内生方面：1。公司传统石油煤化工领域订单有望实现10-20%的平稳增长；2。业务模式看，公司托管运营类收入比重不断增加，从10年收入占比14.2%提高至14年21.8%，运营类业务较EPC业务现金流状况好，且运营类毛利率(40%以上)远高于EPC业务(20%以下)；外延扩张：公司14年幷购昊天节能、晋纬环保，使得公司业务从环保领域扩展到节能领域，目前公司与九鼎签订合作协议，拟通过产业基金的方式推进产业整合。

　　盈利预测：预计公司15、16、17年分别实现净利润3.2亿元(YOY+66.9%)、4.66亿元(YOY+45.55%)、6.21(YOY+33.19%)，摊薄后EPS为0.38、0.56元、0.74，当前股价对应15、16、17年动态PE60X、41X、31X，给予“买入”建议，目标价30.0元(对应16年动态PE40X)。群益证券

　　精锻科技(300258)：收购诺依克进军VVT领域打开未来增长空间

　　1)诺依克主营汽车可变气门正时技术VVT系统(相位调节器和OCV阀)。根据富临精工招股书资料，VVT主要应用于乘用车发动机(汽油发动机)，是汽车节能减排的新型技术之一。我国乘用车采用VVT的车型比例从2002年的3.3%增加至2011年的63%。其中，2011年日韩系、欧美系及自主品牌车型使用VVT的比例分别为85%、82%和35%。预计随着新机型的增多，未来我国使用VVT系统的乘用车车型将会增加至80%以上，尤其是自主品牌未来配套空间巨大。

　　根据富临精工招股书预测，2015年我国VVT市场需求达到2600万套，市场容量达到56亿元！因此，我们看好诺依克未来的业务发展(公司网站显示已形成3万套产能，并正式配套3家主机厂).2)通过此次收购，有利于公司进一步拓展汽车电子控制产品领域市场业务，打造形成具有较强竞争力的高端汽车零部件模块。根据收购标的业绩承诺，假如进展顺利且明年全年并表，则将至少增厚公司2016/2017年EPS0.04/0.06元。

　　精锻齿轮主业订单充足，出口支撑业绩保持较快增长。

　　1)国内车市低迷导致公司前三季度营收增速仅为2.28%。但电动差速器以及大众捷克工厂DQ200锥齿轮等出口项目的陆续批量供货推动公司出口今年以来逐季加速增长，前三季度出口增速高达70.93%。因此，在国内汽车市场比较低迷的背景下，出口有力的支撑了公司业绩保持高于整车产销增速的较快增长。2)公司订单达到3663.67万件，同比增长8.03%，明显高于汽车产销增速，四季度随着国内车市回暖以及出口的持续放量，预计订单仍会增长，全年有望超4000万件。同时，根据公开资料显示，公司明年的外销订单已落实。因此，整体上来看，公司目前订单充足，今明年业绩保持较快增长有保证。

　　新基地与新业务打开公司未来成长空间。

　　1)公司北方基地有望在为大众汽车自动变速器(天津)工厂新项目以及一汽-大众青岛/天津基地提供零部件配套方面发挥重要作用，同时，也能够更好的开拓其他如北现、北奔、长城、爱信等北方客户，从而支撑公司未来持续较快增长。2)积极拓展新能源汽车零部件领域。目前公司汽车电动差速器已批量出口美国与东南亚，今年以来实现收入5695万元。同时，公司已成功开发美国克莱斯勒新能源电动汽车电机轴(精锻件)项目并小批配套；其他项目进展良好。我们认为，这些将充分打开公司未来成长空间。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级。

　　鉴于收购并表时间未定，我们维持盈利预测不变：预计2015-17年公司实现营业收入7.11/8.57/10.60亿元，同比增长13.22/20.58/23.71%；实现归母净利润1.36/1.62/2.01亿元，同比增长8.53/19.20/23.59%，对应EPS分别为0.50/0.60/0.74元/股，对应2016年PE为27倍，维持“增持”评级。渤海证券