第三季度增速有所放缓。公司1-9 月实现收入6113.42 亿元，同比增长8.0%；实现归属于上市公司股东的净利润190.44 亿元，同比增长12.7%；扣非后净利润188.97 亿元，同比增长15%；每股收益0.63 元。业绩稳步增长的主要原因为地产业务快速增长。公司第三季度收入1976.09 亿元，同比增长3.62%；归母净利润53.11 亿元，同比增长4.41%，增速有所放缓。

　　毛利率保持稳定，现金流情况显着改善。前三季度公司毛利率11.44%，较去年提升0.05 个pct；三项费用率为2.77%，同比下降0.02 个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动0.05/-0.06/0 个pct。销售费用率提升的原因为地产业务销售扩大。投资收益下降55%，主要为地产联营合营公司盈利增速放缓及投资股权比例下降所致。经营性现金流现金流为-155.35 亿元，较去年流出445 亿显着改善，主要原因为公司进一步完善优化了现金流考核方式，更加侧重月度、季度的过程管控。

　　新签订单降幅有所收窄，新开工面积数据改善，地产销售保持快速增长。公司1-9 月建筑业务新签合同额9552 亿元，同比下降3.3%，较1-8 月降幅收窄0.2 个pct；其中9 月单月新签合同额896 亿元，同比下降0.55%，较8 月份单月下降8.04%有明显好转。从业务分部上来看，房屋建筑/基础设施/勘察设计分别新签8004/1491/57 亿元，同比变化-5.1%/9.2%/-20.6%。1-9 月新开工面积同比下降28.34%，较1-8 月降幅收窄3.6 个pct；其中9 月单月新开工面积同比上升16.22%，较8 月份单月新开工增速下滑45.47%显着改善。1-9 月房地产业务累计合约销售额1011 亿元，同比增长19.4%，合约销售面积881 万平方米，同比增长26.9%，仍然保持较快增速。

　　一带一路带动海外订单高速增长，综合优势强大全方位把握国家战略。公司具备建设领域的全产业链布局，海外经营历史悠久，布局广泛，盈利能力突出，充分把握一带一路国家战略方向，海外订单实现高速增长。1-9 月新签海外订单681亿元，同比增长50.3%；其中7-9 月新签282 亿元，同比大增338.5%。同时公司积极拥抱PPP 模式推广大潮，寻找新增长点，报告期内签下福州海峡文化艺术中心、重庆红岩村桥隧等PPP 项目。另外国企改革持续推进下，公司旗下业务板块也极具专业化运作潜力，经营效率仍有极大提升空间。

　　投资建议：我们预测公司2015/2016/2017 年EPS 分别为0.85/0.94/1.06 元，当前股价对应三年PE 分别为7.3/6.6/5.8 倍，估值较低，给予目标价7.8 元(2016年8 倍 PE)，“买入-A”评级。风险提示：宏观经济持续下行风险

(责任编辑：DF078)