五矿发展:五矿&中冶集团合并点评，顶层体系定调意义重大　
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：笃慧，郭皓 日期：2015-12-09　　
　　投资要点　　
　　主要事件:国资委网站12月8日公布，经报国务院批准中国冶金科工集团有限公司整体并入中国五矿集团公司，成为其全资子企业。中国冶金科工集团有限公司不再作为国资委直接监管企业；中国冶金科工集团是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商；是国家确定的重点资源类企业之一；是国内产能最大的钢结构生产企业，旗下上市平台为中国中冶(行情7.01 -10.01%,买入)和锌业股份(行情6.3 停牌,买入)。五矿集团主要从事金属矿产品的勘探、开采、冶炼、加工、贸易，以及金融、房地产、矿冶科技等业务，旗下上市平台主要包括五矿发展、株冶集团(行情14.00 -2.64%,买入)、五矿稀土(行情21.36 -0.47%,买入)、中钨高新(行情16.01 停牌,买入)、金瑞科技(行情16.48 +10.01%,买入)、五矿建设、五矿资源。　
　　集团合并在组织结构上有基础性意义:两大集团业务结构重合度并不高，因此在业务层面协同潜力并不大。但集团层面的合并的意义不应只停留在业务层面，人事组织体系对央企而言极其重要。首先若集团下属上市平台要进行国企改革，那么在集团层面的组织体系必定要先理顺，因此此次合并将是未来内部国企改革的基础；其次此次合并关系到五矿集团内部未来高层人事安排，人事的定调对未来集团及上市公司的长远发展具有战略性意义；　
　　中短期关注五矿阿里合作后大宗电商行业生态的变化:日前五矿发展宣布与阿里在大宗品电商领域展开战略性合作，同时定增加码智慧物流、供应链金融等项目，该交易对公司乃至整个大宗品电商领域意义重大。这是阿里在金属大宗品电商领域首次与央企展开战略性合作，五矿能够吸引阿里自然有其天然的产业链资源优势和品牌影响力，五矿与钢铁行业上中下游和关联方（银行等）已建立长期紧密的合作关系，传统业务基本涉及钢铁流通产业链所有环节和模式，能够快速形成强大的综合性和专业化相结合的服务能力。而阿里对五矿的意义不言而喻，强大的互联网技术、线上平台运营能力、丰富的B端买卖家资源、独特的互联网基因正是五矿电商发展所需。两者联合优势互补，在大宗品电商领域中，线下体系、财力、客户资源、激励机制、互联网基因等关键环节将形成明显的竞争优势。对于行业而言我们期待阿里的进入能够进一步颠覆现有的大宗品电商盈利模式，如今的钢铁电商多为钢铁业内出身，仅仅依靠自身传统行业的经验去开拓互联网事业，无疑会遇到思维的局限性，而阿里在新兴互联网商业模式的创造力有目共睹，互联网基因的引入可能将为大宗品电商带来新的活水。对于五矿、阿里合作对公司及行业层面的影响分析，可见我们11月29日发布的报告《五矿发展联姻阿里、大宗巨头植入互联网基因》；
　　投资建议:对于五矿集团与中国冶金科工集团的合并，资本市场已有提前反应。可能会有声音认为两大集团业务重合度低，对旗下上市平台影响不大，但实际上组织体系的理顺对央企意义重大，集团体系的敲定是未来旗下平台进一步国企改革的基础，同时顶层人事安排的定调对公司长远发展具备战略性意义，因此资本市场的反应并非无厘头的炒作。对于五矿发展而言，未来主看与阿里巴巴合作后大宗品电商商业模式的创新与智慧物流体系的建设，同时期待国企改革的进一步动作，维持“增持”评级。




　　多氟多:随风潜入夜，多氟多成为新能源汽车产业链“明星”
　　类别：公司研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司研究员：姬浩日期：2015-12-09
　　随风入夜，多氟多成为新能源汽车产业链的“明星”。我们在新能源汽车造车专题《谁将是下一个特斯拉或比亚迪(行情62.88 +4.28%,买入)》中提出，“多重催化，电动车造车领域‘大潮将至’”，并提示了多氟多（002407）的投资机会。其后，我们推出系列多氟多研究报告，多次强调多氟多的投资价值。

