新界泵业:厚积薄发，农用水泵龙头价值凸显
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：潘贻立 日期：2015-12-14
　　近期跟踪
　　我们近期调研了公司，与公司领导就公司战略、经营情况等问题进行了交流。

　　最新观点
　　公司经营稳健，依靠销售渠道和品牌影响力实现规模扩张。公司主要依靠“新界”自主品牌进行产品销售，在全国范围内拥有4000多家经销商，在海外拥有400多家经销商，是目前国内农用水泵行业的第一品牌。在经济形势不好的背景下，公司继续坚持稳健经营思路，稳步推进销售网点建设，重视现金流管理和经营风险管控，实现稳健增长。

　　环保工程业务快速增长，定位精致型工业污水处理工程商。公司2012年收购的博华环境，今年在组织架构上进一步完善，在市场开拓上较往年有较大起色。公司具备环境工程项目设计、设备制造与安装、工程总包与承包、运营、环评等多种资质，项目经验丰富，定位于精致型工业污水处理工程商，订单比往年有较多增长，且总体盈利水平较高。

　　产业基金投资稳步推进，外延拓展值得期待。公司投资的产业基金主要从事先进技术或现代设备、农业信息化及设备以及环保行业等方面的投资，年内投资了北京新源国能科技有限公司、黄山睿基新能源科技有限公司等项目，在煤电水处理技术和太阳能跟踪系统技术等方面进行了布局。对于上市公司而言，即减小了投资风险，又有助于其寻找最佳投资并购标的。

　　盈利调整
　　我们预测公司2015-2017年的收入分别为12.45/14.30/16.37亿元，净利润分别为1.22/1.53/1.82亿元，EPS分别为0.38/0.48/0.57元。

　　投资建议
　　公司当前股价对应2015-2017年的PE分别为37/30/25倍，市值达45亿元。我们认为公司经营业绩稳健增长，同时存在一定的预期差（市场对于公司产业基金的投资动作关注度低），看好公司的市值成长空间，给与公司“买入”评级，6-12个月的目标价为20元。




　　黑牛食品:控股权易主，公司踏上新征程
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：刘枝花日期：2015-12-14
　　黑牛食品的主营业务经营状况持续恶化:截至15年Q3，收入同比-18.26%，毛利同比-71.43%，毛利率同比下降22.73pCt。利润方面，15年一直保持负值，前三季度已经亏损1.59亿元。

　　高管悉数离职:黑牛食品原主业豆奶粉、营养麦片经营承压，加上近两年预调鸡尾酒运作不算成功。12月2日，公司董事长林秀浩、董事黄树忠、何玉龙、陈茹女士辞职，朱少芬辞去证券事务代表辞职。n控股股东发生变化；11月7号，控股股东林秀浩（林秀浩持股2.04亿股，占比43.41%）以8.29元/股（公司整体作价39亿），转让5095万股给西藏知合资本管理有限公司，占总股本10.85%，转让金额4.22亿，同时通过表决权委托的方式间接持有8905万股，即知合资本拥有权益股份1.4亿股，占上市公司总股本29.82%。王文学成为实际控制人。

　　多家子公司剥离:近日，公司公开拍卖转让陕西黑牛100%股权、苏州黑牛100%股权、辽宁黑牛100%股权广州黑牛、安徽黑牛部分生产设备。目前还有揭阳和部分募投项目在上市公司。

　　新控股股东实力强劲:新控股股东王文学旗下资产众多、且其整合资源能力也很强，除了华夏幸福以外，目前仅黑牛食品一家二级市场运作平台。根据新控股股东过去资本运作经验和实业运作经验以及黑牛食品股权、管理层变化速度之快，我们认为未来新控股股东以黑牛食品为平台整合资源的可能性较大，若整合成功，黑牛食品空间较大，建议买入。

　　投资建议
　　考虑到新控股股东旗下资产众多、资本运作能力强，除了华夏幸福以外，目前仅黑牛食品一家二级市场运作平台，建议买入。

　　风险提示
　　后续资本运作低于预期/业绩预测存在很大不确定性



　　联建光电:二次转型，打造大数字户外传媒生态圈
　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：李超日期：2015-12-14
　　一次转型，从LED广告屏制造商变身户外广告运营商。从2013年开始公司通过收购分时传媒、易亊达、友拓公关、精准分众（参股）等标的进入户外广告领域，公司转型之路顺畅，无论从净利润增长还是公司市值角度来说，公司都是近两年来A股转型最为成功的公司之一。

