中兴通讯

　　中兴微电子获国家基金青睐，未来将领跑移动通信芯片领域

　　自从 2014 年国家集成电路产业基金成立以来，已经先后入股注资了产业链里包括设计制造封测等一系列的公司。大基金的一个投向原则，就是扶持行业的龙头公司。此番入股中兴微电子，也是基于同样的考量。作为整机商，拥有自主设计能力的集成电路公司，打通上下游产业链的供给和需求。大基金的此番入股，充分彰显出国家对于通信类芯片自主设计的重视程度，我们有理由相信在未来的移动通信芯片领域中国芯片将脱颖而出。

　　中兴微电子承诺 2017 年收入不低于 64.8 亿元

　　中兴微电子 2015 年上半年收入 28.1 亿元，净利润 2.73 亿元，中兴微电子承诺2015 年至 2017 年合并利润表收入持续增长，请 2017 年收入不低于 64.8 亿元。

　　“创新驱动”的典范

　　中兴通讯在微电子、智慧城市、新能源汽车无线充电等领域，战果显着。本次国家集成电路产业基金的大额注资，本身就是对中兴通讯集成电路业务发展的肯定。同样在智慧城市领域，中兴通讯发布智慧城市 2.0 方案，中兴通讯智慧城市项目已经遍布全球 40 个国家，主导参与了 140 多个城市的智慧城市建设，是全球智慧城市建设的重要推动者。中兴通讯大力推进新能源汽车无线充电的产业化进程，公司拥有新能源汽车无线充电的核心专利，牵头组建新能源汽车无线充电产业联盟，在成都和襄阳成功实现商用，并在多个城市成功布点，中兴将有力助推新能源汽车产业的发展。

　　盈利预测及估值

　　我们预计 2015-2017 年，公司 EPS 分别为 0.9 元，1.15 元和 1.38 元，对应 PE分别为 20 倍，16 倍，13 倍，从目前来看，股价处于低估状态，维持“买入”评级，建议积极关注。

　　浙商证券杨云

　　融合创新，国内职业教育新势力

　　世纪鼎利

　　“网络优化+职业教育”双主业，产教融合驱动未来发展。公司作为网优领先的服务商，结合 I.T 产业的技术和资源优势，产教融合创新发展职业教育，作为重要战略。教育业务增长强劲，收入和业绩占主营业务比重约为 36%和 47%，未来比重将进一步提升。同时传统网络优化服务业务继续保持增长，公司对通信服务业务部分产品线和运营架构的优化、调整成效显着，并积极拓展运营商大数据等新电信业务，经营情况进一步向好。

　　定位职业教育：经济转型期的教育蓝海。公司大力发展职业教育的战略，正与当下中国经济结构调整相契合，中国经济转型升级需要技术型操作人才。国家十三五规划建议中提出：建设现代职业教育体系，推进产教融合、校企合作。创新型国家建立，人才为先，教育为本。德国职业教育先进理念和经验值得学习。中国 15 岁以上人群受教育程度远落后于发达国家，受教育程度低、就业难、创新技能催生职业教育的大发展。据预测未来 5 年每年职业教育经费总投入均超过 4000 亿元，2020 年有望达到 5506 亿元，教育改革有望从职业教育突围。世纪鼎利在该领域先发优势明显。

　　再次开启资本运作，持续加码教育业务战略布局。 公司依托智翔信息不断探索职教新模式，利用双方优势，产学结合打造人才供应链平台。线下 2所鼎利学院运营良好，拟增资 2.13 亿元，对原有 2 所扩大投资，并向全国推广，2016 年将新增 6 所鼎利学院和 1 所政府就业型基地，构建以鼎利学院为基础的职业教育生态圈。2016 年将开始分批正式运营，为打造职业教育 O2O 奠定坚实的线下基础。近期又筹划拟 4-5 亿元收购某教育机构，可以看出公司做强做大的决心。考虑外延以及未来在线教育战略，我们预计公司教育业务，到 2020 年利润将达到 3.18 亿元，估值和业绩弹性较大。

