“开门红”部分产品是否销售取决于营业税征收规定。1)2015 年 8 月财政部发布《关于一年期以上返还性人身保险产品营业税免税政策的通知》，一年期以上返还性人身保险产品取得的保费收入免征营业税。其中，一年期以上返还性人身保险，是指一年期及其以上返还本利的人寿保险和养老年金保险，以及一年期及其以上的健康保险。2)财政部的规定本意在于改变此前寿险产品需要先交税再退税的麻烦，为保险公司提供便利。但因为财政部使用的是较早前保监会的寿险产品分类，使得近年来“开门红”主推的普通年金类保险产品需要缴纳 5%-6%的营业税，而且因为都是期缴产品，若每年保费都交营业税，这部分产品的利润率将为负。3)目前几大保险公司正在与保监会和财政部沟通，是否会有变数现在还没有定论。如果确定征税，预计公司将不销售此类产品。

　　“开门红”将加大健康险销售力度。1)加强健康险的销售力度，主要为重疾类产品。2015 年三季度试销“健康无忧”，销售情况超公司预期，预计将在 2016 年“开门红”期间主推。健康险价值率高，但件均保费较低。2)普通年金产品是否销售取决于税收政策。3)银保渠道利润率较低的高现金价值趸缴产品销量将有所下调，未来也会进一步减少规模。

　　再投资压力略小于同业。公司过去几年依然致力于建立资产负债匹配和平衡，战略性的投资大量长久期、高收益的金融资产品，未来将明显受益。1)目前债券收益率较低，预计不会增配。2)未来进一步加强多元化投资，如非上市公司股权、境外投资等。3)权益类投资会关注机会，但预计配臵比例大幅提升的可能性不大。

　　新华弹性较高，预计未来将受益于市场上涨和行业政策利好。上半年健康险税收优惠已出台，预计上海税延养老试点或将陆续出台，新华保险布局养老产业和健康产业领先同业，公司在四家上市公司中市值最小且杠杆率和弹性最高，预计将受益于未来市场上涨和政策利好。

　　“买入”投资评级。公司在连续两年业务调整后，2014 年和 2015 年的净利润和新业务价值终于获得大幅上涨，基本面显著回暖。再考虑到公司杠杆率最高，弹性最大，将受益于市场上涨和行业政策利好，给予推荐。预计公司 2015、2016 年净利润分别为 108 亿元、126 亿元，对应 EPS 3.46 元、4.04 元。目前公司股价对应 15 PEV 为 1.2 倍，给予公司目标价63.60 元/股，对应 2 倍 15 PEV，“买入”投资评级。

　　风险提示。权益市场下跌导致业绩估值双重压力。

　　(非银行金融团队孙婷)

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