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通鼎互联（002491）:出海挖掘光通信大市场 孵化平台效果初现
1.2015年11月13日通鼎互联(002491.CH/人民币19.01,买入)公告跟泰国通信服务运营商“双赢网络”(WinWinNetCorporationCO.LTD)签订了战略合作框架协议,公司将给“双赢网络”提供通信网络建设的光通信产品、设备和服务。“双赢网络”是泰国一个新的运营商,2014年获得通信运营牌照,计划在2016年在泰国全国提供网络通信服务:FTTx、Wifi、IPTV等,2017年完成泰国全国的光网络部署。
2.2015年11月13日公司公告,参股公司南京迪威普光电技术股份有限公司(以下简称“迪威普”)近日接到全国中小企业股份转让系统有限责任公司出具的《关于同意南京迪威普光电技术股份有限公司股票在全国中小企业股份转让系统挂牌的函》(以下简称“股转系统函”),同意迪威普股票在全国中小企业股份转让系统(即“新三板”)挂牌。
我们的观点:
公司业务开始走向国际化,步入全球市场拓展阶段
公司近几年一直在拓展国际市场,受制于产品单一、市场经验缺乏、国际通信市场投资环境不景气等因素的影响,效果并不明显,海外营收占比不足3%。此次战略合作框架协议的签订,是公司成功走出去的第一步,特别是对于人口众多和网络基础环境薄弱的东南亚市场会有一定的催化作用。“双赢网络”是泰国2014年成立的网络服务和宽带增值服务提供商,根据“双赢网络”的网络建设规划,2017年将完成铺设全国77个州的光通信网络,我们预计未来三年“双赢网络”将会直接给公司在传统业务上带来乐观收益。
参股公司迪威普挂牌,大通信领域的孵化器平台效果初现
2014年5月份以来,公司在运营商外围产业链、移动互联网生态圈上进行了积极的投资战略,约耗资11.22亿,投资标的9个,公司意在打造围绕运营商上下游产业链的孵化器平台,在运营商和互联网之间建立强纽带。迪威普是公司投资标的中第一家挂牌的公司,从近期我们对迪威普的调研来看,公司投资完成后,迪威普直接向三大运营商销售收入占比从空白上升到25%,渠道孵化效果明显。投资的江苏海四达电源股份有限公司(以下简称“海四达”)2015年4月中标中国移动2015年磷酸铁锂电池集中采购项目,份额占比10.53%,中标额2个亿,截至目前在中国移动上形成的销售额占比营收10%。
公司将积极执行外延投资孵化战略
主要在三个方面进行外延孵化:1)传统光通信产业链上外延;2)运营商增值服务提供商外延,从地方孵化到全国;3)新技术领域投资孵化。
投资风险:
投资不达预期风险,系统性风险
估值
看好公司打造大通信领域的孵化器平台战略。预计公司2015-2016年净利润为2.5亿、3.5亿,同时公司有积极的外延孵化策略,给予买入评级。中银国际
风范股份（601700）:特高压项目再中标 一带一路又有新业务
特高压项目中标1.31亿元。在国家电网公司2015年酒泉-湖南、晋北-南京±800千伏特高压直流输电线路工程铁塔(含攀爬机、航空障碍灯、涂料)集中招标活动中,公司为铁塔项目中标人。本次合同中标金额合计13076.78万元,约占公司2014年经审计的营业收入的5.56%。
一带一路又有新项目。公司近日公告与四川省能源投资集团有限责任公司达成并签署了《联合体协议》,公司和四川能投共同向巴基斯坦政府相关部门提交投资方案,批准后联合投资巴基斯坦电力项目(含发电、电力传输以及配电项目)。若项目中标,由四川能投授权的子公司四川能投电力开发有限公司与公司出资组建项目公司,共同承担项目投资、建设、运营管理工作。
