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　　医药生物：重点看好创新国际化 荐6股

　　点评：我们认为这是2013提出仿制药一致性评价以来CFDA强势推进，对于国内药品研发规范性、仿制药质量的提升有非常深远的意义。同时也给包括药企、研发型公司带来积极的影响。长期看有利于国际化开拓的药企、质量规范性规模化企业。对于该事件对行业的影响，具体分析：

　　国际化开拓是条明智的道路，墙外红花墙内红。此次《征求意见稿》指出“国内药品生产企业已在欧盟、美国获准上市的仿制药，可以国外注册申报的相关资料为基础，按照《药品注册管理办法》(国家食品药品监督管理局令第28号)申报药品上市，批准上市后视同通过一致性评价。”我们认为对于长期从事国际化制剂开拓的药企将在不增加额外成本的情况下，墙外红花墙内红，如恒瑞、华海、浙江医药、绿叶制药、人福医药等。

　　CFDA仗剑破局医改招标，强化一致性评价在医保、招标中的地位。为了鼓励药企做一致性评价，此次《征求意见稿》指出“通过一致性评价的品种，社保部门在医保支付方面予以适当支持。医疗机构优先采购并在临床中优先选用。发展改革委、工业和信息化部对通过一致性评价药品企业的技术改造给予支持。同一品种达到3家以上通过一致性评价的，在集中采购等方面不再选用未通过评价的品种。”我们认为CFDA释放了一致性评价的重要性的信号，当然未来倾斜性配套政策的落实还需要等相关部门出台配套措施，但是我们认为行业的趋势性确定，那就是未来研发成本提高了，好药就应该给予好价。

　　我们判断的逻辑是：1)CFDA从清理审批库存、强化一致性评价，在医药行业的上游研发端试图做正本清源的积极探索。2)创新和国际化是行业鼓励的方向，需要多部门的协同。3)设定最后期限，给行业的改革带来紧迫感。从清理临床注册造假，我们意识到这波改革的雷厉风行、执行力，我们认为此次一致性评价较2年前有望得到较好的执行。

　　投资建议：一致性评价政策不打折扣的执行，才能有效打破“劣币驱逐良币”的产业现状(当然还有赖于后续招标、医保的合理倾斜)，在此背景下，我们估计相关配套政策会逐步落地、执行，长期我们看好坚持创新和国际化的药企恒瑞医药、华海药业、人福医药、浙江医药、绿叶制药、信立泰等标的。中泰证券

　　计算机：云计算迎来新的发展阶段 荐15股

　　2015年11月9日工信部发布了《云计算综合标准化体系建设指南》，指出依据目前国内云计算生态系统中的技术和产品、服务和应用等关键环节，以及贯穿整个生态系统的云安全，结合国内云计算发展趋势，构建云计算综合标准化体系框架，包含“云基础标准”、“云资源标准”、“云服务标准”和“云安全标准”4个部分，共涉及29个标准研制方向。

　　我们的观点：

　　云计算产业标准化开始从企业行为走向国家行为

　　1)首次提出云体系标准化规划，国家从顶层设计开始催化国内云计算产业的发展。

　　在CT(通信)领域，标准协会(ITUT/3GPP等)履行先协议标准再应用的思路，全球通信服务网络全面互联互通。 在IT(信息)领域，基于TCP/IP等协议标准为应用服务提供支撑，全球IP网络走向互联互通。

　　在云计算领域，规模大的企业和自发的开源组织引导产业的发展，比如亚马逊、Google、微软及IBM等企业几乎垄断了全球的云计算市场，跨云的兼容性问题阻碍整个产业的发展。这次标准化体系建设将企业行为引导为国家标准形态，意在打造更开放、更兼容、更适合行业应用的云计算生态产业。

　　2)国内的云计算产业将迎来新的发展机遇

　　IDC最新发布的报告预测，未来5年里，全球用于云计算服务的支出将增长3倍，增长速度将是传统IT行业增长率的6倍。工信部对于云计算标准体系框架建设，势必给行业发展带来指导性方向，也意味着国家将云计算产业作为未来IT产业发展的主要新方向之一，在云计算技术、产业规模、市场规模上实现弯道超车。

　　云计算标准体制将分步完成，云计算步入一个的新发展阶段

　　《指南》在四个方面、29个方向上做了全面规划。前期调研已经充分完成，标准拟定和试点应该会马上启动，我们预计明年上半年在完成全国试点工作后，第一期的标准规范文件会落地，针对现有云计算网络的调整也会全面展开，国内云计算步入一个的新发展阶段：政策标准指引、国产化、行业应用加深、快速融合。

