浙能电力（600023）:受益于煤价超跌 业绩增长超预期
　　受益成本端下降,业绩同比增长32.5%。公司前三季度实现营收286.88亿,同比下降5.51%,归属于母公司净利润56.27亿,同比增长32.5%。一方面,4月份浙江下调火电上网电价1.27分/千瓦时,导致公司营收损失约7亿。同时,煤炭价格下跌幅度更大,公司营业成本同比下降13.2%。二者共同影响下,公司业绩实现同比增长32.5%。

　　浙能集团火电业务唯一上市平台,资产注入预期强。浙能电力是浙能集团旗下火电唯一上市平台,未来资产注入空间大,关于集团持股51%的枣泉电厂装机2*600MW,赋予公司收购选择权,该项目今年已通过宁发改委审核,尚待国家发改委最后审核,存在注入空间。

　　参股核电,公司电力结构优势明显,未来利润增厚空间较大。浙能集团与中核电合作成立中核浙能,各持股50%,目前该公司拟建项目有象山金七门和龙游核电站资产,总计1250万千瓦装机规模。浙能集团赋予公司收购该资产的权利。考虑到核电资产盈利水平远超火电,未来增厚公司利润空间较大。

　　维持买入评级。资产注入预期强烈,预计公司2015~2017EPS分别为0.55、0.58、0.56,维持买入评级。长江证券



　　金浦钛业（000545）:供应链金融新锐 全年业绩高增
　　事件:公司发布2015年三季报,Q1-Q3实现营收5.6亿元(同比-3.1%),净利润9459万元(同比+176.3%)。从单季度看,2015年Q3实现营收1.6亿元(同比-17.8%,环比-21.9%),净利润2989万元(同比132%,环比-44.4%)。公司预计2015年度累计实现净利润1.5-1.6亿元,同比增加259.7%-283.7%。

　　受益于投资收益,锁定全年业绩增长。公司净利润大幅增长主要来自于购买信托产品导致投资收益增加,Q1-Q3累计实现投资收益约7000万元。Q3公司扣非净利润较去年同期下降87%,主要原因在于钛白粉价格继续走弱,同时公司管理费用与财务费用较去年同期有所增加。我们预计四季度投资收益仍将对公司利润有较大贡献,助力公司全年业绩高速增长。

　　新增产能即将投放,钛白粉不改长期回暖趋势。公司徐州钛白8万吨项目进展顺利,投产后钛白粉总产能将由10万吨增至18万吨,跃居行业前列。该项目配有30万吨/年硫酸生产线,实现了硫酸-钛白粉联产,协同效应较强。我们认为随着环保趋严,硫酸法新增产能将受到限制,在氯化法工艺面临技术难题的困境下,行业供需格局有望逐步改善,钛白粉长期回暖趋势不变,公司主营业务将逐步好转。

　　坚定进军供应链金融,实现产融紧密融合。公司拟非公开发行股份募资40亿元用于化工供应链管理服务平台建设和基于化工行业的产业金融平台建设项目。控股股东参与认购此次非公开发行股份的20%,彰显出对公司长期发展的信心。我们认为公司一方面将依靠自身与集团的相关业务往来,开展南京化学工业园区供应链服务;另一方面与攀枝花市经济和信息化委员会签署战略合作意向书,共同为两地企业提供从物流、仓储、代理采购到融资租赁、商业保理在内的全面服务,实现产融的紧密融合与协调发展。公司锐意进军供应链金融,有助于挖掘新的利润增长点,同时与原有钛白粉业务产生良好的协同效应,有利于企业实现跨越式发展。

　　盈利预测及评级:暂不考虑非公开发行的影响,预计公司2015-2017年EPS分别为0.16元、0.19元和0.23元,对应动态PE分别为68倍、55倍和47倍。我们看好公司向供应链服务平台型公司方向转型的前景,维持买入评级。西南证券



