通鼎互联：出海挖掘光通信大市场，孵化平台效果初现

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：吴砚靖 日期：2015-11-19

　　公司事件

　　1.2015年11月13日通鼎互联(002491.CH/人民币19.01，买入)公告跟泰国通信服务运营商“双赢网络”(WinWinNetCorporationCO.LTD)签订了战略合作框架协议，公司将给“双赢网络”提供通信网络建设的光通信产品、设备和服务。“双赢网络”是泰国一个新的运营商，2014年获得通信运营牌照，计划在2016年在泰国全国提供网络通信服务：FTTx、Wifi、I.TV等，2017年完成泰国全国的光网络部署。

　　2.2015年11月13日公司公告，参股公司南京迪威普光电技术股份有限公司(以下简称“迪威普”)近日接到全国中小企业股份转让系统有限责任公司出具的《关于同意南京迪威普光电技术股份有限公司股票在全国中小企业股份转让系统挂牌的函》(以下简称“股转系统函”)，同意迪威普股票在全国中小企业股份转让系统(即“新三板”)挂牌。

　　我们的观点：

　　公司业务开始走向国际化，步入全球市场拓展阶段

　　公司近几年一直在拓展国际市场，受制于产品单一、市场经验缺乏、国际通信市场投资环境不景气等因素的影响，效果并不明显，海外营收占比不足3%。此次战略合作框架协议的签订，是公司成功走出去的第一步，特别是对于人口众多和网络基础环境薄弱的东南亚市场会有一定的催化作用。“双赢网络”是泰国2014年成立的网络服务和宽带增值服务提供商，根据“双赢网络”的网络建设规划，2017年将完成铺设全国77个州的光通信网络，我们预计未来三年“双赢网络”将会直接给公司在传统业务上带来乐观收益。

　　参股公司迪威普挂牌，大通信领域的孵化器平台效果初现

　　2014年5月份以来，公司在运营商外围产业链、移动互联网生态圈上进行了积极的投资战略，约耗资11.22亿，投资标的9个，公司意在打造围绕运营商上下游产业链的孵化器平台，在运营商和互联网之间建立强纽带。迪威普是公司投资标的中第一家挂牌的公司，从近期我们对迪威普的调研来看，公司投资完成后，迪威普直接向三大运营商销售收入占比从空白上升到25%，渠道孵化效果明显。投资的江苏海四达电源股份有限公司(以下简称“海四达”)2015年4月中标中国移动2015年磷酸铁锂电池集中采购项目，份额占比10.53%，中标额2个亿，截至目前在中国移动上形成的销售额占比营收10%。

　　公司将积极执行外延投资孵化战略

　　主要在三个方面进行外延孵化：1)传统光通信产业链上外延；2)运营商增值服务提供商外延，从地方孵化到全国；3)新技术领域投资孵化。

　　投资风险：

　　投资不达预期风险，系统性风险

　　估值

　　看好公司打造大通信领域的孵化器平台战略。预计公司2015-2016年净利润为2.5亿、3.5亿，同时公司有积极的外延孵化策略，给予买入评级。

　　风范股份公司公告点评：特高压项目再中标，一带一路又有新业务

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：牛品 日期：2015-11-19

　　投资要点：

　　特高压项目中标1.31亿元。在国家电网公司2015年酒泉-湖南、晋北-南京±800千伏特高压直流输电线路工程铁塔(含攀爬机、航空障碍灯、涂料)集中招标活动中，公司为铁塔项目中标人。本次合同中标金额合计13076.78万元，约占公司2014年经审计的营业收入的5.56%。

　　一带一路又有新项目。公司近日公告与四川省能源投资集团有限责任公司达成并签署了《联合体协议》，公司和四川能投共同向巴基斯坦政府相关部门提交投资方案，批准后联合投资巴基斯坦电力项目(含发电、电力传输以及配电项目)。若项目中标，由四川能投授权的子公司四川能投电力开发有限公司与公司出资组建项目公司，共同承担项目投资、建设、运营管理工作。