特高压拉动铁塔需求快速增长。两电网公司正在全面推进纳入国家大气污染防治行动计划的“四交五直”特高压工程,预计总投资2000亿元。国家电网表示,随着后续“五交八直”特高压工程的加快推进,新增特高压电网投资将达到4500亿元。一条特高压线路需求铁塔20-30万吨,预计特高压铁塔总需求440-660万吨,年均70-110万吨。2013年公司铁塔市占率10%,在特高压项目带动下,预计公司铁塔业务稳定发展。
借助一带一路契机,公司转型项目总包商。公司铁塔等产品出口多国,借助一带一路契机,2015年起公司转型加快开发海外总包项目。2015年上半年,公司与老挝IHC公司签订合作框架协议,拟投资南高水电站项目(240MW)。
投资俄罗斯炼化项目,公司介入油气供应领域。公司拟募集资金投资阿穆尔-黑河边境油品储运与炼化综合体项目的建设,项目2018年投产。以增发报告数据计算,项目达产后年均净利润21.03亿元,公司新增9.62亿元的归属母公司的净利润,是公司2013年度净利润2.15亿元的4.47倍。以国际油价60美元/桶计算,预计项目达产后年均净利润34.09亿元,公司新增15.59亿元的归属母公司的净利润,是公司2013年度净利润2.15亿元的7.25倍。
投资建议及盈利预测。预计公司2015-2017年归母净利润分别同比增长27.04%、28.80%、28.75%,每股收益分别达到0.22元、0.29元、0.37元,目前对应2016年动态市盈率为34.13倍。
预计铁塔业务稳定在2.5亿元以上,特高压需求拉动下,未来两年净利润复合增长率25%以上,给予15年25倍估值,对应62.5亿元市值。梦兰星河项目2017年底投产、2018年有产出,假设公司油气项目获取的投资收益9.62-15.59亿元,给予15年8倍估值,对应77-125亿元市值。综合考虑以上,预计公司合理市值139-187亿元,对应增发摊薄后价格8.50-11.41元。维持“增持”的投资评级。海通证券
威海广泰（002111）:业绩高成长 无人机提升估值
高业绩--未来三年业绩复合增长率预计45%以上。公司将形成“以空港设备为基础业务,以消防设备为发展业务,以无人机和军品为新兴业务”的战略布局。未来三年,空港设备受益于国内民航机场建设的发展将保持平稳增长,谓之“基础”;消防设备将呈现持续高速发展态势,是业绩加速的主力;而国内专业无人机市场方兴未艾,市场空间巨大,将成为公司的未来看点。
好题材--无人机业务发展空间巨大。国内专业无人机市场处于井喷期。公司拟收购的天津全华时代在专业无人机领域具备深厚的技术底蕴和渠道优势,且与集团公司业务存在良好的业务协同效应,未来在武警、消防、海洋海事等优势领域将实现大幅增长。无人机作为空中机器人,具备高科技、高成长、高盈利特性,市场空间巨大,威海广泰将长期收益!
可持续--优秀的管控和营销能力是持续发展的保障。收购兼并虽然关键,但完成后能否消化好却更加考量公司管理层的智慧与能力。以收购的中卓时代为例,2009-2014年的营业收入年均复合增长率达到44%,远高于行业平均水平。威海广泰从公司的资源禀赋出发,并购标的的挑选无一不显示出极强的内在逻辑。收购完成后,凭借优秀的管控能力和强大的营销能力,通过内部资源整合,业务板块之间将产生“1+1>2”的溢出效应。中卓时代所上演的“业绩佳话”,新山鹰正在继续演绎,而全华时代的业绩成长则更加值得期待!
