法拉电子：薄膜电容器龙头，受益新能源汽车高

　　类别：公司 研究机构：长城国瑞证券有限公司 研究员：黄文忠 日期：2015-12-11

　　投资要点：

　　照明领域市场需求下降。传统节能灯逐渐被LED 照明替代，小功率LED 球泡灯可以通过电阻限流分压来保证灯泡的正常工作，不再需要薄膜电容器，使得公司产品在照明领域需求下降，业务出现下滑，是公司营业收入增速放缓的主要拖累因素。

　　新能源汽车业务将成为公司未来的主要新增盈利点。传统照明业务市场需求萎缩的背景下，公司全力服务新能源市场包括新能源汽车、光伏发电等新能源发电市场，新能源汽车将成为公司未来的主要盈利增长点。据中汽协会统计，1-10月新能源汽车销售171145辆，同比增长2.9倍。随着电池技术瓶颈的不断突破和充电桩设施建设的推进，以及政策推动，新能源汽车将维持高速增长态势。按目前新能源汽车的发展态势，我们预计公司2016年来自新能源汽车的业务收入将占到营业收入的25%左右。

　　为应对新能源汽车业务新增的强劲需求，公司正在加快东孚厂区建设的进度，预计2016年上半年完成基建验收，2017年投产。

　　光伏领域，市场需求小幅增长。截至2015年9月底，全国光伏发电装机容量达到3795万千瓦。国务院印发的《国务院办公厅关于印发能源发展战略行动计划(2014-2020年)的通知 》提出，到2020年，光伏装机达到1亿千瓦左右，光伏发电与电网销售电价相当。按此目标计算，2016-2020年，年均新增光伏发电装机容量1200万千瓦左右，光伏每年新装机容量维持平稳格局。公司在光伏行业配套电容设备存在小幅增长的空间。

　　家用电器领域下游需求稳定，消费电子领域需求下滑。家用电器和音像器材类零售额今年前10月累计同比增长10.39%，需求较为稳定；消费电子类因计算机出货量增速下滑，手机出货量增速放缓，整体需求较为疲弱。

　　盈利预测及与投资评级：

　　我们预计公司2015年、2016年的EPS 分别为1.42元、1.59元，对应P/E 分别为31.01倍、27.70倍。以目前A 股电子元件行业整体61.37倍的P/E(TTM，剔除负值)水平来看，公司股价被低估。考虑公司新能源汽车业务占比逐年提高，增长强劲，我们首次给予其“增持”评级，未来6个月目标价55.65元，对应2016年35倍动态P/E .

　　风险提示：

　　照明业务下滑超预期；新能源汽车业务增长不及预期。

　　新文化：子公司创祀网络获SMG优质资源独家代理权，内容互动营销业务迎来突破

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘疆 日期：2015-12-11

　　报告要点

　　事件描述

　　公司子公司创祀网络签订重大合同，将独家代理经营SMG 所经营上海电视台新闻综合、娱乐、五星体育、星尚、电视剧、纪实、外语、艺术人文、炫动卡通、哈哈少儿等频道电视互动业务中在手机端的互动广告投放业务，成为电视互动广告业务中广告发布者的唯一签约主体。在得到SMG 事先许可后，创祀网络亦可帮助SMG 所经营频道和节目开展线下活动的“微信摇周边”互动广告投放服务，具体合作事宜双方另行协商。合同总金额不低于人民币16,100万元，合同履行期限为2016年1月1日起至2017年12月31日止，合同期满后在同等条件下创祀网络有优先续约权。

　　事件评论

　　合作彰显公司战略潜力和业务间的协同优势。公司已基本实现“内容+ 渠道+技术”的较完备布局，本次合作达成进一步体现了这一战略的价值：内容方面，新文化是影视剧投资制作优质企业，一方面与各大主流电视台包括SMG 拥有良好合作关系、另一方面整合创祀网络后在内容营销方面有着天然优势；渠道方面，郁金香、达克斯、创祀网络积累了众多优质品牌客户资源和运营经验，将有望为合作方在新媒体端带来显著增量商业价值，充分符合合作方利益。

　　渠道优势得以强化，创祀网络业务迎来突破。此次达成合作的SMG 旗下频道全面覆盖电视剧、体育、娱乐、资讯、少儿等众多内容类型， 在上海本地拥有绝对垄断覆盖率，广告投放价值突出。创祀网络作为手机端互动广告投放业务独家代理，将有助于公司多屏互动内容营销业务快速取得突破。

　　行业高成长+大额合同保障，提升公司中长期发展预期。1)优质内容入口价值日益凸显，带动内容营销行业的迅猛发展，而结合移动端的互动趣味性、多变现可能，多屏互动内容营销模式有望取得持续快速发展。2)本次合作总金额不低于1.61亿，将驱动创祀网络经营规模大幅提升(2014收入1,128.71万，亏损287.93万).3)创祀有望借助上市公司资源优势进一步拓展全国市场，带来更大协同价值。