　　二次转型，进军线上数字营销领域。第一次转型成功后，公司提出了线上线下协同发展新战略，本次收购的四家标的符合公司事次转型需求:深圳力玛为集团公司提供了互联网广告流量入口；华瀚文化增强了公司区域户外广告的投放能力；励唐营销显著提升公司在活动营销细分业务领域的实力；进洋传媒进一步增强了公司在全国范围了整合第三方广告资源的能力。

　　数字户外广告板块成长空间巨大，打造数字户外传媒生态圈。预计14-17年，户外广告市场规模将从846亿元增至1600亿元（CAGR≈23.7%），网络广告市场规模将从1540亿元增至3327亿元（CAGR≈29.2%），行业景气度高。

　　本次收购完成后，公司数字户外传媒生态圈雏形搭建完成，形成了公关策划、代理执行、广告平台、互动活动、广告资源、广告设备六大业务板块，通过线上数字和线下户外的一站式广告投放解决方案，各业务板块的协同效应初现。

　　“持续并购，融合发展“战略清晰明确，“强烈推荐”评级，建议买入，目标价37元。本次收购完成后，15-17年公司备考净利润预计为3.6亿/4.5亿/5.5亿。如考虑潜在的收购预期和公司的战略规划，预计16/17年备考净利润为6.4亿/10亿。综合考虑，我们给予公司明年50X估值（16年4.5亿备考净利润），市值225亿。本次增发预计增厚股本至6.1亿股，未来6-12个月目标价37元。

　　风险提示外延收购不达预期，收购标的业绩不及预期



　　豫金刚石:创新打开新空间
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：陈炳辉日期：2015-12-14
　　公司简介:豫金刚石是一家位于河南的从事超硬材料（人造金刚石）及其制品的研发、生产、销售的高新技术企业。21世纪以来，公司产销量、营收增长迅速，但2012年之后，受制于房地产、建材行业减速，公司产销量与业绩增长明显放缓。目前，公司大部分业务仍来源于超硬材料，公司金刚石制品业务的营收与毛利贡献自2013年开始显现。

　　人造金刚石新兴需求释放，推动金刚石朝两端和一体化发展。以成本和技术为支撑，人造金刚石依赖性价比优势，已经占据建材等市场，但该市场需求增速在回落。依赖于技术进步，产品性能提升，人造金刚石的应用领域正在扩张，电子、光伏、军工、消费等新兴需求不断释放，推动金刚石朝两端（大单晶和微纳米）和金刚石制品一体化发展。

　　金刚石新兴市场空间巨大。例如，天然毛钻市场规模达千亿，宝石级大单晶具节能、环保、无道德障碍及价格优势，替代天然钻石的潜力较大。金刚石线锯光伏、蓝宝石切割需求旺盛，年需求量达数百万公里。

　　豫金刚石以技术为支撑，抢占宝石级大单晶、微粉、线锯等市场。通过技术研发与合作，公司的宝石级大单晶、微粉、线锯产品先后取得技术突破，并获得了客户大额订单，新兴市场正徐徐开放。为了把握这一机遇，公司正着力扩大产能，推进3.5亿米金刚石线锯项目和700万克拉大单晶项目。

　　实际控制人频繁参与增发，显示信心。实际控制人在6月份出资4.08亿（用于3.5亿米金刚石线锯项目）全额认购了公司增发的股本，并拟再出资10亿，再参与9月的增发（融资47.88亿用于700万克拉大单晶项目和补流）。管理层设立的合伙企业郑州冬青也拟出资2.89亿参与9月增发。实际控制人与管理层积极认购公司增发股份，显示出对公司未来的极强信心。

　　投资建议
　　我们预计，公司2015/2016年的业绩分别为0.16/0.31元，对应当前股价的PE水平为83/44倍，业绩增速达90%/90%。我们看好公司以电子、光伏、航空军工等新兴产业及人造钻石消费需求为导向，依靠技术积累与创新，朝大单晶、微粉和金刚石制品进军的前景，伴随着需求与公司产能的释放，公司业绩将进入新的增长期。为此，我们给予公司“买入”评级。