　　量价齐升，六氟磷酸锂快速涨价是多氟多业绩重估的基础。（1）六氟磷酸锂进入新景气周期，盈利能力大幅上升，公司受益于龙头地位。最新出厂价超20万/吨，2015年年初约8.5万/吨，近期长单消化完毕，新采购价格几乎一周一议，预计价格仍将持续强势上扬，2016年市场均价有望在20万/吨的较高水平。（2）新能源汽车销量节节高，优质动力锂电池产能供不应求。考虑2016年多氟多与新大洋和金龙客车的大额订单、多氟多1.4万台电动车生产计划，产能连续翻番仍达到满产状态，行业整合趋势下取得先机。

　　顺流直下，2016年是运营车和物流车机会年，公司显著收益。（1）乘用车方面，公司产品规划续航里程超150km，2016年补贴并无下降，保证首款车型旗开得胜。公司重点市场北京电动车推广力度大。

　　（2）专用车方面，纯电动专用车逐渐成为新能源汽车推广重点。2015年10月纯电动专用车产量达6833辆。2016年电动物流车推广补贴无明显下降，多氟多的物流电动车具备又快又好发展的基础环境。

　　盈利预测与估值:预计公司15-17年EPS分别为0.56、2.87、3.93元，按照35-40倍PE，目标价为100-115，维持“强烈推荐”评级。

　　催化剂:首批电动乘用车企业牌照发放；《汽车燃料消耗量管理办法》正式出台；公司获得大额订单。

　　风险提示:电动车销量不佳、锂电池行业产能扩张导致的激烈竞争



　　华邦健康:收购生命原点、快速切入干细胞存储与应用、全力推进大健康战略
　　类别：公司研究机构：国信证券(行情18.65 -0.16%,买入)股份有限公司研究员：邓周宇，江维娜日期：2015-12-09
　　公司对生命原点部分股权的收购暨增资是公司实施“大华邦医疗联盟”战略的又一关键性布局，公司将积极利用生命原点在干细胞制备与储存、抗肿瘤免疫细胞制备、细胞质量控制与检测等领域所拥有的优势完善公司“大健康”产业链，填补公司在国内生物医学领域的空白。而干细胞存储和治疗又将对公司推进中高端医疗服务的战略形成战略协同作用。

　　公司积极推进大健康战略。今年公司连续收购瑞士倍儿，获得瑞士生物的控股权，瑞士生物旗下医院涉及肿瘤治疗、抗衰老、各类慢性病治疗和康复、生物牙科、身体全面检查和诊断等领域，公司加速拓展中高端医疗市场。在此之前，公司与重庆医科大学附属第二医院合作设立的宽仁康复医院开业运营，主要科室包括骨科、内科、运动伤害、心脑血管疾病和静脉疾病等，床位数达到330张，床位利用率超过一半。同时公司在整形美容、数字口腔、眼视光中心等多个医疗服务领域有所布局，并建设筹备综合性医学中心。

　　公司以皮肤病用药见长，积累了大量的皮肤病医疗资源和患者群体，在此基础上公司将通过与大型的皮肤病医院进行合作，通过股权合作等形式进行全国性医疗服务的布局。在实体医疗服务布局的同时，公司还将建设皮肤病互联网医疗平台，将医生和患者连接起来进行健康咨询，在线诊疗和慢性病管理的工作，建立起线上线下的全国性皮肤病诊疗网络。医疗服务将打开公司长期发展空间。

　　预计15-17年净利润7.55亿/8.94亿/10.65亿，EPS0.40/0.47/0.57元，对应PE36X/30X/25X，公司制剂主业快速增长，农化业务挂新三板，持股比例下降是趋势，而医疗服务打开长期空间，维持“买入”评级。