　　维持“买入”评级。看好公司“内容+渠道+技术”战略前景，近期推进情况积极：12月8日，由公司、爱奇艺与台湾大宇联合出品的《明星志愿》(优质IP)网络剧正式开机，将有望于明年夏季在爱奇艺独家上线；公司参与投资宣发的《美人鱼》也将于大年初一正式上映。优质内容、渠道与营销业务齐头并进，维持“买入”评级。

　　万向钱潮：拟投资设立两家海外全资子公司，开启欧美并购、资源整合之旅

　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2015-12-11

　　转型升级既是中国制造业的必然出路，也是公司的长远发展战略。公司前期已经在积极进行传统零部件业务的转型升级，包括积极布局新能源汽车零部件业务，如投资1.1亿参股天津松正进入新能源驱动电机业务。未来公司将坚持转型升级的发展战略，加快转型升级的步伐，而通过设立海外子公司并购重组先进技术企业是最优途径之一。

　　公司将开启海外并购及集团海外资产整合之旅，未来业绩有望快速提升。设立海外子公司是为公司并购国外具有先进技术的零部件业务，以及整合集团在海外资产创建平台。(1)海外子公司有望收购尼亚普科公司。尼亚普科是面向原始设备、车辆性能和售后市场公司的全球领先汽车传动轴、传动轴、差速器、悬挂弹簧、铝压铸件和动力传动系统及转向装置配件制造商。根据万向集团官网12月7日消息，万向美国专家葛俊(JimGeisendorfer)是万向钱潮业务及国际项目开发主管，此前任尼亚普科全球采购副总裁。

　　葛俊目前正在积极推进尼亚普科与万向钱潮的资源融合，加快与海外资源的对接与融合。如果实现对尼亚普科的收购，将进一步增强公司综合竞争力和影响力，利于公司快速拓展国际市场，进入跨国公司全球零部件供应体系，提升公司的业绩。(2)万向集团在美国和欧洲有很多优质新能源汽车资产，如纯电动豪华车公司菲斯科和电池公司A123。万向集团有望通过新设立的海外子公司将海外优质新能源汽车资产，尤其是首先将A123系统电池公司注入到上市。

　　盈利预测及投资建议：维持“增持”评级，预计2015-2017年营业收入分别为101.2亿元、110.9亿元和124.1亿元，归母净利润分别为8.29亿元、9.18亿元和10.32亿元，增速分别为17.3%、10.8%和12.4%，对应的EPS分别为0.36元、0.40元和0.45元。

　　风险提示：宏观经济下行导致汽车销量下降，进而导致汽车零部件需求减少，价格下降；集团新能源汽车业务注入万向钱潮的不确定性；新能源汽车发展过程中存在波动，需求不及预期；海外并购及资源整合的财务风险。

　　科力远点评报告：厚积而薄发，做中国自主汽车混动系统的“扛旗人”

　　类别：公司 研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：姬浩 日期：2015-12-11

　　厚积而薄发，做中国自主混合动力汽车系统的“扛旗人”。此次会议，是首次有自主零部件公司参加发布，科力远获得了高规格的待遇，更多人将认知到科力远坚守的价值，更多企业将分享科力远的研究技术成果。公司有实力打造成国家级的节能与新能源汽车混合动力总成系统技术平台。

　　云开见月明，混和动力汽车喜迎政策拐点。我们在《科力远(600478)深度报告：乘混动之风，迎诗和远方》中业内最先旗帜鲜明的提出“政策加力，2016年起混动迎来转折点”，并发布了系列混动和科力远研究报告。混动乘用车和混动商用车是《重点领域技术路线图》节能汽车的发展重点，最严油耗法规2016年施行混动节能优势凸显。11月26日公司“CHS汽车混合动力系统”通过高级别的科技成果鉴定，此次科力远混动系统通过中汽协的发布会获得极高推崇和行业认知，更多鼓励政策落地顺理成章。

　　源头活水来，跨国巨头国内巨头“两条腿”走路。(1)通过与国内巨头吉利汽车建立合资企业CHS跻身中国混合动力的“领军者”，更多车企入股稳步推进，CHS项目成果明年将陆续推向市场。(2)2013年公司携手丰田成立科力美合资公司，2015-2017年极片供货计划分别为3万台套、5万台套、10万台套，2016年科力美正式投产后将直接向丰田中国主机厂提供电池产品。

　　盈利预测与估值：混动迎来最好的政策环境和市场环境，科力远(600478)是混动稀缺标的，公司混动系统具备国际竞争力，成长空间巨大。预计公司15-17年EPS分别为0.10、0.30、0.55元，目标价为30元，维持“强烈推荐”评级。

　　催化剂：《汽车燃料消耗量管理办法》正式出台；公司获得大额订单；丰田、吉利等合作厂家混动车型热销。

　　风险提示：丰田、吉利等合作厂家混动车型销量不及预期；公司混动相关产品销量不及预期

　　绿盟科技：牵手腾讯云，进军云安全防护

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-12-11

　　作为云时代的“掘金铲”，云计算安全防护市场空间巨大。随着亚马逊AWS、阿里云收入的惊艳增长，云计算进入黄金时代。越来越多的企业业务将向云计算转型。而安全防护作为所有企业转向云服务的“刚需”，具备“掘金铲”优势，市场空间巨大。