　　风险提示:公司大单晶、微粉、金刚石制品市场需求不及预期，大单晶、金刚石制品产能建设进展不及预期。普遍单晶金刚石价格持续低迷。




　　万邦达:立足工业水处理，向完整环保体系进军
　　类别：公司研究机构：长城国瑞证券有限公司研究员：潘永乐日期：2015-12-14
　　投资要点:
　　公司工程承包项目订单充足。在工业污水处理领域公司具有多年的经验和专业的技术，积累了不少优质的大型国有企业客户，工程承包项目订单目前较为充足，尤其是与乌兰察布市政府签订的总金额达56亿元的订单为将来公司业绩的快速增长提供可靠保障。

　　托管运营业务稳健增长。2015年三季度，公司托管运营业务收入为14184.34万元，同比增长22.97%，近五年来该业务毛利率维持在35%以上的高水平。托管运营业务采用的是长期稳定的收费模式，不仅可以为公司带来持续稳定的现金流，还有利于公司与客户建立长期合作关系。

　　保温管业务为公司拓展新的盈利增长点。万邦达和昊天节能的下游客户在电力、石化等行业具有较强的重叠性，销售区域方面则存在互补性，因此收购昊天节能有利于实现双方在电力、石化行业的客户资源和销售渠道的共享，昊天节能未来两年业绩承诺的兑现将进一步提升公司的盈利水平。

　　国家污水治理环保政策的逐步落实利好公司发展。2015年4月份出台的“水十条”计划，对加强工业污水处理、工业废水再利用提出明确要求，积极推行环境污染第三方治理，未来将通过税收优惠、绿色信贷、引入社会资本等多种政策支持环保企业的发展。

　　盈利预测及投资评级:
　　在公司现有工程承包项目、托管运营业务、设备销售业务及保温管业务规模稳健增长的前提假设下，不考虑公司未来的外延式扩张因素，我们预计公司2015与2016年的EPS预测分别为0.46、0.66元，对应P/E分别为48.65倍、33.81倍。以2016年环保工程与服务行业平均46.28倍的P/E水平来看，公司的估值存在一定的提升空间，因此我们给予其“增持”评级，以40倍P/E的估值水平给予其目标价26.40元。

　　风险提示:
　　资金周转风险；投资收益回收风险；工业水处理项目订单下滑风险。




　　新文化:牵手SMG，互动广告平台助力腾飞
　　类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：金炜，刘浩然日期：2015-12-14
　　投资建议
　　公司昨日晚间发布签订重大合同的公告，新文化控股子公司创祀网络科技（上海）股份有限公司，近日与上海东方娱乐传媒集团有限公司、上海东方娱乐传媒集团有限公司广告经营中心签订了《互动业务合作合同书》。公告显示创祀网络将独家代理经营SMG下属频道（包括上海电视台新闻综合频道、娱乐频道、五星体育频道、星尚频道、电视剧频道、纪实频道、外语频道、艺术人文频道、炫动卡通频道、哈哈少儿频道）电视互动业务中手机端的互动广告投放业务，成为电视互动广告业务中广告发布者的唯一签约主体。在得到SMG事先许可后，创祀网络亦可帮助SMG所经营频道和节目开展线下活动的“微信摇周边”互动广告投放服务，合同总金额不低于人民币1.61亿元，为期2年并且创祀网络享有优先续约权。

　　投资建议:我们认为本次合作将为公司未来2到3年的发展打下坚实基础，公司强势挺进跨屏互动营销领域，建立了依托前期优质广告主资源为基础，创祀网络优异的多屏运营能力为桥梁，国内一线电视媒体为平台的完整跨屏广告运营生态链。在突破了原有广告业务边界的同时，公司一手控制了广告主资源/技术/平台基础这三大决定要素，在此情况下我们认为该模式具备较强的可复制性，那么作为目前公司内容变现层的重要环节，郁金香和创祀科技所联手编织的全频道广告运营场景外加SMG顶级的媒介载体未来将会给公司带来可观的业务收入和发展良机。预计公司2015-2017年EPS分别为0.65、0.80和1.04元，对应当前股价PE分别为45.9倍、37倍、和28.6倍，维持强烈推荐评级。

