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　　三泰控股：资金到位完善速递易，新设公司谋互联网金融大数据

　　机构：国信证券股份有限公司

　　事项：

　　公司非公开发行新增股份145,700,693股，该等股份将于2015年 11月 17日在深圳证券交易所上市。 本次非公开发行股票发行对象为财通基金管理有限公司、易方达基金管理有限公司、申万菱信(上海)资产管理有限公司、泰达宏利基金管理有限公司、国华人寿保险股份有限公司、工银瑞信基金管理有限公司、钟德超、金鹰基金管理有限公司等共计8家/名特定对象。本次非公开发行的股票限售期为12个月，预计上市流通时间为2016年11月17日。

　　本次非公开发行后，前十大股东集中度相比于10月15日公布的56.1%有所下降，下降至52.27%，但限售流通股比例有所上升。

　　本次发行募集的28.7亿元其中有21.4亿元投向速递易第三期，其他资金用于还款及补充流动资金。公司速递易进展顺利，据我们了解：截至11月10日，速递易铺设机柜已经超过4.2万个，预计今年年底设备铺设将达到5万个左右，至明年年中，相关设备铺设6-7万个，略超之前公告中的进度。 根据我们的监测，“双十一”期间(11月11日11月15日)公司累计投递快递量增长约700万件，平均140万件/天， 相对于日常70-80万件/天的数量有较大的增幅。考虑到速递易收件数量是“双十一”的滞后体现，预计未来快件数量增长的态势还将维持一段时间。

　　同时，由于箱柜的使用率逐渐提升，部分地区的箱柜出现了“每日满仓”的情况，公司逐步确认相关的收费模式，对于部分快递公司，采取“总对总”的方式与总公司签订协议，再与地方分公司确认协议，部分地区无需向快递员直接收费。

　　整体而言，速递易项目进展顺利，预计全年完成配股承诺收入是大概率事件。同时，随着箱柜数量的提升，公司议价能力也有所提升，箱柜收入模式逐步清晰，相关生态圈逐步打造。

　　金慧家布点50家，设立三泰铭品推进互联网金融大数据。

　　公司负责金慧家业务的参股子公司四川金投在新三板挂牌，预计也会有后续融资计划，进一步扩大运营范围。按照现阶段统计，金慧家已经在全国50个小区布局，其中成都地区九家，单点客户流量在1000人左右，最多的网点客户理财流水4、5千万，未来加深在社区金融方面的服务。

　　因为传统业务是银行回单柜已经金融外包业务，所以公司战略理所应当是打通社区金融与线上的互联网金融，成为速递易生态圈的重要组成。公司上半年完成了对烟台伟岸的收购，成功进入互联网保险业务。

　　公司10月28日晚间公告：全资子公司成都三泰电子有限公司拟联合成都数联铭品科技有限公司及2名自然人投资设立成都三泰铭品大数据金服有限公司(三泰和数联铭品各出资350万元，各占35%股权)，为以银行为主的金融机构提供金融服务的商业大数据解决方案。

　　三泰铭品股东成都数联铭品致力于企业级征信大数据与信用画图分析，为金融机构提供风险管理报告及建议。另外，数联铭品还为其他行业提供解决方案，发布了全球领先的HIGGS Solution 大数据运营平台，为产业转型提供大数据基础技术服务。目前，公司已经为金融行业、传媒行业、旅游行业、制造业和体育产业提供了具有产业化和产品化能力的领先大数据整体解决方案。

　　数联铭品的数据主要来自于公开数据源，例如公司网站、交易所信息、法院告示、新闻资讯等，通过“企业图谱”的方式挖掘各个企业之间的上下游或者关联关系，依此为基础对企业做出综合的信用评价，结果以报告形式展现，现阶段主要需求方为银行等金融客户。

