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　　西王食品更新报告：员工持股提供安全边际，外延扩张有望加速

　　本报告导读：

　　员工持股购买完成，15.21元持股底价提供较强安全边际。代理问题解决后，后续食用油多品类布局、外延扩张有望加速，上调目标价至20.8元，增持评级，重点推荐。

　　投资建议：维持增持。维持2015-16年EPS预测0.44、0.65元；员工持股购买已完成，预计食用油多品类布局、外延扩张有望加速，参考可比公司给予2016年32倍PE(增发摊薄后38倍PE)，上调目标价至20.8元(前次18.8元)，维持增持，重点推荐。

　　员工持股解决代理问题，15.21元底价提供较强安全边际。公司公告第一期员工持股计划完成购买，购买均价15.21元/股、数量858万股，总额1.3亿，占总股本2.28%，锁定期1年。按之前出资计划，董事长出资1000万，9名董监高人均出资433万；并按不超过1:1比例设置优先级和次级，控股股东为优先级提供担保。

　　食用油多品类布局、外延扩张有望加速。公司在年报中明确提到，未来将逐步实现由单一的玉米油公司向健康食用油的大平台型公司转变。目前员工持股计划已购买完成，10月份定向增发已拿到批文、预计近期亦将完成，后续食用油多品类布局、外延扩张有望加速。

　　预计Q4小包装玉米油销量保持20%左右快速增长，份额稳步提升。预计全年公司小包装玉米油销量将达13万吨左右、增长35%，预计主要竞品销量增速在10%以下，公司市场份额实现稳步提升，体现了竞争优势的持续加强--品牌力：“非转基因”定位最清晰、营销思路愈发成熟；渠道力：精细化渠道管控，2015年网点数量扩张50%、单店收入大幅提升。

　　核心风险：玉米油行业竞争加剧；原材料价格大幅上升。(国泰君安)

　　联建光电：二次转型，打造大数字户外传媒生态圈

　　一次转型，从LED广告屏制造商变身户外广告运营商。从2013年开始公司通过收购分时传媒、易亊达、友拓公关、精准分众(参股)等标的进入户外广告领域，公司转型之路顺畅，无论从净利润增长还是公司市值角度来说，公司都是近两年来A股转型最为成功的公司之一。

　　二次转型，进军线上数字营销领域。第一次转型成功后，公司提出了线上线下协同发展新战略，本次收购的四家标的符合公司事次转型需求：深圳力玛为集团公司提供了互联网广告流量入口；华瀚文化增强了公司区域户外广告的投放能力；励唐营销显著提升公司在活动营销细分业务领域的实力；进洋传媒进一步增强了公司在全国范围了整合第三方广告资源的能力。

　　数字户外广告板块成长空间巨大，打造数字户外传媒生态圈。预计14-17年，户外广告市场规模将从846亿元增至1600亿元(CAGR≈23.7%)，网络广告市场规模将从1540亿元增至3327亿元(CAGR≈29.2%)，行业景气度高。

　　本次收购完成后，公司数字户外传媒生态圈雏形搭建完成，形成了公关策划、代理执行、广告平台、互动活动、广告资源、广告设备六大业务板块，通过线上数字和线下户外的一站式广告投放解决方案，各业务板块的协同效应初现。

　　“持续并购，融合发展”战略清晰明确，“强烈推荐”评级，建议买入，目标价37元。本次收购完成后，15-17年公司备考净利润预计为3.6亿/4.5亿/5.5亿。如考虑潜在的收购预期和公司的战略规划，预计16/17年备考净利润为6.4亿/10亿。综合考虑，我们给予公司明年50X估值(16年4.5亿备考净利润)，市值225亿。本次增发预计增厚股本至6.1亿股，未来6-12个月目标价37元。

　　风险提示外延收购不达预期，收购标的业绩不及预期(中投证券)

　　中恒电气：智慧城市带来能源管理新机遇

　　投资要点：

　　维持目标价45.4元，维持“增持”评级：辽宁日报12月11日消息，中恒电气签约沈阳市皇姑区智慧城市项目，中恒将在皇姑区建设能源管理中心，提供智慧城市能源咨询与管理服务。2015年12月13日在中国改革论坛上中国经济体制改革研究会会长彭森称，中央经济工作会议和城市工作会议即将召开，会议议题或将包括城市规划、城市基础设施建设、城市公用事业运营等。我们认为中恒智慧城市能源互联网运营迎来全面落地，有望率先站上智慧城市发展风口，超出市场预期。维持2015-2017年EPS预测分别为0.30/0.45/0.72元，维持目标价45.4元，维持“增持”评级。

