本报记者 谷枫 实习记者 赵丹 北京报道

　　11月20日前后一则“《证券法》修订推迟，国务院可能采取法律授权方式出台意见解决，全力以赴明年三月注册制要有结果”的市场传闻引发市场各种猜想。

　　针对上述传闻，新闻发言人张晓军在11月27日证监会新闻发布会上回应称，目前推进股票发行注册制改革的各项准备工作有序开展。证监会和证券交易所正在组织研究与注册制相关的配套规章和规则。

　　证监会回应的信息量极少，而方正证券研究所所长高利对21世纪经济报道到的记者解读是：“注册制目前没有更大的理论性进展，还是有待证券法的修改。此外，注册制推出的时机相对敏感，今年上半年业内一直在呼吁，但在股市大涨大跌背景下，改革有所延期。因而注册制的筹备一要立法，二要等待恰当时机。”

　　对于注册制，市场千呼万唤。事实上，我国资本市场目前也存在着一个类注册制的市场，这便是全国中小企业股份转让系统，俗称新三板。

　　新三板在近期也迎来了重大政策分层方案向社会征求意见，随着股转系统的制度建设日趋完善，最终注册制来临又将与这个类注册制的市场如何交叉定位？

　　注册制前修法先行

　　证监会主席肖钢曾公开表示，《证券法》修订是注册制改革的前提条件，一旦修订完成，此项改革即可落地。《证券法》的修改成为注册制推出的风向标。

　　《证券法》的本次修订，从2014年年中全国人大常委会通过修订决定正式开始，因为事关股票发行注册制、加强信息披露等多项重要法条修改，因此受到市场各方广泛关注。

　　修订草案一审按照预计在今年4月顺利进行。这之后，起草组再根据审议意见进行修改，然后进行二审。

　　一审过后，市场对于《证券法》的大幅度修改，不管是从时间进程上还是内容修订上，都有比较乐观的估计，“年内出台”的声音此起彼伏。

　　但6月中旬后，股市的暴跌，以及可能引起系统性金融风险的情况让《证券法》二审延期。

　　清华大学五道口金融学院院长、本次《证券法》修订案起草组组长吴晓灵也公开指出，2015年的股市波动使得有关方面要更多研究经验教训，所以整个的进程向后推迟。因此整个二审过程才会向后推迟。

　　最终，原定于今年8月进入二审的《证券法》（修订草案）于9月24日被证实最快也要推迟到12月。

　　《证券法》审通过的时间与注册制最终推出的时间有着直接的影响。而二审的时间一再推迟，这也让市场在焦急中等待。

　　“注册制的推行并没有那么快，有两个方案：一是证券法的修改，它是其中一个环节，至少需要一个季度时间，二是如果给它一个快车道的话，可能速度会加快，但我没有听到这种额外的表述。”东方证券首席经济学家邵宇指出。

　　邵宇所指的便是近期市场传闻的国务院可能采取法律授权方式出台意见解决，但对此官方并无进一步说法。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新特别指出：“注册制的推出可以在立法前以国务院的行政授权方式予以过渡，实质性的注册制提前操作是可行的。”

　　那么按照正常的流程来看，《证券法》二审何时能够启动在很大程度决定了注册制推出的时间。

　　“以目前所透露的信息来看，12月份证券法的二审问题不大，如果证券法的二审能够顺利完成，那么两会期间新证券法的出台则问题不大，注册制保守估计会与新证券法一同推出，乐观来看注册制有可能提前于今年年底至明年年初推出。”董登新分析称。

　　光大证券首席经济学家徐高则对于21世纪经济报道记者表示：“据我了解，证监会一直在推动，但由于今年的股市异常波动导致进程有所减缓，但从另一方面来讲，股市的异常波动也凸显出注册制推出的必要性，所以现在证监会紧锣密鼓推动也在情理之中，包括IPO重启在内的相关改革，股票发行改革等都是在为注册制铺路，这是非常积极的信号。我认为注册制应会在明年上半年落地。”

　　共同构建多层资本市场

　　尽管注册制的推进还停留在《证券法》修改的层面，但市场已经等不及要开始讨论实行注册制之后的A股是否会冲击另外一个类注册制市场新三板。

　　就记者与众多业内人士以及学者的交流来看，大家普遍认为注册制下的A股与类注册制的新三板将一起构建多层次资本市场。

　　截至11月27日，新三板挂牌企业有4359家，这一数字已经超越了沪深两个交易所上市公司的数量。毫无疑问，新三板也已经成为我国最大的基础性证券市场。

　　因此，这一特性也决定了新三板要成为资本市场的底部。在此之前，我国的资本市场成倒三角形，新三板的出现也将这一结构调整，理顺了多层次资本市场的构成。

　　但注册制的放开，并不意味着主板市场企业数量的放开。“新三板未来挂牌企业将达5万-6万，而场内市场也只会有几千家。”董登新认为。

　　一位交易所的内部人士也对记者分析称，即便注册制实施，交易所也不会不设门槛。

　　因此，高利便对记者表示：“全世界的市场都是多层次资本市场，新三板依然定位于门槛较低的市场，主板市场则位于市场顶端。”

　　对此，徐高也认为：“新三板相对来说企业较小，而主板更多的服务于大、中型企业，因而还是会有划分，企业规模不同因而有必要进行市场的区分。未来二者将一起构成多层次资本市场。“

　　“注册制的推出是对市场有所要求的，因而企业会依据自身融资需求等来选择，比如蓝筹股会去主板，中小微会上三板，会自然而然的进行选择”，邵宇认为，“目前新三板上市公司规模都多而小，融资规模也有限，而主板企业少但规模大，上创业板或新三板是企业自身选择的结果，每个市场的流动性与规模、要求等都有所不同，这就需要以各公司定位进行匹配。”

　　“新三板仍是风险相对较高的市场，新三板小额快速融资等特点若吸引拟挂牌创业板的公司瞄准新三板，这就真正达到了市场化的目的，注册制推出后新三板与创业板相互有所影响，但这将是一个良性循环的状态。“高利表示。

　　但不能否认的是，彼时注册制放开，《证券法》修订后，新三板与主板的通道将会打通，一些符合的企业也势必会选择A股市场。

　　“新三板在新政策指引下将推出转板制，新三板最大的问题是投资者限制较高，也就限定其流动性、交易量与融资功能，未来新三板若继续定位于投资者高门槛、企业低门槛之下，那么注册制必然会打开转板通道，这是为何注册制才能真正实现转板制度的原因，以过去的审批制，新三板转板至主板市场挂牌，那么新三板就没有了意义，新三板应是由市场验证其是否符合转板，而不是审批人认定，通过在新三板的培育，企业转板至主板顺理成章。“高利如是认为。。

　　作者：谷枫 赵丹