　　2015年8月底，数联铭品宣布，已获得由国金证券直投、鼎晖投资和三盛集团等机构联合共计1亿元人民币的B 轮融资，估值已经达到10亿元。

　　另外，11月份 ，2015年中国大数据公司排行榜发布，数联铭品在“企业征信”细分领域排名第六，上榜企业还包括鹏元征信、陆金所、央行征信中心控股的上海资信公司，这也证明了这家年轻企业的能力所在。

　　公司与数联铭品成立子公司主要瞄准社区金融+互联网金融方向，将数联铭品对企业的征信算法向个人客户过渡，并结合所拥有的社区及物流信息，完善社区金融生态链。

　　另外与速递易箱柜铺设、金慧家布点同步，速递易APP 用户数量不断提升，相关接入应用也不断增加。对于APP 而言， 注册用户已经超过100万个，周活用户已经达到25-30万个，并呈继续增加趋势。公司依托速递易和APP 打造了一个较为完整的生态体系，未来会继续加强社区服务、社区金融、互联网金融等方向的服务。

　　看好公司社区战略布局，维持“买入”评级。

　　公司布局积极“社区服务+社区电商+社区金融”，抢占大社区平台，未来具有很大的发展空间及可拓展性。公司通过前期配股等融资措施，让公司能够顺利推进入口抢占，未来在具有规模效应的前提下，快速收回投入并盈利，潜在发展空间巨大。我们对于公司成为“社区服务集大成者，快递最后100米中的王者”观点依然不变。结合我们以前报告，我们认为公司社区业务拓展顺利；同时，互联网金融优势逐渐显现，保险可能最先突破。但是因为速递易、金慧家的快速扩张， 短期可能面临一定业绩压力，建议持续关注公司流量变现情况，以及可能带来的潜在业绩提升，维持“买入”评级。

　　中国海诚：国企改革和一带一路配套政策持续升温

　　机构：中国中投证券有限责任公司

　　看好国企改革提升公司竞争力。顶层设计改革方案《关于深化国有企业改革的指导意见》已经出台，为国企改革指明了方向。而国企功能界定不分类指导意见则给国企改革的具体操作奠定了基础，为后续相关方案的落地铺平了道路。公司作为中轻集团旗下唯一的上市平台，是国企改革的直接受益标的；股权激励力度在央企中首屈一指，积极响应了国企改革的号召。同时公司增资长泰公司，也预示了国企改革在员工持股计划后进一步深化，也彰显了后续其他集团优质资产的注入预期。

　　一带一路配套政策升温，有望加速公司走出去的步伐。由于配套金融机构走出去的步伐较为缓慢，限制了基础工程建设企业的海外项目出现迅速增长的可能。近来一带一路的金融配套政策陆续出台则提供了新的可能性。尤其是险资对重大工程投资方案将进一步优化。由于险资具有期限长，规模大，回报率不求高但是求稳的特点；因此正可以满足基础工程建设的投融资需求。尽管从短期来看，由于保险机构暂时缺乏能够迅速评估项目前景的与业团队以及国外项目的各项法律风险和政治风险，保险业资金走出去的步伐不会太快。但是我们看好中长期保险资金对基础设施建设的支持作用。公司近年来为应对下游轻工行业产能过剩的大背景积极开拓海外业务，将国际化工程公司作为战略目标。我们重甲看好一带一路战略实施背景下沿线国家基础设施建设需求的增加对公司中长期业绩的提振作用。

　　维持“推荐”评级。维持15~17年EPS分别为0.55/0.53/0.74元，对应PE为38.90/39.76/28.66倍。考虑到公司多元化转型业务业绩稳健，主营业务下游行业正逐渐走出底部开始向上走势，海外业务有望逐步拓展，给予公司2016年45倍PE对应目标价23.85元，维持推荐评级。