　　本次合作包含两个方面：一是保障云平台及其配套设施的安全，第二安全云的完整交付，实际上是用云的模式提供安全服务，基于腾讯云平台技术为基础，将产品盒子能力化，为云计算用户提供相应的安全服务。这两个合作对应了云时代信息安全市场的变化，云计算平台的安全防护是传统信息安全的增量市场，而安全云实际上是传统信息安全模式的改变，是安全能力的“云化”、资源池化。

　　本次合作是公司在云安全领域前瞻布局的“厚积薄发”。公司早在2014年即获得云安全运营服务业务获得ISO27001管理体系的认证，ISO27001是目前国际上最权威、最严格、也是最被广泛接受和应用的信息安全标准。

　　通过ISO27001的认证可以表明组织在信息安全管理已建立了一套科学有效的管理体系作为保障，公司也是国内首家通过的云安全提供商。

　　投资建议：通过本次合作，在云计算安全防护层面，公司将结合腾讯云平台优势，协助腾讯云提升云环境中的安全防护能力，同时可在腾讯云平台中提供相应的安全服务，真正将安全能力资源池化，在高速成长的云安全领域奠定先发优势，预计2015、2016年EPS分别为0.58、0.69元，维持买入-A评级。

　　风险提示：合作进展低于预期。

　　鲁商置业：结合集团资源，打造“大健康”产业

　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：罗文波 日期：2015-12-11

　　投资要点

　　受行业下行影响，增长面临阻力：

　　鲁商置业是大股东鲁商集团唯一个地产上市平台。97%收入来自于房地产销售。主要销售项目在山东省内，区域以济南，青岛和临沂为主。鲁商置业的母公司鲁商集团一直以来为鲁商置业提供了强大的资源支持。鲁商置业与银座股份(山东最大零售企业)合作，打造一流的商业广场，同时鲁商的住宅也伴随集团旗下的幼儿园和银座旗下的大型超市、购物中心、现代家居、电子商务、便利店等多种业态毗邻建造，为住宅销售带来很大优势。集团公司还为鲁商置业提供了强大的资金支持，鲁商置业2014年年底的大股东及关联方融资达到总融资额的65%，鲁商置业发债由集团公司提供担保。

　　近几年山东省房地产市场销量下滑，鲁商置业的营收增速也直线下降。济南和青岛的人口增速一直维持在1%左右，而商品房库存的增速则保持二位数增长，济南和青岛的商品房待售面积是五年前的181%和232%。我们认为随着库存的不断升高和有限的人口增长，未来几年济南和青岛将面临销量增速放缓。

　　鲁商置业布局的三线城市中，临沂的销售条件比较好。临沂是山东省人口最多、面积最大的城市，商贸事业发达，被称为物流之都，居民的购买力较强。泰安毗邻济南，地理位置有优势。而济宁、菏泽目前销售情况不理想，未来去库存将会面临更大的压力。

　　因此，我们预计公司未来几年业绩会随行业下行。鲁商2014年已售面积(含预售)同比增长12%，预计鲁商在15、16年的营业收入维持低速增长，2017年开始营业收入下滑。

　　结合集团资源优势，转型“大健康”或成为不二选择：

　　随着老龄化程度的不断提高，主流购房人口占比下降。面对这个趋势，鲁商置业跨出了转型“大健康”的第一步。15年年初，鲁商置业与山东福瑞达医药集团公司、山东银座旅游集团有限公司在济南市合资设立鲁商福瑞达健康投资有限公司。鲁商置业的大健康业务主要有“康复中心”和“社区医疗”两个板块。其中，康复中心针对半失能和完全失能老人这部分刚需人群。我们预计到2020年，山东省老年人口将达到2208万人，占总人口的22.3%。相比之下，床位数却供不应求。截止2014年末，山东省的养老床位数是49万张，每千名老人拥有27张床位。从山东省举办的抽样调查获悉，省内失能或半失能老人占比20%，达到375万人，其中失能老人有200万人。而2014年发布的《山东省新型城镇化规划(2014—2020年)》提出，截止到2020年，千名老年人拥有养老康复床位40张以上，也就是说到2020年养老床位需达到88万张，目前40万张床位的缺口意味着一个很大的养老康复地产市场。

　　相比其他养老地产公司，鲁商置业有几大进步和优势：

　　1。客户是刚需人群，即完全失能的老人，他们需要人全天候照顾，如果不住进康复中心，就必须有家人离职照顾他们，而成年人的月收入往往高于床位的费用。这部分刚需市场收费较高。2。房地产商优势，拥有自己的物业，可以把住宅和养老院建在一起，为家人探访老人提供便利，同时也能提高老年人入住意愿。3。采取“办理会员卡，享受折扣”的模式，让客户在卡中存入5万-40万，即可享有相应的折扣，一旦老人出院或去世，就把余款退还。这种模式大大提高了回款速度，为现金流入提供保障。4。医护人员和医疗技术方面，鲁商置业有突出优势。首先，鲁商福瑞达健康有股东福瑞达医药集团的支持，提供强大的医疗资源。其次，集团公司旗下的齐鲁医药学院(原山东万杰医学院)能够为医护人员提供较好的技术培训。这两大优势使鲁商置业能够顺利突破大多数现存养老机构面临的护理医疗支持匮乏的困境。