　　投资要点1:平台占比快速提升，电视互动广告大有可为。以电视及新媒体融合程度最佳的湖南广电集团为例，旗下湖南卫视2014年电视广告收入高达75亿元，拔得省级卫视头筹。在互联网公司加速向内容行业靠拢的背景下，其自有平台芒果TV已实现全平台日均活跃用户超过3500万、日点击量峰值突破1.37亿、累计下载量突破2亿次。目前平台收入已经达8亿，剑指10亿。仅用一年的时间，新媒体平台取得的收入就已经达到了卫视广告收入的近15%。现象级综艺《爸爸去哪儿》广告招标，硬广资源拍出6.8亿元，无一流标；互动广告受追捧，三分之一以上的客户参与角逐，3条互动广告，底价5000万元，拍出9018万元，溢价4000万元之多。

　　投资要点2:跨屏营销，融者大成。在媒体融合的大背景下，平台方形成多元化业务模式的诉求在不断增强，而广告主对基于互联网平台的跨屏营销热情也同时高涨。我们认为电视媒体既是终端用户的源头，也是企业与用户互动的最佳入口。通过字幕、二维码、微摇等方式，将受众引入移动端，参与相关内容的深度沟通和互动，从而让受众对品牌和内容产生深刻印象，引导相关指令和消费的进一步完成将会成为跨屏营销的和平台价值放大的一个关键点。

　　投资要点2:产业布局环环相扣，TV跨屏营销扬帆起航:公司前期所收购的创祀网络作为国内领先的跨屏互动营销服务提供商，专注于整合互动技术和媒体内容资源，为电视台、影视节目制作方和品牌客户提供跨屏、跨场景的新媒体营销推广解决方案。打造出了摇电视、摇周边、影视剧社区互动产品和广告发布系统相结合的一体化平台。其已经为《爱情公寓4》、《步步惊情》等精品电视剧、《中国梦之声》等大型综艺栏目成功开辟了微摇互动服务。而本次新文化与国内一流电视媒体SMG的合作我们认为将公司该业务版图推升至了全新的战略高度。在承揽了SMG旗下互动广告独家代理运营权并巩固了渠道资源的同时，通过创祀这一技术桥梁打破了原有广告业务的边界，使得公司在广告主资源的匹配和变现上掌握更强的话语权，迈出了产业整合的坚实步伐。

　　投资要点4:战略布局清晰，稳健中不乏进取:前期报告我们指出公司围绕IP立体化运营搭载了完整的内容平台（电视剧+电影+综艺+广告运营+游戏），目前来看，公司针对各条业务线也正在不断的补齐短板，而这一过程我们认为将会得以持续和强化。预计公司2015-2017年EPS分别为0.65、0.80和1.04元，对应当前股价PE分别为45.9倍、37倍、和28.6倍，维持强烈推荐评级。

　　风险提示:1.产业政策风险；2.项目推进不及预期；3.产业融合风险；4.系统性风险。



　
　　中国人寿:130亿认购邮储股份，保险销售投资双获益
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：魏涛，郭晓露日期：2015-12-14
　　事件:
　　中国人寿与邮储银行于2015年12月8日订立股份认购协议，有条件同意认购邮储银行334，190万股股份，总对价为人民币约130亿元。本次交易构成邮储银行通过增资扩股的方式引入境内外战略投资者的一部分。在邮储银行引资完成后，公司将持有邮储银行不超过5%的经扩大后已发行股本。

　　点评:
　　1、通过股权投资，同时达成进一步战略合作:根据战略合作协议，双方将本着互惠互利、优势互补的原则，在公司治理、金融市场业务、现金管理、个人金融和小微金融服务、信息科技、保险代理等方面开展合作。

　　2、邮储网点渠道发达，有望强化中国人寿银保渠道:邮储已成为全国网点规模最大、覆盖面最广、服务客户数量最多的商业银行。截至2015年9月末，邮储银行拥有营业网点超过4万个，服务触角遍及广袤城乡，服务客户近5亿人。邮储本身已经是公司重要银保合作伙伴，在县域城市优势更加明显；本次股权及战略合作可进一步加强国寿在邮储渠道的渠道和成本优势。2015年上半年，国寿银保渠道保费收入约830亿元、占比约35.4%。

　　3、股权投资有望分享稳定收益:截至2014年12月31日，邮储总资产62，983.25亿元、净资产1，879.09亿元，2014年度营业收入1，733.79亿元、净利润325.67亿元。国寿通过此项投资获得的股息收入和资产增值可期。截至2015年3季度，国寿净资产约为2，988亿元、净利润338亿元。

