类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广，施跃，何治力日期：2015-11-30

　　事件：公司收到国家食药监总局下发的达托霉素药品注册批件和新药证书。

　　国内首家达托霉素注射剂及原料药获批企业，产品线进一步丰富。达托霉素是继万古霉素之后第二代糖肽类抗生素药，是环脂肽类抗生素家族的第一个产品， 作用模式与任一已获准抗生素不同，是近四十年来继恶唑烷酮类抗生素后，应用到临床的唯一新结构类别抗生素。它能在多个方面破坏细菌细胞膜功能，由此迅速杀死金黄色葡萄球菌等“超级细菌”，未来将有望成为万古霉素的有效补充及替代者。公司达托霉素2012年3月申报生产，当前为国内首家获批。

　　达托霉素市场空间广阔，未来具备成为大品种潜力。在2012年全球销售额已达到8亿美元，2014年，达托霉素已在世界40多个国家和地区上市，销售额合计为14.08亿美元，其中在美国市场的销售额为12.48亿美元。预计公司未来收入可达5亿元人民币。

　　原研企业违规，带来市场开拓良机。2015年8月，国家食药监总局发布53号公告称，在对达托霉素原研厂美国库比斯特制药有限公司开展生产现场检查时， 发现企业违规行为，遂停止对该品种进口通关备案。上述原研厂家达托霉素制剂暂停进口，有利于公司抓住市场空白期，为后续放量打下坚实基础。

　　主要产品阿卡波糖继续深耕基层、百令胶囊高增长。1)阿卡波糖发力基层市场， 预计全年销售收入过10亿，增速超30%，后期随着招标省市的扩大，高增长态势将继续保持；2)公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局，扩建基层销售队伍，不断扩展基层销售及市场覆盖率；3)百令胶囊大医院增长面临一定压力，但竞争格局较好，预计仍将长期维持30%左右增速。

　　后续产品梯队丰富，多个品种即将获得生产批文。1)肿瘤产品线上：目前已立项和在研品种超过十个，重点品种包括甲磺酸伊马替尼片、迈华替尼等；2)心血管产品线上：磺达肝癸钠已报CFDA 注册生产，理论上可替代所有肝素类产品，预计2016年上半年获批，该产品公司目标销售5亿元。

　　盈利预测及投资建议。预计公司2015-2017年每股收益为2.80元、3.48元、4.18元，对应市盈率为28倍、22倍、19倍。我们认为：公司核心产品具有相当市场竞争力，业绩增长稳健，且具有丰富的后续产品梯队。当前价格具有较高安全边际，维持“买入”评级。

　　风险提示：定向增发或不能如期完成；公司药品招标价格或大幅降低。

　　国际医学：业绩不达预期，医疗产业链延伸稳步推进

　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：程艳华日期：2015-11-30

　　3季报业绩低于预期

　　公司实现营业收入28.38亿元，比上年同期增长1.58%，实现营业利润2.25亿元，比上年同期下降19.28%；实现利润总额2.25万元，比上年同期下降19.3%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.75万元，比上年同期下降13.69%。前3季度，公司摊薄后EPS为0.23元，其中第3季度为0.03元，业绩低于预期。

　　商业增长趋缓、医疗业务利润下降拖累业绩

　　从单季度的财务数据来看，当期实现营业收入8.04亿元，同比下降3.88%；实现归属于母公司股东的净利润1,824.70亿元，同比下降69.10%，其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4,557.21亿元，同比下降19.77%。

　　当季度的财务情况除了营业收入以外，几乎全线下降。分析原因主要是由于：第一，受宏观经济影响，商业未实现爆发式增长。第二，自中报以来，医疗服务业务的净利润就出现了较大幅度下滑。第三，报告期，公司处置出现亏损的交易性金融资产导致当季投资收益为-3,109.83万元，同比减少4,290万元。

　　医疗产业链延伸稳步推进

　　为加快打造以西安为中心、覆盖陕西全省的医疗服务连锁网络。2015年7月30日，公司与商洛职业技术学院在西安签署商洛医学中心协议，其中公司出资19,500万元，占商洛医学中心注册资本的97.5%，商洛职业技术学院出资500万元，占商洛医学中心注册资本的2.5%。该公司将作为运营主体，建设、经营商洛国际医学中心项目，将加挂商洛职业技术学院附属医院和商洛市第二人民医院牌子，同时将原商洛职业技术学院附属医院原址改建成为约100张床位规模的标准化社区医院，作为商洛国际医学中心的二级分院进行经营。我们认为，商洛国际医学中心是加快打造以西安为中心、覆盖陕西全省的医疗服务连锁网络的重要布局，迈出了公司医疗服务业务向西安以外地区发展的第一步，有助于增强公司在医疗服务领域的核心竞争力和可持续发展能力。另外，自2014年投资参股北京汉氏联合生物技术股份有限公司以来，在干细胞临床应用方面，公司已成立生物技术委员会，引进了国内外著名的血液病专家团队。公司旗下高新医院近期也建成了血液病诊治中心及造血干细胞移植中心。我们认为，随着国家第三类医疗技术的准入放开，公司有望加快在造血干细胞移植和免疫细胞治疗的临床应用方面的推进力度。