　　据我们测算，未来5-7年后康复中心业务将会为公司带来每年2.3亿左右的收入，并持续增长。保守情况下(鲁商置业市占率1%，2020年后收入每年增长5%)，这部分业务能带来0.74元估值增加，乐观情况下(市占率3%，收入每年增长7%)估值4.5元。

　　首次覆盖，给予“增持”评级：

　　未来几年内，受到行业周期下行影响，鲁商置业的收入增速会受到影响。我们预计公司15-16年EPS分别为0.20元、0.20元。2015年公司开始投资于“大健康”产业，未来5-7年后将会为公司带来每年2.3亿左右的收入，养老地产是比较新兴的产业，估值弹性较大，保守情况下能够增加0.74元估值，乐观情况下估值增加4.5元以上，加上8.9元每股的地产开发RNAV，估值区间在9.64到13.4元。由于这部分业务回报周期较长，我们给予“增持”评级。

　　风险提示：转型失败风险，货币政策收紧风险等。

　　亿帆鑫富：现金收购澳华和天联，整合皮肤科产品线

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立 日期：2015-12-11

　　核心观点：

　　公司公告拟现金并购沈阳澳华和四川天联，整合皮肤科产品线

　　公司公告称，拟以7142万元收购沈阳澳华制药，对方承诺2016年800万净利，2017年1200万净利；拟以3.03亿收购四川天联药业，对方承诺2016年2800万净利，2017年3500万，2018年4375万。两笔收购均以现金形式付款，收购完成后，公司有望借此整合内部所有皮肤科产品，覆盖了皮肤科药品治疗的各个领域。

　　秉承亿帆一贯思路，不重现有利润体量， 看重未来管线布局

　　①首先，公司获得了完整的皮肤病药物产品线。沈阳澳华拥有皮肤病等药品批准文号32个，其中独家品种、独家剂型产品3个，特效药皮敏消胶囊是二级中药保护品种。天联药业产品线基本覆盖了皮肤科病治疗的主要领域。此外天联药业还自主拥有银杏叶丸、葶苈降血脂颗粒、颈通颗粒等4个心脑血管及骨科全国独家及专利品种，其中银杏叶丸为国家医保、农保产品。②公司获得了天联药业专业的皮肤科研发和营销团队。天联药业人员均来自国内外大型皮肤科企业，拥有皮肤科市场从业经历15年以上，具有专业的皮肤科药品的营销能力及产品市场策划与推广能力，，建立了一支覆盖皮肤科治疗领域的全国销售网络。③沈阳澳华和四川天联历史业绩不佳，2015年前三季度分别仅为-611万，120万，但是明后年业绩承诺都有大幅提升，对应16年PE分别为9和11倍，秉承了亿帆一贯思路，看重产品线长远布局。

　　盈利预测与投资评级

　　本次收购是公司妇科、儿科、皮肤病、血液肿瘤四大产品线战略布局的重要一步。收购完成后，公司在皮肤科治疗领域的产品线将达到几十个，其中独家产品十几个，基本覆盖了皮肤药治疗的各个领域。公司员工持股购买完成，价格为31.1元，并设立医药创新基金，公司轻资产运行，获取品种能力优秀，长期成长潜力巨大，我们预计15-17年EPS为1.00/1.24/1.55元，对应PE27/22/18倍，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　新产品上市低于预期的风险；主导产品招标降价的风险。

　　青岛金王公司研究报告：“产品+渠道”持续布局，打造化妆品生态闭环

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：张宇，曾知，涂力磊 日期：2015-12-11

　　投资要点：

　　化妆品有效需求仍未饱和，人均渗透增强是未来核心增长动力。我国化妆品起步较晚，受益于改革开放供给迅速增加。伴随人均收入水平提升和城镇化推进，需求呈现爆发增长，14年我国化妆品销售额达2000多亿元，仅次于美国。人口红利逐渐丧失背景下化妆品消费持续增长，证明有效需求仍未饱和。我国人均化妆品消费额仅为欧美等发达国家的一半，人均消费深挖提供行业强势发展动力。同时，二胎政策全面放开助力化妆品产业未来发展。

　　品牌，营销和推广是化妆品集团成功三要素，其中渠道为王。丰富产品线和差异性产品定位是化妆品集团成功基础。市场竞争激烈，集团间产品区分度不高，渠道是成功关键。同时，有效推广也是化妆品成功必不可少要素。

　　外延并购获取一流线上和线下渠道资源，打造优质O2O平台。公司投资杭州悠可和上海月沣，前者为30多个国际一二线品牌授权网上代理运营商，通过天猫，京东，聚美优品进行销售。后者与屈臣氏和万宁等专营店合作。专营店目标客户清晰且特性突出，客户保有度高。屈臣氏作为最大专营店渠道，目前在全国有二千多家门店，远超竞争对手。

