科士达：三季报点评：公司经营效率提升显著
　　科士达披露 2015 年三季报：公司前三个季度营业收入 9.91 亿，同比增长 8.68%，归属母公司净利润 1.39 亿元，同比增长 49.7%。公司前三季度毛利率提升且三费费率下降明显。 我们预计，公司 2015~2017 年的 EPS 为 0.70 元， 0.94 元， 1.28元，维持公司长期目标价 42.5 元和“强烈推荐-A” 评级 。

　　毛利提升和费用控制是公司前三季度业绩增长主要原因。 科士达三季度公司营业收入 3.67 亿元，同时增长 11.88%，而归属母公司净利润为 5934,万元，同比增长 85.86%。由于公司三季度加大了高毛利的大功率 UPS 的出货量，使公司三季度毛利率达到 32%。而且公司在管理费用和财务费用的控制能力提升，使三费费率降至 16.3%。 收入的改善和成本费用的降低，是公司前三季度业绩显着增长的主要原因。

　　从设备制造走向设备运营是公司发展重要方向。 公司数据中心 UPS 已获得客户广泛认可。 在产业升级的背景下，主营业务的升级也明确清晰的定位于从数据中心部分硬件设备的销售转型到一体化机房整体方案的提供。公司通过参股下游 IDC 运营公司初步试水，在当前 IDC 行业大发展的情况下，从制造向运营端的渗透，有望为公司该业务的发展带来更持续的投资回报。

　　公司充电设备的制造及运营业务，值得市场期待。 充电基础设施落后于新能源汽车产业的发展，已引起中央政府高度重视。服务于新能源汽车产业的充电设备制造和运营未来大有可为。公司充电设备品质已经获得海外市场认可，同时在运营端与华住酒店合作， 探索服务细分市场的充电运营模式。该业务的发展与成熟能够为公司业绩和估值带来积极影响。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计，公司 2015~2017 年 EPS 为 0.70 元，0.94 元， 1.28 元。 IDC 业务和新能源汽车充电服务是当前市场热点，基于 2016年业绩和 45 倍 PE，维持公司长期目标价 42.5 元和“强烈推荐-A” 评级 。

　　风险提示： 国家对于数据中心设备国产化替代速度低于预期； IDC 行业增速低于预期；公司新业务的发展速度低于预期。

　　招商证券 胡毅,游家训




　　桑德环境：清华控股正式入主，加速业务整合
　　事件：桑德环境2015年10月31日发布2015年三季报。2015年1-9月公司实现营业收入41.59亿元，同比增加44.98%；实现归属于母公司的净利润6.17亿元，同比增加20.41%；基本每股收益0.73元。

　　点评：
　　业绩稳步增长，各板块齐头并进。报告期内，营业收入较上年同期增加44.98%，主要系固废处理业务、新环卫一体化和再生资源业务增加所致。公司近年来致力于推进从固废投资运营商向综合化环境服务商的转型。报告期内，传统的固废、水务板块业务保持持续增长，环卫、再生资源板块也取得积极进展，呈现四大业务板块齐头并进快速发展的良好局面。

　　业务整合加速，打造环保大平台。15年9月，桑德环境设立天门景清环保能源有限公司、鹤峰桑德德瑞水务有限公司，分别实施公司在湖北的生活垃圾焚烧发电项目和污水处理工程项目；拟以4476.6万元收购邢台恒亿60%股权，以3600万元收购河南艾瑞环保100%股权，拓展公司在电子废弃物方面的业务能力；并设立全资子公司桑德(天津)再生资源投资控股有限公司和控股子公司福州桑德绿动公司，分别经营项目投资管理和再生资源回收业务。10月，公司继续扩张步伐，拟在香港设立全资子公司“桑德香港”、在天津设立“启迪桑德融资租赁公司”、在湖北设立“荆州陵清生物”，并增资“兰陵兰清公司”，拓展公司在再生能源进出口贸易、融资租赁、生活垃圾投资管理和餐厨垃圾处理方面的相关业务。公司近期业务整合加速，正在完成其建立环保业务大平台的愿景。

