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　　三全食品：主业利润率爆发在即，鲜食、半成品扩张可期

　　机构：平安证券有限责任公司

　　投资要点

　　平安观点：

　　摘要：三全食品前期市场投入效果逐渐累积，随着14年扰动因素明显改善，我们判断主业净利率4Q15开始大概率快速回升。鲜食机三代机升级在即，新增早餐、饮料可能助力鲜食机项目可持续发展，且17年盈利可期。顺应中国食品工业化发展大势，三全已开始尝试牛排、匹萨，凭借渠道、品牌、工厂优势，通过半成品品类扩张，未来有成长巨头的潜力。

　　投入效果逐渐积累，扰动因素改善，主业净利率4Q15开始大概率回升。公司10年开始主业大量投入，包括大规模扩充销售队伍、渠道下沉精耕细作、投入费用提升品牌形象、全国扩建产能等，奠定良好市场基础，市占率持续提升，但费用率大增挤压利润空间。14年市场出现扰动因素：思念降价加剧竞争、三全渠道拆分产生负面影响、收购龙凤亏损，抑制了利润率拐点的出现。我们判断当前扰动因素已出现明显改善，公司前期大规模投入阶段已过，效果逐渐积累，主业净利率4Q15开始大概率回升。

　　行业稳定增长，公司品类扩张符合食品工业化发展趋势，具有成长巨头潜力。预计行业未来收入增速5%-10%，主要来自于一二线城市产品结构改善，以及三四线城市渗透率提升。公司利用自身渠道、品牌、工厂优势进行半成品品类扩张，15年已尝试开发新品牛排、披萨等，长期看符合食品工业化发展大势，具有成长巨头的潜力。

　　鲜食机升级在即17年盈利可期，公司计划定增用于产能扩张。鲜食机升级在即，将新增早餐、饮料等品类，可能推动项目可持续发展，估计17年实现盈利。三全利用生产优势进行产业链垂直整合，打造鲜食平台提供综合餐品解决方案，长期价值看好。公司计划定增募集11.2亿用于新建华南、西南、华北基地27万吨产能，产能扩张将助力新老业务齐头并行。

　　盈利预测与估值：预计公司15-17年实现EPS0.10、0.27、0.45元，同比分别增3%、159%、68%，最新收盘价对应PE为111、43、26倍，由于15年利润未能充分释放，因此15年PS比PE更有参考价值。15年预计三全PS2.0倍，低于休明2.6倍、双塔13.7倍PS，也低于食品龙头平均4.2倍PS水平。

　　考虑到：(1)主业净利率爆发在即；(2)鲜食机升级后将推动鲜食项目持续发展；(3)半成品品类扩张顺应食品工业化发展大势；(4)公司定增在即具有业绩释放动力，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：主业销售不达预期与食品安全亊件。

　　得润电子：定增价下修显决心，车联网事业再发力

　　机构：国联证券股份有限公司

　　事件：

　　11月24日，公司发布公告称：(1)下修定增预案价格为33.06元，占发行后总股本的比例不超过16.26%；(2)与太平洋保险在线服务科技有限公司共同成立合资公司，共同开拓车联网市场。

　　点评：

　　下修定增价显决心。公司下修定增价格，由之前的57.83元调整为33.06元，占发行后总股本的比例由不超过9.99%增加到不超过16.26%，募集28.9亿投向FPC产能扩建、USBType-C连接器建设、车联网和新能源及智能汽车硬件等项目。此举显示出公司看好募投项目的发展前景，坚定了对发展战略和前进道路的决心。

　　消费级连接器放量在即。FPC下游智能硬件应用持续需求持续增强，智能终端产品层出不穷，长尾效应明显。公司FPC产品的软硬结合板技术优势明显，随着公司FPC产能的扩大将业绩凸显；Type-C技术已经被主流厂商认可，公司作为国内少数掌握该接口标准的连接器厂商，将首先获益。

　　车联网领域再发力。未来几年我国UBI车险市场即将迎来高速发展期，以20%左右的渗透率计算，UBI车险在2020年左右有望达到近823.8亿元的市场规模，公司此次与太保在线共同投资设立合资公司，将充分利用控股子公司MetaSystemS.p.A。在车联网产品技术及运营方面的成熟经验与全球领先优势，有效发挥太保在线丰富的客户资源与市场优势及其丰富的保险运营经验，优势互补与资源共享，大力发展国内车联网业务，实现长期共赢发展。

　　维持“推荐”评级。预计15、16、17年EPS分别为0.28元，0.45元，0.67元，对应的PE分别为142倍、88倍、60倍。我们看好公司FPC和Type-C等领域的发展前景，以及车联网事业的拓展空间

　　风险提示：下游企业增速放缓导致对公司产品需求不足的风险；

　　新设企业整合过程缓慢导致产能释放迟缓的风险。

　　新宝股份：品类延展+内销拓展，公司稳健增长可持续

　　机构：渤海证券股份有限公司

　　投资要点：

　　小家电出口龙头，品类拓展促进出口规模持续增长

　　公司以小家电出口为主，外销贡献的收入占比在九成左右，品类涉及咖啡机、热水壶、搅拌机、打蛋器、多士炉、面包机等。外销的持续增长一方面来自原有品类规模的扩大，另一方面受益于例如家居护理电器、婴儿电器、个人护理电器等延展新产品带来的增量。成本方面加强生产精细化管理，优化产品生产流程，产品平台化建设有所加速，标准化增加后有利于成本的进一步降低。