　　风险提示：海外市场拓展速度不达预期，下游行业景气低迷时间超预期。

　　三全食品：短期看盈利复苏，长期看产品创新

　　机构：中泰证券股份有限公司

　　投资要点

　　核心观点：国内速冻食品行业增速换档，进入平稳增长期，品类创新是未来核心驱动力。短期来看，速冻食品行业持续恶化的盈利能力有利于淘汰速冻水饺和汤圆的落后产能，和主要竞争对手的价格战势必不可持续，同时龙凤业务有望在今年实现减亏，三全食品的盈利能力有望触底反弹，但是仍需进一步观察。而公司的渠道扁平化建设持续推进，虽然会在一定程度上影响公司的持续经营，并面临部分经销商流失的风险，但符合当今消费终端模式发展趋势，若成功有望进一步增厚公司盈利空间，加强公司对销售终端的把控。长期来看，公司品类丰富顺应消费趋势，爆款单品有望打开收入增量空间公司，创新鲜食业务切入万亿餐饮市场。

　　速冻食品市场规模和电冰箱等相关家电的普及率具有极大相关性，国内速冻食品行业增速换档，进入平稳增长期：2015年前3季度，国内速冻米面食品累计产量达到379.37万吨，仅同比小幅增长3.26%，经历了前些年20%以上的增速之后，国内的速冻食品行业进入平稳增长期。而通过研究日本速冻食品的发展历史可以发现，速冻食品的重要驱动因素是电冰箱、微波炉等相关家电的普及率情况。目前中国城镇居民的电冰箱普及率已经超过95%，行业进入稳定成长期的后半段，预计10%以下的消费量增速将会是常态，品类创新特别是加热即食型速冻食品的创新是未来核心驱动力。

　　萌芽期(20世纪20年代至60年代末)：日本速冻食品萌芽期速冻食品以军用的速冻水产品为主，这一阶段电冰箱和微波炉相继发售，但是占有率较低，直到1965年日本国内的电冰箱普及率才超过50%，而日本速冻米面食品由于低基数的原因增长速度较快。

　　成长期(20世纪60年代末至20世纪末)：1969年日本冷冻食品协会成立，推动行业规范化进程，速冻食品进入成熟期。1979年前速冻米面食品消费量保持10%以上的增速，随着国内电冰箱的普及率超过95%，速冻米面食品进入个位数增长时期。而1979年以后随着微波炉的逐渐普及，以速冻肉饭等为代表的需要即时加热的速冻食品成为行业最新增长点。1997年日本国内的微波炉普及率超过90%，速冻米面食品告别成长期，逐渐进入成熟期。

　　成熟期(20世纪末至今)：进入21世纪之后，电冰箱和微波炉等电器已经普及，日本的速冻米面消费总量就基本处于零增长的状态。持续的品类创新是行业发展的最大看点，截至2013年日本人均速冻食品消费量已经达到21.7公斤。

　　三全食品短期看点：龙凤整合基本完毕，盈利能力有望触底反弹。今年终端消费低迷，而通过费用的投放拉动销售增长模式的效用也在边际递减，公司前三季度的净利润水平创近五年来的历史新低。前三季度三全的期间费用率同比上升1.17%，其中销售费用率达到28.40%，同比提高1.03个百分点；管理费用率达到3.67%，同比小幅提升0.16%。而前三季度的净利润率只有2.16%，三季度单季度的净利润水平仅有0.69%。

　　作为行业龙头，三全的市占率水平接近35%，一方面持续恶化的盈利能力有利于淘汰速冻水饺和汤圆的落后产能，另一方面和竞争对手的价格战势必不可持续，同时2013年收购龙凤之后，两年的磨合期内龙凤产品一直处于亏损状态。2014年龙凤产品实现收入1.5亿元左右，净利润亏损8000万左右。随着渠道整合的逐步完成，龙凤业务有望在今年实现减亏，公司的盈利能力有望触底反弹。

