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新IPO征求意见稿细节曝光：投资者缴款不足七成可中止
伴随着新股发行的改革，第九次IPO暂停后宣布重启。
但是，新规的诸多细节尚待明确，这不，证监会日前就下发了承销发行相关修订的征求意见稿。
在征求意见稿中，证监会首次明确了直接定价发行只针对网上投资者，网上网下投资者缴款认购的股份数量合计不足首发规模70%的可中止发行，并对老股转让发行等做了进一步细化约定。
直接定价发行全部给网上投资者
对比此次下发的征求意见稿和2014年3月颁布的相关管理办法，有两个最明显的变化：一个是再次明确网下和网上投资者在申购时无需交付申购资金；二是规模不高于2000万股的IPO项目发行直接网上发行。
征求意见稿表示，公开发行股票数量在2000万股（含）以下且无老股转让计划的，应通过直接定价的方式确定发行价格。
不仅如此，征求意见稿还进一步明确：首发采用直接定价方式的，全部向网上投资者发行，不进行网下询价和配售。
11月6日，证监会宣布，在完善新股发行制度的同时，重启新股发行。在完善新股发行环节，除了取消新股申购预缴款制度外，另一个引人注目的变化就是“公开发行2000万股以下的小盘股发行一律取消询价环节，由发行人和主承销商协商定价，直接向网上投资者定价发行，以简化程序，缩短发行周期，提高发行效率，降低中小企业发行成本”。
“按照征求意见稿，首发股份不超过2000万股且无老股转让计划的，一律直接采取定价发行，且都向网上投资者，不询价不网下配售，这倒减少了很多繁琐环节，也可为发行人节约不少发行成本。”一位投行人士说。
根据目前在证监会排队且披露了发行计划的575家候审企业中，首次公开发行股份不超过2000万股的有141家。按照此次修改后的发行新规，这些企业如果届时没有老股转让计划，预计都可以采用直接由发行人与承销商定价发行。
投资者缴款不足七成将中止发行
取消预缴款申购后，为约束网上网下投资者申购新股行为，征求意见稿也对IPO项目和投资者进行了约定。
在IPO项目上，征求意见稿明确表示，网下和网上投资者缴款认购的股份数量不足本次公开发行数量的70%时，可以中止发行。而此前，认定中止发行的条件仅为网下投资者有效报价家数。
对参与新股认购的投资者也有约定，规定网上投资者连续12个月内累计出现3次中签后未足额缴款的情形时，6个月内不允许参与新股申购。该规则此前因为实行的是预缴款制度，网上投资者新股申购直接对申购资金进行冻结，中签后直接扣款余款退还。
为防止证券公司代理投资者进行新股申购，征求意见稿明确规定“网上投资者应自主表达申购意向，不得全权委托证券公司进行新股申购”。
相较于上一次的发行承销办法，此次征求意见还增加了一项老股转让发行。规定：发行人股东拟进行老股转让的，发行人和主承销商应于网下网上申购前协商确定发行价格、发行数量和老股转让数量；无老股转让计划的，发行人和主承销商可通过网下询价确定发行价格或发行价格区间；网上投资者申购时仅公告发行价格区间、未确定发行价格的，主承销商应当安排投资者按价格区间上限申购。
投行人士认为，不超2000万股取消询价环节、直接全部让网上投资者定价申购，这对发行人而言，因为成本的节省和环节的快捷，必将开启一个“先小规模IPO，后大规模再融资”新融资模式。
“最近和几家打算递交材料的发行人沟通，大家一致的观点是，先按2000万股IPO，然后快速启动再融资。”深圳一位投行团队负责人介绍说。(证.券.时.报.网.桂.衍.民.)
