氟化工龙头企业，经营稳健

　　目前公司是国内唯一拥有自主知识产权的 PVDC 企业，并配套国内最大的 VDC。公司氟制冷剂方是国内龙头品牌：公司第二代制冷剂 R22 产能居国内第二位，第三代制冷剂 R125 产能 4 万吨， R134a 产能 6 万吨， R32 产能 1.9 万吨，混配小包装制冷剂居国内第一位；公司积极布局第四代制冷剂；公司甲烷氯化物、 TCE、PCE 等氟制冷剂原料产品均为国内龙头；公司氟聚合物居国内前列。公司已进行了多年的电子化学品布局，部分品种已进入高端市场，规模居国内领先。公司产业链完整、产业布局基地化、基地生态园区化、产品系列化、经济循环化特征明显，产业链高端化趋势确定。公司成立以来精于主业发展，打造一流氟化工和化工新材料供应商的战略清晰，战略执行力强，依托积累的资源优势、强大的研发实力与开放合作能力，以及公司对产业转型升级机遇的有效把握，使公司产业结构不断优化提升，上市以来并未出现过年度亏损的情况，经营稳健。

　　定增项目剑指高壁垒产品，避免化工过剩周期带来的业绩扰动

　　巨化股份 8 月 25 日公布非公开发行股票预案，计划募集不超过 32 亿元的资金(发行价格不低于 10.74 元/股，巨化集团认购不低于 10%的股份总数)，用于以下投资项目： 1) 10kt/a PVDF 项目； 2) 100kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目一期； 3) 10kt/a HFC-245fa 项目； 4) 23.5kt/a 含氟新材料项目(二期)； 5)高纯电子气体项目(一期)； 6)高纯电子气体项目(二期)； 7)含氟特种气体项目； 8)补充流动资金。除了补流之外，募集资金主要用于新材料、电子化学品、新型制冷剂的建设。这些项目壁垒高，盈利能力强。

　　设立投资公司及并购基金，推进国内氟化工产业整合

　　目前，公司与天堂硅谷、宁波天堂硅谷融海股权投资合伙企业(有限合伙)共同签署了《关于设立投资公司及成立并购基金之合作协议》，公司、宁波天堂硅谷融海企业分别出资 1470 万元、 1530 万元，设立投资有限责任公司，并购基金组织形式为有限合伙企业，规模 20 亿元(巨化认缴 6 亿元)。我们认为公司设立投资公司及并购基金，有利于在行业周期底部推进氟化工行业整合，由于公司是行业龙头，整合之后公司的业绩弹性不容小觑。

　　首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级我们认为公司 2015-2017 年 EPS 为 0.10 元、 0.62 元、 0.79 元，给予“强力推荐-A”评级。

　　风险提示： 增发失败的风险、整合不及预期的风险。

(责任编辑：DF078)