　　投资建议：世纪鼎利“通信+教育”双主营驱动业绩高增长，转型职业教育领域前景广阔，大股东及管理层积极增持显信心，近期公司加码教育布局， 看好公司执行力及长期发展。我们预计 2015-2017 年净利润分别为 1.18亿、 1.58 亿和 2.02 亿，对应 EPS 分别为 0.47、 0.63 和 0.81 元。给予“买入-A”投资评级，采用分部估值，累加目标市值 137 亿。

　　安信证券李伟

　　收购新能源汽车领军者“九龙”，助力公司业绩腾飞

　　江特电机

　　公司是国内特种申机领先企业，拟以 29.1 亿收购九龙汽车 100%股权(已完成 32.65%)。公司外延并购力度，协同效应显着，我们看好公司未来发展。

　　投资要点：

　　九龙为新能源客车的领军车企，联手江特，增长潜力巨大。 公司新能源汽车车型有 E6/E7/E8/E66， 截至 10 月，公司新能源汽车产销量已达 4,465 辆(主要车型补贴为 30 万/辆) . 1。明年将推出 C6/F6/E4.4，形成覆盖商务用车、政府公车、与用车、物流车的产品体系。 2。在成本控制方面，公司将自制集成核心零部件(包括 BMS、申池 PACK、主/辅申机控制器、高压配申盒) ，明年投产，可降低成本 1 万/辆；公司明年将不 LG 合作，进一步降低申池成本。 3。市场拓展方面，公司通过不地方企业合作(如北汽新能源、云南航天、山东中通、广东宏远)以及主动放弃地方补贴而打入地方市场；依靠江特，打入江西市场，如旅游景区。 4。市场竞争方面，公司累计 5 万辆传统车投放市场，品牌口碑效应显着；不竞争对手相比，公司在新能源汽车布局早，推广力度大。 5。公司目前订单饱满，今年将实现新能源汽车产销 5,000 辆，明年完成 1 万辆，公司保守估计(不考虑地补)完成 2015-2017 业绩承诺 2 亿/2.5 亿/3 亿无压力。

　　江特本部新能源汽车电机和碳酸锂支撑业绩增长，整车制造看点足。 1。公司拥有宜春市 2/3 的锂矿资源开采权，明年产能可达 100 万吨，可提炼 5 万吨锂云母，满足 5,000 吨的碳酸锂生产。 目前碳酸锂产能 2,000 吨，明年下半年8,000 吨产能释放，按照 6 万/吨，明年可贡献 2 亿收入。 2。公司新能源汽车申机增长迅速，70%产品销售至上海大郡，今年营收可达 1 亿。 3。公司整车制造基地江特申动车以代步车为主，正在甲请申动乘用车生产牌照；宜春客车以生产公交大巴为主，产能 3,000-5,000 辆，预计明年建成投产，抢占江西市场。

　　给予强烈推荐评级。 假设明年增发完成(增发 2.33 亿股) ，且米格和九龙并表，预测公司 15-17 的 EPS 分别为 0.05/0.35/0.48 元，对应的 PE 为371/49/35 倍。我们给予明年 57 倍的 PE，对应目标价为 20 元，强烈推荐。

　　中投证券张镭，阮巧燕

　　电子信息化再下一城，“三剑”合并深化产业布局

　　雷科防务

　　事件： 公司拟以 89,500 万元的价格向奇维科技全体股东发行股份及支付现金购买其合计持有的奇维科技100%的股权； 其中 60%以发行股份支付， 40%以现金支付。本次发行股份购买资产(募集配套资金除外)涉及的发行发行 A股股票数量合计为 15,208,156 股。 同时，公司拟向不超过 10 名其他特定投资者发行股份募集配套资金 89,000 万元，募集配套资金总额不超过拟购买资产交易价格的 100%；配套资金拟用于支付购买标的资产的现金对价、支付本次交易中介机构费用、奇维科技固态存储产品规模化生产项目、上市公司及其子公司运营资金安排。

