类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：涂力磊，贾亚童日期：2015-12-15

　　投资要点：

　　事件：公司公布非公开增发方案和股权激励方案。

　　点评：

　　32亿定增方案，加速发展互联网金融。公司拟按照11.97元/股价格，非公开发行不超过26733.50万股。本次非公开发行A 股股票募集资金不超过32亿，锁定期三年。

　　募投介绍。

　　1)增资天业小贷。天业小贷是山东省小额贷款企业协会副会长单位，目标定位于服务三农发展及小微企业。截至2015年9月30日，天业小贷累计发放贷款406笔，累计放款额度为53715万元，累计回收贷款316笔，金额为38845万元，保有贷款90笔，贷款余额为14870万元。公司测算该项目静态投资回收期约为 6.65年，投资内部收益率所得税后为10.76%。本项目在实现预期投入产出的情况下，具有较好的经济效益。

　　2)博申融资租赁。博申租赁主要从事融资租赁业务，盈利来源主要为租赁业务收入、残值收入及租赁手续费、咨询服务费收入等。公司目标业务定位于在满足上市公司自身业务需求的同时，为天业股份、天业集团合作伙伴及产业链上下游客户提供融资租赁服务，面向核电、石油、能源、矿业等国家大型企业开展融资租赁业务，为具备强担保、强增信的上市公司、大型民营集团公司提供融资租赁服务。

　　3)社区金融互联网综合服务平台建设项目介绍。社区金融互联网综合服务平台项目主要面向个人、家庭及社区服务相关的微型企业，提供消费金融及小微金融服务，成为一个基于社区发展的普惠金融互联网综合服务平台。

　　出台限制性股权激励计划，完善内部公司治理结构。公司授予激励对象限制性股票的价格为6.65元/股。

　　多元化值得关注，给予“买入”评级。预计公司2015、2016年每股收益分别是0.27和0.43元。公司11月13日停牌价格为15.67元，对应2015年PE 为58.04倍，2016年PE 为36.44倍。考虑公司地产业务基本收缩，已开始朝金融及互联网产业及其配套产业发展，相关对应公司2015年平均估值在95倍，给予2015年75倍估值，即目标价为20.25元，给予“增持”评级。风险提示：转型不达预期。

　　科陆电子：与LG化学合作开发储能电池包，提升公司储能系统竞争力

　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：郭荆璞，刘强日期：2015-12-15

　　事件1:2015年12月12日晚公司发布公告，公司与株式会社LG化学于近日签署《合资经营意向书》，双方拟在中国成立中外合资经营企业，开发、生产及销售使用LG化学及LG化学子公司电芯的储能电池包。

　　事件2:2015年11月26日晚公司发布公告，为促进洛阳经济发展，拓宽公司发展空间，洛阳市人民政府与公司本着互惠互利、共同发展的原则，经过友好协商，在平等自愿的基础上，于近日签署了《战略合作框架协议书》；公司在对洛阳市进行充分调研的基础上，结合公司核心业务优势，促进洛阳市以“能源互联网”、“智慧城市”为载体，加快能源生态链建设、新常态下的生态能源消费应用革命、智慧城市建设等方面高速发展。

　　点评：

　　布局储能电池领域，增强公司储能系统竞争力。公司拥有完善的储能解决方案及储能系统集成能力，并且PCS(储能双向变流器)技术已达到国内顶尖水平；结合公司成熟的BMS技术，双方将合力研发、设计、建设全自动化电池模组生产线，其中BMS将采用公司最新一代的自动标定及主动均衡技术，实现从电芯到系统的全面有效管理。本次合作如顺利开展可以使公司极大降低电芯采购成本，进一步完善电池包设计。在国内建设电池模组的全自动化产线，还将进一步降低整套储能系统的成本，优化从户用储能系统到电网级储能系统整体的规模化生产，增强公司储能系统在储能市场的竞争力。

　　以洛阳市智慧城市建设为载体发展能源互联网。公司与洛阳市政府合作建设内容包括：(1)能源生态应用与开发；(2)市级新能源车生态整体运营；(3)公众充电立体库及集中充电网络平台；(4)智慧城市投资建设。建设项目的总投资金额预计约75亿元，其中能源生态应用与开发建设投资不少于30亿元，市级新能源车生态整体运营建设投资不少于10亿元，公众充电立体库及集中充电网络平台不少于15亿元，智慧城市投资建设不少于15亿元(以双方实际确定的项目投资金额为准)。合作协议包含了能源生态应用与开发、市级新能源车生态整体运营、公众立体库及集中式充电网络平台、智慧城市建设等四个方面的内容，，将产生强大的示范效应，有利于进一步拓展公司智慧能源互联网领域业务，不断积累智慧城市项目建设和运营经验。