　　皖新传媒:定增打造智能教育平台，学校渠道助推流量导入
　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：陶雯雯日期：2015-12-09
　　打造一站式智能学习平台:大数据掌握评测动态，VR丰富教学内容。

　　公司计划建造的智能学习全媒体平台将以大数据构建的学生个人知识图谱为出发点，对学生知识点掌握的情况进行数据跟踪、深度分析和关联，分析学生知识点掌握的薄弱环节，提供个性化学习解决方案，即有针对性VR数字教育内容、数字课件、题库练习、视频学习等内容并提供线下的学习培训服务。公司搭建智能学习平台框架，直击在线教育内容和评测两大痛点:先后与中国科学技术大学、沪江网达成战略合作协议，助力数字教科书，其中《美丽化学》成功入围VIZZIES国际科学可视化竞赛大奖（目前，还没有来自中国大陆的团队在竞赛中取得过名次）；计划运用大数据分析技术建立评测中心。

　　承接学校渠道，助推流量导入。目前，在线教育平台竞争激烈，存在沪江网校、新东方在线和学而思网校等成熟企业，流量导入成为此类企业生存的根本。皖新传媒独创了教育服务回访制度及教育服务专员制度，逐步建立了遍布安徽省的教育服务专员队伍，直接面向学校、老师和学生，为其提供专业服务。目前公司现已拥有2000多名教育服务专员，未来有望承接智能学习平台，导入学生流量，形成“学校渠道+智能学习平台”核心竞争力。

　　加码智慧书城运营平台，深化书店O2O。皖新传媒已经与腾讯合作，以“微信公众号+微信支付”为基础，帮助传统书店将原有商业模式“移植”到微信平台，打造包含用户识别、数据分析、支付结算、售后等环节的消费模式闭环。目前，智慧书城运营平台在三孝口店与安徽图书城店已经成功应用。此次定增加码智慧书城运营平台，未来该平台将以公司600多家门店作为基础，利用微信等线上平台与线下新华书店门店实现多渠道人、场、货同步联动，深化书店O2O，同时建立会员管理数据库，提供相应增值服务。

　　维持“推荐”评级。我们暂时不考虑非公开发行的影响，维持原来的盈利预测，预计公司2015年-2017年EPS分别为1.00元，1.19元和1.40元，对应2015年10月26日收盘价33.85元的PE分别为34倍，28倍和24倍。考虑到公司在线教育拓张可带来业绩和估值的双重提升，给予“推荐”评级。

　　风险提示:1、教育服务业务发展低于预期；2、互联网教育业务进展不达预期；3.非公开发行进度低于预期。



　　
　　经纬纺机:离开H股，成就更好的自己
　　类别：公司研究机构：东吴证券(行情14.72 -0.47%,买入)股份有限公司研究员：丁文韬，王维逸日期：2015-12-09
　　投资要点
　　纺织机械传统主业低迷推动公司转型升级。公司以纺织机械为传统主业，兼营金融信托、商用汽车业务。构建三大板块多元化业务格局。随着国内纺机市场整体规模下滑，公司2010年从中植企业集团有限公司受让中融国际信托37.47%的股权，成为其实际控制人正式进入金融信托行业。公司传统纺织业自2012年以来持续亏损，目前公司主要盈利点来自信托业务，利润贡献超100%。

　　信托牌照再次凸显价值，中融信托率先转型规模领先。信托行业11-12年经历快速成长，但13年开始券商资管与基金子公司的创新进程明显加快规模大增，分食信托业务，信托规模增速大幅下降。然而今年7月股市大跌以来，伴随市场由加杠杆进程转向降杠杆，券商创新基本停滞。未来一段时间券商等金融机构合规风控是主旋律，监管趋紧。在此背景下信托牌照再次凸显价值，信托可开展业务范围广泛，几乎涵盖全部金融业务，迎来新的发展契机。中融信托率先向综合资产管理转型，2014年末信托规模为7106亿，全国排名第二，15上半年信托资管规模增长29.3%，远超行业平均。

