上篇报告中就已经提示由于进口酒精冲击，国内酒精市场价格受到抑制， 将影响酒精生产原料之一糖蜜的需求。 今年十月份之后，随着国内玉米等原料价格的下跌，原本支持酒精价格的成本水平陡降，加上进口酒精冲击，国内酒精价格开始持续下跌。 目前酒精市场行情下，酒精生产厂商及酒精贸易商采购糖蜜积极性较弱。预计需求低迷将导致糖蜜价格的下跌， 将直接促进公司生产成本的下降，公司未来毛利率有望提升， 我们维持公司“强烈推荐-A”评级。

　　每年榨糖季的市场供需将决定未来一年生产用糖蜜的成本。 作为制糖业的副产品，每年 11 月份至次年 4 月份的榨糖季亦是糖蜜产量最集中的时期，需要糖蜜的客户基本上会在此期间购买未来一年生产所用的糖蜜，因此每年榨糖季的糖蜜价格基本也决定了这些企业未来一年的生产用糖蜜成本。国内糖蜜主要用于制作发酵酒精以及生产酵母，其中 60%左右是用于酒精生产， 而国内酒精需求不振已是不争的事实， 白酒行业尤其是低端白酒总体产量供过于求， 以往生产生物能源需求也因石油价格的持续下跌而大降， 但市场仍然担忧因厄尔尼诺现象使榨糖量减少会导致糖蜜供给收缩使糖蜜价格上涨。

　　新榨季伊始，需求低迷抑制糖蜜价格。 今年十月份以来国内酒精价格开始持续下跌， 并且糖蜜酒精替代品玉米、木薯酒精生产原料价格持续下降，原本支持酒精价格的成本水平陡降，加上进口酒精冲击， 糖蜜酒精销售情况很差，价格也是一路下滑， 无论是生产商还是贸易商，在目前的市场环境下采购糖蜜的积极性都非常弱。 虽然按照往年看， 糖蜜供给较少时价格会偏高， 但由于需求非常低迷， 今年新榨季国内糖蜜价格将受到严重抑制。

　　玉米、木薯价格持续下跌。 国内玉米价格持续下跌已久， 9 月份国家提前公布今年玉米临储收购政策，收购时间比去年提前 25 天，为 2015.11.01 至2016.04.30，且收购价格为每市斤 1 元，比去年降低 0.11-0.13 元/斤，政策推出加速了玉米价格下跌， 10 月份之后玉米收购价格开始跌破 2000 元/吨。此外，吉林省 10 月份出台玉米深加工企业的补贴政策，对竞拍出库(年底前)并自用加工的收储玉米，将原补贴标准每吨 150 元提高至 350 元，进一步加剧了市场的看跌气氛。木薯方面，内外交困导致木薯价格也是持续下跌；国内鲜薯上市价格普遍不高，而目前 10、 11 月正是泰国、越南木薯干新旧交替时间，价格呈走跌趋势，也导致国内木薯干价格不断下跌。

　　酒精进口激增，冲击国内酒精市场。 今年以来进口乙醇数量大增，尤其是三季度进口未改性乙醇超过 11 万吨，同比激增。虽然目前在国内整体酒精量还不高，但进口价格优势必然冲击国内酒精行业生产。 1-9 月份国内未改性乙醇进口量超过 16 万吨，而其中接近 90%来自于巴基斯坦；由于中国与巴基斯坦为自由贸易协定国，酒精进口关税为零，加上今年国家“一带一路”政策的推动，很大程度上带动了进口酒精的市场爆发。改性乙醇也因为 2014 年 12月份国家取消进口消费税后，价格优势明显，今年进口市场也出现井喷。

　　“内忧外患”导致国内酒精价格“跌跌不休”。 十月份之后，随着国内玉米、木薯等原料价格的下跌，原本支持酒精价格的成本水平陡降，加上进口酒精冲击，国内酒精价格开始持续下跌。玉米酒精十月份以来平均跌幅在 6%左右，每吨跌幅在 300元左右；木薯酒精亦不例外，走跌明显，安徽、江苏、山东等地已接近 5000 元/吨，相对于年初跌幅已达 15%。

　　酒精价格下跌， 替代品生产成本下降导致新榨季糖蜜采购市场观望氛围浓厚。 虽然近来广西降雨频频，糖厂开榨进度或受影响，但由于国内酒精价格持续下跌，下游需求低迷，且环保成本日益增高加上进口酒精的冲击， 酒精经销商可能更青睐于低价的进口乙醇，国内酒精加工企业会倾向于低成本的玉米、木薯等生产原料， 今年酒精厂及贸易商入市采购糖蜜的积极性会比较低，糖蜜价格或因需求疲软走低。

　　糖蜜价格走弱将直接促进公司成本下降， 维持公司强烈推荐评级。 广西食用酒精价格相对于去年榨季开始的 11 月份， 每吨均价已经下降了接近 900 元，预计未来仍可能会继续下跌。 酒精价格不断下跌， 糖蜜价格会受到严重抑制， 预计明年糖蜜价格每吨下降 100-200 元， 回归至 700-800 元/吨的相对理性价格区间。由于目前糖蜜成本占公司总生产成本的 40%以上，糖蜜价格的下跌将直接促进公司成本的下跌和毛利率的提升，我们维持公司的强烈推荐评级。

　　风险提示：食品安全风险，需求不及预期。

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