　　中银国际证券观点:
　　1、股权投资已经成为险资一项重要的资金运用方式，在获取稳定股息收入同时，还可获得多项协同效应。

　　2、在偿二代监管框架下，股权投资所消耗的资本金相对较低，预计在保险权益类投资中的占比仍将扩大；同时也将一定程度上缓解利率下行带来的传统固定收益投资收益率下降的压力。

　　3、在利率下行、保险费率市场化的大背景下，单纯的收益率、价格竞争不可持续；未来将成为投资能力、销售实力、综合经营成本等全方位的竞争。通过参股银行，有助于公司强化销售渠道、降低销售成本，加强竞争实力；同时获得稳健的投资回报。




　　国睿科技:主业稳定增长，未来显著受益于信息化建设和电科系改革
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：邹润芳日期：2015-12-14
　　公司经营状况良好，利润稳定增长。

　　公司前三季度营业收入6.05亿元，同比增长3.30%；归属净利润1.06亿元，同比增长18.94%。公司目前经营状况良好，业务拓展顺利，在多领域竞争中技术优势明显。未来雷达行业将进入快速增长期，大功率脉冲电池领域及微波产品需求旺盛，同时轨交信号系统进入结算高峰。

　　受益于国防信息化，未来看好雷达与信息化共建。

　　十三五规划正式发布提出:加快推进国防和军队改革军民融合，到2020年基本完成国防和军队改革，我国处于经济转型期，国家安全、军工改革、军民融合、低端制造业向高端经济转型才是诸多挑战的重中之重。公司是雷达信息化产业龙头，雷达及信息化是现代战争的“眼睛”，地位尤其重要，随着十三五规划提出未来军民融合经济制造和加快国防军队建设，未来势必迎来雷达及信息化制造生产大浪潮，空间巨大
　　院所改制加速资产注入预期。

　　大股东14所是亚洲雷达研制实力最强的科研院所，在雷达信息领域是当之无愧的龙头。公司背靠14所，技术优势明显，在雷达行业中居寡头地位。目前中电科集团改革步伐已经加速，旗下多家公司停牌，公司将显著受益改革。

　　投资建议:买入-A投资评级，6个月目标价70元。我们预计公司未来三年每年净利润增速保持在35%左右，成长性突出；公司背靠14所，科研技术优势显著，受益于科研院所改制，我们预计2015-2017年eps分别为0.77、1.02、1.46元，给予买入-A投资评级。

　　风险提示:院所改制不及预期，业务拓展不及预期



　　洽洽食品:改革提升效率，电商驱动增长
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：胡彦超日期：2015-12-14
　　投资要点
　　核心观点:自上市以来，资本市场对于洽洽的质疑主要体现在对于业绩成长性的担忧。传统葵花子主业绝对体量已经突破20亿元，增长弹性有限。而无论是豆类、花生等其他炒货类、还是薯片、果冻等休闲食品，一直尝试品类扩张的洽洽都没有培育出新的成熟品类。因此，在收入增长有限、利润稳定的情况下，资本市场更多是把洽洽看做类蓝筹标的。但是今年以来无论是管理层本身，还是经营体制和经营方针上，洽洽正逐步走出收入增长的瓶颈:董事长回归上市公司，重新执掌洽洽的经营；事业部制改革和销售部体制扁平化等一系列改革措施有望充分释放经营活力；公司集中资源发力坚果电商，做大休闲食品目标明确。目前市场仍在用旧的认知去看待洽洽，而忽视洽洽正在发生的积极变化，市场预期差明显。

　　曾经的洽洽:新品乏力、弹性不足。（1）葵花子成长性有限，新品推广持续未达预期:目前洽洽的葵花子业务收入规模就已突破了20亿元，其市场占有率已经突破10%，收入规模占行业前十名总收入的42%。传统葵花子主业绝对体量也决定了其相应有限的增长弹性，2011-2014年，洽洽食品的葵花子业务收入CAGR仅有6.1%。虽然一直在进行品类的扩张，但是无论是豆类、花生等其他炒货类、还是薯片、果冻等休闲食品、亦或是跨界调味品领域，洽洽没有培育出新的成熟品类。2011-14年，公司葵花子业务的收入占比和毛利占比仍然一直保持在80%左右。（2）类蓝筹属性明显，估值水平低于同类企业:由于洽洽食品收入增长弹性有限，而利润增长相对稳定，资本市场更多是把洽洽看做类蓝筹标的，估值中枢稳定在25xPE左右，远低于其他小食品上市公司。

