公司公告了 11 月份经营数据， ATK 和 ASK 同比分别增长 39.13%和 38.14%，RTK 和 RSK 同比分别增长 37.35%和 38.96%；综合载运率和客座率为 67.81%和 84.94%，同比分别下降 0.88pct 和上升 0.5pct.

　　评论：

　　1、 11 月 RPK 持续高速增长，客座率小幅回升

　　11 月份，公司合计完成 RPK 15.1 亿客公里，同比增长 38.96%；合计投放 ASK为 17.7 亿座位公里，同比增长 38.14%；客座率 84.94%，同比小幅增长 0.5pct.1-11 月份，公司合计完成 RPK 163 亿客公里，同比增长 38.69%；合计投放 ASK为 189.9 亿座位公里，同比增长 36.13%；客座率 85.82%，同比小幅增长 1.58pct。货运方面， 11 月公司 RFTK 同比增长 1.77%， 1-11 月公司 RFTK 累计同比增长19.19%。

　　2、国内市场表现良好，国际市场压力较大

　　十一月进入航空淡季，国内需求增速仍较为乐观。 11 月份，公司国内航线 ASK同比增长 36.33%，RPK 同比增长 41.33%，客座率为 88.68%，同比增长 3.14pct.1-11 月份，公司国内航线 ASK 累计同比增长 33.26%， RPK 同比增长 36.89%，客座率为 88.25%，同比增长 2.4pct.

　　公司国际航线扩张较为迅速，短期收益水平面临一定压力。 11 月份，公司国际航线 ASK 同比增长 54.77%， RPK 同比增长 34.2%，客座率为 69.97%，同比下降10.73 pct. 1-11 月份，公司国内航线 ASK 累计同比增长 66.75%， RPK 同比增长 65.27%，客座率为 76.54%，同比下降 0.69pct.

　　3、低油价逻辑仍在，汇率风险大幅释放

　　考虑到原油市场供大于求的态势并未明显改善，美联储加息态势不变，国际油价料难以大幅上行，低油价逻辑仍在。 根据公司三季报，我们估计公司三季度汇兑损失在 0.8-1 亿元(税前)，汇率风险大幅释放。 根据公司半年报数据， 人民币兑美元贬值 1%减少公司净利润 0.24 亿元，边际影响不大。

　　4、布局休闲旅游产业 O2O，控股设立淘旅行

　　2014 年，国内在线旅游市场交易额达 3077.9 亿元，同比增长 38.9%。机票预订作为在线旅游的重要一环， 在我国多为 OTA 代理， 航空公司官网直销仅占 10%左右。 2015 年 7 月，公司出资 1.65 亿元控股(55%股权) 设立上海淘旅行网络科技有限公司。淘旅行整合航空公司的线下资源和线上运营推广，为旅游者提供优先登机等增值服务， 低成本实现 O2O 闭环。

　　5、 加快航线网络和机队扩张步伐

　　截至上半年末， 母公司运营 44 架 A320 系列飞机，九元航空运营 3 架波音 737 系列飞机。 公司未来将快速扩充机队规模，同时不断优化机队结构。 母公司以空客 A320 系列机型运营全服务航空业务， 子公司九元航空以 B737机型运营廉价航空业务。 随着定增资金到位，我们预计公司机队规模扩张有望进一步提速。

　　6、投资策略：

　　我们预计公司 15-17 年 EPS 为 2.09、 2.65 和 3.17 元，对应当前股价 32.7X、 25.7X 和 21.5X PE. 考虑到国内航空市场空间巨大， 公司采用双枢纽、双品牌战略， 业绩有望高速增长， 我们维持 “强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：经济下滑、突发事件、业绩增速不达预期

(责任编辑：DF078)