龙净环保：营收、净利润同比稳步增长
　　机构：信达证券股份有限公司
　　事件：龙净环保2015年10月31日发布2015年三季报。2015年1-9月公司实现营业收入44.89亿元，同比增加28.14%；实现归属于母公司的净利润3.90亿元，同比增加31.49%；基本每股收益0.36元。

　　点评：
　　烟气治理行业仍处于重要战略机遇期，超洁净排放成为热点。“十二五”规划以来，我国排放标准趋于严格，但是距离欧盟的标准仍有一定的距离，在除尘、脱硫排放标准方面还有很大提升空间。2014年3月起，我国分别在山东、浙江推出了“近零排放”试点，市场空间再次打开。14年9月的《煤电节能减排升级与改造行动计划》对超洁净排放提出了两点要求：1)排放标准：烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放分别不高于10、35、50毫克/立方；2)治理进程：东部11省市新建机组基本达到燃机排放标准，老机组2020年前改造完毕，改造总量约1.5亿千瓦；中部8省新建机组接近或达到标准；西部新建机组鼓励达到标准；对中、西部地区的老机组改造没有要求。预计未来工业锅炉、冶金、建材、石化等领域烟气治理达标排放将逐步全方位展开。

　　重大项目预中标，利好公司未来业绩。10月26日，公司发布公告称，被中国华电集团公司定为“福建华电邵武电厂三期工程2×660MW超超临界燃煤发电机组烟气环保岛设计采购施工调试总承包(EPC)项目”的预中标单位。该项目包括低低温静电除尘器、烟气余热利用装置、高效湿法脱硫装置、湿式电除尘器等工程，投标总价为31,090.56万元，占公司2014年总营业收入的5.16%。如项目顺利实施，预计会对企业的营业收入和净利润带来积极影响。

　　盈利预测及评级：以当前股本计算，我们预计龙净环保15-17年EPS(摊薄)为0.49元、0.57元、0.67元。按15-10-30收盘价17.02元计算，对应的15年PE 为35X。维持“增持”评级。

　　风险因素：政策力度不达预期；大型电企环保公司加剧竞争；主要客户回款风险；汇率风险。


　　宝信软件：业务平稳发展，期待宝之云项目增厚业绩
　　机构：申万宏源集团股份有限公司
　　2015年前三季度内公司实现营业收入27.39亿元，同比增加5.51%，实现归属于上市公司股东净利润2.27亿元，同比增长10.34%，实现归属于上市公司股东扣非后净利润1.75亿元，同比降低7.7%。

　　各项业务平稳发展，公司业绩稳步提升，符合预期。报告期内公司软件业务以及IDC托管业务发展平稳，实现营业收入27.39亿元，同比增加5.51%。与去年同期相比，公司毛利率下降1.32%，管理费用与销售费用变化不大，净利润增速超过营业收入增速，是因为公司投资收益与营业外收入增加。公司出售所持有子公司上海锦商网络科技有限公司41%的股权，并按公允价值计算剩余19%股权的投资成本，合计确认投资收益1,985万元，是投资收益同比增加3065.97%的主要原因；营业外收入同比增加153.3%，主要因为确认软件产品增值税即征即退收入832万元，及政府资助项目成本投入增加所致。

　　宝信IDC业务：具备资源优势、客户稳定、订单不断。依托宝钢罗泾地块的土地、水、电资源整合优势，宝信拥有占地2.8万公里的云计算园区，公司现有基础资源估计能够支撑6万个机柜的建设。凭借“宝之云”强大的服务能力已经拥有阿里巴巴、中国盐业总公司、中信大锰等一大批政企客户，公司成功保障了阿里双十一、双十二的网络通畅运行，没有出现服务间断，得到了客户的肯定。公司的宝之云一期、二期项目分别计划建设近4000个机柜，一期已经交付，2015年1月公司非公开项目募集资金，建设9500个大型IDC机柜，2015年10月公司发布重大合同公告投资建设的宝之云IDC三期(1号楼)项目，定制化数据中心资源约4,000个机柜。公司宝之云项目的不断交付将增厚公司利润，未来将是公司业绩增长主要动力。

　　云计算、车联网、智能工厂等创新业务多点开花。宝之云IDC三期项目的启动建设标志着云计算业务模式、核心技术和服务能力日趋成熟，在IaaS/PaaS/SaaS领域提供完整的企业私有云业务。车联网业务在“两客一危”、新能源汽车监控、汽车共享等领域成功实施了一批高质量的项目，市场认可度进一步提高。医药行业市场得到巩固，形成了医药MES解决方案。公司以宝钢为应用基地，探索构建以CPS为核心的智能工厂，策划落地工业4.0项目，在无人行车以及机器人方面皆有成效。