　　清华控股正式入主，管理层全面整合。2015年9月21日，桑德集团收到中国证券登记结算有限责任公司出具的《过户登记确认书》，将其所持252,179,937股份转让给清华控股及其一致行动人的股份转让事项已经正式办理完成相关过户登记手续。本次股份过户手续完成后，启迪科服成为公司控股股东，公司实际控制人变更为清华控股。9月29日，公司召开董事会通过决议，拟变更公司名称为“启迪桑德环境资源股份有限公司”，并提名王书贵先生、曹达先生、袁桅女士以及韩永先生为公司第八届董事会非独立董事候选人；以上重大决议在10月20日的股东大会中已审议通过。王书贵先生是现任启迪控股副总裁，启迪科服总经理；其余提名董事均为清华控股高级管理人员。管理层的变动实现了清华控股对桑德环境的进一步整合，桑德环境可能成为清华系唯一环保上市平台，技术与资产的整合前景广阔。

　　盈利预测及评级：根据当前股本，我们预测桑德环境15-17年摊薄每股收益分别为1.33元、2.02元和2.29元，以2015-10-30收盘价计算，P/E分别为29X、19X、17X，维持“买入”评级。

　　风险因素：政策风险；项目风险；财务风险；行业竞争加剧风险。

　　信达证券范海波,吴漪,丁士涛,王伟


　　中国平安：三季报点评：保险业务价值优势突出
　　一、保险:业务价值领先同业
　　寿险规模与价值维持快速增长：2015年前三季度，寿险业务实现规模保费2,341亿元，同比增长16.2%。结构方面：电销业务实现规模保费94亿元，同比增长40.2%，市场份额稳居行业第一；个人寿险业务实现规模保费2,108亿元，同比增长18.4%，其中新业务规模保费642亿元，同比增长51.7%。产能方面：队伍产能稳步提升，人均每月首年规模保费同比增长18.6%。

　　产险渠道和成本优势显现：产险前三季度实现保费收入1,216亿元，同比增长15.7%。结构方面：交叉销售和电话及网络销售保费收入540.48亿元，同比增长21.9%；车商渠道保费收入241.73亿元，同比增长14.1%。平安产险业务品质和盈利能力持续保持优良，前三季度综合成本率为94.4%。

　　投资规模与效益平稳增长：截至2015年三季度末，公司保险资金投资组合规模达1.61万亿元，较年初增长9.5%。2015年前三季度，保险资金投资组合年化净投资收益率稳步提升至5.6%，年化总投资收益率7.8%。

　　二、银行:不良大幅抬升处置力度加大
　　因不良资产处置力度加大，平安银行净利润增速明显下滑。2015年前三季度平安银行实现净利润177亿元，同比增长13.0%。其中非利息净收入229亿元，同比增长41.4%，营收占比提升2.55个百分点至32.25%；净利差、净息差同比分别提升0.23、0.20个百分点。

　　截至第三季度末，平安银行不良贷款余额162亿元，不良率升至1.34%，但三季度不良生成率环比明显下降。平安银行前三季度共清收不良资产45.10亿元，拨备及核销力度较大。三季度末，平安银行拨备覆盖率为166.97%；拨贷比2.24%，较年初上升0.18个百分点。

　　四、投资建议
　　负债端：当前，我国基础利率连续下调，寿险产品相较于银行理财优势突出，保费增速将维持高增速。投资段：由于无风险利率下行，利率市场化完成，保险公司的投资风险偏好普遍提升，权益类资产比重或将上升。

　　2015年第三季度中国平安业绩报告超预期，主要在于公司不仅主业维持稳健发展，而且投资收益没有因资本市场宽幅震荡而重创。中国平安在传统业务上价值优势不断提升，在互联网金融领域的进步有目共睹。公司传统金融与互联网金融双轮驱动的发展策略将在未来释放更多活力。我们维持公司“强烈推荐”评级。