　　安全成为云计算生态的基石

　　信息走向资产化后，信息的有价性使得任何IT技术发展优先考虑的是安全问题，信息安全是所有IT技术发展的基石。《指南》拟定的29项标准研制方向中，有12项是云安全标准，体现了安全在云计算中的重要性。

　　云基础领域：中科曙光、浪潮信息、华胜天成

　　云安全领域：美亚柏科、启明星辰、绿盟科技、卫士通、北信源

　　云资源及服务领域：宝信软件、网宿科技、高升控股

　　云应用领域：用友网络、神州信息、鼎捷软件、拓尔思等。中银国际

　　非银金融：券商蜂拥IPO影子股青睐 荐5股

　　IPO重启，证券公司上市的进程也加快了，本周五第一创业证券即将上会，此外还有浙商、华安、华西、中原、东莞、银河、财通这些拟上市券商已预披露。目前预披露的8家拟上市券商中，华安证券的影子股最多。分别是东方创业、皖能电力、黄山旅游、江苏舜天和时代出版，持股数量分别为2.45亿股、2亿股、1亿股、1亿股和7000万股，位列第三、第四、第八、第十、第十二大股东。华安证券目前总股本为28.21亿股，以此计算上述5家上市公司合计持股高达25.34%。

　　东莞证券有两家上市公司股东，锦龙股份为东莞证券第一大股东，其目前持有东莞证券40%的股权；东莞控股为其第三大股东，目前持有东莞证券20%的股权。此外，华西证券的第三大股东是泸州老窖，其持股12.99%。银河证券的影子股也有上市公司，健康元持股0.38%。财通证券的影子股中有苏泊尔，持股2.45%，位列第十大股东。

　　点评：

　　随着IPO重启，证券公司又迎来上市热潮，因此参股影子公司也受到市场关注，其中华安证券参股影子公司最为多，分别是东方创业、皖能电力、黄山旅游、江苏舜天和时代出版，持股数量分别为2.45亿股、2亿股、1亿股、1亿股和7000万股。如果我们以华安证券2015年上半年净资产60.49亿元及其约28亿总股本来计算，每股净资本为2.16元，并参考上市券商3.5PB的平均估值水平，那么可以推算出东方创业、皖能电力、黄山旅游、江苏舜天和时代出版手里股权价值为18.52亿元、15.12亿元、7.56亿元、7.56亿元以及5.29亿元。其中东方创业市值为98亿元，2014年净利润为1.68亿元，其华安证券如果能顺利上市，其估值有望实现较大上升。

　　此外，拥有东莞证券40%、20%的锦龙股份和东莞控股，按照2014净资产参考其他上市券商估值方法来计算，其股权价值保守估计约为55亿元、27.5亿元。持有华西证券12.99%股权是泸州老窖，其持股价值约为40亿元。至于其余筹备上市的券商前十大股东里，由于上市公司占比较小，影响也相对较小。

　　通过梳理，我们认为如东方创业此类主营业务增速较低、参股比例较高的上市公司业绩将更多受益于其参股券商的上市。建议投资者关注：东方创业、江苏舜天、锦龙股份、东莞控股、泸州老窖。东北证券

　　石油石化：天然气市场化是方向 荐15股

　　非居民用天然气门站价格下调。国家发改委发布《关于降低非居民用天然气门站价格并进一步推进价格市场化改革的通知》(发改价格[2015]2688号)，决定降低非居民用天然气门站价格，并进一步推进价格市场化改革。自2015年11月20日起，非居民用气最高门站价格每千立方米降低700元。

　　提高天然气价格市场化程度。《通知》指出，将非居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理。降低后的最高门站价格水平作为基准门站价格，供需双方可以基准门站价格为基础，在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格。方案实施时门站价格暂不上浮，自2016年11月20日起允许上浮。

　　气价下调有助于拉动天然气消费。我们认为在天然气门站价格下调后，终端用气价格(如工业用气、车用气等)也有望下调，从而带动天然气消费量的增加。本次天然气价格下调有利于降低下游企业的生产成本，利好下游用气企业。

　　未来天然气公开交易，关注上游放开及管网改革。在现行定价机制下，天然气价格调整较慢，在原油等替代能源价格大幅下跌的情况下天然气的经济性消失，天然气的定价机制需要作出调整。我们认为天然气定价机制未来将向市场化方向发展，可能采用“管住中间、放开两端”的模式，即中间管输企业收取一定的管输费，具体价格由供气方和用气方通过一定的定价模式自行确定。为达到这一模式，我们认为天然气行业需要对上游及管网进行改革。

