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华泰证券（601688）:“互联网+”战略初见成效 市占率有望继续攀升
“互联网+低佣金”战略先行者。战略发展的四个阶段:1、“低佣金+打造线上平台”,实现客户规模扩张;2、提供融资、多样化财富管理以及强大账户系统,提升客户粘性;3、从“成本端”和“收入端”,实现对客户规模变现;4、平台战略延伸:大数据or融资平台。
客户规模扩张带来业务变现,成本端和收入端看到成效。1、股基成交额市占率攀升至市场第一,三季度达到8.53%;2、规模效应带来成本降低,公司在佣金率行业最低情况下,经纪业务营业利润率仍处于大券商平均水平。3、公司在利息收入和资管业务收入上实现放量,增速快于营业收入增速,两融、保证金利息收入以及资管业务收入为主的增量收入占比从12年的18%提升至15年中期的30%。
战略体系良性循环,为先行者筑起战略壁垒。华泰战略壁垒主要包括两方面:一方面,随着公司客户规模的快速扩张,规模效应显现,业务成本不断下降,增量收入不断增加,业务结构趋于多元化,使公司对佣金收入依赖度进一步降低,进而促进公司继续降佣和加大投入,最终形成良性循环,使得后来者战略复制的成本很高。另一方面,公司客户端体验一流,客户逐渐养成使用习惯,使得竞争者复制难度提升。
三季报点评:市占率继续提升,业绩弹性逐步释放。第三季度业绩环比出现较大幅度下降,主要是受股灾的影响,随着市场逐步恢复正常,公司四季度业绩触底回升概率较大。同时,我们从三季报中可以看到两个亮点:一方面是公司经纪业务市占率的稳步提升,另一方面是公司资管业务的逆势增长,我们认为这都得益于公司“互联网+低佣金”战略稳步推进。
首次覆盖,给予“买入”评级。我们认为证券行业进入变革加速期,华泰证券依靠“互联网+低佣金”战略有望实现市占率的稳步提升。根据我们保守预计,公司15-17年EPS分别为1.28/1.09/1.37,对应目前PE为13x/16x/12x,PB 为1.6x,目前低估值具有长期投资价值,给予“买入”评级。国海证券
荣之联（002642）:生物信息服务+车联网 静待精准医学和UBI车险市场爆发
前三季度业绩平稳增长,看点在四季度。2015年前三季度公司实现营收9.7亿元,同比增长1.57%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润7393万元,同比增长2.14%。第三季度单季实现营收3.3亿元,同比下降9.29%;归属于上市公司普通股股东的净利润1369万元,同比下降41.28%。公司业绩小幅增长,根据半年报披露的数据,我们认为主要是来自于收购车网互联后车载信息终端业务的增长。公司预计全年归母净利润增长15%-45%。
公司深耕生物信息服务领域多年,有望受益精准医学爆发性增长。与华大基因合作,为其建设了生物云计算数据中心(生物云一期),在建设运维管理系统、高性能计算系统资源管理和作业调度、海量存储系统、高强度网络传输及数据分析和3D格式化等方面积累的坚实的技术基础,具备实施生物信息IT基础架构的设计及建设能力。公司定增项目研发生物信息一体机,将大幅缩短全基因组测序,同时建设大型数据中心提供基因测序领域对海量数据存储和计算分析的需求。基因测序成本大幅下降将使精准医学进入普通医疗领域,在医院的普及将带动基因测序爆发性增长,公司凭借生物信息服务多年的积累,将直接受益。
车险费率市场化全国推行已进入倒计时,车网互联iOBD卡位UBI车险市场。
公司2013年收购车网互联,切入车联网领域,产品主要包括Carsmart核心平台和iOBD终端乐乘盒子,主要客户包括中国人寿财产保险、中国太平洋财产保险、广汽本田、东风本田、一嗨租车、黑河红河谷汽车测试中心等。
公司此次定增建设车联网大数据运营项目推广100万台OBD终端,为保险公司、汽车经销和服务商提供服务。2016年1月1日起商业车险费率市场化改革试点地区将从现有的6个试点地区扩大到18个地区,利好公司车联网业务在UBI保险市场的拓展。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.52元、0.78元和1.19元。考虑到公司在生物信息服务领域的先发优势明显,也是A股唯一标的,将有望受益于精准医学的增长;OBD产品成功卡位UBI车险市场,车险费率市场化全国推行将打开公司产品服务的下游市场。给予2016年PE68倍,未来6个月的目标价为53元,给予“增持”评级。海通证券