　　保税科技（600794）:功能地位突出 盈利水平待回升
　　公司1-9月扣非净利润大幅下滑。公司实现营业总收入5.4亿元,较去年同期增长38.5%,实现归属于上市公司股东的净利润7403万元,较上年同期减少39.6%,实现每股收益0.06元。公司利润主要来自于增值税返还、补贴、股票投资收益、所得税返还等,其中股票投资收益占比达60.8%。公司实现扣非净利润615万元,同比下降95%。

　　化工品自营贸易业务短期难以贡献利润。保税贸易公司从去年9月份开始开展化工品自营贸易业务,今年1-9月,自营贸易业务收入较去年同期增加,不过受原油下跌影响,化工品市场行情出现下跌,公司相关业务出现亏损。预计保税贸易自营业务短期难以贡献利润。

　　港口仓储运输业务毛利率下降。长江国际华泰化工仓储项目预计2015年底建成,仓储罐容新增26.98万立方米,公司自营罐容将超过100万立方米,公司转租其他仓库的成本将减少。不过,长江国际主要化工品存储品种价格的下跌,使得贸易商出货量增加库存量减少,竞争加剧的背景下,长江国际下调了仓储费单价。在费率下降、折旧增加、转租成本下降等因素的综合作用下,公司仓储业务毛利率呈现下降趋势,预计在5个百分点以上。我们将关注长江国际新罐区投入使用后,新品种业务对仓储业务毛利的提升水平。此外,今年外服公司二期仓库投入使用,公司也成为郑商所PTA指定交割库,仓库业务量将迅速提升,这将成为公司业务的一个新的增长点。

　　化工品集散地的地位愈加突出。公司所在区域已形成国内最大的散装液体化工品集散基地,公司控股的长江国际、外服公司以及正在进行资产置换的保税港务能为周边的化学品仓储、生产企业提供装卸、仓储、配送等系列服务,江苏化工品交易中心也逐步成为影响力越来越大的综合性化工品专业市场,化工品集散地的地位愈加突出,功能更加完善。预计公司2015-1017年EPS分别为0.12、0.15和0.16元,PE分别为59x、48x和45x,给予增持评级。东北证券



　　罗莱家纺（002293）:销售提升带动营收增长 加盟转直营增厚公司利润
　　销售提升带动营收增长 加盟转直营增厚公司利润 报告期内公司一方面加强内部精细化管理、实现多品牌运作策略,另一方面向家居用品领域延伸、丰富产品品类。在主品牌销售平稳增长的同时,家居用品销售的营收贡献不断提升。第三季度,公司实现营收7.96亿元、同比提高3.7%;受益于前两季度营收高增长,前三季度公司实现营收20.46亿元、同比提高8.84%。报告期内公司继续与原有经销商成立合作公司,实施加盟转直营战略,在营业成本平稳增长的背景下, 实现了营业利润同比提高18.12%。剔除加盟转直营对营收规模的贡献, 预计前三季度营业利润为个位数增长。在转型大家居的过程中,家居店铺的开店策略以大店为主,预计未来家居产品的销售额占比会不断提升、对营收的贡献亦会加大。

　　直营占比提升 销售费用显著提高
　　报告期内公司继续实施加盟转直营策略、与优质经销商成立合作公司, 直营渠道销售占比因此不断提升。受此影响,前三季度公司销售费用规模为4.62亿元,同比提高5,662.25万。前三季度,公司期间费用为6.2亿元、同比提高20.52%,其中销售费用、管理费用和财务费用同比分别提高13.95%、32.67%和-42.51%。

　　库存持续优化 预付款项或因旺季备货而大幅提升
　　公司库存持续优化,截至报告期末存货规模为5.96亿元、较期初降低5.85%。如果剔除由于加盟转直营而合并的加盟商存货,预计存货降幅会进一步扩大。此外,预付款项达1.1亿元、较期初提高146.51%,或因销售旺季备货规模扩大所致。

