类别：公司研究机构：世纪证券有限责任公司研究员：龚鑫日期：2015-12-11

　　公司今日发布公告称：全资子公司亨通国际拟收购阿伯代尔电缆有限公司75%股权和阿伯代尔欧洲控股有限公司100%股权，交易对价8.4亿南非兰特，按12月2日外汇牌价折合人民币3.72亿元。

　　标的公司是非洲与欧洲地区领先的线缆产品制造商与整体电力解决方案服务提供商。其中阿伯代尔电缆是南非最大电线电缆制造商，为输配电、铁路等多个行业提供定制的电力解决方案，公司产品在南非国家电力公司的市场份额为26%，在南非的市场占有率为37%；阿伯代尔欧洲是领先的光学、金属、铁路、信号、通信和控制电缆制造商和经销商，市场主要面向欧洲。

　　通过收购，公司国际化战略目标更进一步。继11月发布公告收购印尼领先线缆制造商Voksel以来，再次进行海外收购。公司通过收购Voksel进一步打开了东南亚、南亚、中东和南美洲等地区市场空间，本次收购完成后公司将实现对非洲与欧洲地区的国家化战略布局，通过与公司现有资源整合，将有能力为非洲与欧洲地区客户提供输配电、铁路、石化、采矿、港口、机场、建设和住宅建筑等行业的整体电力解决方案，符合国家“一带一路”战略，加快公司的海外市场拓展和国际化进程。

　　产生协同效应，提高海外市场的开发能力和盈利能力。阿伯代尔集团生产体系和工艺是南非标准、英联邦标准和欧盟标准，对公司进入英联邦、欧盟、非洲及中南美洲等海外市场具有重要意义，同时大幅提升公司的国际品牌知名度；另一方面，公司拥有成熟的海底电缆、海底光缆等高端产品的技术生产能力，可以将标的公司打造成辐射非洲、英联邦、欧盟国家的重要研发和生产基地，提高其盈利能力和竞争力，同时也可以通过自身海外销售渠道协助标的公司将传统产品及高附加值产品销售到更广阔的海外市场，实现资源互补，提高相互的海外市场开发能力和盈利能力。

　　二级市场投资建议：公司在“一带一路”背景下的国际化战略以及新进领域将持续打开成长空间，预计15-17年将实现EPS为0.43、0.56、0.66元，对应12月4日收盘价市盈率分别为30.6、、23.5、20.0倍，维持买入投资评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；新进领域投入产出风险；海外并购效果不达预期。

　　长信科技：切入车联网大数据，触控业务迎爆发

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘洋日期：2015-12-11

　　投资要点：

　　加速切入汽车电子领域，触控上下游布局完整。投资者对长信科技的认识仍然停留在传统消费电子领域的ITO镀膜、触控sensor与减薄业务。我们认为，长信科技通过收购德普特电子，增加触控下游模组业务，已实现触控上下游完整布局，未来扩大规模仍存并购可能；此外，公司陆续投资车载触屏、增资智能后视镜公司智行畅联以及成立车联网子公司长信智控，加速切入较为景气的汽车电子领域，未来高增长可期。

　　车载触屏+智能后视镜+车联网，公司加速切入汽车电子和大数据领域。汽车电子具备与消费电子同等级的市场规模(千亿美元级别)，并且相对消费电子来说仍是一片蓝海。公司2014年宣布投资7.9亿元布局“中大尺寸轻薄型触控显示一体化项目”，重点投入车载触摸显示屏领域，并于2015年6月增资智能后视镜公司智行畅联，与新疆润丰合资设立长信智控布局车联网大数据，预计公司汽车电子业务15年将起量，未来两年迎来高增长。

　　触控产业垂直整合加速，完善的上下游布局有望引领公司高速成长。由于下游供给趋于饱和，触控市场面临着进一步压缩成本的压力，产业链企业也不断进行垂直整合。2014年，公司通过对德普特的收购，实现了以镀膜、减薄、切割、光刻、组装等技术为核心的垂直产业链，具有包括玻璃镀膜、触控sensor、玻璃减薄以及触控模组在内的较为完整的产品线。2015年德普特与国际面板厂新建立了良好的合作关系，销售规模快速放量，预计实现营收22亿，同比增长297%，未来有望持续高增长。