　　盈利预测及评级：按照公司现有股本，我们预计2015年、2016年、2017年EPS分别为0.56元、1.00元、1.08元，12月11日收盘价(26.68元)的PE分别为47、27、25倍。公司在能源互联网上强势拓展及卡位优势，未来几年业绩具有高成长性，我们维持公司“买入”评级。

　　股价催化剂：电站及储能业务拓展超预期；售电牌照的获得；光伏及储能行业超预期变化。

　　主要风险：1、光伏及储能业务拓展低于预期；2、应收账款等财务风险。

　　福能股份：核电巨头布局上游，打造国内最大核燃料开发基地

　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：郑丹丹日期：2015-12-15

　　铀资源属于国家战略性物资，供不应求，铀矿开采受严格管控。

　　根据2012年颁布的《核电中长期发展规划》，至2020年中国在运核电装机将达到5800万千瓦，保守预计这将带来中国每年铀资源需求1.06万吨。但是，中国目前的铀年产量仅为1800吨，仅能满足2020年需求的16.8%。同时铀矿产品属于国家战略性物资和严格管控产品，勘探开采及后续销售需要取得相关政府有关部门批准。

　　强强合作，打造国内最大核燃料开发基地。

　　福能股份与中陕核工业集团将设立项目公司，对鄂尔多斯盆地南缘国家铀矿整装勘查区铀矿进行勘查与开发，双方将充分发挥各自优势，打造国内最大新能源核燃料开发基地。框架协议规定，合资公司中陕核公司持有60%股权，福能股份持有40%股权。同时合作双方将参照本框架协议合作模式，另行开展陕西商州-丹凤-商南国家铀矿整装勘查区的合作。

　　隐形核电巨头产业结构延伸到核能燃料行业，打造新利润增长点。

　　公司是福建核电基地主要核电运营商，集团承诺宁德核电项目将注入上市公司。同时根据合作协议，公司将获得投资勘探、开发铀矿的机会，公司产业结构有望延伸至核能燃料行业，进一步拓展清洁能源上下游产业链，打造新的利润增长点，为公司实施“大力发展清洁能源发电”战略和“走出去”战略提供支持和保障。

　　盈利预测及估值。

　　公司与中陕核工业合作落地后，将成为A股唯一的核燃料供应商，铀资源属于战略性资源，未来市场空间巨大。我们预计2015-2017年公司EPS为0.73、0.89、1.17元/股，对应P/E22.2倍、18.23倍、13.87倍，同时公司属于“稀缺价值成长股”，同时公司具备“国企改革”“电改”“核电”“海上风电”“一带一路”等多重属性，维持公司买入评级。

　　风险提示：新能源装机进度不达预期，售电业务进展不达预期

　　翰宇药业：技术及模式创新的多肽制剂龙头企业

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：邓周宇，江维娜日期：2015-12-15

　　招标放量打开业绩增长空间。

　　重磅品种依替巴肽已获生产批件，首仿品种卡贝缩宫素将在近期获生产批件。两个品种竞争格局良好，市场潜力分别为5亿元与6亿元。依替巴肽、卡贝缩宫素，以及原有主力产品特利加压素和去氨加压素有望在今年招标后放量，为公司未来3-5年增长提供动力。

　　多肽原料药与制剂出口前景广阔。

　　多肽原料药工艺复杂技术壁垒高，公司在该领域处于国际领先水平。随着越来越多的海外药企开展格拉替雷和利拉鲁肽仿制药申报，市场对公司原料药的需求将持续增长。多肽药物难点在于原料药制备，公司多个多肽原料药及生产线获美国FDA认证，为公司自己多肽制剂出口提供了有力保障。多肽制剂出口是一个更为广阔的市场。