　　收购奇维科技， 电子信息化再下一城

　　公司继并购北京理工雷科电子信息技术有限公司和爱科特公司后， 再次收购奇维科技，意在将电子信息化产业做强做大。 标的公司奇维科技专业从事嵌入式计算机、固态存储设备的研发、生产、销售和服务，致力于嵌入式技术、固态存储技术在机载、舰载、弹载、车载、地面等多种武器平台上的应用。奇维科技2013 年度、 2014 年度、 2015 年 1-9 月分别实现净利润 275 万元、 585 万元、808 万元。交易对方承诺，奇维科技2016 年至 2019 年扣非净利润分别为 4500万元、 6000 万元、 7800 万元、 9600 万元。 其主营业务嵌入式系统是信息化核心基础产业，具有军品生产的完全资质，盈利能力优秀。此次收购有利于公司稳定军工电子信息领域市场地位，强化公司在军工领域的业务布局，且奇维科技作为军品配套产品供应商，在嵌入式计算机和固态存储领域研发实力突出，技术先进，产品竞争优势显着，将为公司未来培育新的经济增长点。

　　国防信息化建设处于深入发展阶段，信息化基础产业打开成长空间

　　我国军队的信息化建设已从分领域建设为主转为跨领域综合集成为主，目前处于信息化全面发展的起始阶段。 随着电子信息技术的发展，信息化和数字化大潮席卷全球，军队指挥体系和武器装备出现了革命性升级。 嵌入式系统是信息化核心基础产业， 是实现军事装备智能化的关键载体， 新型武器装备的研制以及现有武器的改造均会涉及嵌入式系统的开发与升级。 在国防现代化与信息化建设全面深化的背景下，嵌入式系统应用深度与广度不断扩大，市场前景广阔。

　　维持买入-A 投资评级， 6 个月目标价 70 元。 因目前收购未完成，估值表中算eps 是以原来股本计算。我们拟以收购完成后约 3.6 亿股本及三家被收购公司承诺利润计算， 预计公司 2015 年-2017 年 EPS 分别为 0.24、 0.43、 0.58 元。

　　安信证券邹润芳

　　潜在的塑料包装整合者

　　永新股份

　　发行股份收购新力油墨： 公司公告以发行股份的方式向控股股东永佳集团购买新力油墨 100%股权，交易对价 1.43 亿元，发行价格 14.72 元/股，对应股份数 971.5 万股。永佳集团承诺所获股份上市日起 36 个月内不转让，如交易完成后 6 个月内股价连续 20 个交易日收盘价低于发行价或 6 个月末收盘价低于发行价，锁定期延长 6 个月。业绩承诺： 16-18 年净利润不低于 1350 万元、 1580万元、 1910 万元。

　　新力油墨是永新股份油墨供应商之一： 新力油墨主营油墨生产及销售， 品牌“新彩韵”，产品广泛应用于食品、日化、医药品、纸制品、服装等产品的塑料软包装中。 2014 年，新力油墨营业收入 1.32 亿元，同比增长 5.3%；净利润1113.7 万元，同比增长 4.9%。新力油墨现有油墨产能 8000 吨，并正开展 2 万吨油墨技术改造升级项目，分两期完成，建成后公司产能将达 2 万吨(其中 8000吨为现有产能搬迁)。新力油墨与永新股份同为永佳集团旗下企业，同时，新力油墨是公司主要的油墨供应商， 2013、 2014 及 2015 年上半年向永新销售油墨分别达到 5532 万元、 4634.6 万元、 2233.4 万元，分别占新力油墨销售收入的44.2%、 35.1%、 41.7%，分别占永新股份油墨采购额的 56.07%、 52.43% 和57.40%。收购后，公司向新力油墨采购的金额占公司同类业务的比例将维持当前水平。此次收购对价 1.43 亿元，对应 16 年 PE 约 10.6 倍，收购增厚公司 14年净利润约 7.2%。收购后永佳集团持股比例将由目前的 28.3%提升至 30.4%。