　　进阶的洽洽:新起点，新成长。无论是管理层本身，还是经营体制和经营方针上，洽洽正逐步走出收入增长的瓶颈:董事长回归上市公司，重新执掌洽洽的经营；事业部制改革和销售部体制扁平化等一系列改革措施有望充分释放经营活力；公司集中资源发力坚果电商，做大休闲食品目标明确。管理层再整合:董事长回归上市公司，管理层激励充分。2015年6月，陈先保董事长开始担任总经理职务，这也标志着陈董事长的事业重心回到洽洽食品，是洽洽食品自上而下的一次重新整合，无论是在战略的制定还是执行力度上，洽洽有望重新步入发展的快车道。同时2015年8月，洽洽推出了员工持股计划，公司董事、高管、监事等其他管理人员出资5000万元认购资产管理计划的次级份额。员工持股计划的推出进一步建立和完善公司员工与股东的利益共享机制，从而促进公司持续健康发展。

　　经营体制再梳理:事业部制改革+销售部体制扁平化，充分释放经营活力。（1）事业部制改革强化体内PK机制，充分挤压葵花子以外品类的业绩弹性:2014年年底公司推动产品事业部改革，国葵、炒货、坚果以及烘焙事业部独立考核。强化各业务品类之间的竞争关系，有利于改变过去资源倾斜于葵花子业务的弊端，其他品类有望获得更多资源支持，并充分挤压出业绩增长的高弹性。2015年上半年公司薯片业务同比大幅增长30.77%，事业部改革已初现成效。（2）金哑铃体制+销售层级扁平化改革，政策执行效率有望进一步提升:公司将所有的费用划分给事业部，并以区域为单位成立了产品经理和区域经理共同决策、利益风险共担的金哑铃体制。2015年底公司对销售事业部进行了改革，撤销了原有四大经营中心，将下属的18个销售区域合并成12个经营单元。金哑铃体制的设立和销售体制改革都是公司对于改善经营效率的尝试，将更多资源和权力下放给终端市场，加快决策的执行速度。今年下半年国葵事业部相继推出了奇味小葵、核桃味瓜子以及焦糖瓜子，新品的推广速度和数量明显加快。

　　经营方针再制定:发力坚果电商，做大休闲食品。（1）坚果炒货市场规模强势增长，线上坚果电商风生水起，洽洽享有后发优势:2004-2014年的市场规模年均复合增速达到16.65%，高端坚果是最主要驱动因素，根据我们的测算，葵花子的收入占比从60%以上下降到25%左右。和公司此前开发的薯片、果冻以及调味品等业务不同，高端坚果业务在市场发展潜力、竞争格局、渠道的协同性以及公司投入力度上都具有明显的优势。由于价格优势和产品特性，国内坚果业务的迅速发展和线上销售的普及密不可分，以三只松鼠为代表的线上坚果电商短短三年时间的销售收入突破20亿元。我们不否认和纯互联网电商相比，洽洽的电商平台仍有改进空间。但是洽洽对于电商平台的资源投入显示出公司对于做强做大电商平台的决心，而OEM方式的采用也能更好的解决目前原材料的供应问题。更重要的是，洽洽对于质量的把控以及强大的品牌力将是其在竞争激烈的线上坚果电商平台争得一席之地的有力武器。2015年公司电商平台的销售收入有望突破1亿元，这也远超过年初5000万元的既定目标。（2）通过外延并购做大休闲食品产业:小包装休闲食品行业的市场规模2004-2014年的年均复合增长率为21.78%，而坚果炒货收入占比仅23%。我们认为洽洽的生产优势集中体现在坚果炒货领域，自己开发的薯片和果冻等产品和竞品相比均不具备突出的优势。目前洽洽食品账上现金充沛，未来有望通过外延并购的方式做大休闲食品行业，为公司收入的平稳增长提供新的驱动因素。