　　特高压拉动铁塔需求快速增长。两电网公司正在全面推进纳入国家大气污染防治行动计划的“四交五直”特高压工程，预计总投资2000亿元。国家电网表示，随着后续“五交八直”特高压工程的加快推进，新增特高压电网投资将达到4500亿元。一条特高压线路需求铁塔20-30万吨，预计特高压铁塔总需求440-660万吨，年均70-110万吨。2013年公司铁塔市占率10%，在特高压项目带动下，预计公司铁塔业务稳定发展。

　　借助一带一路契机，公司转型项目总包商。公司铁塔等产品出口多国，借助一带一路契机，2015年起公司转型加快开发海外总包项目。2015年上半年，公司与老挝IHC公司签订合作框架协议，拟投资南高水电站项目(240MW).

　　投资俄罗斯炼化项目，公司介入油气供应领域。公司拟募集资金投资阿穆尔-黑河边境油品储运与炼化综合体项目的建设，项目2018年投产。以增发报告数据计算，项目达产后年均净利润21.03亿元，公司新增9.62亿元的归属母公司的净利润，是公司2013年度净利润2.15亿元的4.47倍。以国际油价60美元/桶计算，预计项目达产后年均净利润34.09亿元，公司新增15.59亿元的归属母公司的净利润，是公司2013年度净利润2.15亿元的7.25倍。

　　投资建议及盈利预测。预计公司2015-2017年归母净利润分别同比增长27.04%、28.80%、28.75%，每股收益分别达到0.22元、0.29元、0.37元，目前对应2016年动态市盈率为34.13倍。

　　预计铁塔业务稳定在2.5亿元以上，特高压需求拉动下，未来两年净利润复合增长率25%以上，给予15年25倍估值，对应62.5亿元市值。梦兰星河项目2017年底投产、2018年有产出，假设公司油气项目获取的投资收益9.62-15.59亿元，给予15年8倍估值，对应77-125亿元市值。综合考虑以上，预计公司合理市值139-187亿元，对应增发摊薄后价格8.50-11.41元。维持“增持”的投资评级。

　　主要不确定因素。政策风险、汇率波动风险、定增无法顺利通过的风险。

　　浪莎股份：不只是纺服装，战略转型互联网文化产业

　　类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：沈彦杰 日期：2015-11-19

　　传统业务增长乏力，三季报业绩见底，资产结构较优。

　　公司三季报收入1.19亿元(YOY-46.5%)，扣非后净利润113万(YOY-82.61%)。虽然公司传统业务增长乏力，但是公司资产负债率连年下降，三季报显示公司资产负债率只有16.87%。传统业务的负债风险较低，且给新业务留下了较大的财务杠杆空间。 背靠大集团，发力上市公司战略转型。

　　浪莎集团成立于1995年，旗下拥有浪莎针织、蓝枫袜业、宏光针织、立芙纺织、浪莎小额贷款公司、浪莎房地产、安行光伏、蓝也光电等十多家分公司及五个海外贸易公司，浪莎已发展成为集袜子、服饰、家居、金融等多元化产业集团，是行业的内最大品牌厂家之一。 与专业第三方合资成立子公司，转型互联网文化产业。

　　公司为战略转型，向互联网文化产业领域转型，拟出资400万，占40%与第三方专业机构共同投资设立一家有限责任公司。公司名暂定为浪莎文化有限责任公司。注册资本1000万。 盈利预测&投资建议。传统业务利润已经见底。新公司暂不考虑收入和利润。传统业务2015-2017利润可以忽略。因此新业务在利润和估值上都能有很大的弹性。给予增持评级。