科华生物（002022）:外延第一单终于落地
2015年11月3日,科华生物与IBSA、Bouty、AltergonItalia 以及Cincotti先生签署了《股权转让协议》,约定公司将通过科华香港同Altergon Italia 共同出资设立科华意大利公司,科华香港出资2880万欧元,占科华意大利80%的股权,AltergonItalia 以其所持有的诊断业务资产通过注入科华意大利的方式出资,占科华意大利20%的股权。科华香港2880万欧元的出资额中,1880万欧元用于科华意大利从Bouty 收购TGS100%的股权,另1000万欧元将于交易完成后18个月内分批注入科华意大利用于公司未来业务发展。Altergon Italia 注入新公司的诊断业务资产将包括Altergon Italia 的诊断相关研发人员和设备、奥特诊青岛100%的股权。本次交易完成后,科华香港持有科华意大利的股权比例为80%,Altergon Italia持有科华意大利的股权比例为20%。
点评:
外延并购第一单落地。TGS 主要从事诊断试剂的研发、生产和销售。2014年收入1600万欧元,处于盈亏平衡点。自主技术产品主要是基于全自动化学发光免疫分析技术的优生优育和自身免疫性疾病的诊断试剂,同时代理基于酶联免疫技术的自免疾病和ToRCH 试剂、分子遗传诊断试剂以及其它产品。其自主技术产品质量和指标全球领先,特别在自免和传染性疾病领域的诊断试剂的方面具备领先的研发能力。销售网络以意大利为主,覆盖欧洲主要国家和地区。我们认为公司外延并购第一单落地,搭建的化学发光技术平台值得关注。
公司未来将推进新一代全自动发光仪产业化。Altergon Italia 的诊断业务资产主要包括相关研发人员和设备,其研发团队在诊断试剂和仪器领域具备多年的先进研发经验。奥特诊青岛的控股子公司深圳Altergon 是以研发为平台的创新型高新企业,立足于医疗器械领域,致力于研制全自动化学发光免疫分析仪,核心骨干都拥有丰富的医疗仪器行业从业经验,积极开展国际技术合作,对未来医疗行业的发展更具前瞻性。我们认为公司未来将推进新一代的全自动化学发光免疫分析仪器完成研发并实现产业化。
盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年每股收益分别为0.44元、0.53元、0.63元,给予半年目标价29元,对应2016年PE 为55倍,给予“增持”评级。海通证券
赛轮金宇（601058）:中越关系稳定 公司布局越南工厂受益TPP
习近平访问越南,标志着中越关系稳定,合作加深。公司布局越南工厂规避“双反”,同时还能够受益于TPP协议。今年是公司业绩的底部,未来随着越南工厂的正式投产,业绩有望重回高增长。公司作为最坚定发展半钢胎的民营轮胎企业,机制灵活,狠抓替换市场,进军配套市场,致力于打造具有国际竞争力的国产轮胎品牌。预计15-17年EPS分别为0.18元、0.29元和0.42元,当前股价对应PE分别是43倍、26倍和18倍,维持“推荐”评级。长城证券
凤形股份（002760）:下游需求低迷 业绩下探
公司是全国规模最大的耐磨材料专业生产企业,市场占有率约6%,下游客户主要为水泥、矿山等周期性行业,受宏观经济影响公司下游客户产能下滑显著,对公司三季度业绩冲击尤甚。1-9月份公司营收同比下滑18.89%,三季度单季下滑33.19%。虽然公司上游主要原材料废钢、生铁以及烙铁价格大幅下滑,但公司产品受下游景气度低迷的影响售价也相应下降,1-9月份公司产品毛利率较去年同期下降1.45个百分点,三季度单季较去年同期下降1.97个百分点,而公司前三季度管理费用升2.61%,三季度单季升7.21%,导致营业利润同比下滑49.25%。1-9月份公司营业外收入同比增107.6%,导致公司净利润同比降幅为23.55%,而扣非净利润同比降幅为49.68%,三季度单季净利润下滑趋势更为显著,公司单季净利润下滑82.7%,扣费净利润降幅达209.65%。下游销售的不景气也导致公司前三季度经营活动产生的现金流净额大幅下降1069.63%,公司业绩下滑呈加速态势。
下游转型阵痛传导短期难免,中高端耐磨铸件市场空间远景清晰。