　　转型慢病管理专家，集成技术创新。

　　与模式创新多肽制剂重要的发展方向是长效糖尿病治疗药物。公司结合自身优势积极转型慢病管理专家。药品领域，拥有艾塞拉肽、利拉鲁肽、普兰林肽等多个产品储备；药械领域，收购成纪药业获得注射笔的生产技术及研发能力；诊断领域，投资普迪医疗获得其无创血糖监测手环中国区独家代理权。公司正在打造制剂-药械-诊断三位一体的战略布局，未来综合优势明显。

　　风险提示。

　　国内产品在招标后销售不达预期；多肽原料药、制剂出口增长缓慢；药械及无创血糖仪研发进度不达预期。

　　具备技术及模式优势的多肽药物龙头，“增持”评级。

　　我们预计公司2015-17年EPS分别为0.410.540.68元，当前股价对应的估值为624737x。公司未来内生增长强劲，且在打造慢病管理专家过程中有较强烈的外延预期。公司非公开发行价格为23.32元，员工持股计划参与定增彰显管理层对未来信心。公司目前股价具有良好的安全边际，加上未来内生外延的发展非常值得投资者关注，给予“增持”评级。

　　诚志股份：收购资产进入能源行业

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：王晓林，邓勇日期：2015-12-15

　　投资要点：

　　清华大学控股上市公司平台。诚志股份控股股东是清华控股有限公司，实际控制人是教育部。公司是清华大学控股的高科技上市公司，是清华大学在生命科学、生物技术、医疗健康、液晶化工等领域成果转化的企业基地。

　　购买资产进入能源行业。诚志股份拟向清华控股等10名特定投资者非公开发行股份募集资金不超过119.86亿元，购买惠生能源99.6%的股权及用于建设惠生能源全资子公司惠生新材料60万吨/年MTO 建设项目。本次非公开发行股票的发行价格为16.97元/股，发行数量不超过70633万股。本次资产购买完成后，诚志股份将进入能源行业。

　　惠生能源为清洁能源领域原料综合运营商。在清洁能源领域，惠生能源为国内领先的工业气体及基础化工原料综合运营商。惠生能源基于产业园区运营模式，主要为大型下游客户提供基础化工原料综合配套。惠生能源主要经营工业气体(如合成气、一氧化碳、氢气)、烯烃及下游基础化工原料丁辛醇等。2013年、2014年和2015年1~8月，惠生能源实现的营业收入分别为25.08、46.23、28.45亿元，净利润分别为5.49、9.50、4.91亿元。

　　进一步建设60万吨MTO 项目。诚志股份本次募集资金投资项目之一为60万吨/年MTO 项目建设，该项目建成投产后，预计税后财务内部收益率为16.78%，全部投资税后回收期(含建设期)为7.75年，项目建成将进一步增强公司盈利能力。

　　打造清华大学新能源业务上市公司平台。新能源产业是清华控股未来重点投资经营的支柱产业之一，但清华控股在新能源产业缺少专业的上市公司平台， 诚志股份作为未来清华控股在新能源领域的主要上市平台，将成为清华大学在新能源领域科技成果转化的产业基地。我们认为诚志股份未来将成为清华控股下属的新能源业务上市公司平台，有望通过收购兼并等方式，向太阳能、核能等新能源领域进行业务拓展。

　　盈利预测与投资评级。我们认为诚志股份将在2016年完成本次非公开发行， 将惠生能源资产置入上市公司，未来新能源业务也将逐步发展。我们预计公司2015~2017年EPS 分别为0.04、0.39、0.96元(2015年EPS 按照现有股本计算，2016年以后按照增发完成10.94亿股计算)，考虑到2016年的并表时间，惠生能源的净利润到2017年才能全部体现到上市公司利润中。按照2017年EPS 以及30倍PE，给以公司28.80元的目标价，首次给以“增持” 投资评级。

　　风险提示：业务转型与拓展风险；非公开发行进度。

　　万家文化：主业剥离，重点布局电竞传媒

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：钟奇日期：2015-12-15

　　公司剥离万家地产和万家矿业，专注打造以动漫文化和移动互联网为核心的互联网业务。公司11月27日晚重大公告，公司拟将其持有万家房产100%的股权以8,267万元对价转让给林和国，支付方式为现金；公司将其持有万家矿业65%股权以4,663万元对价转让给万家集团，支付方式为现金支付。本次交易为重大资产出售，不涉及发行股份，不构成借壳上市。

