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小商品城:区东扩全面市场化，业绩贡献丰厚，战略意义巨大
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：程艳华 日期：2015-11-17
事件:
一区东扩市场已建成将投入运营，招租方案公布。
投资要点
q将采取“商位使用费+租金”相结合的方式进行招标。
本次招租针对一区东扩市场一至三楼，主要用于经营饰品和饰品配件行业，可提供商位总数为2，448个，总建筑面积约为3万平方米。报名商户将以2万元/㎡年的招投标底价进行竞标，一次性交清商位入场资格费，并按年缴纳租金。
招租详细方案。
一区东扩商位数总计约2，892个，其中本次招租商位仅针对一至三楼:商位类型:商位分为Ⅰ型商位和Ⅱ型商位，各分布于一楼、二楼、三楼。
商位数量:商位数量共计2，448个，一楼、二楼、三楼的Ⅰ型商位数分别为178个、313个、325个，一楼、二楼、三楼的Ⅱ型商位数分别为358个、628个、646个。
商位面积:（1）Ⅰ型商位面积:一楼以约28.8 ㎡为主，大小约10.5 ㎡-50.7㎡之间；二楼以约14.4 ㎡为主，大小约6.9 ㎡-44.1 ㎡之间；三楼以约14.4㎡为主，大小约6.9 ㎡-44.4 ㎡之间。（2）Ⅱ型商位面积:一楼以约14.4 ㎡为主，大小约5.2 ㎡-27.5 ㎡之间；二楼以约7.2 ㎡为主，大小约4.5 ㎡-16.7 ㎡之间；三楼以约7.2 ㎡为主，大小约4.5 ㎡-16.6 ㎡之间。
招投标方法:（1）每个经营户可以同时对Ⅰ型商位和Ⅱ型商位进行投标，也可以选择其中一个类型商位进行投标；初审结果认定为“限Ⅱ型商位资格”的41个经营户限投Ⅱ型商位。（2）将按照经营户、行业和商位类型三个维度进行分别开投标、录标，同时选择Ⅰ型商位和Ⅱ型商位投标的，录标时先录Ⅰ型商位标，且仅限一个商位类型中标。（3）选择商位时，按中标价在确定的商位分布区域内从高标到低标顺序选择商位，中标价相同的按照抽签方式决定位置。
租金及价格:报名商户将以五年商位使用权2万元/平方米/年的招投标底价进行竞标，入场资格费签约前一次性交清。另外，商位租金将按照租金根据基准价×楼层系数×商位面积计算确定，其中基准价为2，588元/㎡年，1-3层的楼层系数分别为1.2、1.0、0.8，租金分年度交清。
投标时间:2015年11月24日上午8:30-11:30，11:30开始开标、录标。
本次招租实现多方面的突破。
第一，完全市场化招租。自一区开业以来，公司逐步推进市场化招商进程，已逐步由一区的10%左右的市场化水平逐步增加至四区、五区的70%。本次招租首次采取商位入场资格费+租金的形式进行招投标模式的招商，商位入场资格费的标底为2万元/㎡〃年，相当于已实现完全市场化定价。另外，2015年10-11月份，原有的一至三区租约将到期。一期东扩市场化招租将对一至三区的招租有正面推动作用，其租金规模有望通过市场化形式得到提高。
第二，采取了一次性交清商位入场资格费的方式，一方面有效避免了四区采用竞标的方式招投标，而两年后降租的问题；另一方面丰富公司的现金流。
第三，报名商户可以同时对Ⅰ型商位和Ⅱ型商位进行投标，也可以选择其中一个类型商位进行投标，实现了多个维度同时投标。
业绩增厚明显。
此次招商的商位入场资格费底价为2万元/平米，目前一区市场商铺转让平均价格为20万元/平米左右，近3万平的商位入场资格费将为公司带来丰厚的收入。我们假设平均每平方米的竞标价格在5万元，那么可以带来15亿元的总收入，每年可增加3亿元左右。再加上租金价格基准价为2，588元/㎡〃年，1-3层的楼层系数分别为1.2、1.0和0.8，每年可产生约7，900万元的年租金，对应的年收入可以达到近4万元。由于公司商业物业经营的净利率水平较高，对净利润的贡献有望达到2亿元。
另外，商位入场资格费一次性收取，将极大改善公司的现金流状况，可有效推动“义乌购”的转型推进。待11月25号投标结果公示后，我们将财务数据进行详细匡算。