近年来,宏观经济下行叠加转型升级压力及节能减排政策施压,公司下游客户产能、绩效收缩显著,下游转型阵痛传导影响公司业绩短期难以避免。中长期来看,下游企业转型升级及国家节能减排驱动将促进高性能耐磨材料的普及推广,耐磨铸件行业的市场集中度也有望得以提升,中高端耐磨铸件市场空间远景清晰。
规模、技术、工艺等方面优势显著,中高端耐磨铸件市场的引领者。
公司目前是国内行业最大的耐磨球生产企业,产能约8.5万吨,公司产能在充分利用的情况下可达到10万吨。公司IPO募投项目年产5万吨研磨介质(球、段)生产建设项目建设周期为1.5年,项目达产后产能将提高到13.5万吨,公司在规模、技术、工艺等方面均处于工业领先地位,随着耐磨球段市场需求向高性能、高品质的高铬球段转变,公司作为中高端耐磨铸件市场的引领者前景看好。
拟于可再生资源公司合作降低成本提升绩效
公司下游行业转型阵痛难免会传导影响公司短期业绩表现,面对下游行业持续低迷现状,公司主动降低上游原材料成本,提升绩效。10月29日公司与宁国双赢再生资源有限公司签订项目合作意向协定,拟合作设立废钢铁加工配送中心,主营再生资源回收、加工和销售,年加工能力设计为20万吨废钢铁。
盈利预测与估值。
当前宏观经济趋势尚不明朗,公司下游客户的复苏周期仍难确定, 2015年公司业绩下滑态势难逆转。2016年我们预计整个宏观经济稳中有进,且公司募投项目开始贡献产能,预计公司16年营收、毛利等核心假设条件将得以改善。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.35元、0.55元、0.60,对应的PE分别为115倍、73倍、67倍,给予“增持”评级。华安证券
张江高科（600895）:浦东第二批国改启动 千亿资产唯一上市平台
浦东国资第二批改革核心聚焦科创中心建设,张江高科将成为张江科技城运营平台。11月3日,《浦东时报》报导称:上海浦东新区举行第二批国资国企改革启动会。根据方案,本批国资国企改革主要有三大重点:一是聚焦三大主体(即张江集团、科创集团、张江高科上市公司),着力打造“张江科技城”建设。首先,康桥集团、国际医学园区公司以及孙桥现代农业开发区前期开发责任主体将并入张江集团。其次,上海浦东新兴产业投资有限公司、上海浦东融资担保有限公司、上海张江火炬创业园投资开发有限公司将组建成浦东科创集团。张江集团和科创集团两大平台合计资产近千亿元。第三,张江高科上市公司将从事科技园区综合服务的同时,成为促进科技企业发展的产业投资商。张江集团持有的张江高科10%股份将划转浦东科创集团。二是将原东岸公司与滨江公司等组建为注册资本20亿元的浦东国有独资东岸集团。三是加快浦东投资控股集团建设。本轮改革完成后,浦东将完成75%的国资国企改革工作。
公司股权投资有进有退,参股移动健康领域。我们认为,首先,此次改革通过土地资源再集中,即以重组后的张江集团着力进行“张江科技城”的功能性开发。其次,此次改革通过科创资源聚集,即以重组后的科创集团实现科创资源的“孵、投、贷、保”一体化、市场化业务运作。第三,由于张江集团和科创集团两大平台合计资产近千亿元,而两者分别是张江高科第一、第二大股东,张江高科也是两大公司唯一上市平台。考虑巨大建设资金需求, 张江高科后期不仅有望从资产规模受益,业务模式也将凸显产业投资商地位。
投资建议:受益上海科创中心建设,产业投资增长空间大,维持“买入”评级。目前,公司全资子公司浩成创投和上市公司投资的长期股权投资额合计32.60亿元。考虑目前创新已成为张江发展驱动力之一,我们假设公司创投业务权益增加值是投入额的6倍,即公司创投业务权益增加值为195.62亿元。由此, 可知公司NAV 是466.62亿元,对应RNAV 是30.13元。我们预计公司2015、2016年EPS 分别是0.38元和0.44元。截至11月2日,公司收盘于24.57元,对应的动态市盈率分别为64.7倍和55.8倍。考虑到公司属研发园区龙头,中国创新发展桥头堡,三板市场、注册制等多层次资本市场建设直接打通张江创投“进退通道”。上海自贸区正式扩区至张江。未来张江园区将将实现空间载体升级、企业集聚和功能拓展,区内土地价值直接提升。公司参股多家高新企业,PE 投资链条日趋完善,投资收益增长潜力大,我们以RNAV 的1.1倍,即33.14元为公司6个月的目标价,维持公司“买入”评级。海通证券