　　收购翔通动漫，重点布局电竞传媒。公司2015年6月11日公告，拟以120,900万元收购翔通动漫100%股权。翔通动漫成立于2012年，主要从事移动互联网动漫业务，拥有庞大的动漫资源库。其动漫产品累计访问用户超过10亿人次，累计订购用户数超过8000万人次，已成为中国三大电信运营商动漫业务的核心合作伙伴。此外，积极切入电子游戏行业中的电脑网络游戏领域，研发并运营了客户端游戏《零纪元》和页面游戏《封神战》，搭建了网页游戏发布与运营平台“敢玩网”和“65Wan”，联合运营近150款网页产品，并代理运营近30款互联网页面游戏。

　　合资成立电竞公司，开展多方战略合作。公司2015年9月25日公告，拟与茅侃侃、蔡明、位沙沙、张春洋共同出资设立北京万好万家电子竞技传媒有限公司，公司持股46%。在后续几月中，通过核心团队良好运营，与Acfun、中线传媒、春秋永乐、优酷土豆纷纷达成战略合作，积极开展电子竞技相关游戏文化活动。

　　打造综合互联网集团。投资收购岩华文化、WisdomeditionAS、黄河金融，切入多类互联网领域，进一步完善移动互联网布局，打造“内容+平台+金融”互联网闭环，实现综合互联网综合集团。

　　盈利预测与估值分析。以电竞为核心，打造“内容+平台+金融”互联网闭环。我们预计2015/2016年归母净利润分别为124.50和170.51百万元，对应EPS分别为0.20和0.27元。公司2015年12月11日收盘价为25.79元，对应2015年和2016年PE分别为128.95倍和95.52倍。由于公司剥离主业处于转型阶段，存在一定不确定因素，因此暂不给予公司评级。

　　风险提示：电竞业务开展不大预期；互联网金融业务信用风险。

　　骆驼股份：坚定转型，走多元化发展路线

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：皮斌日期：2015-12-15

　　事件：骆驼股份近日发布《未来五年(2016-2020年)发展战略规划》，明确了公司未来五年在自己的传统优势领域汽车起动电池以及新拓展领域如新能源汽车产业链、电子商务平台、公用事业和创投业务的发展方向和路线，制定了年均约20%的综合效益复合增长率目标。

　　国联点评：

　　依托“三电+租赁”模式，全面发力新能源汽车产业链。公司积极进行新能源汽车产业链布局，行成“三电(电池、电机、电控)+租赁”的商业模式。公司的动力电池项目正在有条不紊的推进中，日前发布的定增预案中公司拟建设7亿Wh的动力电池产能，并计划到2020年形成40亿Wh的产能；公司计划与国内高等院校和科研机构合作开发电机、电控产品，力争在2020年达到5万套产能；公司通过与特来电签订战略合作协议、控股子公司收购昆明万家52%的股权等一系列动作推广新能源汽车融资租赁业务。公司采取的“租赁先行，三电联动，协调发展”战略将使公司的融资租赁业务与“三电”业务形成良好的协同效应，共同发展。

　　形成“生产+回收”良好循环，巩固起动电池龙头地位。公司作为国内汽车起动电池的龙头企业，将积极进行技术升级改造，加大力度研发新型电池，并积极拓展海外市场，在境外设立工厂。公司计划至2020年在国内形成4170万KVAH的铅酸蓄电池产能，在境外形成600万KVAH产能，整体产能相较于目前翻番。同时公司也积极推进废旧铅酸电池回收业务，目前公司已获得了相关资质和环评批复，计划至2020年形成回收处理50万吨废旧铅酸蓄电池的能力。公司通过产品升级更好的适应对于汽车节能环保性能提出的越来越高的要求，同时通过加速发展废旧电池回收业务，打造绿色循环经济模式，提升自身的盈利水平。

　　拥抱“互联网+”，打造电子商务平台。公司作为传统制造类企业，主动寻求转型提供与“互联网+”相匹配的服务，打造核心电子商务平台(骆驼养车网)，积极开拓汽车后市场。公司计划在2016年完成线下经销商和客户向线上平台的迁移；同时以示范店的模式探索汽车后市场服务，引导经销商和专销门店向汽车后市场服务超市转型。公司在手的1000余家一级经销商和5万余家销售终端网点可以帮助公司迅速开展线上线下的客户导流，进行资源整合，从而达成公司与经销商的共赢局面。