　　三全食品中期看点：渠道扁平化持续推进，进一步增厚利润空间。渠道的扁平化是三全食品在渠道端的重大变革，首先在一线城市，公司设立销售子公司，通过直营模式缩短销售层级；其次在二级区域内公司通过经销模式进行渠道下沉模式试点及探究，在2014年公司建立起由30多家分、子公司以及近千家经销商共同组成遍布全国各省、市、县的销售渠道和网络之后，首先在华东地区进行二级区域内的渠道扁平化改革，尽量减少终端的层级，并最终达到每个县级区域内只有一层经销商的规划。我们认为虽然二级区域的渠道改造会在一定程度上影响公司的经营状况，并面临部分经销商流失的风险，但是渠道扁平化的改革符合当今的消费终端模式发展趋势，改造成功后有望进一步增厚公司的盈利空间，加强公司对销售终端的把控。

　　三全食品长期看点1:品类丰富顺应消费趋势，爆款单品有望打开收入增量空间。正如前文所述，我国的速冻米面食品已经进入较为平稳的成长期。国内电冰箱的高普及率使得传统速冻水饺和汤圆等产品的增长弹性空间有限，而国内居民的微波炉普及率目前只有35%，加热即食型的速冻产品有望成为速冻米面食品新的增长点。以日本为例，20世纪80年代以后，乌冬面、肉饼、披萨等一系列加热即时型速冻米面食品大获欢迎。三全食品研发能力突出，产品储备品种超过300个，且产品评审结果直接和激励政策挂钩。公司有能力通过品类的不断丰富顺应销售趋势，打开收入的弹性空间，2015年3季度公司已经率先推出速冻牛排和披萨系列产品，市场反应值得进一步跟踪。

　　三全食品长期看点2:创新鲜食业务“应用场景+商业模式+经营思维”三重升级，切入万亿餐饮市场。作为传统食品制造企业拥抱互联网的典型代表，三全鲜食是三全在传统速冻食品主业基础上市场容量、商业模式和经营思维上的三重升级。三全鲜食通过商业模式和经营思维的再改造，打造线上线下一体化的餐饮外卖O2O模式，直接服务于白领午餐需求，切入万亿餐饮市场。截至15年3季度，公司共投放约800台鲜食贩卖机，其中上海地区600台左右，北京地区200台左右。三季度鲜食贩卖机投放速度明显放缓主要是因为公司正在研发新一代的三代机，主动放慢了现有机器的投放速度，预计三代机将主要在产品品类的丰富度上做出进一步完善。目前三全鲜食已经建立起饿了么、百度外卖的产品合作，拓宽现有鲜食的销售渠道，综合现有的鲜食贩卖机渠道，我们估计现有盒饭的出售量在每天2-3万盒之间。对于三全鲜食来说，开拓线下贩卖机的投放渠道、嫁接其他销售渠道资源并且最终打造成开“内容+平台+体验”的布局餐桌场景的平台型电商才是最终发展目标。

　　投资建议：16年目标价格区间12.45-16.15元，维持“增持”评级。速冻食品市场规模和电冰箱等相关家电的普及率具有极大相关性，国内速冻食品行业增速换档，进入平稳增长期。短期来看，持续恶化的盈利能力有利于淘汰速冻水饺和汤圆的落后产能，和竞争对手的价格战势必不可持续，同时龙凤业务有望在今年实现减亏，公司的盈利能力有望触底反弹。而渠道端公司的扁平化建设持续推进，虽然会在一定程度上影响公司的经营状况，并面临部分经销商流失的风险，但符合当今消费终端模式发展趋势，成功后有望进一步增厚公司盈利空间，加强公司对销售终端的把控。长期来看，公司品类丰富顺应消费趋势，爆款单品有望打开收入增量空间公司，创新鲜食业务切入万亿餐饮市场。但是考虑到鲜食业务需要持续的资金投入，可能会影响公司的盈利水平，我们小幅下调公司2015-17年的EPS至0.10/0.12/0.16(前次0.11/0.12/0.17元)，16年目标市值100-130亿，对应目标价格区间12.45-16.15元，维持“增持”评级。