　　维持“增持”评级，基于对公司IDC业务发展的判断，维持EPS预测，给予2015、2016、2017年EPS1.05元、1.36元、1.89元。


　　桑德环境：清华控股正式入主，加速业务整合
　　机构：信达证券股份有限公司
　　事件：桑德环境2015年10月31日发布2015年三季报。2015年1-9月公司实现营业收入41.59亿元，同比增加44.98%；实现归属于母公司的净利润6.17亿元，同比增加20.41%；基本每股收益0.73元。

　　点评：
　　业绩稳步增长，各板块齐头并进。报告期内，营业收入较上年同期增加44.98%，主要系固废处理业务、新环卫一体化和再生资源业务增加所致。公司近年来致力于推进从固废投资运营商向综合化环境服务商的转型。报告期内，传统的固废、水务板块业务保持持续增长，环卫、再生资源板块也取得积极进展，呈现四大业务板块齐头并进快速发展的良好局面。

　　业务整合加速，打造环保大平台。15年9月，桑德环境设立天门景清环保能源有限公司、鹤峰桑德德瑞水务有限公司，分别实施公司在湖北的生活垃圾焚烧发电项目和污水处理工程项目；拟以4476.6万元收购邢台恒亿60%股权，以3600万元收购河南艾瑞环保100%股权，拓展公司在电子废弃物方面的业务能力；并设立全资子公司桑德(天津)再生资源投资控股有限公司和控股子公司福州桑德绿动公司，分别经营项目投资管理和再生资源回收业务。10月，公司继续扩张步伐，拟在香港设立全资子公司“桑德香港”、在天津设立“启迪桑德融资租赁公司”、在湖北设立“荆州陵清生物”，并增资“兰陵兰清公司”，拓展公司在再生能源进出口贸易、融资租赁、生活垃圾投资管理和餐厨垃圾处理方面的相关业务。公司近期业务整合加速，正在完成其建立环保业务大平台的愿景。

　　清华控股正式入主，管理层全面整合。2015年9月21日，桑德集团收到中国证券登记结算有限责任公司出具的《过户登记确认书》，将其所持252,179,937股份转让给清华控股及其一致行动人的股份转让事项已经正式办理完成相关过户登记手续。本次股份过户手续完成后，启迪科服成为公司控股股东，公司实际控制人变更为清华控股。9月29日，公司召开董事会通过决议，拟变更公司名称为“启迪桑德环境资源股份有限公司”，并提名王书贵先生、曹达先生、袁桅女士以及韩永先生为公司第八届董事会非独立董事候选人；以上重大决议在10月20日的股东大会中已审议通过。王书贵先生是现任启迪控股副总裁，启迪科服总经理；其余提名董事均为清华控股高级管理人员。管理层的变动实现了清华控股对桑德环境的进一步整合，桑德环境可能成为清华系唯一环保上市平台，技术与资产的整合前景广阔。

　　盈利预测及评级：根据当前股本，我们预测桑德环境15-17年摊薄每股收益分别为1.33元、2.02元和2.29元，以2015-10-30收盘价计算，P/E分别为29X、19X、17X，维持 “买入”评级。

　　风险因素：政策风险；项目风险；财务风险；行业竞争加剧风险。


　　通化东宝：三季度利润高增长，长期投资价值突出
　　机构：国金证券股份有限公司
　　业绩简评
　　通化东宝发布三季报，收入12.39亿元，增20.4%；扣非净利润3.56亿元，增65.9%；每股收益0.34元，略超预期。第三季度单季度收入4.58亿，增长22.8%；净利润1.26亿，增长80%。

　　经营分析
　　胰岛素维持稳定增长，费用及税收政策变化使利润高速增长。我们预计胰岛素销量增长20%左右，税收政策调整使出厂价略有提高。三季度单季度收入增速略快于上半年，经营趋势良好。公司整体毛利率达到74%，比去年同期提高4.86个百分点，主要是胰岛素出厂价格的提升以及规模效应的体现。销售费用率为28.8%，比去年同期降低3.32个百分点，主要与公司的销售模式、结算等相关。管理费用率降低1.2个百分点，主要是规模效应体现。财务费用略有提升。产品的提价及经营效率的提高，使公司扣非净利润增速达到66%，超出市场预期。我们认为四季度公司在销售费用、管理费用等方面会有一定提升，但是利润预计仍然会维持较快增长。