　　员工持股与业绩承诺彰显公司信心，未来仍存并购预期。长信科技于2015年6月完成第一期员工持股计划，该计划通过二级市场交易的方式购买公司股票1150万股，占公司总股本的比例为1.99%，交易均价为31.33元/股。此外，公司于2015年7月发布业绩公告，承诺其2015年归母净利润同比增幅30%以上，显示出管理层对于公司未来前景的信心。考虑到公司将继续落实触控垂直整合战略，持续扩大业务规模，预计公司未来仍存并购预期。

　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2015-2017年收入为46.49、60.77、82.9亿元，净利润为2.51、4.13和5.69亿元，每股收益为0.22、0.36和0.49元。当前股价对应2015-2017年PE为57x、35x、26x。考虑到长信科技16、17年净利润增速达64%、38%，给予公司可比企业欧菲光42x历史平均PE估值，对应2016年公司目标市值173亿元，看好公司未来发展。稳态成长估值假设，半显性阶段5年收入增速10%，永续收入增长率2%，息税前利润率12%估算，市值170亿元，给予“增持”评级。

　　核心假设风险：车载触摸业务认证缓慢，触控模组推广不及预期。

　　盛运环保：垃圾发电龙头，未来几年迎来高增长，强力买入

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：李俊松，王祎佳，万炜日期：2015-12-11

　　在手订单充足，未来几年迎来建设高峰。

　　公司具有很强的接单能力，在手垃圾焚烧发电订单丰富。截至2015年11月，公司在手项目超过40个，垃圾焚烧发电总规模预计达3.785万吨/日。预计今年将有5至6项建成投产，16年新投产7至8项，到了17年将共有30项投入生产，大幅提升公司业绩和规模。此外，随着项目逐步实现投产运营，垃圾发电收入将接替建设收入为公司后面几年的利润贡献更多增长。

　　积极寻求资金支持，保障未来业绩增长。

　　公司于今年四月公布非公开发行预案，筹集资金不超过21.66亿元分别用于偿还借款和补充公司的项目建设资金。此次增发已于11月4日获得证监会审核通过，我们预计资金将于今年年底前到位。公司通过向金叶珠宝转让持有的丰汇租赁22.50%的股权，今年将确认的收益约为7.60亿元(税前)。此外公司分别与华融控股、国开金泰成立并购基金，在垃圾焚烧发电、PPP项目投资领域积极寻求资金支持。

　　着力拓展PPP项目，扩大业务版图。

　　9月，公司与中建基础设施勘察设计建设有限公签署《战略合作协议》，将以PPP合作模式为主，对城市固废治理、水务治理、城市污水等项目的股权投资、工程总包、咨询设计、建设安装、运营管理等业务领域，开展深度的合作，优势互补。

　　进军碳排放领域，提高核心竞争力。

　　8月，公司与上海盈碳环境技术咨询有限公司正式签署《温室气体自愿减排项目战略合作协议》。未来盈碳将使公司的垃圾焚烧发电项目申请成为减排项目，并就这些垃圾焚烧发电项目产出的核证自愿减排量的销售达成合作。通过长期合作，盈碳为帮助公司实现CCER销售收益提供全方位的服务，将会进一步拉升公司未来的业绩水平。

　　严重低估，建议买入。

　　我们预计15年公司净利润将超过3.3亿元，除此之外出售丰汇租赁今年将确认7.6亿元(税前)的投资收益。不考虑公司未来几年可能减持金叶珠宝股份获得投资收益的情况下，按照现在股本10.59亿股计算，公司2015-2017年EPS分别为0.9、0.57和0.77元，对应估值12、18.8和13.9倍。而若考虑此次增发完成后的摊薄，则公司2015-2017年EPS分别为0.72、0.46和0.62元，对应估值15、23和17倍。我们预计十三五规划中，垃圾焚烧占比有望进一步提升，因此未来国内垃圾焚烧行业的景气将延续，公司作为垃圾焚烧巨头，成长弹性最好。随着公司工程建设进度的加快，公司将维持高速增长，考虑公司的成长性，我们给予2016年40倍PE，对应目标价格18.4元，接近翻倍空间，建议强力买入。