　　五、风险提示：
　　经济萎靡不振，资本市场投资受挫；
　　货币政策和税收优惠政策不达预期或落空；
　　信贷资产质量恶化；
　　巨灾风险，赔付额大幅增长。

　　华融证券赵莎莎


　　金信诺：进军海洋防务领域，强烈建议买入
　　事件：
　　金信诺公告2015年10月23日拟以自有资金、技术、资产等形式合计投资1.5亿元人民币与于强毅(非关联方)共同成立合资公司长沙金信诺防务技术有限公司，进军海洋防务领域。同时，公司公布三季报业绩，继续保持高增长。我们维持公司2015-2016年EPS 0.54元和0.79元业绩预测，对应当前股价PE为62x和42x，维持“强烈推荐-A”投资评级，强烈建议买入，考虑到海洋防务领域的稀缺性和市场空间，6个月目标价上调至50元。

　　评论：
　　1、进军海洋防务领域，面向数百亿市场，极具稀缺性和市场潜力
　　海洋综合防御系统技术极为稀缺。进入21世纪以来，岛屿争端遍及全球，维护国家海洋权益已成为多数临海国家的共识，水下综合防御系统在国内外市场空间巨大。而海洋水下防务装备与技术是一个涉及多学科专业、技术复杂、覆盖面广的行业。目前分析看水下综合防御系统技术涉及：声纳技术、水下监测和通信网络、数据分析指挥控制系统等部分。目前国内主要涉及的行业内单位不多，具备水下防御系统级设计资质的单位稀缺。总体上，我国水下防务装备与技术行业现状离行业发展要求之间仍有差距，这为新兴企业进入提供了发展空间。海洋综合防御系统市场面向海外和国内，市场空间数百亿以上。水下防御系统装备在外贸出口面临巨大市场空间，随着海洋权益意识和防务需求的升级，沿海国家基于港口和要塞的水下防御系统需求不断提升。我国海岸线漫长，港口和要塞众多，对水下防御技术的需求还未启动。我们认为国内水下综合防御系统的需求在数百亿市场空间，海外市场空间更大。

　　2、公司战略能力体现，实现从军用器件向防务领域的跃升
　　公司强大战略能力，国内军民融合第一股。公司上市以后从收购凤市通信、军品上规模和新产品、收购安泰诺等战略规划逐步落地，公司在军用射频领域已经逐步进入5-7个细分市场，面向70-100亿的射频产品空间。此次从射频领域跃升到面向水下防御的系统领域，真正成为一家军工信息化和防务系统公司，从战略能力角度确实是国内军民融合第一股。

　　混合所有制打开公司技术研发天花板。公司已经和中物院(核九院)成立光电研发中心和合资公司，面向核九院的射频供应、外包和核心技术产业化。从公司发展路径和现在能力上看，技术研发的提升可能是发展限制潜力的所在，核九院混合所有制的探索打开了天花板，公司可以通过和具备强大技术能力的院所成立合资公司合作，实现新产品的持续开发和进入。同时混合所有制合作也提升了公司产业链的核心地位。

　　3、三季报继续高增长，强烈建议买入，目标价上调至50元。

　　公司前三季度实现营业收入为10.70亿元，比上年同期上升24.3%，净利润为9799.65元，比上年同期上升49.7%，实现经营活动产生的现金流量净额为1.03亿元，比上年同期上升141.7%，实现EPS为0.24元，业绩符合预期。我们维持公司2015-2016年EPS 0.54元和0.79元业绩预测，对应当前股价PE为62x和42x，维持“强烈推荐-A”投资评级，强烈建议买入，考虑到海洋防务领域的稀缺性和市场空间，6个月目标价上调至50元。

　　风险提示：海防业务进展低于预期，军品大幅不达预期，移动通信需求快速下滑。

　　招商证券王林,周炎


　　广田股份：传统业务承压，“三步走”战略稳步推进
　　1、传统业务订单未能充分释放，主营业务增速大幅下滑
　　公司前三季度实现营收56.31亿元，同比减少13.51%，较去年同期下滑幅度较大，降低了22.83个pp，这是因为宏观经济增长放缓，房地产市场景气度不高，公司传统业务订单未能充分释放。若分季度来看，Q3实现营收19.74亿元，同比下降14.47%，相比Q2营收增速下降速度放缓。前三季度实现净利润2.59亿，同比下降19.47%，Q3实现0.99亿，同比减少17.23%。净利润增速下降幅度大于营收增速的主要原因是1)管理费用率上升0.89个pp；2)财务费用率上升0.80个pp。