　　智慧城市开启中恒能源互联网巨大空间。市场认为智慧城市发展更看重互联网带来的信息化与智能管理能力，作为能源企业中恒受益有限，但我们认为能源与互联网高效结合在智慧城市中具有重要意义，中国能源互联网领导者中恒电气受益巨大，理由：①能源互联网在智慧城市中意义巨大。发展智慧城市首先要解决城市能耗与排放问题，能源互联网能够提供城市充电桩运营、企业用能监测自主能耗管理、整体与定点用能分析与咨询等服务，满足企业、政府多方能耗管理与监管需求②中恒在电网动态模拟仿真、能耗大数据分析、用电监测等方面优势明显，早前即已通过互联网部署能源管理平台，且其能源互联网具有全面满足企业自主管理、政府监管、社会公众播报等多方需求的特点，有望快速切入智慧城市能源运营。

　　催化剂：售电牌照发放；电力市场化改革的细则出台；智慧城市建设风险提示：能源互联网市场迟迟未启动；合作进展缓慢； 市场波动

　　风险提示：能源互联网市场迟迟未启动；合作进展缓慢； 市场波动风险(国泰君安)

　　象屿股份：全产业链思维打造国内粮贸巨舰

　　象屿股份是优秀的国家5A级物流企业，已建立起“大宗商品采购供应”、“综合物流服务”、“物流园区平台开发运营”三大平台，形成了农产品、金属材料、塑化产品、林产品、进口汽车五大核心产品供应链体系。从2011年借壳夏新电子上市以来，营业收入从339.34亿元增长到2014年483.84亿元，CAGR12.55%；实现归属于母公司所有者的净利润从1.77亿元增长到2.84亿元，CAGR16.89%。

　　旗下象屿农产于2013年成立，从事粮食供应链业务；经过两年的摸索，象屿农产布局“农资-种植-收购-仓储-物流-贸易-深加工”七个环节，粮贸巨舰的战略蓝图呼之欲出。2015年象屿农产在黑龙江省已参与合作种植面积230万亩，服务种植面积270万亩，2014/2015收储季完成临储收粮610万吨，合作收粮120万吨；象屿农产2014年实现净利润2.66亿元，2015前三季度实现净利润2.75亿元，净利率水平提升1个百分点至5%，是股份公司最具盈利能力的板块。

　　象屿农产秉承在种植链上整合提效、风险分散的逻辑，其核心组成为在生产端的“综合化种植服务平台”与流通端的“网络化仓储物流平台”。综合化种植服务平台：参与种植户的土地流转开始，提供化肥农药、种子和农机等农业生产资料的全套服务，过程提供小贷等金融支持，到了收获季进行回购，在种植服务平台上完成农产品、资金和信息数据的第一个闭环。网络化仓储物流平台：作为国家5A级的物流企业，搭建网络化的仓储物流平台服务于上游农产品进入养殖或食品产业链，同时与股份原有的农产品物流贸易加强协同，是整合联接产业链的核心环节。

　　大种植产业链环节较多，而种植服务、仓储流通等都具备较大市场空间。其中黑龙江坐拥2.39亿亩耕地、1.13亿吨粮食存储量以及3000万吨外运贸易量。运转效率提升的需求使得在黑土地上横向规模化、纵向一体化颇具吸引力；如若以象屿农产未来2-3年一体化粮贸占比20%算，则将有望分享利润30亿元：

　　种植服务：我们中性预计未来5年全国流转面积占比提升至50%，其中有80%共计5.43亿亩流转耕地需要各式各样的种植综合服务，假使以目前市场主流的30-60元的每亩服务费用计算，则种植综合服务市场将创造利润空间160-320亿；其中黑龙江省已流转耕地6500万亩，占比20%可分享利润6亿元。

　　粮食仓储：以2015年全国稻谷、玉米和小麦的总库存26168万吨，以国家临储保管费86元/吨的90%(考虑民营粮仓)为参照标准，目前全国粮食仓储保管收入规模可达200亿元，若以50%的经营利润率计，则估计创造利润100亿元；其中黑龙江省储粮11300万吨，占比20%可分享利润10亿元。

　　物流贸易：我们结合区域过剩及缺口变化，大致预测了“北粮南运”三大通道粮食流量总计9000万吨，根据发改委《粮食现代物流发展规划》指出的粮食从产区到销区流通成本占最终销售价格20%-30%比例，再结合至少为2200元/吨的主销区平均粮价计算，“北粮南运”流通环节的贸易总额可达2000亿元，以粮食贸易5%的毛利率估算，则利润空间可达100亿元；其中黑龙江省外运粮食3000万吨，占比20%可分享利润6亿元。