　　风险提示。传统业务利润下滑，新投项目不达预期。

　　华录百纳：定增预案出炉，实际控制人领投彰显信心

　　类别：公司 研究机构：山西证券股份有限公司 研究员：张旭 日期：2015-11-19

　　事件描述

　　华录百纳于11月3日晚公布公司定增预案，公司拟进行非公开发行募集资金不超过21.99亿元，发行价格21.16元/股，发行股票数量不超过103,922,495股。扣除相关费用后用于影视剧内容制作、综艺节目制作、体育赛事运营等项目，公司实际控制人华录集团参与定增，另有博时基金、博时资本、申万菱信基金和长城国融四家机构参与。

　　点评

　　定增补血，内容项目有望更加充实。本次非公开发行募集资金用途将围绕公司的主营业务，用于影视剧内容制作、综艺节目制作、体育赛事运营及媒介资源集中采购项目中。具体募投项目包括，电视剧约15个项目投资5亿元，电影约5个项目投资1亿元，综艺节目约8个项目投资8亿元，体育赛事运营投资5亿元以及媒介资源采购2.99亿元。目前电影市场竞争激烈，电视行业面临向精品化、互联网化以及综艺方向转型，体育产业市场化起步面临广阔前景，在此行业背景下，定增募集资金将为公司及时补血，未来公司有望通过“全面规划+全称控制”的业务模式，利用公司在综艺节目核心IP资源和内容运营的优势，延续精品电视剧路线，重点发展综艺节目衍生电影、互联网+综艺以及通过建立的体育运营公司和积累的体育资源发展成为优势内容制作和运营商。

　　实际控制人领投，彰显公司信心。非公开发行股票的发行对象为华录集团、博时基金、博时资本、申万菱信基金、长城国融。其中华录集团为公司实际控制人，此次认购约2599万股，占比25%。此外，博时基金、博时资本、申万菱信基金分别通过旗下资管计划分别认购此次定增股份的27.29%、13.64%和25.01%；三者均为国内知名的资产管理机构。此外，作为华录集团第二大股东长城资管也通过子公司长城国融认购公司9%股份。内外机构参与定增彰显了对公司未来发展的信心，也有助于公司更好地根据自己的规划发展。

　　2015年三季报超预期，看好公司未来发展。2015年1-9月，实现营业收入146,546.16万元，同比增长438.78%；归母净利润19,145.45万元，同比增长258.18%。蓝火并表增厚业绩外，公司影视、综艺、体育三大业务板块全面推进：电视剧保持精品优势，《乱世丽人行》已进入发行阶段；《造梦者》、《前往世界的尽头》、《欢乐喜剧人》、《最美和声》(第三季)、《女神新装》陆续在一线卫视播出；拿下欧篮15年中国区运营权，通过中超等核心资源为公司客户展开营销服务，未来还将与河北省在冰雪项目进行跨界融合。

　　盈利预测与估值

　　我们认为，公司在致力成为互联网时代领先的综合性文化传媒集团的发展道路上已经起航。2015年公司自主发展、战略合作及资本整合的效应将更加凸显，相关的事件驱动也会对为公司股价构成催化。预计公司2015年、2016年EPS分别为0.56和0.69，对应公司停牌前股价28.51元，2015PE和2016PE分别为52倍和41倍，维持“增持”评级。

　　存在风险

　　政策监管风险；行业竞争加剧风险；作品审查风险；二级市场波动风险等。

　　航民股份：稳健经营、盈利水平较优的印染龙头企业

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：王冯 日期：2015-11-19

　　投资逻辑

　　我们对于印染行业的主要观点如下：(1)行业总产量逐步减少、淘汰产能持续进行；(2)区域角度来看，浙江印染占比6成以上，并还有提升趋势；(3)盈利水平上看，与传统纺织服装不同的是，盈利水平基本呈现上升趋势，收入规模、利润率水平逐年提升。