　　特发信息：主营光通信景气，军工通信助力转型

　　类别：公司研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司研究员：张磊日期：2015-12-11

　　投资要点

　　与市场不同的观点：我们认为未来两到三年光通信产业将保持较高景气度，公司主营可保持稳定增长。公司战略是维持保有主营产业在行业中的稳定地位，加大并购外延产品线的营收占比。受光接入市场需求旺盛，我们预计，深圳东志未来业绩可快速增长，超过业绩承诺是大概率事件；成都傅立叶目前营收业体量小，短时间内对整体影响有限。但其核心产品在握，且具备快速研发推出新品的潜力。未来进一步围绕光通信与军工通信的外延并购可提升公司业绩弹性空间。公司积极采取内部激励以及外延拓展的措施，促进企业长效发展。

　　公司主营维持高景气，纤缆及光网业务快速增长。考虑运营商4G 无线部分建设进入尾期，固定投资将逐步回归固网；中国移动获得固网牌照，为固网建设注入较强动力；对美日光棒反倾销裁定，使纤缆产业已形成供应偏紧态势，扭转2014年纤缆企业以打价格战为主的无序竞争状态。我们认为未来三年纤缆产业可维持高景气。公司前三季度营收约17亿，同比增长38.4%，归母净利5300万元，同比增长16.3%。本季净利有所下滑主要是采购原材料支出造成。光网业务中ODN 产品受益我国接入网建设，增速也较快，未来部分产品随竞争加大会有毛利下降风险，但整体营收仍有望保持快速增长。

　　东志业绩受益行业高景气，军工通信具备一定业绩弹性。公司围绕光通信和军工通信进行布局并购深圳东志和成都傅立叶。基于未来固网建设推动力度加大，预计深圳东志15~17年业绩快速增长概率高高。在军工通信方面，“民参军”大幕刚开启。目前傅立叶体量尚小影响有限。目前其产品包括通信链路产品，数据记录仪，弹载计算机等产品将从2016年开始逐步放量。且可以迅速研发和推出关新品，具备长期发展潜力。特发作为国有企业布局军工通信，在“民参军”的市场拓展方面独具优势。其未来并购仍围绕光通信与军工通信两个方面可以实现业绩稳健增长和提供长期发展的业绩弹性。

　　盈利预测与估值：如考虑东志和傅里叶并表，公司15-17年EPS 分别为0.49,0.73,0.87元，对应PE 分别为56,37,31倍。给予其2016年45倍估值，目标价32.85元，首次覆盖，给予 “谨慎推荐”评级。

　　风险提示：宽带建设推进不达预期，竞争加剧。

　　西陇科学：试剂行业龙头，三大战略实施促发展

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：刘威日期：2015-12-11

　　投资要点：

　　公司介绍。公司是国内化学试剂的专业制造商和集成供应商，已拥有包括超净高纯化学试剂、PCB 用化学试剂和通用化学试剂等1000余个化学试剂品种。根据中国化学试剂工业协会统计，公司化学试剂的国内市场占有率排名第三，是最大的本土供应商，仅次于Merck、Sigma-Aldrich 两大国际巨头。化学试剂主要应用于测定和验证物质的组成和变化以及新物质的发现和创制，在电子、微电子、航空航天、新材料、生物医药、石油化工等先进制造业领域有广泛的应用。

　　外延并购加强主业。2014年9月15日公司发布对外投资公告，以4620万现金收购深圳市化讯应用材料有限公司、湖南省化讯应用材料有限公司各70%股权。其中，湖南化讯作为生产基地，主要进行电镀药水的研发、生产； 深圳化讯开展产品的研发、销售工作，负责湖南化讯产品的对外销售。电镀药水与西陇化工PCB 用化学试剂可以发挥协同作用，更好的覆盖了PCB 制板过程中的图形电镀及镀(铜、锡、银等)等工艺流程，为客户提供更全面的服务。