积成电子（002339）:业绩稳定增长 能源互联网转型值得期待
积成电子前三季度净利润同比增加14.71%:积成电子三季报显示,公司前三季度实现营业收入7.35亿元,同比增加23.08%;实现归属上市公司股东的净利润7228万元,同比增加14.71%。其中第三季度实现营业收入3.29亿元,同比增加12.58%;实现归属上市公司股东的净利润5272万元,同比增加14.49%。公司预计2015年实现净利润1.42-1.68亿元,同比增加10%-30%。
农配网投资加速,有望拉动公司业绩的提升:我们预计未来五年配电网规划投资,总规模预计可达两万亿,其中2016预计投资3000亿(2014年仅为1700亿),较14年实现近80%增长,行业内配网优质设备制造商业绩大幅提升望大概率实现。地方电网公司召开专题会议,积极部署农网投资升级计划。
电改文件欲出台,能源互联网依然是趋势:电改配套文件的方向主要集中在输配电价的改革和示范、交易机构的设立、发电计划的放开、竞争性售电、大用户直供电等。我们认为电力设备公司可以通过自己的技术和客户优势参与到售电产业链服务上来,这其中包括运维、节能和提高用电效率等,也可以通过智能微网开展售电业务。积成电子已经拥有全国16000户高耗能企业能耗数据,10万户燃气用户数据,用户粘性大数据挖掘潜能明显;同时,公司成立积成能源有限公司,将开展智能微网和新能源电站的投资业务。公司在能源互联网方面的布局,可以为用户降低用电成本、保障用电安全和提升用电效率。
投资建议:我们预计公司2015年-2017年净利润分的EPS分别为0.45元、0.56元和0.73元,农配网投资的加速和能源互联网的向前推进,我们预计公司的业绩也将获得持续的提升。安信证券
美盛文化（002699）:定增加码IP文化生态圈
加码IP文化生态,大股东参与显信心
在不超过30.3亿的募资中,公司董事长赵小强先生认购金额不低于10亿元,拟收购的真趣网络大股东新余乐活、新余天游将分别认购8550和7824.96万元,所认购股票锁定期36个月。其余金额将由特定投资者认购,锁定期12个月。公司实际控制人大额参与定增显示对定增项目以及公司未来发展的信心。
公司2013年以来在原有动漫服饰基础上,不断完善产业链,陆续布局了动漫、游戏、舞台剧、衍生品等上下游业务,形成了自有IP+内容制作(动漫、游戏、电影、儿童剧)+内容发行和运营+衍生品开发设计+线上、下零售渠道的较完整的生态圈。此次定增则旨在加强生态圈IP资源的筛选、培育、全产业链的开发和运营,整合公司已有和未来的资源、平台。
IP文化生态圈旨在提升IP获取主动性,整合、扩充IP变现渠道
IP生态圈项目包括SIP共塑平台、泛娱乐开发运营平台、IP仓库以及美盛IP生态产业基地四个子项目。SIP共塑平台主要为打通IP产业中的原创团队、项目合作和资金来源三大环节。通过SIP共塑平台,公司可以从源头获得优质IP,针对性的培育和扶持;也可以吸引众多的IP创意、从业者、投资人、出版商、发行商等相关产业链用户和洿量。
IP仓库将实现对动漫、游戏、影视、文学、周边全方位内容品类的覆盖;这些IP将来源于SIP平台投资的原创IP,以及向成熟优质IP采购的授权。资金到位后的4年内,计划每年投资不少于100个IP。
泛娱乐开发运营平台主要基于当前公司已有各子业务板块进行整合,该平台是未来进行IP变现的主要渠道。其中,动漫平台将以旗下的“动漫特区”和“漫画人”为基础,游戏平台以现有的美盛游戏和游戏港口为基础,影视平台以现有的酷米网为技术基础,衍生品平台以线上销售平台悠窝窝为基础,互联网广告交易平台则以本次拟收购的真趣网络为基础。目前,尚缺文学平台,未来有可能通过与各内容资源方合作或收购的形式搭建。
IP生态产业基地则向用户提供办公、洽谈、线下交洿、展示等硬件平台。
真趣网络定位轻游戏服务平台和移动广告投放平台