　　塑料包装龙头，正走出低谷： 14 年公司陆续投产了 8 千吨柔印软包装项目及1 万吨新型高阻隔包装材料，今年前三季度公司收入、净利润分别增长 7.7%、18.9%，结束了 13 年以来利润持续下滑的趋势。公司是软包行业龙头企业，与伊利、雀巢、贝因美、美赞臣、统一、卡夫等国际国内知名客户达成稳定的合作关系，客户壁垒高，盈利能力和现金流较好。随着消费者对包装安全、卫生、环保的要求提升，行业集中度有望逐步提升，公司新产品定位中高端市场，顺应包装市场安全、环保的“绿色包装”发展方向，有望长期受益。 15 年公司还将有 0.72 万吨 CPP 薄膜、 5000 吨氧化物镀膜新材料、 1.3 万吨新型功能性包装材料投产。成本方面，目前油价持续下滑，原材料价格低位运行，公司前三季度毛利率 20.2%，同比提升 2.1 个百分点，我们预计公司主业复苏的趋势有望保持。

　　奥瑞金入股，塑料包装整合平台或可期：奥瑞金是国内金属包装龙头企业，近年来大力发展大包装战略，在金属包装、其他包装及上下游产业链持续整合，打造整体包装综合解决方案提供商。前期奥瑞金及一致行动人增持公司 6585 万股，平均成本 19.64 元，占比 20.2%，并购摊薄后占比 19.6%，有望将永新打造成为国内塑料包装整合平台，潜在催化剂值得期待。我们认为奥瑞金与永新的协同效应在于： 1) 服务协同，奥瑞金围绕客户需求不断提升一体化服务能力，逐步布局二维码营销、创意集成等服务模式，有望带动永新通过一体化服务能力及用户粘性的提升； 2) 用户协同，永新的主要用户包括雀巢、贝因美等，奥瑞金的核心客户为华彬、加多宝等，并与一轻集团、中粮集团等达成合作，二者客户重叠度低，且多为有多元化产品线的知名消费品企业，有一定协同效应； 3) 奥瑞金有望帮助永新实现行业整合，提高市占率及竞争力。

　　投资建议： 假设 16 年并表，上调盈利预测，预计 15-17 年营业收入 17.8 亿元、 21.5 亿元、 24.7 亿元；净利润 1.83 亿元， 2.19 亿元， 2.54 亿元；每股收益 0.55 元、 0.65 元、 0.76元；维持“买入-A”评级，目标价 20 元，对应 16 年 EPS 的 30xPE.

　　风险提示：下游客户订单增长疲软， 行业整合存在不确定性。

　　安信证券张妮

　　主业经营稳健，改革落地将增强公司系统竞争力

　　五粮液

　　占公司营收近 7 成的支柱产品五粮液近 2 年半价格一直处于倒挂状态， 普五的价格以及动销情况牵动着每位经销商和投资者的心。 我们认为 2012-2014 年公司业绩的下滑主要是需求不足导致价格的倒挂，经销商亏损出局从而驱动公司销售额的不断走低，普五价格倒挂的水平反映出经销商的渠道动力，也折射出真实的供需，解决普五倒挂问题是当务之急，通过五种解决倒挂方式比较分析我们认为近 1-2 年倒挂难以解决，期待混改新生力量来加速破局， 混改落地将成为公司近期业绩增长的引擎。

　　公司业绩弹性主要来源普五。 目前公司五粮液收入占比 67%，贡献的毛利润占比 81.5%。是公司业绩的核心驱动力。公司价格体系以 52 度普通五粮液为基础， 其余度数产品以作为参照来核定价格， 普五的价格成为公司业绩的重要风向标。