　　上游放开：随着天然气价格的市场化改革，未来上游油气开采行业也将逐步放开，从而引入更多的供应主体，可关注两类公司：从事海外油气资产收购的公司，以及油服类公司。此外与LNG进口相关的公司也可关注。

　　管网改革：过去几年，我国的天然气管网设施已经就引入民营及社会资本进行了尝试。油气行业整体改革方案有望在年内出台，随着行业改革的逐步推进，天然气管道资产有可能独立运作，从而推动天然气行业及价格向市场化的方向发展。可关注相关管道类公司。

　　投资建议：天然气价格市场化改革是方向，气价下调有望带动用气量提升及下游企业发展，建议关注以下几类公司：下游天然气运营企业(胜利股份、长百集团)；天然气设备企业(富瑞特装、厚普股份)；油气上游开采企业(广汇能源、洲际油气、新潮实业)及油服公司(通源石油)；LNG进口相关企业(广汇能源、新奥股份、广州发展)；天然气管道公司(中国石油、陕天然气、金鸿能源、国新能源)。海通证券

　　通用设备：降价促下游应用再次崛起 荐5股

　　国家发改委通知，将非居民用气最高门站价格每千立方米降低700元，并由现行最高门站价格管理改为基准门站价格管理，降低后的门站价格作为基准门站价格，供需双方可在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格。方案实施时门站价格暂不上浮，自2016年11月20日起允许上浮。

　　通知指出，有关方面要切实做好天然气公开交易工作，非居民用气应加快进入上海石油天然气交易中心，由供需双方在价格政策允许的范围内公开交易形成具体价格，力争用2-3年时间全面实现非居民用气的公开透明交易。上海石油天然气交易中心要定期向社会发布交易信息，尽早形成公允的天然气市场价格。

　　评论

　　下调幅度及下调时机超市场预期。发改委宣布天然气天然气门站价格下调0.7元，从11月20日开始实施。下调幅度和下调时间均超预期。对天然下游应用行业有重大利好。LNG终端价格与柴油的价差基本能够回到2012-2013年的水平。天然气重卡行业在经历了80%的大幅下滑之后，有望恢复增长趋势。

　　中游和下游普遍受益。最受益的行业是液化工厂，有望扭转全行业亏损。LNG汽车行业弹性最大，有望重新进入增长通道，设备制造企业业绩弹性大，受益标的是富瑞特装和厚普股份。工业管道运营公司普遍受益，输气价差可能不会扩大，但下游需求量会向上。受益标的有金卡股份，惠博普，金鸿能源等。加气站运营也会受益，盈利能力大约能从目前的400-500元/吨，上升到700-800元/吨，业绩弹性大约是30%-40%。相关的标的有胜利股份等。

　　与柴油价差有望回到2012-2013年水平。天然气应用行业发展的核心逻辑是天然气和柴油的价差。2013年北方几省柴油零售价格大约为7.5元/升，目前零售价大约为5.5元/升，比2013年大约低27%。2013年北方LNG的零售价格在5.5元/公斤左右，合3.9元/方。按照1方气相当于0.8升柴油类比，2013年使用LNG价格大约为柴油的60%。2013年，平均门站价格大约为1.8元方，加上0.5元的液化成本、0.5元的运输成本，总成本大约为2.8元，LNG的终端售价大约是4元/方(折合5.6元/公斤)以上。每方气的毛利空间为1.2元左右，其中，液化工厂的毛利大约为0.5元，加气站的毛利约为0.7元(折合1000元/吨)以上。目前，平均门站价格约为2元/方，加上成本后为3元方，LNG的终端价格为3.3元/方(折合4.6元/公斤)。全部毛利大约只有0.3元，其中，加气站毛利为0.3-0.4元，折合400-500元/吨，而液化工厂普遍亏损。目前LNG对柴油的经济性大约是10%，而在2013年之前为30%以上。

　　本次下调的0.7元，将在终端、加气站和液化工厂之间平均分配。由于柴油价格低迷，预计LNG价格会进一步下降(不考虑季节性因素)，大约每方气降0.3元。加气站的利润空间也会提高约0.2元，折合从每吨500元的利润提升到700-800元，但仍比2013年之前的1000元略少。液化工厂应该也会受益0.2元/方。总体上摆脱亏损的局面。