　　计划进入公用事业和创投领域，开拓新的利润增长点。公司计划择机进入公用事业领域，除了新能源汽车租赁业务，也将探索水、电、气、环境治理等公用事业领域。同时公司也将重点开拓创业创新投资领域。公司于今年11月向光谷创业和光谷创新基金投入股权投资基金1.36亿元，明年还将择机认购。公司预计2017-2020年每年的投资收益率不低于25%。公司进入公用事业和创投领域，体现了公司多元化的发展理念，将帮助公司开拓新的利润增长点。

　　维持“推荐”评级。我们预测公司2015年-2017年EPS分别为0.75、0.79和0.91元。考虑到公司是国内汽车起动电池龙头，在启停电池、新能源汽车产业链、汽车电商等领域均有布局，这些新业务将逐步释放业绩，同时公司还有意于开拓公用事业和创投等新的领域以获得新的利润增长点，我们维持对公司的“推荐”评级。

　　风险因素：(1)国内车市持续低迷；(2)公司新业务推进速度不达预期。

　　二六三：参股致远协同，构建深度企业云生态圈

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：田明华日期：2015-12-15

　　事件：公司发布公告称以5250万元人民币收购致远协创7.5%股权，交易对方为用友网络。此举意在与标的公司在企业市场领域共同发挥双方优势，提供更为完善的企业通信服务，并寻找新的利润增长点。

　　致远协创专注于协同管理软件领域，拥有完整的协同产品线及解决方案。致远软件成立于2002年，在全国设有35个分支机构，拥有1000多名员工，成立以来一直专注于协同管理软件领域，形成了从私有云到公有云、从互联网到移动互联网、从企业内部协同到外部协同的完整产品线及解决方案。中国协同软件市场潜在规模百亿，致远连续十年来市占率稳居第一，与Oracle、SAP、IBM、Microsoft、Samsung、用友、华为、中国移动、中国联通、中国电信等国内外知名企业形成长期战略合作关系。

　　标准化+多维度个性化，助力公司企业云服务布局更加完善。二六三在企业通信和协同SaaS云服务领域市场占有率领先，提供较为标准化的云服务；致远软件在企业协同管理软件方案领域市占率领先，提供的是多维度个性化的服务。相比之下致远的协同管理软件更接近企业的业务层面，是公司企业级业务的向下渗透和有效补充，通过合作公司能够为企业客户提供更高价值更深度服务，增加了客户粘性，增大客户单产。此外双方可以进一步探索企业通信、SaaS云服务、企业协同管理软件之间新的市场空间和业务机会，加上公司在移动互联网领域优势，未来有望在移动互联网企业协同管理领域实现突破。

　　致远拥有的4万家企业客户，公司的客户资源得到进一步拓展。致远软件在中国协同管理市场占有率领先，拥有4万家各类型企业、政府机构和事业单位客户(覆盖超过300万用户)，数百家商业合作伙伴和分销商。公司通过与致远合作，可以挖掘利用的致远庞大的企业客户资源，拓展自己的业务领域。此外，致远处于IPO准备阶段，如果上市成功，公司有望获得一定投资收益。

　　盈利预测及评级：根据公司三季报中对全年的业绩测算，我们下调公司15年净利润为8018万，由于公司企业云业务外延布局的不断完善，小幅上调16和17业绩，调整后公司2015-2017年EPS分别为0.11元、0.26元和0.33元。我们持续看好公司全球华人移动通信业务的市场前景，以及公司在企业通信领域的持续布局，维持“增持”评级。

　　风险提示：全球移动虚拟业务不及预期的风险；收购项目业绩不及预期的风险。

　　深天马A:产能弹性和供应链优势驱动成长

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：王建伟日期：2015-12-15

　　报告摘要：

　　LTPSG6线国内最具先发优势，AMOLED 未来高增长将进一步推升 LTPS 需求，裸眼3D 等VR 供应链先发优势明显。

　　一看产能弹性：LTPS 技术先发优势明显，两条G6线在建弹性大， 厦门G5.5线率先满产，未来资产注入预期强。公司旗下厦门天马LTPS G5.5线国内率先满产，注入预期提前，有望进一步增厚业绩。显示高清化和AMOLED 需求爆发将进一步推升LTPS 需求上扬，在建两条LTPS G6线使得公司产能弹性领先。低世代的a-Si 产线跑步进入边际效率更高的专显领域，依靠公司长期在专显领域的积累， 以及中航工业的大平台大资源，传统a-Si 产线产能利用率和利润率将保持稳定。