　　投资广州栋方并计划收购广州韩亚，树立自有品牌。消费者偏好改变，经销商渠道支持，关税和运费节约等因素将推动本土化妆品市场持续向好。广州栋方代工生产的阿芙精油和植萃集，深耕细分领域，特色突出。广州韩亚已形成自有品牌“蓝秀”和“LC”，获得良好市场口碑。此外，广州韩亚拥有专卖店，网店和电视购物等多种渠道，整体发展体系成熟。

　　渠道和产品完美对接，打造化妆品生态闭环。杭州悠可和上海月沣形成的O2O渠道与以产品为主的广州栋方和广州韩亚客户群体重合度高，都是定位于中等及中等偏上收入水平，对新事物尝试意愿较强的年轻人。渠道和产品高度契合，能够充分发挥协同作用，助力公司在行业卡位战中脱颖而出。

　　欧盟反倾销税取消和消费结构转型推动蜡烛业务平稳增长。15年8月，欧盟撤销反倾销措施，蜡烛出口迎发展契机。同时，跟据国外经验，伴随消费水平提升，高端工艺蜡烛需求提振，未来蜡烛将稳定增长。

　　给予“买入”评级。公司15,16,17年预测EPS分别为0.33元，0.38元和0.44元。可比上市公司16年平均预测PE为36倍。考虑到公司并购成功预期和产业链布局逐渐完善，给予公司16年52倍预测PE，目标价19.76元，“买入”评级。

　　风险提示。提请投资者注意贸易政策变动风险，竞争风险，研发风险。

　　康美药业：大股东和高管高比例参与定增，保障“互联网+大健康”战略落地

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：邓周宇，江维娜 日期：2015-12-11

　　事项：

　　公司发布81亿定增预案，其中1亿来自7名核心高管的员工持股计划，另外80亿中大股东康美实业认购32亿元，持股比例由30.42%提高到31.39%，其他参与方包括华安资管25亿、长城国瑞15亿元、天堂硅谷8亿元。定增价为15.47元，锁定期3年。定增募集的81亿元中30亿元将用于偿还银行贷款，剩余51亿元补充流动资金。12月11日复牌。

　　国信观点：

　　本次公司81 亿定增计划是公司全面推进“互联网+大健康”的重要保障和加速推动器。大股东参与认购其中的 40%显示出对“互联网+大健康”战略全面推进的信心，而1亿元核心高管的持股计划也显示出公司执行层面对战略的认可，动力十足。回顾今年以来公司公告的一系列合作协议和投资收购，我们预计公司落实该计划需要资金89~94 亿元之间，而公司今年三季报显示货币资金124.8 亿元，但短期借款达到36.2 亿元，本次定增募集的资金可以满足公司对长期稳定资金的需求，将是公司“大健康+大平台+大数据+大服务”战略加速推进的重要催化剂。 我们认为公司战略执行力强，资金充足，在“互联网+大健康”领域有望取得实质性突破。首先，我们看好公司在智慧药房领域的快速布局，该业务明年在北、上、广、深、渝五地会快速推进落地，计划完成300 家优质医疗机构的合作，预计可贡献4 亿饮片收入，成熟期有望贡献十亿量级收入，“移动医疗+城市中央药房”的智慧药房商业模式将成为公司饮片和医药商业业务未来最重要的发动机。其次，康美健康云服务平台对“B2B(康美e药谷)+B2C(康美健康网、天猫医药馆、京东医药馆等)+O2O(智慧药房+社区健康)+互联网医疗(康美网络医院等)”四位一体业务的整合在资金的支持下会加速推进。

　　暂不调整公司盈利预测，预计公司2015-2017 年净利润29.43 亿/37.10 亿/47.30 亿，同比+29%/26%/28%；EPS0.67 元/0.84 元/1.08 元，对应PE28 倍/22倍/17倍，不排除明年业绩超预期的可能。公司估值便宜，战略加速落地，维持“买入”评级。

　　首旅酒店：收购如家实现双赢，未来看点颇多

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光，钟潇 日期：2015-12-11

　　私有化收购如家，旅游板块中概股收购回归第一单

　　首旅酒店12月7日发布重组预案，公司拟通过现金+发股购买资产的方式，直接及间接持有如家酒店集团100%股权，交易金额合计约110.5亿元。本次交易主要有以下三大看点：收购对价对应如家2014年EBITDA仅7倍左右，估值相对不高；换股形成利益联盟，如家管理层及携程入股，间接完成混合所有制改革；配套募集资金有望缓解公司资金压力，并稳定公司抗风险能力。

　　如家：国内酒店霸主，行业鏖战下回归大势所趋

　　2002年，携程与首旅集团联手成立如家，并于2006年在美国纳斯达克上市，成为中国酒店业海外上市第一股。在国内经济型酒店领域，如家凭借资本支持成为国内连锁酒店行业的龙头。但在近几年行业增速下滑，成本上升，盈利承压的背景下，公司亟需在资本的支持下加速向中端酒店的进军并加快收购整合。考虑目前国内资本市场估值的差异，回归A股已是大势所趋。