　　合作设立产业投资基金 推进家居产业整合事业。

　　年初以来,我国家纺行业整体景气度下降趋势明显,家纺行业规模以上企业营收增速和利润增速持续降低。由于居民消费习惯调整需较长时间,家纺行业零售市场规模短时间内难有较大幅度提升。公司作为家纺行业龙头,在做好主业的基础上转型具有更大市场规模的大家居领域。公告显示,公司拟与前海梧桐及自然人薛晋琛、林齐鸣合作设立产业投资基金,服务于罗莱家纺互联网家居产业整合事业,一期基金募集目标为3亿元,用于并购能够提升公司互联网家居产业链能力的优质标的。此举短期内不会对公司的日常生产经营产生实质性影响,长期来看利于完善公司产业链、推进大家居产业生态圈建设。

　　维持增持评级。

　　在国内整体消费水平不高的情况下,定位中高端的罗莱品牌发展空间有限。公司在维持主品牌既有优势的同时,发展多品牌策略,业务领域向购买频率更高、市场更加广阔的家居行业扩张。公司为把握互联网以及智能家居改变传统家居产业的投资机会,在睡眠健康监测与咨询、大健康、智能家居、大数据方向进行战略布局,通过一系列产品整合,打造卧室智能生态系统。家纺龙头布局智能家居仍处于初创期,其催化效应将公司估值提高到新的水平。由于报告期内实施资本公积转增股本,公司股本较期初增加150%。调整后,我们预计公司2015-2016年EPS 为0.68元、0.80元,对应目前股价估为25倍、21倍。维持增持评级。长江证券



　　万孚生物（300482）:定量产品拉动POCT业务整体发展
　　定量产品销售占比持续增加,整体盈利能力增强。

　　公司是国内领先的POCT相关产品专业生产企业,产品主要覆盖妊娠检测、传染病检测、毒品(药物滥用)检测、慢性病检测等领域。报告期内,公司销售毛利率为65.30%,比去年同期增加1.1个百分点。销售毛利率增加的主要原因是毛利率相对较高的定量检测产品的销售占比持续增加。定量检测产品通常包括检测仪器和试剂卡的组合,检测结果为检测仪器显示的具体数值,主要用于传染病检测和慢性病检测。

　　公司今年前三季度定量检测产品的营业收入占比达41.25%,比去年同期增加了7.77个百分点。定量产品营业收入的持续增长提高了公司的整体盈利能力。

　　未来将依托互联网平台实现全过程慢病健康管理。

　　未来公司将突破现有的POCT行业,聚焦糖尿病、心脑血管疾病和呼吸道疾病的全过程管理,实现从诊断、控制到反馈的全过程慢病健康管理。公司正在进行移动医疗系统的研发,计划依托互联网平台,通过POCT设备集成无线通讯技术,实现疾病检测现场与医院/检测机构中心实验室数据信息的安全、实时传输,搭建健康信息数据管理平台,为客户提供优质、全面的慢病健康管理服务,满足个性化诊疗服务的需求。慢病健康管理平台的搭建将为公司未来发展打开新空间。上海证券



　　珠江钢琴（002678）:传统业务增速放缓 重点关注艺术教育布局进展
　　公司主营业务增速持续放缓,公司积极谋求转型方向。公司作为全国钢琴行业生产龙头,受经济环境和进口钢琴竞争持续影响,整体发展速度受限。公司结合自身优势,积极优化钢琴产品线结构,同时大力发展艺术教育产业以及影视传媒业务,珠江钢琴的品牌优势、广州国资委的大股东背景优势以及公司管理层开放管理优势,为公司转型奠定良好基础。

　　分别针对成人市场和少年儿童市场自主研发智能钢琴,掌握转型主动权。公司针对少年儿童市场启蒙和专业化教育的特点,自主研发珠江埃诺声学钢琴,并配套数字化的标准课程和引进国外先进的教学课程和体系。通过购买智能钢琴注册登录学习系统,可以实现老师在远程指导,利用互联网传输练琴数据,实现老师、学生、家长之间的互动,增强少年儿童学习的自主性。在成人市场上,公司和趣乐科技共同开发智能数码钢琴,通过在线学习和交流,抓住成人学习注重娱乐性的特点。公司通过研发声学钢琴和智能数码钢琴的有机结合,主动抓住市场空白点,形成新的利润增长点。同时以此为基点,后续智能产品有望陆续推出。公司将智能数码钢琴和声学钢琴运用互联网教学进行组合,形成一个新的销售综合体,掌握转型的主动权。