　　标的稀缺，维持买入评级

　　受经济增长趋缓影响，3季度商业和医疗产业盈利情况不达预期有望延续，我们将盈利预测下调，预计2015-2017年，公司营业收入为40.89亿元、45.08亿元和50.93亿元，分别同比增长5.31%、10.25%和12.96%；实现归属于母公司股东的净利润分别为2.62亿元、3.27亿元和3.91亿元，分别同比增长-24.97%、24.48%和19.65%(其中2015年主业净利润基本与上年持平)，对应的EPS分别为0.33元、0.41元和0.50元。考虑到向地级扩张取得突破以及三甲医院的稀缺性，再加上未来的并购预期、干细胞领域突破和线上线下融合预期等多个亮点，维持买入评级。

　　时代出版：管理层换届，幼教业务有望进入国际化扩张阶段

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：田明华日期：2015-11-30

　　事件：公司公告，近日分别召开股东大会和董事会，审议通过《关于选举公司第六届董事会董事的议案》、《关于组建时代少儿文化发展有限公司的议案》等， 选举王民为公司董事长，聘任田海明为公司总经理，公司管理层换届完成。

　　公司管理层换届，幼教业务有望进入国际化扩张阶段。王民先生曾任安徽华文国际经贸股份有限公司董事长、总经理，拥有开阔的国际化视野和丰富的市场化运作经验，将以组建时代少儿作为发展创新业态的第一步，公司幼教业务发展有望提速。成立时代少儿，将推进传统出版与新兴媒体的融合发展，通过整合幼教资源，提供幼儿教育的整体方案及幼儿教育所需要的全部服务内容，并把时代少儿打造成为国内首家具有全国影响力、立足中国、放眼全球的全媒体、全产业链国际化少儿文化产业集团。公司幼教业务将进入国际化扩张阶段。

　　IP 资源驱动公司幼教业务向全产业链深度布局。公司拥有丰富IP 资源，并以此驱动公司向幼教领域全产业链深度延伸。公司发挥内容版权资源优势，打造豚宝宝品牌，并以此为纽带，推出电子教材(2B，面向幼儿园)，豚宝宝妙趣盒(2C，面向家庭)，豚宝宝活动中心(2C，面向社会)系列产品。自主开发豚宝宝的电子书，精美的制作、深度的交互性惊艳市场，目前已覆盖13个省1530多家幼儿园，反响强烈！推出的妙趣盒产品向2C(家庭)延伸，采取社会化营销方式进行推广。豚宝宝活动中心主打亲子体验，将以加盟连锁方式推广。同时，公司携手紫荆时代教育科技有限公司以及贝壳育德教育集团，切入高端幼儿园运营市场，开展幼儿园运营业务，首家幼儿园将在上海开园，后续外延扩张预期强烈！

　　公司估值处于低位，具备较大提升空间。我们预计公司2015-2016年PE 分别为32倍、28倍，处于较低位 ！公司主营业务基本面良好，现金流支撑有力， 属于拥有较大预期差的标的！公司在确保风险可控的前提下，实行多方式、多品种多对象的理财安排，各类资本运作项目储备丰厚，其中参股多家上市公司， 包括：东方证券、华安证券(IPO预披露，持股2.48%)、读者传媒(IPO预披露，持股1.67%)等，未来增值空间可期 ！

　　盈利预测及评级：我们预测公司2015-2017年EPS 分别为0.84元、0.96元和1.09元，对应动态PE 分别为32倍、28倍和25倍。我们非常看好公司在幼教领域的发展模式和空间，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：新业务拓展或不及预期、理财投资亏损风险。

　　五矿发展：定增建设线下、联手阿里，打造一流钢铁流通服务商

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：刘元瑞，王鹤涛日期：2015-11-30

　　报告要点

　　事件描述五矿发展发布公告，计划非公开发行股票，募集资金总额不超过42.56亿元，同时引入战略投资者阿里创投，增资五矿电商。公司将于2015年11月30日开市起复牌。

　　事件评论

　　定增建设线下，推动打造一流钢铁流通服务商进程：本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过42.56亿元。发行价不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的90%，最终发行价格根据投资者竞价结果，由发行人董事会与保荐机构(主承销商)协商确定。因此，公司本次拟发行股票数量上限不超过本次发行的募集资金上限除以本次发行的发行底价，其中控股股东五矿股份拟认购不低于本次发行实际发行股份总数10%的股份。募集资金扣除发行费用后的净额主要用于支持公司金属电商平台、智慧物流体系和供应链金融的建设，同时用于偿还银行贷款。五矿股份定增股票锁定期为36个月，其余不超过9名特定投资者认购股票锁定期为12个月。