　　全品牌经营叠加O2O战略，国改+环球+冬奥看点颇多

　　作为首旅集团旗下唯一的酒店类上市公司，公司在多次资产置换后确立以酒店为核心业务。近年来，受去“三公消费”影响，公司主业下滑明显，但自去年起，随着全行业的逐步复苏，公司主业有望迎来好转，且正逐步形成品牌丰富度高、全国布局完善等优势，同时，通过与携程、阿里等线上旅行商的合作有望进一步强化O2O平台实力。最后，公司作为北京股权激励试点单位具备一定国企改革看点，并在未来有望显著受益于环球影城以及冬奥会申办成功。

　　风险提示

　　收购标的经营业绩波动风险；收购整合风险；国企改革进程低于预期等。

　　收购如家实现双赢，国改+环球影城看点颇多，调高评级至“买入”

　　假设如家16年全年并表，并考虑摊薄股本影响，我们预计公司15-17年EPS0.59/0.58/0.74元，对应16年动态PE32倍。考虑公司收购如家后有望实现双赢，且兼具国改、环球影城等看点，我们提高公司评级至“买入”。考虑到首旅+如家16年预测收入规模相当于锦江+铂涛的2/3，业绩接近一半左右(锦江剔除非经常性损益)，参考锦江目前潜在市值1/2-2/3，我们给予公司6-12月合理估值34.48元/股，对应目标市值250亿元，建议复牌后积极介入。

　　亨通光电事件点评：再次海外收购，加快国际化进程

　　类别：公司 研究机构：世纪证券有限责任公司 研究员：龚鑫 日期：2015-12-11

　　公司今日发布公告称：全资子公司亨通国际拟收购阿伯代尔电缆有限公司75%股权和阿伯代尔欧洲控股有限公司100%股权，交易对价8.4亿南非兰特，按12月2日外汇牌价折合人民币3.72亿元。

　　标的公司是非洲与欧洲地区领先的线缆产品制造商与整体电力解决方案服务提供商。其中阿伯代尔电缆是南非最大电线电缆制造商，为输配电、铁路等多个行业提供定制的电力解决方案，公司产品在南非国家电力公司的市场份额为26%，在南非的市场占有率为37%；阿伯代尔欧洲是领先的光学、金属、铁路、信号、通信和控制电缆制造商和经销商，市场主要面向欧洲。

　　通过收购，公司国际化战略目标更进一步。继11月发布公告收购印尼领先线缆制造商Voksel以来，再次进行海外收购。公司通过收购Voksel进一步打开了东南亚、南亚、中东和南美洲等地区市场空间，本次收购完成后公司将实现对非洲与欧洲地区的国家化战略布局，通过与公司现有资源整合，将有能力为非洲与欧洲地区客户提供输配电、铁路、石化、采矿、港口、机场、建设和住宅建筑等行业的整体电力解决方案，符合国家“一带一路”战略，加快公司的海外市场拓展和国际化进程。

　　产生协同效应，提高海外市场的开发能力和盈利能力。阿伯代尔集团生产体系和工艺是南非标准、英联邦标准和欧盟标准，对公司进入英联邦、欧盟、非洲及中南美洲等海外市场具有重要意义，同时大幅提升公司的国际品牌知名度；另一方面，公司拥有成熟的海底电缆、海底光缆等高端产品的技术生产能力，可以将标的公司打造成辐射非洲、英联邦、欧盟国家的重要研发和生产基地，提高其盈利能力和竞争力，同时也可以通过自身海外销售渠道协助标的公司将传统产品及高附加值产品销售到更广阔的海外市场，实现资源互补，提高相互的海外市场开发能力和盈利能力。

　　二级市场投资建议：公司在“一带一路”背景下的国际化战略以及新进领域将持续打开成长空间，预计15-17年将实现EPS为0.43、0.56、0.66元，对应12月4日收盘价市盈率分别为30.6、、23.5、20.0倍，维持买入投资评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；新进领域投入产出风险；海外并购效果不达预期。

　　长信科技：切入车联网大数据，触控业务迎爆发

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2015-12-11

　　投资要点：

　　加速切入汽车电子领域，触控上下游布局完整。投资者对长信科技的认识仍然停留在传统消费电子领域的ITO镀膜、触控sensor与减薄业务。我们认为，长信科技通过收购德普特电子，增加触控下游模组业务，已实现触控上下游完整布局，未来扩大规模仍存并购可能；此外，公司陆续投资车载触屏、增资智能后视镜公司智行畅联以及成立车联网子公司长信智控，加速切入较为景气的汽车电子领域，未来高增长可期。

　　车载触屏+智能后视镜+车联网，公司加速切入汽车电子和大数据领域。汽车电子具备与消费电子同等级的市场规模(千亿美元级别)，并且相对消费电子来说仍是一片蓝海。公司2014年宣布投资7.9亿元布局“中大尺寸轻薄型触控显示一体化项目”，重点投入车载触摸显示屏领域，并于2015年6月增资智能后视镜公司智行畅联，与新疆润丰合资设立长信智控布局车联网大数据，预计公司汽车电子业务15年将起量，未来两年迎来高增长。