　　厚积薄发，糖尿病平台建设开启。公司是国内的糖尿病领域的专家型企业，具有最全的产品线及储备，具有最优质的医生资源。公司增发公告的募投项目主要是糖尿病平台建设，我们认为公司是在进一步整合行业资源，构筑行业生态圈。平台的核心是医生，东宝多年来的医生资源积累是平台成功的关键因素。平台建设完成之后，在医患交流和互动的同时，不仅可以促进公司产品的销售(胰岛素注射笔、针头、血糖监测等)，还可以产生大量的数据，对未来商保的发展非常有益。

　　发展逻辑清晰，长期价值突出。我们此前发布过公司的深度研究报告，认为从行业空间、公司积累、治理转变等角度，公司都具备突出的长期投资价值。我们认为公司发展短期看二代胰岛素的增长，中期看产品线的丰富，长期看平台建设。公司的长期价值在于其平台价值，我们报告中写到的“东宝优势、全球资源”就是对平台价值的理解。公司在糖尿病领域生态圈的构建，将进一步强化自身的竞争壁垒，分享全球领先企业在该领域的技术进步。

　　盈利预测
　　我们暂时维持2015-2017年每股收益0.39元、0.50元、0.66元的盈利预测。

　　投资建议
　　当前股价对应2015-2017年动态市盈率分别为：67倍、52倍、39倍，我们看好公司所处行业的发展前景、公司的竞争优势、产业地位，维持“买入”评级。

　　风险
　　新产品上市时间慢于预期等。


　　美克家居：品牌零售强劲增长，FA+MC落地在即
　　机构：中国银河证券股份有限公司
　　公司披露三季报：(1)公司前三季度实现营业收入19.5亿元， 同比增长4.02%，营业净利润2.52亿元，同比增长42.7%，归母净利润2.0亿，同比增长35.5%，净利率10%，同比提升2.4pct；(2)15年Q3营业收入7.4亿元，同比增长8.9%，营业利润9728万元，同比增长48.6%，归母净利润7451万元，同比增长34.9%；(3)公司未对2015全年净利润进行预测。

　　品牌零售强劲，多品牌战略持续推进：三季度实现9%增长，考虑公司2014年8月份才彻底取消OEM 业务(2014年收入占比7.1%)，快速增长说明内销零售业务推进顺利，美国房地产出口复苏也带动批发家具产品出口有所回暖。公司目前正转型成为内销为主的高档品牌家具企业，2015H1零售业务收入9.48亿元，同比增长20.7%，自2012年以来持续提升，2015H1美克美家品牌门店达到79家，其中17家老店升级，新开5家门店， 覆盖了23个省份的46个城市， ART 门店达到34家，其中上半年新开12家门店，共计9200平方米。预计美克美家全年门店80-85家，ART 全年70-80家，多品牌战略持续推进。

　　业务结构改善产品盈利能力提升，多品牌扩张初期期间费用加大：公司前三季度毛利率59.9%，同比提升7.9pct，主要原因是公司退出低毛利率OEM 业务导致业务结构有所改善，销售费用率35.3%，比去年同期提升2.7pct，其中工资及附加占收入比重13.18%，同比提升2pct，资产使用费占收入比重8.4%，同比提升1.4pct，财务费用率1.37%，由于各项借款增加同比提升0.67pct。公司上半年营业利润率12.4%，同比上升3.4pct， 盈利能力提升明显。

　　多品牌发力造成现金流周转较大压力，FA+MC 或改变市场预期： ART、Rehome 等多品牌发力意味着门店快速增长和工厂配套备货迅速增加，备货短期无法短期通过现有非成熟门店快速销售体现为营业成本，因此体现为存货占据现金，公司存货周转天数从2012年的288天开始上升，2015年前三季度存货周转天数为503天，环比有所降低但同比仍多出154天，2015H1库存商品13.44亿元(2014H1,10.9亿)。公司净经营性现金流为1.69亿元，但剔除其他与经营活动有关的现金流为6.18亿元(根据2015H1附注，该部分为控股股东美克投资集团流动资金周转金增加)后为负值，但从历年观察四季度股东会从四季度销售回款中抽回该笔周转资金，全年该临时周转资金对现金流影响不大，经营性现金流入流出预计维持弱平衡；公司上半年投资性现金流-2.4亿元，较去年同期降低约0.9亿元，新增零售店面装修、集成供应链整合工程及工厂FA 自动化项目投入等在建工程是主要原因；预计未来随着加盟店收入占比提升，公司国家级智能试点项目(FA+MC)2015年年底上线投产，预计可能对公司资金回笼效率、产能释放、品质控制、成本压缩有大幅改善。