　　实施价格开放，气价与油价未来有望同步变动，有利于行业健康发展。本次政策还提到提高天然气价格市场化程度。未来气价上浮不超过20%，下浮不设限制，自行协商确定具体门站价格。这一点对天然气行业的健康发展至关重要。一直以来，天然气由发改委定价，而石油产品基本上是市场定价，导致天然气价格波动严重滞后，不符合市场规律。这也导致了2012-2013年，石油产品价格较高，天然气需求旺盛而价格较低，推动行业短期爆发增长，而2013-2015年，石油价格大幅下降，天然气需求萎靡但价格却保持高位，导致了下游应用行业不正常下滑。未来气价能够根据市场自由浮动，相对石油价格的折价也能够随时调整，有利于行业的健康发展。

　　居民逐渐实施阶梯气价，有望理顺供需结构。通知要求尽快实施居民用气的阶梯气价。居民用气是天然气终端消费中最稳定，价格敏感性最小的市场。居民用气价格的变动对需求不会产生任何影响，但是对中石油意义重大。居民用气价格长期低于成本，导致中石油亏损严重，只能寄希望于在其他用气领域弥补，从而导致中国长期以来居民用气最便宜，工业用气价格高。按照居民用气量600亿方/年，每方气上调0.3元估算，能够减少亏损180亿元，相当于中石油天然气业务亏损的一半。居民用气进一步理顺以后，中石油的亏损压力会小很多，有利于降低中石油经营压力。

　　投资建议

　　本次天然气降价对天然气下游应用行业是重大利好。受益标的按照弹性依次为：富瑞特装、厚普股份、胜利股份、惠博普、金鸿能源等。国金证券

　　体育：体育业十年25倍空间 荐6股

　　人口、收入、政策决定中国体育消费10年十倍市场空间。我们认为，中国未来十年将迎来体育消费发展的黄金时间，首先从人口学角度来看，体育消费旺盛年龄(30-50岁)人群未来十年处于高峰期；其次，我国人均GDP 在2008年首次超过3000美元，为体育消费旺盛发展提供物质支撑，国际经验显示，人均GDP 从800美元跃升到3000美元将是一个国家国民经济获得快速增长的时期，这一时期也是居民消费更新换代、休闲娱乐需求快速增长的时期，此外，北京奥运会、广州亚运会等重大体育赛事的成功举办大大培育居民体育消费意识，提振居民体育消费热情；最后，政府政策的支持对体育产业的快速发展起到不可限量的重要推动作用，自十八大尤其是十八届三中全会之后，我国各级政府密集出台取消限制体育消费繁荣的政策，为我国体育消费未来的发展奠定良好的公共服务环境。目前，我国体育产业占GDP 的比重仅为0.6%，低于全球平均水平2%，也显著低于美欧日韩等国家体育产业占GDP 比重。2014年我国体育产业总产值约为4000亿元人民币，我们预计， 2025年我国体育产业规模将达到3.55万亿人民币，较目前尚有近10倍的增长空间。

　　我国体育产业结构失衡，体育服务业未来十年存在25倍的市场增长空间。目前我国体育产业中，体育用品和衍生品产业的产出占比高达80%以上，是产业主要支撑，而作为主体产业的体育服务业占比不到20%。呈现明显的结构失衡和本末倒置的现象。随着体育消费的增长和政策的松绑，未来我国体育产业结构将逐步趋于合理。我们预计， 2025年体育服务业占比将提升至约50%，体育服务业产值到将达到1.78万亿， 体育用品行业占体育产业的比重降低为40%， 2025年，体育用品行业产值将达到1.42万亿。目前，我国体育用品行业产值为3280亿元，体育服务业产值仅为720亿元，由此可见，未来十年我国体育用品行业市场空间为当前的4.5倍，而体育服务业相比当前约有25倍的市场空间。

　　体育服务业中，我们看好竞技体育、大众健身和体育场馆运营业未来的发展前景。我们从体育行业各细分领域的市场需求以及被满足程度两个维度来看待未来各个子行业市场机会情况，体育用品处于消费者需求强而且市场满足度也比较强的子版块，因此市场整体性机会较小；体育服务业中的体育竞技业、大众健身和场馆运营业处于需求强但是市场满足度低的板块，市场的整体性机会较大。而体育博彩、体育中介和体育培训等子板块体育博彩、体育培训和体育中介属于需求弱、满足度低的领域，但是作为未来的发展方向，仍有较大的发展空间。

　　我们建议重点关注：竞技体育相关的青岛双星、浔兴股份、华夏幸福、恒大淘宝(新三板)；赛事运营相关的雷曼股份、欧迅体育(新三板)；场馆运营相关的中智华体(新三板)、星奥股份(新三板)；以及体育营销和培训相关的道博股份、莱茵体育等。申万宏源