需求渐入“量价皆无”阶段，收入降幅扩大显着压制盈利

　　今年3季度行业需求恶化至“量价皆无”阶段：价跌之余，销售仍不畅导致钢厂减产、停产明显增多，是区别于以往的最大特点。产业链加剧萎缩致使3 季度毛利率下滑5.32%，所谓挤压上游的过程随着收入显着下行、矿石阶段性供给调整相对充分一去难返，而汇兑损失剧增则进一步拖累钢企盈利：1)36 家上市钢企前3 季度合计扣非亏损232 亿元，Q3 亏损174 亿元，亏损额仅次于08 年Q4；2)前3 季度ROE 下降至-4.04%且结构继续恶化，虽销售政策收紧但经营现金流仍因收入萎缩而下降49%。主要矛盾需求恶化，行业仍在寻底。

　　板弱长强、普弱特强，品种略有分化且但无实质差异

　　汽车、家电及机械等制造业增速明显放缓，是2015 年钢铁需求出现的显着特征，由此带来以制造业为主要下游的板材、特钢景气度由盛转衰，逐渐与以建筑业为主要下游的长材、普钢景气度差距缩小甚至强弱互换。不过总体而言，下游普遍低迷使得各品种之间盈利并无特别实质性的差异：3 季度主要长材钢企平均亏损6.10 亿，板材钢企平均亏损6.78 亿；主要普钢企业平均亏损6.66亿，同比下降707%，特钢企业平均亏损0.29 亿，同比下降185%。

　　钢管业绩受制于内需未起仍在筑底，电商经营模式分化渐明

　　受制于国内油气投资尚未重启及宏观经济下行不止，钢管领域仍在筑底，3 季度钢管企业营收同比下降16.72%，净利润同比下降3.80%。大宗电商领域历经两年发展之后，个体间发展模式开始有所分化：变现能力上，偏重线下发展的欧浦智网实现稳定盈利；也因此在交易量上，欧浦智网收入增速则明显不及偏重线上的其他几家。虽然我们尚不能明确判断哪种发展模式终将胜出，但模式分化来临，已经意味着实体对于该领域的认识逐渐加深与理性。

　　投资建议：4季度业绩低基数企稳，兼顾估值与转型风格

　　制造业运行相对平稳，基建领域调控遭遇开工淡季，4季度主要矛盾需求继续低迷概率较大；易升难降的供给虽处低位但滞后调整难以贡献业绩弹性。因此，预计4 季度行业盈利难有实质性改善。唯一可期待的是3 季度汇兑损失剧增引起的低基数效应或会烘抬未扣非的盈利4 季度环比增速。不过，板块行情与基本面无关，仍以转型与主题为主已为市场所共识。综合考虑，建议关注相对具有业绩支撑或估值安全边际标的，包括细分钢管领域龙头玉龙股份，主业高增长且具3D打印、环保概念的中钢国际、打造供应链综合服务商的欧浦智网；此外，低PB且具国改或合并预期的凌钢股份、宝钢股份、太钢不锈也值得关注。