　　互联网+艺术教育蓝海市场广阔,公司并购趣乐科抢占先机。2014年我国互联网教育市场规模达到841亿元,2010-2014年平均复合增长率达到33.1%,预计到2017年市场规模将扩大至1980亿元。而艺术培训2013年市场规模为330亿元且每年以30%以上的速度递增,预计到2017年,规模达到950亿元。互联网教育和艺术教育迅速发展,互联网+艺术教育如雨后春笋,蓄势待发,市场前景广阔。

　　互联网+艺术教育模式,通过互联网积累广大的用户基础,占据市场份额,实现盈利。公司日前宣布以2000万元并购趣乐科技18%的股权,趣乐科技是一家为音乐爱好者提供高科技产品与服务的创业公司,旗下软件累积下载量超过2000万,网络注册用户超800万,APP用户超过150万人。旗下的弹琴吧,集智能乐谱,乐器学习和演奏分享于一体,注册用户150万,日活跃量超10万。公司利弹琴吧平台上的大量客户资源,抢占线上音乐教育的大量客户流量。从短期看,线上教育布局盈利模式不明显,但从长期看,公司借助线上艺术教育争取最大的客户流量构筑成长的空间,为日后线上艺术教育盈利打下坚实基础。

　　创新推出超级合伙人的加盟模式,着重布局线下社区艺术教育。国务院办公厅日前印发《关于全面加强和改进学校美育工作的意见》,提出到2020年,初步形成大中小幼美育相互衔接、课堂教学和课外活动相互结合、普及教育与专业教育相互促进、学校美育和社会家庭美育相互联系的具有中国特色的现代化美育体系。同时,随着二胎政策的不断试点和开放,2-12岁的少年基数不断增长,2014年较2013年同比增长47万,预计2015年将增加100万。幼教行业市场规模为3500亿,未来年均增长速度为15%。这些将导致对艺术教育的需求不断增加。公司着重布局线下艺术教育,通过选择社区教育方式,利用社区教育机构分布广布,有优越的地理位置和人员流量,抢占幼儿教育市场份额。超级合伙人模式通过为其提供全方位的服务,数字化课程配套智能乐器,对其进行管理经营培训,降低合作者前期投入资金,解决当前社区教育机构面临老师成本高,管理成本高,难以盈利等困难。超级合伙人模式分为两种,一是艺术教育社区店,二是艺术中心旗舰店。艺术教育社区店开设在居民社区内,艺术中心旗舰店为艺术教育示范基地和考级中心,辐射社区店,为其提供多元化的后续支持。在两种模式下,公司已开发出4套教育体系,由公司输出相应的教学体系为加盟者使用,加强对加盟者的统一管理。公司通过向加盟者收取课程、教材费用以及产品的分成获得盈利。自从5月以来,公司已与100多家经销商达成了协议。而在今年10月的上海国际乐器展览会上,公司又新签将近100个加盟商,预计未来几年公司将达到1000家以上的规模,每年将以60%的复合增长率增长。一家加盟商一年预计将给公司带来5万的收益,2015年预计将带来540万收入,而社区教育收入将以60%的速度递增,未来能盈利5000万。超级合伙人的加盟模式在短期内能够看到盈利的效果,同时这种模式将会带来规模效益,带动学员数量增长。

　　首次覆盖,给予增持评级
　　我们预测公司2015年-2017年的EPS分别为0.18元、0.2元、0.25元,对应PE分别为92.7倍、85.6倍、67.1倍。当前来看,估值较高,我们看好公司依托国资背景大股东以及公司行业地位做出的业务转型布局,公司的艺术教育模式已出具雏形,通过我们的估算,艺术教育产业具备可观市场空间,公司提前布局艺术教育具备稀缺性,我们将持续跟踪公司艺术教育的布局和落地情况。首次覆盖,给予增持评级。国海证券