　　航民股份作为印染龙头企业，在规模、盈利水平(毛利率、费用、利润率、人均销售、绩效等)上明显优于同行业其它公司，我们认为主要原因在于规模效应以及公司对于印染业务的全产业链布局(电力、蒸汽、煤炭、运输等均自产)。在不考虑横向(并购)提升集中度的背景假设下，公司的业绩成长主要来源于技改带来的产能被动性增长、产品结构优化带来的毛利率提升、内部挖潜带来的利润率提升三方面。

　　投资建议

　　公司近年来营收、利润均保持了较为稳健的增长态势，是纺织行业中业绩增长较为稳健，较少受到行业低迷(需求不足、产业转移)影响的公司，我们对于公司2015-2017年的盈利预测为0.75元、0.87元、0.99元，对应目前股价估值为18倍、16倍和14倍，估值较合理。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险

　　下游服装行业需求低迷超预期，公司订单下滑；

　　染料价格大幅上涨，公司未能及时转嫁成本上涨风险。

　　精锻科技调研报告：出口放量，订单充足，业绩无忧

　　类别：公司 研究机构：渤海证券股份有限公司 研究员：郑连声 日期：2015-11-19

　　投资要点：

　　公司是国内轿车精锻齿轮最大供应商。

　　精锻科技是一家具有自主创新能力、拥有自主知识产权、掌握先进的齿轮模具设计开发与制造核心技术应用先进的冷温热精密锻造成形技术专业化制造汽车齿轮的高新技术企业，主要产品为汽车差速器半轴齿轮和行星齿轮、汽车变速器结合齿齿轮、结合齿圈等，是国内轿车精锻齿轮最大供应商。目前公司差速器锥齿轮市场份额在1/3左右。

　　订单充足，出口支撑业绩保持较快增长。

　　1)国内车市低迷导致公司前三季度营收增速仅为2.28%。但电动差速器以及大众捷克工厂DQ200锥齿轮等出口项目的陆续批量供货推动公司出口今年以来逐季加速增长，前三季度出口增速高达70.93%。因此，在国内汽车市场比较低迷的背景下，出口有力的支撑了公司业绩保持高于整车产销增速的较快增长。2)公司订单达到3663.67万件，同比增长8.03%，明显高于汽车产销增速，四季度随着国内车市回暖以及出口的持续放量，预计订单仍会不错，全年有望超4000万件。同时，根据公开资料显示，公司明年的外销订单已落实。因此，整体上来看，公司目前订单充足，今明年业绩保持较快增长有保证。

　　新基地与新业务打开公司未来成长空间。

　　1)公司北方基地有望在为大众汽车自动变速器(天津)工厂新项目以及一汽-大众青岛/天津基地提供零部件配套方面发挥重要作用，同时，也能够更好的开拓其他如北现、北奔、长城、爱信等北方客户，从而支撑公司未来持续较快增长。2)积极拓展新能源汽车零部件领域。目前公司汽车电动差速器已批量出口美国与东南亚，今年以来实现收入5695万元。同时，公司已成功开发美国克莱斯勒新能源电动汽车电机轴(精锻件)项目并小批配套；其他项目进展良好。3)公司定期报告披露，将努力寻找对公司未来提升竞争力、实现转型升级和业绩增长有良好预期的合作对象进行并购，争取在2015年四季度有实质性进展。综上，我们认为，这些动作将充分打开公司未来成长空间。

　　调整盈利预测，下调至“增持”评级。

　　据上分析，我们调整盈利预测：预计2015-17年公司实现营业收入7.11/8.57/10.60亿元，同比增长13.22/20.58/23.71%；实现归母净利润1.36/1.62/2.01亿元，同比增长8.53/19.20/23.59%，对应EPS分别为0.50/0.60/0.74元/股，对应2016年PE为27倍。鉴于国内车市增速走低，我们将公司评级由“买入”下调至“增持”。

　　风险提示：国内车市增长低于预期；出口低于预期；新项目进度低于预期；费用增长超预期。