　　我们认为普五的需求不足是导致产品倒挂的核心原因。 我们认为出现一批价比出厂价便宜的核心原因是需求的相对萎缩拉低一批价，而不是公司补贴策略来驱动经销商在成本下之下甩货。出现低价甩货的行为不是公司策略的问题，而是市场的需求不好，经销商不看好后市而套现。从另一层面来讲， 2014 年底补贴取消后，一批价倒挂依旧存在，也说明了政策对倒挂的形成只是表象， 核心还是需求的相对萎缩来推动价格重心的下移。

　　五种方式可解决倒挂。 公司要解决倒挂的方式我们认为有五种方式，控制供给( 1)、调整价格( 2， 3)以及增加需求( 4， 5)，我们对这五种方式各做了利弊、可行性的分析后认为，解决倒挂可行的方式是需求明确提升以及公司渠道力的强化。

　　公司未来 1-2 年可实现正增长，倒挂可缓解但难以解决。 白酒上市公司整体向好，环比增长加速。从公布的白酒上市公司第三季度季报来看，前三季度实现营收 836 亿元，同比增长 5.86%。高端白酒总体向好，全年销量有望实现 5-10%的增长。总体来看高档白酒景气度总体在回升，我们认为此轮回升是 2014 年超跌之后的修复，行业的实质性好转仍需时日。五粮液近期动销数据可观，并且预估明年的基础好于今年，我们认为五粮液未来 1-2 年实现个位数增长的概率较大，倒挂可缓解但难以解决。

　　渠道动力不足的现状短期难以改变，国改可注入新动力来加速解决倒挂。 从公司的报表数据以及一批价格来看，普五的需求回升不强劲，一批价格依旧难以提升， 缺乏利润驱动的团队动力难以释放。而摆在眼前的最大动力则来自于国企改革，通过股权激励方案重新注入动力，打破渠道微利或没利润的桎梏，从而破局倒挂的局面。

　　如能顺利解决倒挂。 将激发优质经销商团队营销动力，吸引新生经销商团队来实现渠道扩充，进而巩固其主导产品在 650 元价位段的核心竞争优势以及浓香型白酒龙头的地位， 在行业无明显增量的现在，强势品牌有望实现快速整合，五粮液如能把握好解决倒挂带来的行业整合机会，未来 3-5 年有望在 4000 亿的浓香型白酒市场中取得 10%以上的市场份额；与此同时，大单品的扩张将提高产品的毛利率。届时，将开启利润新一轮的增长。

　　公司的混改落地将强化公司系统作战能力。 我们认为公司的改革方案引入员工、经销商，有助于公司的政令合一、利益一致，激发公司经营活力。 公司的混改落地将强化公司系统作战能力。公司混改所涉及的三大领域：( 1) 信息化建设项目： 将有助于解决公司信息化程度与消费不匹配问题，提高管理半径，减少库存，降低管理成本。( 2) 营销中心建设项目： 将有助于整合各类营销资源，增强营销管理辐射能力，提升决策速度和管理，实现公司营销组织向中心城市前移。( 3) 服务型电子商务平台： 电商的运营将拉近消费者距离、增加产品曝光度和面市率、树立价格标杆。 公司的混改落地将成为公司业绩加速增长的引擎。

　　我们认为制约公司增长的核心问题价格倒挂近 1-2 年难以解决，需混改来破局， 破局前公司业绩大概率实现个位数增长。 公司经历了 2012-2014 年的下滑之后市场的主要利空已出清， 前三季度收入出现了正增长，因公司渠道动力不足我们认为今年普五的销量增长将维持低位(我们预估报表反映增 1.5%)， 今明年公司业绩大概率实现个位数增长，混改方案的落地将有助于倒挂问题的解决进而加速公司的增长。

　　目标价 30.6 元，维持“买入”评级。 我们预计 2015-2017 年分别实现净利润 64.71、 70.02、 78.09 亿元，同比增长 5.20%、 8.58%、 11.21%，对应 EPS 为 1.58、 1.71、 1.90 元。目标价 30.6 元，对应 2016 年 18倍 PE，维持“买入”评级。

　　中泰证券胡彦超

(责任编辑：DF070)