　　二看供应链优势：裸眼3D 和VR 等新领域推升高分辨率AMOLED 需求，而AMOLED 以LTPS 为基础，公司有望凭借LTPS 先发优势抢占先机。公司在裸眼3D 和虚拟显示领域具备明显的供应链优势，公司已经与国内裸眼3D 显示领先企业超多维等战略合作，同时联合富智康、梦工厂共建裸眼3D 生态圈，全力推动裸眼3D 向智能手机等行业快速渗透。从产业链位置来看，公司与合作伙伴共同提供裸眼3D 显示解决方案，能够同时提供核心部件3D 透镜与高分辨率显示模组，在裸眼3D 等VR 新领域具备明显的供应链先发优势， 未来将中长期受益于显示新技术的持续普及。

　　维持“买入”评级 ！从中期来看，我们看好公司在LTPS 领域的产能弹性以及在裸眼3D 显示和VR 等显示新技术领域的供应链先发优势， 厦门天马G5.5 LTPS 线率先满产并开始贡献利润，结合公司战略布局我们认为注入预期强。随着公司技术不断成熟，未来向国防等安全领域加强渗透也非常值得期待。我们看好公司中期成长趋势，预估2015~2017年EPS 为0.61/0.90/1.14元，维持“买入”评级！

　　风险提示：裸眼3D 等VR 业务拓展低于预期，LTPS G6线达产时间低于预期。

　　金正大：强强联手，设立产业投资基金，进一步布局大农业

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：麦土荣日期：2015-12-15

　　投资要点：

　　与大北农、普莱克共同设立产业投资基金。2015年12月11日晚，公司公告与北京大北农科技集团股份有限公司(以下简称“大北农”)和普莱柯生物工程股份有限公司(以下简称“普莱柯”)友好协商，三方同意共同发起设立一家面向现代农业的产业投资基金，拟设立的产业投资基金名称暂定为北京融拓智慧农业投资合伙企业。基金认缴总规模为80,800万元，其中金正大、大北农、普莱柯和融拓资本分别认缴2亿、5亿、1亿和800万。为促进产业基金的开放合作并适度放大投资规模，在投资运作时，产业基金将视情况与其他社会资本共同发起成立若干专项子基金进行项目投资。根据基金投资规划，投资期产业基金及专项子基金合计投资规模预计不超过30亿元。

　　从并购方向来看，将主要围绕三家公司的产业链上下游进行，主要包括：A、养殖产业标的资产，包括生猪养殖、生物饲料、新型疫苗、生物材料、基因工程技术、疫病诊断业务等；B、种植产业标的资产，包括种业、生物肥料、节水农业项目、测土配肥技术、环保节能技术等；C、支撑农业产业升级的“互联网+”标的资产，如农村金融服务、农资交易平台、农产品交易平台、农业产业大数据平台等。

　　本次产业并购基金的意义重大：养殖、种植链上的细分龙头开始紧密合作，强强合作，利用彼此的业务资源、品牌力和影响力，投资、培育和孵化“养殖、种植、互联网+”的优质标的资产。由于这三家公司均是农业产业中的佼佼者，分别是复合肥、饲料、兽药领域的细分龙头之一，在产业内的资源及影响力均居前列，因此有望对于彼此的发展提供助力，有望实现1+1+1>3的效果。

　　对于上市公司自身来说，本次合作有助于在降低风险的同时扩大自身的外延能力和范围。在产业链位置上，大北农和普莱柯属于下游环节(复合肥属于种植，饲料兽药属于养殖范畴)，与产业链下游环节合作，为公司在大农业趋势大潮下，在整个农业产业版图的布局奠定良好的基础，对公司的长期发展战略和业绩提升具有较强的推动作用。通过合作产业并购基金的方式进行项目投资，既可以最大限度的挖掘未来上市公司的潜在并购标的，又可以通过筛选孵化来降低外延失败的风险，一举多得。

　　维持盈利预测和投资评级。预计2015-2017年的营业收入分别为169亿(yoy +25%)、202.2亿(yoy +20%)、237.5亿(yoy +17%)，归母净利润分别为11.4亿(yoy +32%)、14.9亿(yoy +30%)、18.4亿(yoy +24%)，对应EPS 分别为0.73、0.95、1.18元，作为复合肥龙头，公司目前估值对应2016年20倍PE，处于相对偏低水平，没有反映龙头企业的估值溢价，维持“增持”评级。