　　内销市场稳步增长

　　目前国内市场的收入占比已经从2013年7.13%的水平提升至了9.37%，内销产品的毛利率水平明显优于出口，占比提升有利于拉动业绩改善。公司内销采用了电子商务、电视购物等新兴渠道，以自主品牌“东菱”来开拓国内市场，例如面包机等销售较为亮眼；未来公司会进一步增加内销的产品品类，例如胶囊咖啡机等。

　　强大的研发实力支撑产品竞争力

　　公司拥有行业领先的小家电技术体系，拥有专利千余项，其中发明专利百余项，近两年研发投入在营业收入中的占比均在3%以上。小家电更新换代迅速，新功能和新应用导致新品种层出不穷，公司研发和技术人员共计千余人，强大的研发设计能力保障了不断推出符合市场需求的新产品。

　　公司近三年来的营业收入年复合增长率4.9%，归属于上市公司股东净利润年复合增长率9.5%，增长稳健，考虑到公司所处的小家电行业更新换代快，市场空间广阔，公司目前估值水平具有较高安全边际，给予公司“买入”投资评级。

　　风险提示：欧美市场需求严重下滑

　　南方泵业：全产业链布局初见成效，斩获首例PPP订单

　　机构：光大证券股份有限公司

　　签订战略合作协议，斩获首例PPP订单：

　　公司与北京中咨华宇环保技术同河北省承德市隆化县人民政府签订战略合作协议，包括《河北省承德市隆化县自来水及污水厂PPP项目合作框架协议》及《河北省承德市龙华京津水源涵养地七家茅荆坝区域环境综合治理PPP项目合作框架协议》，项目投资总金额约为5亿元。其中包括隆化县第一污水处理厂、隆化县庙山污水处理厂、隆化垃圾处理厂、隆化县自来水厂、隆化县东供水(企业生产用水)的管理等项目建设，涉及投资额约4亿元；还包括七家茅荆坝区域10000吨/日污水处理厂及20KM给排水管网建设、农村垃圾集中收储、连片整治工程等项目建设，涉及投资额约1亿元。

　　全产业链布局初见成效，前端咨询+环境医院模式将助推业绩高速成长

　　我们认为公司继收购金山环保、拟收购中咨华宇后，从中游设备制造到水污染、环境治理产业链全布局初步完成，前端咨询+环境医院模式正式推出，并在1月内斩获公司首例水治理、环境治理PPP订单，预计未来该模式还将加速推广，助推公司业绩持续高速成长。

　　估值与评级

　　公司15年起内生+外延齐发力，水泵产品种类、应用多元化+持续并购环境治理相关标的，预计公司15-17年净利润分别为3.67/4.78/6.39亿元，EPS为0.94/1.44/1.93元(考虑金山16年并表)，分别对应当前股价的49/32/24倍PE，若2016年成功以现金收购华宇环保，16-17年EPS将分别提升至1.7/2.26元，对应PE为27/20，我们认为公司估值低、且受公司前端咨询+环境医院模式顺利推广，未来还有望接入更多PPP、海绵城市等大型项目，业绩存在超预期可能，给予公司16年EPS(暂仅考虑金山)的40倍PE，对应目标价为57.62元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　公司项目落地、订单执行进度不如预期。

　　多氟多：核心技术获大奖，全年净利预计同比增8倍

　　机构：华金证券有限责任公司

　　事件：2015年11月21日公司发布公告称，其“锂离子电池核心材料高纯晶体六氟磷酸锂制造关键技术开发及应用”成果，在今年11月18日召开的全国石油和化工科技创新大会上，获得由中国石油和化学工业联合会颁发的科技进步奖一等奖。

　　高技术壁垒构建护城河，六氟磷酸锂持续涨价超预期：六氟磷酸锂是锂电池电解液重要原材料，技术壁垒较高，核心技术成果获大奖是对公司高质量的产品、研发水平和创新能力的认可，是对公司为推动行业技术进步和产业发展所作努力的充分肯定。2015年以来六氟磷酸锂价格持续上涨，已由年初的8.5万元/吨上涨至15万元/吨，涨幅高达76.5%。四季度新能源整车进入放量冲刺阶段，需求量预计仍将保持50%以上的增长，供不应求的局面短期仍难以解决，预计涨价仍将延续。

　　整车两车型入选工信部补贴目录，全产业链布局聚焦新能源汽车：子公司红星汽车产品红星牌厢式运输车、纯电动乘用车近日入选工信部《道路机动车辆生产企业及产品》(第278批)新产品目彔，其中纯电动乘用车入选工信部《节能不新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目彔》(第75批)。公司今年并贩了红星汽车，计划2015-2017年汽车产量为1千辆、1.4万辆、3万辆，并启动年产10万辆规模的新项目建设，今年还拆除了表现低迷的氟化铝生产线，扩建六氟磷酸锂生产线，年产能从2200吨增加到5200吨，明年预计达到6000吨。锂电池目前产能1亿Ah，扩产后明年年底预计达6亿Ah。加上早期布局的电机电控，公司已实现“六氟磷酸锂-锂电池-整车”的产业链闭环布局，整车明年有望成为新的利润增长点。

　　三季报成绩单靓丽，全年净利预计同比增长8倍：公司前三季度实现营收14.65亿元，归母净利润2912万元，同比增187%，主要由于六氟磷酸锂持续涨价提升其盈利能力，预计2015年度实现归母净利润3800-4010万元，同比增长800%-850%。

　　投资建议：预计公司2015-2017年EPS分别为0.27、 1.12、1.84元，对应PE分别为227、54、32.8倍，继续给予“买入-A”评级，6个月目标价为90元。

　　风险提示：产能扩张不及预期；六氟磷酸锂产品价格大幅波动。