玉米种业龙头，盈利能力强。 公司是杂交玉米种子龙头企业，实际控制人为杂交玉米育种专家李登海。 公司盈利能力居上市种子公司之首， 毛利率和净利率保持在较高水平， 2014 年，公司毛利率高达 57.95%，净利率水平高达 36.18%，远高于行业的平均水平。

　　公司研发队伍实力雄厚，研发能力强。 公司拥有以李登海先生为领导的优秀研发育种团队，目前拥有 216 名科研人员，其中 9 名研究员享受国务院特殊津贴。 截至 2014 年 12 月底，共申请品种权 131 项，获得品种权 100 项；申请专利 17 项，获得专利 17 项，其中发明专利 9 项，研发成果显着，居于业内领先水平。

　　杂交玉米种子行业面临重要发展机遇。 首先，国家一直鼓励种子行业整合重组，打造具有国际竞争力的种业巨头，登海种业作为杂交玉米种子的领导者，存在外延跨越式发展机会；其次， 2015年杂交玉米种子库存大幅降低，预期行业未来还会进一步去库存，迎来新一轮的景气周期，我们预期公司业绩将会实现较快速增长。

　　优质品种乏力，助推公司业绩增长。 公司拥有成熟品种先玉 335，有望继续保持大规模的推广，为公司继续带来可观的利润；登海605、登海 618 和良玉 99 都是处于成长期的优质品种，有望保持快速增长，从而为公司的业绩增长提供支撑；以登海 179 为代表的的后备种子将在未来逐步推向市场，从而支撑公司的长期发展。

　　给予“推荐”评级。 2015-2017 年，公司营收为 15.62 亿元、 17.39亿元和 19.44 亿元，每股收益为 0.47 元、 0.53 元和 0.6 元，对应当前 17.5 元股价的市盈率为 37 倍、 33 倍和 29 倍，给予推荐评级。

　　风险提示： 1。制种风险； 2。国家政策落实效果不及预期。

(责任编辑：DF078)