　　风险提示：1)下游需求不达预期；2)电商平台发展低于预期；3)产业并购低于预期

　　大通燃气：股东背景强、市值小，异地扩张预期较强

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：郭鹏，陈子坤，安鹏，沈涛日期：2015-12-15

　　增发获股东大会通过，大股东、管理层参与其中。

　　公司非公开发行方案获股东大会通过。公司非公开发行7869万股，募集资金5.65亿元，底价为7.18元，用于项目的收购德阳旌能天然气和罗江县天然气公司各88%股权。上述项目2015-17年权益利润为3789、4292、4828万元，对应收购价格2016年PE为14.3倍。发行对象为大通集团、员工持股计划和三位自然人。发行完成大股东持股上升至40.94%。

　　燃气行业进入快速发展期，成长空间广阔。

　　11月末天然气价格下调，其相对其他能源方式的经济性得到提高，特别是在环保要求不断提高的背景下，天然气作为清洁能源选项成为更多地区的首选能源方式。公司作为小市值的天然气分销公司，资产负债率较低，可动用资本空间较大，面临快速成长的燃气市场，成长空间广阔。

　　设立产业投资基金，异地扩张预期较强。

　　15年7月，公司与睿石投资设立产业投资基金，拟引入多家能源行业的产业资本与金融资本合作方，首期15亿元，公司出资不超过1亿元。根据公司发展战略，未来将重点加强对燃气产业的战略布局，包括城市燃气、LNG下游分销、油气资源储运和分布式、多联供等领域，结合本次增发项目，我们预期公司未来仍将加速包括上述方向在内的异地扩张。

　　成长空间广阔、利益机制理顺，给予“买入”评级。

　　预计2015-17年EPS分别为0.16、0.18、0.20元。受益于11月末的天然气价格下调和预期的天然气体制改革，我们预期燃气分销行业重新进入快速发展期。公司立志于具备特色的清洁能源公司，以天然气价改+三桶油混改为契机，全面切入燃气全产业链。过去2年，大股东控股比例不断提升，此次增发又锁定管理层核心利益，我们预期外延式扩张步伐将加速。给予“买入”评级。

　　风险提示：业务整合的风险；异地扩张不及预期

　　碧水源：15年净利预增40%-70%，PPP订单将继续发力

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：郭鹏，陈子坤，安鹏，沈涛日期：2015-12-15

　　核心观点：

　　15年归母净利润13-16亿元，预增40%-70%

　　公司预计15年归属于上市公司股东净利润将达13.17亿元到15.99亿元，同比增长40%-70%。在“水十条”及生态文明建设大背景下，公司抓住PPP机遇，15年中标PPP项目超过90亿元，业绩保持快速增长。

　　收购久安建设剩余股权，增强工程能力

　　公司现金+股权收购久安建设剩余股权，一方面大幅加强公司工程能力，在PPP打包模式下提升公司整体解决方案能力和PPP项目承接能力；另一方面通过与久安建设股东换股实现利益高度一致，有利于新项目竞争和工程进度保障。

　　PPP热潮下，异地项目扩张加速

　　我们预期16年将是PPP项目落地的高峰期，公司在完成大额增发后，将迎来新一轮的成长加速：1。加速异地项目扩张，公司将加速PPP模式地方合作项目的复制，漳州、怀化、天津等项目只是开始。2. 订单变大、变集中。公司与地方政府的合作升级，从单一项目向区域水环境综合项目升级。3。期待与国开行的深层次合作。国开金融入股后，除大幅提升资本实力外，或将携手碧水源开拓PPP项目扩张(股权、债务等模式).

　　携手国开迎接PPP热潮，业绩将持续高增长

　　考虑增发摊薄，预计公司2015-17年EPS分别为1.26、2.04、2.87元。我们预期16年PPP项目将进入快速释放期，公司携手国开创新，建立起融资能力、政府资源、模式创新等显著的竞争优势，公司在手订单充裕、且仍将快速增长，将推动未来几年业绩的高速增长。维持“买入”评级。

　　风险提示：在手订单执行速度不及预期；竞争激烈导致毛利率下滑。

(责任编辑：DF070)