28股IPO老法炮制 资金以打新之名狂欢
IPO重启渐行渐近，首批10家公司预计在11月20日左右刊登招股意向书。而各路大资金已掐着指头数着打新的时间。
“此前暂缓发行的28家公司将沿用老规则进行IPO，这是最后一批按老办法打新了，对大资金来说是参与最后狂欢，预计大资金都会争相参与，中签率会较低，收益率也会降低。”南方基金首席策略分析师杨德龙对21媒体记者表示。
深圳上德谷投资管理有限公司董事长赵立松也将参与“最后的狂欢”，他掌舵的私募基金预留了1/3的资金和10%的仓位虚位以待打新。
“A股近期不太好，很多的资金等着打新。”赵立松感叹，“预计中签率不会高。”
好买基金研究中心研究部首席分析师曾令华估算：“预计年末这批新股的中签率与以往差不多，约为千分之一至千分之三，如果按每股涨300%计算，收益接近1%。”
最后狂欢
在老规则“最后狂欢”的吸引力下，资金参与打新的热情空前高涨。
11月16日，记者看到的一家计划参与年末两批共18只新股打新基金的一条信息显示：打新基金XX今起首发。11月16日起额满即止，“额度紧俏。机构资金已预约20亿，预计渠道募集3-4天。”
11月17日，一位广州基金业人士告诉记者：“那些混合型基金发行期很短，甚至只有一到两天。这些基金的基金经理都是固定收益出身的，基本就是打新基金，认购资金大多数也是机构资金，基金公司之前就已联系好了机构，所以发行期只有一两天。”
根据天天基金网11月17日“在购基金”信息显示，按混合基金，基金经理为重点投资固定收益的基金经理，基金发行期短（1-7天）；发行渠道集中，只有少数银行代销等标准进行筛选，目前在售的新基金中，至少有16只符合上述标准，极有可能为打新基金。
一位业内人士对记者表示，这些打新产品更多的是靠自销，通过第三方网站的销量并不大，而基金发出邀请对象一般为大户、机构、私人银行人士等。
一家深圳公募基金的人士告诉记者，“这些打新基金里的资金基本是机构资金，机构资金本身也放了杠杆的，收益可以放大，目前一般可以放大四五倍杠杆来投资，资金来源是银行。”
不过就此记者向银行求证时，一广州地区的银行人士表示，“现在我们分行没有这产品了。之前有过，可做到4倍杠杆，现在因资本市场不稳定停了。”
另一位大行人士则表示：“我们银行明面上没有这类的现成产品，但基金公司可以通过不同手段获取一定的杠杆资金。”但其表示，未来打新新规下，打新收益降低，银行未必会再给打新基金像以往一样的好待遇了。
打新基金配债或成趋势
在即将到来的新规下，打新基金也面临着策略调整。
海通证券(600837)策略部提供的数据显示，上半年“打新基金”至少有83只，这些基金二季度末投资在股票、债券、银行存款及现金等的比例为2.5%、9.5%、88%；而在三季度末则为2%、73%、25%。
21媒体记者采访了解到，未暂停IPO时，打新基金的资产配置一般为“大部分现金+少量股票”，暂停IPO后则变为了“大部分债券+少量股票”。
“IPO暂停前，打新基金的配置一般是80%-90%打新资金，5%-7%股票，加一些少量的其他的备用资金。”赵立松告诉记者：“IPO暂停时，我们的打新基金还有4000万-5000万元资金，我们赶紧通知客户赎回。”
事实上，IPO关闸的几个月，打新基金经历了由极盛到极衰的时期。7月IPO暂停后，打新基金大幅萎缩，大量资金流入债市。
海通证券数据研究显示，上述83只打新基金的规模从二季度5484亿降至三季度的1375亿，基金规模萎缩了75%。
21媒体记者采访的业内人士均认为，按照新办法开启的IPO，打新中签率和收益率都将下降。
曾令华测算，明年打新年化收益率可能降至5%，与此前相比将会低很多。
杨德龙表示，未来打新新规下，甚至可能出现收益不能覆盖打新成本的现象。
对此，一位基金经理表示，“打新基金不能单纯依靠打新，还要配置一些绝对收益如债券等产品。”
由于要参与打新“最后的狂欢”，那些以混合基金为代表的打新基金开始慢慢把债券变现为打新资金，使得债券近期走出了一波下跌。
不过，曾令华认为，“目前债券是假摔，一旦新规实施，打新基金就不得不配置债券。以前打新基金不买债券，未来却可能要买7至9成仓位的债券，因而对债券市场反倒是一个机会。12月中旬是投资债券的一个时机。”
不过，新规具体细则尚未出炉，一切仍有变数。
曾令华表示：“现在的一些规定不合理。比如，混合型基金大部分配置为债券，可以打新，但债基却不能打新，这规定不合理。这些不合理的规则可能会变。”
而赵立松则抱着观望态度“我们要看新规出来后的案例，把收益率测算出来，才决定未来怎么调整打新策略。”
至于目前，赵立松计划参与网上打新。“不过，与其打新，不如抓住相关板块机会，比如考虑与打新相关的创投、券商等概念，次新股回调后也有机会。此外保险股、农业股、智能制造概念在年底都可能有行情。”(21.世.纪.经.济.报.道.庞..华.玮)