由于轻度游戏以中小型开发团队为主,技术水平主要体现在内容设计和开发上,发行与渠道资源较少。而游戏服务平台主要负责向游戏开发商和发行商提供各种游戏在推广和变现过程中所必需的产品和技术服务,如计费介入能力、数据统计、大数据分析、渠道整合、发行技术支撑等,以提升游戏上线和推广效率。真趣网络目前盈利主要来自于轻游戏服务平台业务,2015年1-8月实现营收1.50亿元,较2014年全年增长116%,发展迅速。2015年8月涉足移动精准投放平台业务,目前收入498万元,未来将加大发展力度。截止2015年8月,与真趣网络建立合作关系的移动游戏开发商360家,渠道商607家,同时与中国移动的MM基地、动漫基地、游戏基地、中国电信的天翼阅读、爱动漫、爱游戏、联通的沃商店等合作,并已聚集312家付费渠道商的运营计费资源。真趣网络发展迅速,对2015-2018年承诺净利润分别为6000、7750、9455和11346万元,年均复合增速30%左右。
重磅加码IP文化生态,发展前景广阔,维持“强烈推荐”评级
公司定增30.3亿元规模加码IP文化生态,整合已有资源,预计未来也仍将大力布局相关产业链,使IP储备、开发和运营,以及变现渠道越加完善。而大股东在7月份定增落地后,本次参与规模仍不少于10亿元,说明对公司未来的发展信心。由于增发还未审批实施,仍存在不确定性,我们暂不调整公司盈利预测,维持2015-2017年EPS分别为0.35、0.51和0.79元的盈利预测,未来业绩仍将有望超预期增长,长期看好公司动漫产业发展空间,维持“强烈推荐”评级。平安证券
维尔利（300190）：再融资将助力成长提速
收入确认增长+杭能并表,前三季度业绩增长84%
公司前三季度实现营业收入6.10 亿元,同比增长91.07%;归属上市公司股东净利润0.77 亿元,同比增长84.40%;EPS 0.21 元。业绩大幅增长主要由工程项目结算大幅增长及杭能环境并表所致。
餐厨、沼气等订单高增长,业绩持续高增长无忧
公司前三季度新中标渗滤液、餐厨、污水、沼气、烟气处理等各类订单总计13.6 亿,相比去年同期大幅增长191%,已超过14 年全年订单(12.7 亿元),公司尚未确认收入订单4.3 亿。同时公司存货、无形资产(主要为BOT、TOT 特许经营权及项目在建)较年初增长超70%,公司全年业绩高增长无忧。
再融资若完成,成长将继续提速
公司拟非公开发行募资12 亿元(无底价发行,不超过6000 万股),用于金坛市供水及网管改造PPP 项目和部分污水、渗滤液处理BOT 项目;目前该方案已经获证监会受理。同时公司拟发行8 亿元债券。公司在手订单充裕, 并进军PPP 领域,再融资将增强其BOT、BT、PPP 项目的拿单能力,业绩增长将继续提速。
业绩弹性大,关注非公开发行及债券发行进度
预计公司摊薄后2015-17 年EPS 分别为0.52 元、0.68 元、0.90 元。我们预计公司现有餐厨、沼气等市场仍处于高成长、高景气阶段,保障业绩持续高成长。若再融资顺利完成,污水、固废、污泥等领域PPP 项目订单将加速,未来几年业绩弹性较大。维持“买入”评级。广发证券
长园集团（600525）:并购短期受挫 不改长期战略方向
既有布局仍将受益于新能源汽车行业的高速增长。虽然此次未能顺利完成对沃特玛剩余89%股权的收购,但公司前期在新能源汽车产业链领域已经有较好的布局,目前持有江苏华盛80%股权(国内锂电池电解液添加剂龙头企业)、星源材质6.32%股权(国内锂离子电池隔膜领军企业)、沃特玛11.11%股权,随着明年下半年江苏华盛新增产能的逐步投产,新能源汽车业务板块仍将为公司带来较大的业绩增量。
战略已定,不惧蹒跚。公司明确将电动汽车产业、智能工厂设备产业以及智能电网设备作为其未来发展的三大支柱,筹划对沃特玛剩余股权的收购即是对这一战略布局的一次尝试。虽然这次未能成行,但公司仍明确表示将继续寻找优秀标的以填充公司业务版图。
看好公司收购兼并与自我发展相结合的扩张路径。自2002年上市,长园集团先后收购控股长园高能(2003年)、长园共创(2004年)、长园深瑞(2006年到2010年)、长园维安(2007年)、江苏华盛(2014)、运泰利(2015)等。经过几年的培育发展,长园深瑞、长园共创以及长园维安已经成为集团的主要利润贡献点。而江苏华盛和运泰利在未来几年将为公司增添新的助力,看好公司在收购兼并方面的眼光和执行力。
继续给予“强烈推荐”评级,预计2015-2017年EPS为0.51/0.71/1.08元,考虑到本次收购沃特玛未能成行,调低公司目标价至27元,对应2015-2017年PE53/38/25倍,继续给予“强烈推荐”评级。中投证券
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