　　2、毛利率略微提升，但期间费用上升导致净利率有所下降
　　前三季度毛利率为16.88%，较去年同期提高0.80个pp，公司装饰业务盈利能力提升；但净利率下降0.13个pp至4.96%，这主要是因为1)公司发行10亿元短期融资券和5.9亿元公司债，加之票据贴现产生手续费利息支出增加，应付利息达3136.1万元，同比增加33.88%，财务费用率上升0.80个pp至2.14%；2)股权激励费用列支，新纳入合并报表子公司投入增加，管理费用率上升0.89个pp至2.93%。期间费用中销售费用率因销售模式调整降低0.5个pp至1.53%。

　　3、现金流情况不理想，回款待改善，偿债能力较强，运营能力略微下降
　　公司前三季度经营活动现金净流量为-14.85亿元，现金流承压，收现比56.21%，付现比69.83%，付现比提升幅度大于收现比，公司回款情况仍有待改善；资产负债率略微提高，短期偿债能力较强，但存货、营收账款占营收比提高较为明显，总资产周转率下降21.27%，公司运营能力略微下降。

　　4、图灵猫开拓智能家居市场，三步走战略逐步推进，维持“强烈推荐-A”评级
　　智能家居市场发展迅速空间巨大，预计2020年市场空间将达到4000亿元，CARG在20%以上，公司将以图灵猫为切入点，进军智能家居蓝海。图灵猫产品已正式发布，借助公司装饰主业，有望在未来两年快速放量。且公司推出“装饰综合服务平台+绿色家装O2O+家居运营服务平台”三步走战略，依靠自有资金、管理、规模优势，打造平台类服务以智能家居为切入口实现传统装饰向家居运营服务平台的转变。预计15、16 EPS为0.89与0.98元，对应PE为22.3与20.2倍，维持“强烈推荐-A”评级。

　　5、风险提示：业绩低于预期，新业务拓展不及预期，回款风险。

　　招商证券张士宝,王彬鹏


　　京山轻机：2015年三季报点评：单季度亏损不影响长期投资逻辑
　　证券投资不利是单三季度亏损的主因。公司前三季度实现营业收入6.77亿元，同比略增0.34%；归属上市公司股东的净利润为1842万元，同比增长943.52%。单三季度公司实现营收2.29亿元，同比小幅下降2.92%；归属上市公司股东的净利润为-998.61万元，同比下降211.54%。公司在单三季度的公允价值变动收益以及投资收益共为-1069万元，是净利润录得负值的主要原因。

　　武汉耀华稳健增长。子公司武汉耀华具备稳定的大客户来源，前三季度实现营业收入1.83亿元，实现净利润2250万元，分别占母公司的比重为27%、122%，显示了其作为公司业绩稳定器的重要意义。同时，根据公告武汉耀华有望登陆新三板，将为公司增加隐性价值。

　　期待惠州三协业绩释放。惠州三协于2015年4月1日并表，此前的2015年1-3月份的净利润为-398万元。根据惠州三协的业绩承诺，2014-2016年需要实现15288万元净利润；截至2015年3月底共实现4728万元，即意味着2015-2016年至少需要为合并报表贡献10560万元业绩。根据三季报推测可知惠州三协在2015年前三个季度尚未产生可观的业绩，考虑到业绩对赌的标的是2014-2016年三年的净利润之和，故在2016年业绩有望集中释放。由于惠州三协具备较强的工业自动化业务拓展能力，我们期待其业绩兑现承诺。

　　看好外延式扩张发展前景，维持“买入”评级公司收购的武汉耀华盈利能力稳定；新收购的惠州三协受益于十三五规划期间智能制造行业的发展，未来成长可期。看好公司外延式扩展的发展路径，根据三季报情况调整公司2015-17年EPS分别为0.10/0.24/0.32元/股，对应PE为149/63/47倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：惠州三协业绩不达标；宏观经济加速下滑风险。

　　国海证券冯胜