　　风险提示：产品质量问题；行业竞争加剧；鲜食业务推广不达预期。

　　瑞康医药：打造器械流通领域的“国药控股”，医药流通新模式的先行者

　　机构：申万宏源集团股份有限公司

　　投资要点：

　　深耕省内医药流通行业，精准把握行业机遇。瑞康实行山东区域市场的深耕战略，已经覆盖全省17地市的全部二级三级医院以及95%的基层医疗机构，成为山东省内规模最大的医药流通企业，公司具备行之有效的管理模式，2008-2014利润复合增长35.7%，8%以上的毛利率高于多数医药流通企业，预计未来几年药品流通业务仍将保持20%以上的增长速度，毛利率也将在新增业务的带动下提升到10%以上。公司实际控制人张仁华从业20年，积累了大量行业资源，当年从烟台地区的小型配送商快速将业务布局到全省，响应政策推广直销业务，大力建设基层队伍都取得成功，借助现有的成熟经验，未来在医疗器械全国化布局、药品福利管理等新领域有望持续获得突破。

　　抓住器械政策变革机会，打造器械流通领域的“国药控股”。国内器械流通行业过去由于缺乏行业规范，公司分布非常分散；近年器械省级招标、GSP认证等政策变革推动器械流通企业整合，瑞康抓住机遇成为省内器械业务发展最快的流通企业：2011年从零开始到2014年收入规模5.4亿，预计2015年收入超过10亿。今年以来公司在全国范围内加快收购省级器械流通企业，预计2016年底完成20个省份的外延布局(类似2009-2011年国药控股的迅速扩张模式)，打造全国器械流通龙头。

　　管理模式行之有效，具备长期增长潜力。瑞康具备经验丰富的管理团队，经历了多年的资源积累，形成了完整有效的管理体系，参与器械流通行业具备显著优势：1、作为省内最大的器械分销商积累了强大的供应商资源和省内终端，2015H1供应商数量增长53%，具备10个品类医疗器械的供应能力，收购后品类协同效应极强；2、民营体制下具备极强的整合能力和极高的执行力，整合效率和融资效率高于国资流通企业；3、完善的信息化管控系统，保证了公司器械流通模式的大规模复制。

　　上半年布局PBM业务，产业链纵向协同性显著。2015年上半年公司迅速收购鼎丞、旺云、同邦、沛合四家公司布局PBM(药品福利管理)和TPA(第三方理赔)业务，旺云以信息化平台采购管理平台为主，同邦侧重医院信息化系统管理，鼎丞负责医院合理用药的信息化解决方案，沛合负责保险端的第三方理赔服务，形成完整的PBM产业链布局，构建了医疗信息化+合理用药管理+理赔服务的综合服务体系，有望于2016年贡献4000万利润。

　　全面外延加速业绩释放，利润超预期概率大。经历多年的行业积累，公司具备优秀的内生增长能力，现有业务预计未来三年保持30%以上的内生增速；全面外延加速业绩释放，预计2016年完成20省的器械流通布局后贡献利润超过1.7亿；新增PBM业务有望于明年开始贡献4000万利润；预计2016年净利润约5.5亿。我们上调2015-2017年盈利预测至0.44元、0.99元、1.36元(2015-2017年预测原值为0.45元、0.58元、0.74元)，同比增长34.82%、125.82%、37.21%，对应预测市盈率分别为88倍、39倍、29倍，上调至买入评级。

　　三维通信：4G建设后半段，网优业务迎契机

　　机构：浙商证券股份有限公司

　　投资要点。

　　4G建设中后期，公司业绩反转确立。

　　获得FDD牌照后，中国电信和中国联通也将重点转向4G。电信/联通的依次加入，预计未来两到三年网优行业景气度高。在网优行业中，三维通信排名前三，市场份额在15~20%之间；2015前三季度，公司实现营业收入5.98亿，实现归属上市公司净利润1178万，同比增长151.39%。