IPO预披露前“突击入股”精准潜伏坐享上市高收益
就在深圳市沃特新材料股份有限公司（下称“沃特新材”）预披露招股说明书申报稿的8个月之前的2015年3月15日，公司决定将注册资本由5000万元增至5882.35万元，新增股份882.35万股，每股认购价格为12.24元，由黄昌华以货币方式出资10800万元全部认缴。
黄昌华为同在深圳的创业板上市公司金信诺(300252)（300252.SZ）第一大股东及实际控制人。入股后，黄昌华对沃特新材的持股比例也高达15%。
而这并非个例。据不完全统计，在近期预披露招股书申报稿的80余家公司中，至少20家以上存在预披露前一年内有新股东“突击入股”情况。
“突击入股”
“突击入股”在2012年之前的一段时间内较为严重，当时，曾有一些拟IPO公司在预披露前一年内，向多位难分是否存在利益关联的自然人增发股权，令其上市后获得超额收益。
而如今的“突击入股”与2012年之前有很大不同。一位投行人士认为，由于监管更为严格，比如要求充分的信息披露，且在发行前一年入股的股东要有更长如36个月的锁定期，现在的“突击入股”存在利益输送的可能性已经大幅降低。
另一位投行界资深人士亦称，只要进行了充分披露，即使在向证监会报送材料前一周新增入股也不算问题。
实际上，由于沃特新材此次招股书申报稿报送时间在9月2日，距黄昌华入股尚不足半年。不过，由于相比2012年之前，申报稿预披露的时间也大幅提前，若按发行时前一年计算，其入股时间或许已超过一年，因此其公布的锁定期仍仅为上市之日起12个月内。
若按完成增资时间来计算，又一家拟IPO的证券公司财通证券也在预披露一年内进行了一次大规模增资，并引进了浙江天堂硅谷银嘉创业投资合伙企业（有限合伙）等多家PE。当时，财通证券向硅谷银嘉等18家单位定向增资发行13亿股，而此次定向增资价格仅为每股2.98元，与截至2014年6月30日经评估的每股净资产相当。
且相比于沃特新材，财通证券对上述新入股股东的持股锁定期也更为严格，如对硅谷银嘉要求自2014年12月30日起36个月与公司股票在证券交易所上市交易之日起一年孰长来确定。
此外，拟创业板IPO公司中也出现不少“突击入股”情况。尽管拟创业板IPO公司的招股书对历史沿革的披露可以更为简略，但对“最近一年发行人新增股东情况”却没有放松。
2015年7月1日，江阴润玛电子材料股份有限公司（下称“润玛电子”）报送了招股书申报稿，而在大概半年前的2015年1月24日，张静静因受让原股东股份而成为第四大股东，持有润玛电子4.86%股份。同年5月份，润玛电子大股东又通过转让股权引入上海信芯投资中心（有限合伙）。
不过，在“突击入股”公司中，也有为了对高管及核心员工进行股权激励的。地素时尚股份有限公司（下称“地素时尚”）便是一例。
2015年3月，为奖励核心员工，地素时尚大股东向上海亿马转让5.32%股权。注册于2012年12月5日的上海亿马由公司董事、董秘江灜等7名公司高管或核心员工设立。但值得注意的是，在2012年已经离职的曾为发行人财务部负责人王磊仍然在列。
坐享财富增值
不过王磊在上海亿马的认缴出资比例最低，仅为1.11%。上海亿马目前持有地素时尚约1809.03万股，增资入股价格为1.38元，入股成本约为2500万元。
而按照地素时尚预计募资金额及发行股份数量来计算，其最高发行价格约为40.21元。按此计算，成功发行后，上海亿马持股市值或可达7.27亿元，仅零头就已经高于当初入股成本。
这样，即使如王磊仅持有上海亿马1.11%的出资比例，其身家也已超过800万元。
尽管对于财通证券面向众多新股东的那次大规模定增，上述投行人士认为，对18家单位同时按同一价格增发，应该不会存在利益输送情况。
但硅谷银嘉等在相对更短时间内获得超额收益的可能性已经非常之大。因为就在财通证券所披露的今年7月份的一次股权转让时，财通证券的转让价已达3.70元，按此计算，半年多时间，新增股东资产增值约24%。
不考虑上市后上涨情况，仅以发行价计算，财通证券在2014年每股收益为0.48元，若按23倍市盈率发行上市，其发行价可达11元，已较上述增发价高出近2.7倍。以上述增发合计的13亿股计算，市值更是可达143亿元。而今年上半年其每股收益更达0.38元，若按2015年每股收益计算，这个数字恐怕将会更高。
由于根据历史经验，公司上市后股价低于发行价的情况较为少见，因而以低于甚至远低于发行价新增入股者，即使有锁定期限制，也大概率获得超额收益。(第.一.财.经.日.报.谷.东)
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