　　触控产业垂直整合加速，完善的上下游布局有望引领公司高速成长。由于下游供给趋于饱和，触控市场面临着进一步压缩成本的压力，产业链企业也不断进行垂直整合。2014年，公司通过对德普特的收购，实现了以镀膜、减薄、切割、光刻、组装等技术为核心的垂直产业链，具有包括玻璃镀膜、触控sensor、玻璃减薄以及触控模组在内的较为完整的产品线。2015年德普特与国际面板厂新建立了良好的合作关系，销售规模快速放量，预计实现营收22亿，同比增长297%，未来有望持续高增长。

　　员工持股与业绩承诺彰显公司信心，未来仍存并购预期。长信科技于2015年6月完成第一期员工持股计划，该计划通过二级市场交易的方式购买公司股票1150万股，占公司总股本的比例为1.99%，交易均价为31.33元/股。此外，公司于2015年7月发布业绩公告，承诺其2015年归母净利润同比增幅30%以上，显示出管理层对于公司未来前景的信心。考虑到公司将继续落实触控垂直整合战略，持续扩大业务规模，预计公司未来仍存并购预期。

　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2015-2017年收入为46.49、60.77、82.9亿元，净利润为2.51、4.13和5.69亿元，每股收益为0.22、0.36和0.49元。当前股价对应2015-2017年PE为57x、35x、26x。考虑到长信科技16、17年净利润增速达64%、38%，给予公司可比企业欧菲光42x历史平均PE估值，对应2016年公司目标市值173亿元，看好公司未来发展。稳态成长估值假设，半显性阶段5年收入增速10%，永续收入增长率2%，息税前利润率12%估算，市值170亿元，给予“增持”评级。

　　核心假设风险：车载触摸业务认证缓慢，触控模组推广不及预期。

　　盛运环保：垃圾发电龙头，未来几年迎来高增长

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松，王祎佳，万炜 日期：2015-12-11

　　在手订单充足，未来几年迎来建设高峰。

　　公司具有很强的接单能力，在手垃圾焚烧发电订单丰富。截至2015年11月，公司在手项目超过40个，垃圾焚烧发电总规模预计达3.785万吨/日。预计今年将有5至6项建成投产，16年新投产7至8项，到了17年将共有30项投入生产，大幅提升公司业绩和规模。此外，随着项目逐步实现投产运营，垃圾发电收入将接替建设收入为公司后面几年的利润贡献更多增长。

　　积极寻求资金支持，保障未来业绩增长。

　　公司于今年四月公布非公开发行预案，筹集资金不超过21.66亿元分别用于偿还借款和补充公司的项目建设资金。此次增发已于11月4日获得证监会审核通过，我们预计资金将于今年年底前到位。公司通过向金叶珠宝转让持有的丰汇租赁22.50%的股权，今年将确认的收益约为7.60亿元(税前)。此外公司分别与华融控股、国开金泰成立并购基金，在垃圾焚烧发电、PPP项目投资领域积极寻求资金支持。

　　着力拓展PPP项目，扩大业务版图。

　　9月，公司与中建基础设施勘察设计建设有限公签署《战略合作协议》，将以PPP合作模式为主，对城市固废治理、水务治理、城市污水等项目的股权投资、工程总包、咨询设计、建设安装、运营管理等业务领域，开展深度的合作，优势互补。

　　进军碳排放领域，提高核心竞争力。

　　8月，公司与上海盈碳环境技术咨询有限公司正式签署《温室气体自愿减排项目战略合作协议》。未来盈碳将使公司的垃圾焚烧发电项目申请成为减排项目，并就这些垃圾焚烧发电项目产出的核证自愿减排量的销售达成合作。通过长期合作，盈碳为帮助公司实现CCER销售收益提供全方位的服务，将会进一步拉升公司未来的业绩水平。

　　严重低估，建议买入。

　　我们预计15年公司净利润将超过3.3亿元，除此之外出售丰汇租赁今年将确认7.6亿元(税前)的投资收益。不考虑公司未来几年可能减持金叶珠宝股份获得投资收益的情况下，按照现在股本10.59亿股计算，公司2015-2017年EPS分别为0.9、0.57和0.77元，对应估值12、18.8和13.9倍。而若考虑此次增发完成后的摊薄，则公司2015-2017年EPS分别为0.72、0.46和0.62元，对应估值15、23和17倍。我们预计十三五规划中，垃圾焚烧占比有望进一步提升，因此未来国内垃圾焚烧行业的景气将延续，公司作为垃圾焚烧巨头，成长弹性最好。随着公司工程建设进度的加快，公司将维持高速增长，考虑公司的成长性，我们给予2016年40倍PE，对应目标价格18.4元，接近翻倍空间，建议强力买入。