　　要海外市场超预期，打开新的增长空间。

　　海外市场室内覆盖需求持续旺盛，具有高毛利、回款周期短等优势。2015年上半年，公司海外业务实现收入1.05亿，同比增长1136%，占营收的比重由去年同期的2.53%增长到26.55%。公司海外业务毛利率为57.79%，比国内业务的毛利率高出34.93个百分点。公司拿到了日本运营商的订单，后续订单还会跟进。我们预计在未来两年，公司海外业务的年复合增长率会在50%左右，占总营收的比例也会持续增加，极大的增厚公司业绩。

　　参投创投基金，外延并购可期。

　　公司与浙江赛伯乐股权投资管理有限公司合作设立创投基金，基金预计总规模10亿元，首期募集规模预计3亿元，公司拟用自有资金认购3000万元。本次合作设立的创投基金主要投向TMT领域。我们认为公司在积极拓展海外业务的同时，将积极寻求向新的领域拓展，公司今后有望通过外延式并购涉足大数据或互联网领域。

　　抓住行业信息化的契机，发力细分领域。

　　公司的信号管控系统，现在主要用在监狱。现在北京有监狱已经采用公司的产品，反响很好。一方面收取设备费用，另一方面因为为运营商发展了新用户，也能参与通信运营的分成，毛利率较高。监狱信号管控市场有70-80亿空间，公司在这个细分市场处于第一阵营。另外此系统在公共安全，司法系统，高端会议场所都能有应用。

　　盈利预测及估值。

　　公司所处网络优化行业，随着4G网络建设进入后半段，业绩也会有较大增长，海外市场处于业绩爆发期，公司毛利率稳步提升。预计2015-2017年公司EPS为0.07、0.22、0.29元/股。“买入”评级。

　　南风股份：参股设立新疆丝路联众公司，增强公司盈利能力

　　机构：申万宏源集团股份有限公司

　　投资要点：

　　子公司南方投资参股成立新疆丝路联众新能源有限公司，重启风电相关业务。公司公告全资子公司南风投资与新疆吉瑞祥科技股份有限公司、广东中惠集团有限公司共同出资成立新疆丝路联众新能源有限公司(暂定名，最终以工商核准名称为准)，从事风力发电有关业务。新疆丝路联众新能源有限公司注册资本4.8亿元，其中南风投资出资1.2亿元，占25%；吉瑞祥出资2.448亿元，占51%。

　　合作伙伴新疆吉瑞祥科技股份有限公司的母公司吉瑞祥集团拥有较强的新能源产业运营能力。吉瑞祥科技承诺将其现有的4个风电项目资源(分别为达坂城风电项目，木垒风电项目，福海风电项目，阿勒泰风电项目)依法投入新疆丝路，确保总装机容量不低于20万千瓦由新疆丝路负责开发、建设和经营。吉瑞祥集团达板城风电项目规划在新疆九大风区之一的达坂城风区风电场范围内，首期总装机容量20万千瓦，二期规模装机容量为60万千瓦风电场。 同时，吉瑞祥集团还在积极储备优质风电项目，并适时进军光伏产业。预计未来丝路联众将借助吉瑞祥的产业能力开展更多的风电项目。

　　此项目可显著提升南风股份的盈利能力与竞争力。预计4个风电项目3-5年建设完成，按照1千瓦风电设备投资8000元计算， 20万千瓦需要风力发电设备投资约16亿元，其中风电叶片占比20%左右约3.2亿元。同时公告指出丝路联众公司业务由南风股份优先承包，意味着南风投资可能成为项目的总包商。

　　上调南风股份16、17年EPS 至0.4元、0.51元，维持“买入”评级。预计明年风电设备收入6000万元，17年8000万，假设毛利率30%，对应增厚公司16、17年净利润分别为600万、800万。维持15年EPS 预测为0.22元，分别上调16/17年EPS 3%、4%至0.40/0.51元。