　　转型体外诊断试剂。公司于2013年底收购新大陆75%的股权，新大陆现拥有各项产品批文40项，主打产品为 TSGF-肿瘤相关物质联合检测试剂盒。公司后续坚持差异化道路，从国外引入国内竞争对手少的品种。2014年新大陆公司实现营业收入4919万元，净利润1458万元，增厚了西陇化学的业绩。在2014年9月，清石西陇股权投资基金联合体外诊断试剂优质的渠道商增资控股永和阳光。本次并购永和阳光使公司拥有了诊断仪器的研发、生产能力，为上市公司体外诊断试剂储备优质的并购项目，降低公司的并购风险。

　　l 实施互联网+战略。公司积极布局“互联网+”和IVD 行业，以“模式创新+ 技术创新”打造西陇化工的二次腾飞。公司全力打造电子商务战略，对所有交易进行线上搬迁，实现传统经营成本和管理成本的大幅度压缩，带来快速响应客户的技术需要、配送需要、仓储管理的外化需要。未来电子商务从西陇自产和整合的产品平台发展到社会化平台，在西陇的技术标准控制下向行业开放，使西陇引领行业的商业技术标准，确定游戏规则。l 首次增持评级。积极看好公司发展模式，预计公司15-17年EPS 分别为0.44元、0.66元、0.88元，给予公司17年63倍PE，对应目标价55元，首次“增持”投资评级。l 风险提示：外延扩张低于预期。

　　康美药业：大股东和高管高比例参与定增，保障“互联网+大健康”战略落地

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：邓周宇，江维娜日期：2015-12-11

　　事项：

　　公司发布81亿定增预案，其中1亿来自7名核心高管的员工持股计划，另外80亿中大股东康美实业认购32亿元，持股比例由30.42%提高到31.39%，其他参与方包括华安资管25亿、长城国瑞15亿元、天堂硅谷8亿元。定增价为15.47元，锁定期3年。定增募集的81亿元中30亿元将用于偿还银行贷款，剩余51亿元补充流动资金。12月11日复牌。

　　国信观点：

　　本次公司81 亿定增计划是公司全面推进“互联网+大健康”的重要保障和加速推动器。大股东参与认购其中的 40%显示出对“互联网+大健康”战略全面推进的信心，而1亿元核心高管的持股计划也显示出公司执行层面对战略的认可，动力十足。回顾今年以来公司公告的一系列合作协议和投资收购，我们预计公司落实该计划需要资金89~94 亿元之间，而公司今年三季报显示货币资金124.8 亿元，但短期借款达到36.2 亿元，本次定增募集的资金可以满足公司对长期稳定资金的需求，将是公司“大健康+大平台+大数据+大服务”战略加速推进的重要催化剂。 我们认为公司战略执行力强，资金充足，在“互联网+大健康”领域有望取得实质性突破。首先，我们看好公司在智慧药房领域的快速布局，该业务明年在北、上、广、深、渝五地会快速推进落地，计划完成300 家优质医疗机构的合作，预计可贡献4 亿饮片收入，成熟期有望贡献十亿量级收入，“移动医疗+城市中央药房”的智慧药房商业模式将成为公司饮片和医药商业业务未来最重要的发动机。其次，康美健康云服务平台对“B2B(康美e药谷)+B2C(康美健康网、天猫医药馆、京东医药馆等)+O2O(智慧药房+社区健康)+互联网医疗(康美网络医院等)”四位一体业务的整合在资金的支持下会加速推进。

　　暂不调整公司盈利预测，预计公司2015-2017 年净利润29.43 亿/37.10 亿/47.30 亿，同比+29%/26%/28%；EPS0.67 元/0.84 元/1.08 元，对应PE28 倍/22倍/17倍，不排除明年业绩超预期的可能。公司估值便宜，战略加速落地，维持“买入”评级。

(责任编辑：DF070)