　　特发信息：主营光通信景气，军工通信助力转型

　　类别：公司 研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：张磊 日期：2015-12-11

　　投资要点

　　与市场不同的观点：我们认为未来两到三年光通信产业将保持较高景气度，公司主营可保持稳定增长。公司战略是维持保有主营产业在行业中的稳定地位，加大并购外延产品线的营收占比。受光接入市场需求旺盛，我们预计，深圳东志未来业绩可快速增长，超过业绩承诺是大概率事件；成都傅立叶目前营收业体量小，短时间内对整体影响有限。但其核心产品在握，且具备快速研发推出新品的潜力。未来进一步围绕光通信与军工通信的外延并购可提升公司业绩弹性空间。公司积极采取内部激励以及外延拓展的措施，促进企业长效发展。

　　公司主营维持高景气，纤缆及光网业务快速增长。考虑运营商4G 无线部分建设进入尾期，固定投资将逐步回归固网；中国移动获得固网牌照，为固网建设注入较强动力；对美日光棒反倾销裁定，使纤缆产业已形成供应偏紧态势，扭转2014年纤缆企业以打价格战为主的无序竞争状态。我们认为未来三年纤缆产业可维持高景气。公司前三季度营收约17亿，同比增长38.4%，归母净利5300万元，同比增长16.3%。本季净利有所下滑主要是采购原材料支出造成。光网业务中ODN 产品受益我国接入网建设，增速也较快，未来部分产品随竞争加大会有毛利下降风险，但整体营收仍有望保持快速增长。

　　东志业绩受益行业高景气，军工通信具备一定业绩弹性。公司围绕光通信和军工通信进行布局并购深圳东志和成都傅立叶。基于未来固网建设推动力度加大，预计深圳东志15~17年业绩快速增长概率高高。在军工通信方面，“民参军”大幕刚开启。目前傅立叶体量尚小影响有限。目前其产品包括通信链路产品，数据记录仪，弹载计算机等产品将从2016年开始逐步放量。且可以迅速研发和推出关新品，具备长期发展潜力。特发作为国有企业布局军工通信，在“民参军”的市场拓展方面独具优势。其未来并购仍围绕光通信与军工通信两个方面可以实现业绩稳健增长和提供长期发展的业绩弹性。

　　盈利预测与估值：如考虑东志和傅里叶并表，公司15-17年EPS 分别为0.49,0.73,0.87元，对应PE 分别为56,37,31倍。给予其2016年45倍估值，目标价32.85元，首次覆盖，给予 “谨慎推荐”评级。

　　风险提示：宽带建设推进不达预期，竞争加剧。

　　西陇科学：试剂行业龙头，三大战略实施促发展

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘威 日期：2015-12-11

　　投资要点：

　　公司介绍。公司是国内化学试剂的专业制造商和集成供应商，已拥有包括超净高纯化学试剂、PCB 用化学试剂和通用化学试剂等1000余个化学试剂品种。根据中国化学试剂工业协会统计，公司化学试剂的国内市场占有率排名第三，是最大的本土供应商，仅次于Merck、Sigma-Aldrich 两大国际巨头。化学试剂主要应用于测定和验证物质的组成和变化以及新物质的发现和创制，在电子、微电子、航空航天、新材料、生物医药、石油化工等先进制造业领域有广泛的应用。

　　外延并购加强主业。2014年9月15日公司发布对外投资公告，以4620万现金收购深圳市化讯应用材料有限公司、湖南省化讯应用材料有限公司各70%股权。其中，湖南化讯作为生产基地，主要进行电镀药水的研发、生产； 深圳化讯开展产品的研发、销售工作，负责湖南化讯产品的对外销售。电镀药水与西陇化工PCB 用化学试剂可以发挥协同作用，更好的覆盖了PCB 制板过程中的图形电镀及镀(铜、锡、银等)等工艺流程，为客户提供更全面的服务。

　　转型体外诊断试剂。公司于2013年底收购新大陆75%的股权，新大陆现拥有各项产品批文40项，主打产品为 TSGF-肿瘤相关物质联合检测试剂盒。公司后续坚持差异化道路，从国外引入国内竞争对手少的品种。2014年新大陆公司实现营业收入4919万元，净利润1458万元，增厚了西陇化学的业绩。在2014年9月，清石西陇股权投资基金联合体外诊断试剂优质的渠道商增资控股永和阳光。本次并购永和阳光使公司拥有了诊断仪器的研发、生产能力，为上市公司体外诊断试剂储备优质的并购项目，降低公司的并购风险。

　　l 实施互联网+战略。公司积极布局“互联网+”和IVD 行业，以“模式创新+ 技术创新”打造西陇化工的二次腾飞。公司全力打造电子商务战略，对所有交易进行线上搬迁，实现传统经营成本和管理成本的大幅度压缩，带来快速响应客户的技术需要、配送需要、仓储管理的外化需要。未来电子商务从西陇自产和整合的产品平台发展到社会化平台，在西陇的技术标准控制下向行业开放，使西陇引领行业的商业技术标准，确定游戏规则。l 首次增持评级。积极看好公司发展模式，预计公司15-17年EPS 分别为0.44元、0.66元、0.88元，给予公司17年63倍PE，对应目标价55元，首次“增持”投资评级。l 风险提示：外延扩张低于预期。