　　募集项目实施后，公司可以对鑫益联电商平台创新销售模式，强化平台交易技术与大数据能力，完善线上交易平台功能板块；其次，可以拓展对应线下布局，加快港口、码头物流基地建设，从而提升物流综合服务能力，全面发挥仓储物流、加工配送以及分销服务的优势，强化面向供应链服务能力，提升线上线下融合力度；最后，依托线上平台客户资源与线下完备仓储功能，开展供应链金融服务，从资金流环节增厚供应链利润。此外，定向增发募集资金偿还银行贷款后，可以有效降低资产负债率、减少财务费用，控制财务风险，为公司各个项目开展提供保障。最终，公司将致力于成为以“线上交易+线下仓储物流+供应链金融”为业务框架的一流钢铁流通服务商。

　　引入战略投资者阿里巴巴，优势互补升级电商平台：公司、阿里创投及五矿电商员工激励平台海立云垂三方将联合向五矿电商增资5.92亿元，其中公司以现金增资2.03亿元，资金来源于公司非公开发行股票募集的资金，阿里创投以现金增资3.17亿元，海立云垂以现金增资0.72元，增资完成后，公司、阿里创投、海立云垂分别持有五矿电商46%、44%、10%的股权。在五矿电商“鑫益联”平台交易量已突破1000万吨背景下，为了实现平台持续快速发展，公司与阿里联手，借助其在大数据、平台运营及互联网技术方面优势，在大宗B2B 领域形成优势互补，最终将有助于公司平台升级发展。此外，员工激励平台参与增资电商公司，则有助于提高管理效率。

　　预计公司2015、2016年EPS 分别为-1.07元、0.28元，维持“买入”评级。

　　苏宁环球：参股FNC，正式进军演艺传

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：周思立日期：2015-11-30

　　报告摘要：

　　苏宁环球11月26日发布复牌公告，宣布收购韩国 FNC公司 22%的股权， 成为其第二大股东。此次对于FNC 股权的收购标志着公司大文体，大健康，大金融布局的持续推进再下一城，正式进军演艺传媒板块。此外， 公司与FNC 在国内成立合资公司，其中苏宁环球传媒持股51%，FNC 持股49%，主要业务范围包括但不限于：艺人经纪、演唱会举办、唱片制作发行、艺人经纪学校、艺人培训、电影电视剧等内容的制作及发行等。FNC 在大中华区的业务由合资公司独家开展。FNC 公司旗下艺人庞大，包括刘在石、李多海等众多知名艺人，刘在石更是《跑男》、《无限挑战》等顶级综艺节目的当家主持，在中国拥有众多拥趸。考虑到之前公司收购3D 动漫公司REDROVER 股权，并于REDROVER 合资成立赤焰科技，切入3D 动漫领域，提前卡位VR 内容端，公司已从传统的房地产公司成功切入传媒领域。公司与FNC 及REDROVER 等的战略合作不仅推动公司盈利增长，同时将推动公司估值中枢再次上移。

　　风险提示：公司转型不及预期；

　　卫士通：增发方案获批，未来发展前景充满信心

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：刘雪峰日期：2015-11-30

　　事件

　　公司收到国资委批复，原则同意公司本次非公开发行不超过4892万股A 股股票方案，同意中国网安和中电科投分别以现金认购326万股和489万股股份。今年8月公司公布的原方案为：非公开发行4892万股，发行价61.33元/股，中国网安认购326万股，中电科投认购489万股；上级监管批准的发行方案和中国电科子公司认购方案目前并没有发生变动。

　　本次非公开发行募集资金用于：

　　1)新型商用密码系列产品产业化及国际化项目；2)安全智能移动终端及应用服务产业化项目；3)国产自主高安全专用终端项目；4)面向工业控制系统和物联网的系列安全芯片项目；5)行业安全解决方案创新中心项目。

　　发行规模不变，上级主管坚定支持公司战略规划。

　　本次国资委批复表明上级监管部门并未因资本市场波动动摇对公司的战略规划的支持。公司通过加大研发投入扩展产品线，增强公司盈利能力的战略规划将保持不变。公司目前股价略低于增发价，中国网安和中电科投认购股份数目不变，表明上级监管看好公司未来的发展。本次上级监管部门的批文将坚定市场对公司的信心，维持买入评级。

　　盈利预测。

　　近两年新增研发项目会加大公司管理成本，今后研发成果落地会逐步提高公司产品线的广度和产品竞争力，提升公司的盈利能力。我们预计公司2015-2017年度EPS 分别为0.327,0.406,0.532元。

　　风险提示。

　　国家信息安全政策变动风险；研发项目成果不达预期风险；安全手机产品的爆发低于预期，未来增长仍需要观察，运营商推广力度有不确定性；防火墙等新产品面临较大竞争压力。

(责任编辑：DF070)