本次评级：增持

　　目标价：25.00 元

　　现价：15.77 元

　　总市值：12172 百万

　　首次覆盖斯太尔，目标价 25 元，增持，空间 58%。公司秉承奥地利斯太尔技术优势，将成为国内柴油发动机领跑者，我们判断公司柴油发动机国产化项目量产在即，2016 年起将迎来业绩爆发拐点。我们预计公司 2015-17 年 EPS 0.01/0.23/0.37 元，给予 16 年 107倍 PE，目标价 25 元。

　　欧洲品质+中国平台，铸就高端柴油发动机引领者。奥地利 Steyr Motors 拥有近 150 年的品牌与研发历史，主要生产用于特殊用途的 M1 型柴油发动机系列，同时通过许可证形式将其专利技术授予全球知名的柴油发动机制造商应用。2014 年，公司完成收购斯太尔动力，吸收了奥地利斯太尔高端柴油发动机领域的技术储备，我们认为，中国柴油机市场缺乏具有自主知识产权的核心技术，公司以 Steyr Motors 成熟产品落地，将以“斯太尔品牌+欧洲性能+中国成本”快速占领国内柴油发动机市场。

　　国产化量产在即，业绩爆发拐点将至。柴油发动机是目前世界上产业化应用的各种动力机械中热效率最高、能量利用率最好、最节能的机型，应用广泛，斯太尔的产品属于连体机身柴油发动机，是新一代的发动机，具有重量轻、体积小、极其省油等优点，其国产 M14、M16 和 M12 等系列的市场前景广阔，我们预计十三五期间，仅考虑陆装军用需求，柴油发动机的需求量将达 5 万台套，相当于近 125-150 亿左右的市场。

　　推出股权激励，引入市值考核。9 月国家发改委核准斯太尔 11 万台柴油发动机的建设项目。斯太尔动力在常州的一期投资将达 15 亿。11 月 27 日公司推出股权激励计划，激励目标涵盖董事长、核心高管等，并引入市值考核目标，我们预计这将有利于公司柴油发动机国产化进程将提速。

　　风险提示：产能释放低于预期；新产品研发风险；市场竞争加剧风险。