　　投资建议:第一目标价格20元，中期目标市值120亿元，维持“买入”评级。洽洽是食品饮料板块不可多得的攻守兼备品种，主业平稳增长+大股东增持和员工持股计划+稳定分红提供较高的安全边际，我们预计2015-17年公司分别实现收入34.29/38.68/43.76亿元，对应EPS分别为0.72/0.80/0.90元。如果以老的逻辑看待洽洽，仅从年末估值切换的角度，短期仍有15%-20%的上涨空间，第一目标价20元，对应16年25xPE。同时我们认为坚果电商的大力推进将一改洽洽食品收入增长缺乏弹性的现状，而管理层的整合和事业部改革等经营体制的改善将为洽洽的坚果电商平台的成长提供有力支撑。在中期视角，洽洽食品可能会牺牲一定的利润确保电商业务的快速增长，若从PS的角度去重新审视洽洽的估值水平，给予洽洽2016年3.2xPE，目标市值120亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示:电商业务推广不达预期、食品安全问题、原材料价格波动的风险



　　中南建设:收购数据银行新锐，进军大数据领域
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：袁豪，田世欣日期：2015-12-14
　　中南建设公告将联合控股股东中南城投收购上海承泰40%股权，其中公司出资2亿元获25%股权，15-17年标的公司承诺业绩分别为0.1、0.5和1亿元，本次收购对应16年市盈率为16倍，并且17年公司将继续向上海承泰原股东和中南控股股东收购股权从而持股提升至80%；本次收购标的公司主营业务为个人数据银行业务，致力为客户创造个人数据资产，属于国家目前重点支持大数据行业方向，公司借此机会正式切入大数据领域；15年以来大数据行业支持政策推动估值高企，目前15-17年的大数据行业市盈率分别为106、74和54倍，由此估算中性情况下中南建设持有的上海承泰股权将可增量贡献27亿市值；公司47亿元再融资已于11月4日获证监会批准，预计发行在即，这将助力公司发展；此外，近期房地产行业去库存政策的逐步落地也将利好于公司的销售。我们维持公司15-17年每股收益预测为0.99、1.34和1.58元，并考虑到上海承泰的增量估值贡献，将目标价由原先21.70元小幅上调至22.90元，重申买入评级。

　　支撑评级的要点
　　收购大数据新锐上海承泰，进军大数据领域。12月10日公司公告将联合控股股东收购上海承泰40%股权，其中公司出资2亿元获25%股权，控股股东转让中南800万股股票获15%股权，15-17年标的公司承诺业绩分别为0.1、0.5和1亿元，本次收购对应16年市盈率为16倍，后续公司还将于17年向上海承泰原股东和中南控股股东分别收购40%和15%股权，从而将持股比例提升至80%；本次收购标的公司主营业务为个人数据银行业务，公司也将借此机会切入大数据领域。

　　承泰首创个人数据银行业务，致力创造个人数据资产。上海承泰成立于2010年，创业初期以帮助众多银行和金融机构互联网推广信用卡、贷款和保险等金融产品形成了移动互联网数据金融平台--闪融生活；2014年上海承泰与多家金融机构合作首创了个人数据银行业务，打造了个人数据授权交易平台--玛娜花园；公司的使命是为用户创造个人数据资产，并计划在2020年前实现帮助1亿人自我管理个人数据资产。

　　政策推动大数据估值高企，预估承泰可贡献市值27亿元。2015年9月5日，国务院印发《促进大数据发展行动纲要》；2015年11月25日，大数据产业“十三五”发展规划编制小组再次强调加快建设数据强国的重要性。在行业本身变革以及政策的推动下，大数据行业估值一再高企，目前15-17年的市盈率分别为106、74和54倍，由此我们估算中南持有的上海承泰25%股权（17年达80%）将可增量贡献27亿市值。

　　再融资获批助力发展，持股计划推动公司活力。4月公司推出47亿元定增方案，计划以14.68元/股非公开发行不超过3.2亿股，目前该方案已于11月4日获证监会批准，公司发行在即，再融资供血47亿将助力公司发展；另一方面，公司2季度长期激励制度得以完善，5月6.5亿元持股计划实施，持股成本17.65元，1:2配资并大股东保底10%后对应大股东成本19.42元，目前现价分别较之折价1%和10%。

　　评级面临的主要风险
　　资产负债率偏高；大盘开发周期较长和供应去化偏慢风险。

　　估值
　　我们维持公司15-17年每股收益预测为0.99、1.34和1.58元，并考虑到上海承泰的增量估值贡献，将目标价由原先的21.70元小幅上调至22.90元，重申买入评级。