首次给予“买入”评级。公司战略布局清晰有序,业务发展稳打稳扎,尽显优秀公司的特质;同时具备通用航空、军品、无人机等主题投资概念。在不考虑收购全华时代的前提下,预计2015-2017年的净利润分别为191、261、344百万元,EPS分别为0.53、0.72、0.95,根据通航、消防两大板块2016年的估值水平,对应价格为38.51元/股。在考虑收购全华时代的前提下,2015-2017年公司的净利润分别为191、270、365百万元,EPS分别为0.53、0.70、0.95,根据通航、消防、无人机三大板块2016年的估值水平,公司的合理价格为42.37元/股。截至2015年11月17日公司收盘价为34.16元,优秀的公司应享受估值溢价,首次给予“买入”评级。国海证券
运达科技（300440）:股权激励提振士气 创新业务驱动业绩增长
事件:11月17日公司发布公告宣布推出股权激励计划,董事会同意授予81名激励对象95万份股票增值权。股票增值权的授予日为2015年11月16日。
股权激励提振管理层士气,助力公司业绩增长。公司于今日公告宣布推出股权激励计划,激励规模为95万股,覆盖9名公司中高层管理人员及72名核心团队成员。授予价格为66.2元,激励计划有效期三年。行权需达到的业绩增速为:在第一个行权期内以公司2014年度会计数据为基数,2015年公司净利润增长率不低于15%,2015年公司营业收入增长率不低于18%;在第二个行权期内以公司2014年度会计数据为基数,2016年公司净利润增长率不低于30%,2016年公司营业收入增长率不低于36%。股权激励计划的推出一方面将管理层的利益与公司利益相捆绑,激发管理层管理决策的积极性;另一方面更是彰显出大股东以及高管对公司未来的信心。
传统业务优势明显,积极向数据服务系统供应商转型。公司的传统业务分为车载安全监控系统、轨道交通运营仿真培训系统、机车车辆整备与检修作业控制系统三部分。公司在车载安全监控系统领域占据约20%市场份额,由于预期未来机车数量的快速增长,该市场还有较大拓展空间。公司在仿真培训市场中处于垄断地位,运达是目前唯一一家从事轨道交通运营仿真培训的上市公司,高毛利率和高市场份额兼得。同时,公司由传统的设备制造商向参与轨道交通的信息运营转型是一大投资看点,公司新推出的车载CMD系统与地面大数据信息中心的联动业务前景广阔,目前公司与铁总积极合作,在该领域占据了逾30%的市场份额,未来几年该业务预计将为公司合计新增收入5亿元以上。
外延内生双轮驱动,传统领域与创新业务共同繁荣。公司持续关注行业内优质标的公司,希望通过外延并购的方式继续扩大各项业务的市场份额并推动公司向信息化运营的转型。由于交运安全系统服务行业竞争日趋激烈,技术、产品、行业经验等各项壁垒不断高筑,通过外延并购打破各种壁垒,实现规模增长已成为行业的大势所趋。如果运达的并购项目可以顺利完成,可以预期公司各项业务将迎来大幅度增长。
业绩预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS分别为1.17元、1.52元、1.86元,对应PE分别为62倍、48倍、40倍。维持“增持”评级。西南证券
江淮汽车（600418）:与华霆动力合作 进军BMS领域
事件:江淮汽车拟与华霆(合肥)动力技术有限公司在合肥市合资成立一家研发、生产新能源汽车用电池组及电池管理 系统( BMS)的合资公司。
BMS是电动车安全的核心。受益于下游新能源汽车的旺盛需求,动力电池管理系统( BMS)的需求随着扩张,而BMS 能实现对电芯的管理,以及与整车的通讯及信息交换,是电池安全问题的核心所在。随着新能源汽车保有量的增加,电动车安全问题也更受重视,BMS 势必高增长。