　　美克美家品牌沉淀具备长久生命力，经济正常下终端零售增速20%值得期待：我们看好美克美家品牌积淀形成的长久生命力，这种品牌积淀的背后是多层次的，包括设计研发、生产加工、终端零售、以及贯穿于其中体现出的品牌内涵和精髓。结合“美克美家”历史经营情况，以及价格带拉宽(推出价格带更高的黑标产品、价格带更低的面向普通大众的产品)、家居转型下多品类的增加(窗帘、床垫等，目前家装饰品占10%，期望未来可以提高到20%，美国是40%)等带来的客单价提升，考虑到目前80家左右的渠道数量，在经济正常情况下，“美克美家”实现终端20%左右的复合零售增速是值得期待的。

　　转型打造管理与品牌优势，中高端品牌内销持续推进：公司三阶段发展培育深厚的制造、管理、品牌优势，2000-2008年外销为主铸就一流生产能力，2009-2013年大力转型规范内部流程奠定管理优势，收购美国品牌打造设计门槛，建立多层次产品销售战略，2014年起加速推进中高端品牌内销发展，2014年5月A.R.T首家加盟店开店，店面数稳健增长，单店收入预计仍处上升期，美克美家直营店数量稳步增长，首家YvvY与Rehome 门店依次落地。

　　提升后端生产制造能力，布局家居生活与家居金融：公司下气力提升生产制造能力，在2012年斥资约3.5亿元开展FA(自动化生产)+MC(大规模定制项目)，该项目被工信部认定为“家居用品制造智能车间试点示范”项目，公司是唯一获此殊荣的家具企业，项目落地后对生产端改善可期；公司布局泛家居产业链，通过参股小窝金融对接装修客户与装修贷的风险错配需求；通过与IBM及苹果公司联合开发旨在提升零售店体验的MobileFirst合作项目涉足家居生活，打造更为立体时尚的门店体验。

　　盈利预测与投资建议：预计公司收入同比弹性在2016年开始显现，ART 开店速度与单店迈向成熟运营的收入同比增速可能超预期2015-2016年营业收入为28.4亿元、33.2亿元， 高毛利零售业务快速增长，产品结构改善推动盈利向好，结合公司历史正常年份Q4利润占全年利润30-40%，预计归属于母公司净利润为3.0、3.7亿元，对应EPS 为0.46、0.57元，同比增长28.5%、23.7%，当前97亿市值对应32倍市盈率，维持推荐评级。

　　风险提示：经济低迷导致中高端消费不及预期。


　　浦发银行：规模稳定增长，不良压力持续
　　机构：浙商证券股份有限公司
　　前三季度公司业绩增速超过中期水平，拨备计提仍然审慎。

　　前三季度公司实现归母净利润同比增长7%，增速高于中期水平。第三季度业绩同比增长9%。业绩增长的主要驱动为中间业务收入、成本收入比下降。前三季度拨备计提同比增长82%，第三季度同比增长100%，但环比下降3%。信贷成本环比下降11BP，拨备覆盖率较中期小幅提升约3个百分点至249%。第三季度信贷成本的下降致拨备前利润由环比仅1%提升4%的水平。

　　第三季度NIM 较为稳定，环比下降4BP.
　　主要是第三季度生息资产规模增速环比没有下降，以及依然选择配置贷款和非标投资等高收益资产。由于二季度公司加大了公司存款的吸收，环比一季度增长7%，三季度公司的存款总额基本没有增长。

　　第三季度仍加大核销，不良压力持续。

　　三季度末公司的不良率较中期提升8BP，不良贷款增速较中期下降约6个百分点。第三季度公司的不良净生成率为1.24%，较二季度小幅提升2BP，一方面是公司三季度核销的规模较二季度有明显的增长，另一方面中报时期我们提出的中期关注贷款向下迁徙的压力以及逾期增长较快对不良新生成的压力的影响。三季度末关注类贷款的占比继续提升，不良的压力还要持续。

　　盈利预测及估值
　　上半年公司综合化经营和互联网金融上都有较大突破，收购上海信托(目前已得到证监会批准)、推出“SPDB+”浦银在线互联网金融服务平台，打造全新的“线上浦发银行”。维持之前对公司的盈利预测，预计公司2015-2016年实现净利润同比增长8.4%、16%。对应目前股价，2015年PB 为0.98X，估值优势明显，看好公司互联网金融、零售金融的改革，同时具有国企改革、混业经营的预期，维持公司买入的投资评级。