　　H股回购后恒天集团绝对控股，加强资本运作潜力。公司实际控制人恒天集团自2014年3月公司公告提出H股回购以来，经历了长达一年半的不懈努力，经纬纺机H股回购终于在2015年11月获得股东大会通过。我们认为公司进行H股回购主要出于两方面的考虑:一是H股价格长期低于A股；二是回购H股股权后，经纬纺机实际控制人恒天集团持股比例将增加至59.51%，绝对控股地位加强后续资本运作潜力。

　　盈利预测及投资建议
　　预计15、16、17年归属上市公司净利润分别为7.03、8.18、9.31亿，对应EPS1.00、1.16、1.32元。公司目前信托业务业绩贡献超过100%，预计2016中融信托净利润31.85亿元，按目前经纬纺机持股比例贡献业绩11.9亿元。不考虑传统纺机业务亏损拖累，仅信托业务部分目前估值仅14倍16PE，已接近目前中小银行10倍左右PE，估值提升空间显著。首次覆盖给予“买入”评级，给予20倍目标16PE（仅信托业务），对应目标价34元。

　　风险提示
　　信托行业政策监管趋紧；中融信托业务转型未达预期；H股收购进程不顺利。




　　首航节能:筹划非公开发行，打造全面领先
　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：余兵日期：2015-12-09
　　事项:
　　公司发布非公开发预案，拟向6名自然人非公开发行股票，发行股票数量不超过188，066，463股，募集资金不超过49.8亿元，全部投向光热领域。光热属技术、资金双重密集型行业，本次募集的资金规模巨大，全部用于建项目、扩产能、搞研发，将使公司在项目建设资金、产能、技术等方面全面领先。在国家推出光热示范电站项目、行业爆发确定性较强的背景下，公司提前做足准备，只待行业爆发来临，维持“强烈推荐”。

　　平安观点:
　　向6名自然人非公开发行，募资规模大。预案显示，本次非公开发行对象为黄友荣、洪清平、周荣来、茅智华、李文彬和施晓烨等6名自然人，发行股票数量不超过188，066，463股，发行价格为26.48元/股，募集资金总额不超过49.8亿元，发行对象均以现金方式认购。光热是资金密集型行业，本次大规模募资将使公司在光热竞争格局中优势更加明显。

　　募集资金全部投向光热领域，巩固公司在光热行业的领先地位。本次非公开发行股票募集资金拟用于敦煌100MW熔盐塔式光热发电项目、太阳能热发电研发项目和太阳能热发电设备制造基地项目，投入的资金分别为30.4亿、1.8亿、17.6亿，建设期均为2年。其中，敦煌100MW熔盐塔式项目已于之前获得甘肃发改委登记备案，具备建设条件，本次非公开发行将为该项目提供资金保障，确保项目按计划推进；太阳能热发电研发项目主要购置关键试验设备，进一步提升自主开发能力；太阳能热发电设备制造基地项目主要为了建设塔式设备全自动流水生产线5条、槽式设备全自动流水生产线3条，建成后公司可新增年产400MW塔式光热发电设备和150MW槽式光热发电设备的能力，公司在扩产能方面兼顾了塔式和槽式两种技术路线，降低了可能的技术路线方面的风险。我们认为，通过以上募投项目，公司在产能和技术实力等方面都将上一个大的台阶，在光热行业的领先优势进一步巩固。

　　示范电站电价政策即将落地，制约我国光热发展的最大障碍即将解除。国家能源局组织的太阳能热发电示范项目已进入评审尾声，预计年底前示范电站项目名单及上网电价将会公布。目前来看，示范电站整体规模有超出1GW预期的可能，公司自己申报的项目以及合作业主方申报的项目入选示范电站的形势也较为乐观，乐观估计最终上网电价将超过1.2元/度电。

　　投资建议。不考虑股本摊薄，预计公司2015-2017年EPS分别为0.27、0.69、1.2元，对应12月8日收盘价PE分别为123.2、49、27.9倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示。光热发电政策、订单无法落实风险；非公开发行不及预期风险。