华霆动力在国内BMS 研发上实力雄厚。华霆动力主要团队来自于特斯拉,其CEO 周鹏2009年前在特斯拉担任研发总监和动力系统总工程师。核心团队成员均具有 10年以上电池系统的开发、设计经验,累计具有数十款电动汽车项目的开发资历,团队研发实力雄厚。目前主要为江淮IEV 系列供应锂电池pack和BMS。
合资公司产品优先供应江淮电动车。合资公司双方各出资 3000万元人民币,各占比50%。合资公司为江淮汽车新能源汽车研发、生产电池组总成及相应电池管理系统,保证了江淮IEV 系列在新能源汽车核心零部件上的供应。
江淮汽车进一步掌控新能源汽车电池等核心资源。江淮汽车IEV 系列市场热销,10月份销量1401辆,1-10月份累计销售7488辆,且目前受制于电池产能紧张,销量无法真实反映市场需求。公司此次和华霆动力合作,是公司在新能源核心部件领域的尝试,有利于公司进一步掌控新能源汽车电池等核心资源,提升公司新能源业务核心竞争力,促进公司新能源业务进一步发展壮大。
业绩预测与估值:我们预计公司15-17年的EPS 分别为0.68元、0.97元、1.26元,对应动态PE 为23倍、16倍、13倍,维持“买入”评级。西南证券
中信银行（601998）:联姻百度成立百信银行 业务分拆引领价值重估
事件:公司发布董事会决议公告,拟与百度合作共同设立直销银行“百信银行股份有限公司“,注册资金暂定20亿人民币,中信绝对控股,具体比例待定;公司董事会同时审议通过全资设立中信银行资产管理公司的议案,资管公司注册资金暂定20亿人民币。
百信银行兼具商业银行基因和互联网基因,两方股东优势有望在直销银行业务领域实现互补。百信银行的设立事项还需进一步得到监管层核准。根据公告,百信银行的经营范围暂定为直销银行业务。由于现在国内尚远程开户尚未突破,所以对于网络客户为非本行客户的情况,直销银行只能通过弱实名电子账户展开业务,模式上类似金融产品超市的网上销售平台,以低运营成本实现理财和类储蓄产品销售,获得额外资金来源。未来远程开户若放开,直销银行有望进一步拓展贷款和支付等业务,甚至可以从直销银行业务起步发展到线下成为全职能商业银行。
公司将直销银行业务独立出来合作成立百信银行,将资管业务分拆出来设立资管子公司,都将有助于中信的价值重估和提升。对中信银行而言,通过设立绝对控股的直销银行,借助百度的互联网优势和创新基因的注入,直销银行线上运作模式的低运营成本可以部分对冲利率市场化带来的负债成本上升影响。参考我国当前直销银行多以提供货币基金等类储蓄产品和理财产品为主的模式,百信银行将为中信带来新的互联网客群和新的资金来源以及中间收入,并有益于直销银行和母行零售金融的协同发展。此外,中信资管公司反映了公司主动拥抱大资管时代的布局,在银行业务中相对较为市场化的资管业务更能得到激励机制上的突破和获得更广阔的想象空间。
百度长久布局终将可获银行牌照,其搜索大数据优势以及百度金融累积的互联网平台资源优势,将是百信银行的一大亮点。此前,蚂蚁金服布局网商银行,腾讯布局微众银行,一直有所雄心但始终未斩获银行牌照的百度如今联手中信成立百信银行,至此,互联网三巨头BAT均实现互联网银行布局。百信银行将是百度发力互联网金融的一大着力点,依托强势股东的强力支持,未来成长空间值得期待。尽管百度获取银行牌照步调稍晚于阿里和腾讯,但网商银行和微众银行等因远程开户等问题有待政策落实,当前互联网银行战局仍未打开步入高潮,竞争新格局值得期待。
投资建议:当前经济承压形势下,银行股估值仍然面临行业景气度下行压力,但板块催化剂有望陆续推出。资管子公司和百信银行的成立和未来向上发展空间有望带来公司价值提升,同时考虑到中信的流通市值小,中信的估值溢价有望进一步提升。上调公司评级至“增持“,维持公司15/16年净利润增速1.05%/-3.11%的盈利预测,对应PE为8.9X/9.2X,PB1.17X/1.08X。申万宏源
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