　　在解析国内粮食全产业链运营的重要实践者中粮集团时我们认为：粮食的全产业链经营需要构建的核心能力是配合衔接的能力；其次是从粮油供应商到消费品牌壁垒较高需谨慎。因而，立志于打造全产业链的公司在起步初期，应关注于打造较强的供应链管理能力，在产业链的各个关键节点做好匹配衔接，各个环节同步壮大，也就是种植提供的粮源、仓容总量和物流贸易能力协调。我们认可象屿股份由物流贸易商起家积累的系统管理经验，以及坚守“立足供应链，服务产业链”的企业文化，纵深做大做强粮贸平台路径值得期待。

　　我们预计象屿股份2015-2017年分别实现销售收入689.02亿元、1184.06亿元和1511.14亿元，实现归属于母公司净利润2.34亿元、6.12亿元和7.25亿元，同比增长-17.3%、161.3%和18.4%；若剔除2015Q3汇兑损失则2015-2017年分别实现归属于母公司净利润3.98亿元、6.12亿元和7.25亿元，同比增长40.4%、53.8%和18.4%。其中象屿农产未扣除金谷集团少数股东权益的净利润为6.93亿元、13.46亿元和17.63亿元，同比增长166.2.3%、94.2%和31.0%。象屿股份2015-2017年对应增发摊薄后EPS为0.20、0.52和0.62.

　　当前A股涉足种植综合服务的企业除了象屿股份还有史丹利、神农基因等。我们认为参考整个种植业板块在2016年的预测市盈率35.47倍作为此类行业的市盈率平均指标是可行的。考虑公司未来两年的快速成长与目前在该领域的领先优势，同时公司核心的利润贡献来自象屿农产，给予整体40X2016PE，目标价20.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：农业生产受天气因素影响较大，可能带来产量下滑影响合作种植的收益；由于玉米临储取消带来的主粮价格下跌可能影响合作种植的收益；全产业链协同不佳影响整体盈利水平；汇率短时间急剧变化带来的汇兑损失。(中泰证券)

　　海南海药：携手中日友好医院，共建全国远程医疗平台

　　投资要点：

　　事件：12月11日晚公告与中日友好医院签署《战略合作框架协议》，就推广基层医院远程医疗、拓展相应健康管理等业务、建立远程医疗商业模式及探索远程医疗中药品管理和配送机制等展开合作。

　　点评：

　　1) 推广基层远程医疗，转导流量促进分级诊疗大格局形成。公司此次与中日友好医院合作顺应国家分级诊疗发展大方向，其核心内容是向广大的基层医院推广远程医疗，推动基层医院角色回归。中日友好医院在远程医疗方面的核心优势在于其远程医疗运行体系和国家层面的高资质，其受国家卫生计生委委托，执行国家卫生计生委远程医疗管理与培训中心代章管理工作(预计将整合国家级三甲及超三甲医院的医生资源)，研究提出我国远程医疗体系建设发展的意见和建议，协助国家卫生计生委组建全国远程医疗质控网络，组织和指导开展质控工作。此次合作也体现出公司原有在区域卫生信息化平台、基层远程医疗方面的工作受到卫计委的认可。合作内容方面，在建立协同医疗网络基础上，中日友好医院侧重理论模式探索总结，而公司侧重向基层医院推广远程医疗实质性的相关服务。具体来讲，公司负责远程医疗中所需要的相关服务预计包括健康管理、康复管理、健康养老等，这将有利于公司壮大业务规模和经营效益。而通过搭建危急重症医疗救助机制和绿色通道的分级转诊机制可实现将基层医院和非基层医院流量的转导，促使分级诊疗格局的形成。

　　2) 整合资源拥抱基层蓝海迎良机，互联网大健康突破区域局限。公司先后通过控股重庆亚德(成功为重庆卫计委打造区域卫生信息平台，欲在其他省份复制)、金圣达医院(提供第三方远程专科诊断及疑难病例会诊，模式上可解决基层医疗痛点)布局互联网医疗领域，此次依托中日友好医院建立的远程医疗运行体系，承接全国性基层远程医疗架构，突破了地域局限。公司可充分对接现有资源，下沉到基层医疗市场蓝海，一方面可以融合已有金圣达基层远程医疗服务到全国基层医院中，另一方面可利用亚德“医事通”移动医疗云平台已有资源和模式经验嫁接基层远程医疗体系深入探讨商业模式(包括聚合医生、患者、医疗保险等多个资源，探索第三方服务接入、开发商业支付方案等)，最终实现盈利。

　　估值评级：公司的核心品种有望维持高增长带动主业业绩15-17年CAGR超过40%，同时坚定地拓展互联网医疗，有望快速复制区域信息化平台，并承接全国基层远程医疗，我们认为2016年国家坚定推行分级诊疗，而区域化医疗信息平台是实现分级诊疗的基础。我们预计公司15-17年EPS分别为0.46、0.70、0.88元，对应PE分别为140、60、48倍，维持增持评级。

　　风险提示：卫生信息化平台模式复制效果低于预期，基层远程医疗进度低于预期。(华泰证券)