维持买入评级。
预计，2015-2017年EPS 为0.13元、0.23元和0.32元。我们认为，公司一区东扩已经实现全面市场化招租，不仅可增厚利润，增加现金流，也对其他市场逐步向市场化推进起到积极作用。通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变，市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。另外，考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合，伴随着依托线上和线下大数据的电商生态圈和金融生态圈的逐步建立，公司将实现华丽转身，未来市场空间巨大，我们维持买入评级。
北方创业:核心军品资产上市，装甲车辆整合平台
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：冯福章日期：2015-11-17
事件
公司非公开发行股份及支付现金购买相关资产
北方创业拟以发行股份及支付现金方式分别向一机集团购买其持有的主要经营性资产及负债、向北方机械控股购买其持有的北方机械100%股权、向北方风雷集团购买其持有的山西风雷钻具100%股权和秦皇岛风雷钻具100%股权，标的资产价格总额77.08亿元，其中发行股份方式支付比例为85%，发行数量4.85亿股，发行价格为13.50元/股，其余以现金支付。
同时拟采用询价方式向不超过10名特定投资者非公开发行股票募集配套资金，募集配套资金总额30亿元，发行价格不低于14.32元/股，发行数量不超过2.09亿股股。其中兵器工业集团将通过下属单位参与本次配套融资认购，确保兵器工业集团关联方合计持有上市公司股权比例达50%以上。
简评
1、传统主业面临需求萎缩，业绩大幅下滑
中国经济步入新常态，产业结构转型升级加快，铁路货运量，特别是煤炭、钢铁和矿石等资源型货物货运量下降，2015年上半年国家铁路货运发送量完成13.77亿吨，同比下降扩大至9.7%，从而导致铁路货车需求动力不足。其中，占能源消费结构75%的煤炭比重逐步降低，传统铁路“黑货”运输大幅下降，目前铁总公司、神华集团货车公司等主要客户均有一定数量的铁路货车封存。从国铁车的招标数量来看，铁路货车实际需求量也从2012年5.73万辆下跌到2014年的2.1万辆，每年递减一万余辆，递减幅度达到了20-30%，市场需求严重萎缩，这就使得国内铁路货车制造企业的生产能力大量闲置。此外铁路装备制造企业整合将进一步提升市场份额的集中度，公司研发生产和销售新产品压力增大。2015年上半年，公司实现净利润-2694.33万元，同比降低112%，前三季度归母净利润-6321.46万元，同比降低130%。目前铁路车辆业务尚未看到复苏迹象，预计2015年全年亏损8000万左右，2016年亏损2000万左右。
2、核心资产整体上市，装甲车辆整合平台。
本次交易以北方创业为上市平台，将一机集团主要军品和民品业务注入上市公司，并实现坦克等陆军核心装甲车辆资产的整体注入。随着标的资产注入上市公司，公司业务范围从铁路车辆业务扩展到装甲车辆业务和石油机械业务三条主线共同发展，其主要产品将涵盖履带式装甲车辆、轮式装甲车辆、火炮等防务装备及相关零配件，钻杆、钻铤及抽油杆等石油机械产品，将整合兵器工业集团下属核心子集团一机集团的核心优势产业，促进一机集团军民品业务技术、采购和销售协同发展及经营周期的互补，显著提升公司的资产规模和盈利能力，全面减少一机集团与上市公司之间的关联交易。
本次标的资产中的装甲车辆及火炮等防务装备均是地面兵装行业的典型产品，根据2015年《中国的军事战略》陆军“机动作战、立体攻防”的战略要求，实现区域防卫型向全域机动型转变，构建适应联合作战要求的作战力量体系，地面兵装行业出现新的发展趋势，履带式装甲车辆总体发展走向数字化、隐身化、轻量化和高技术化；轮式装甲车辆走向车辆大型化、重装甲化、能力增强化、标准通用化及人机一体化；火炮发展走向增大威力、提高精度、机动性、数字化、网络化和自主作战能力的方向。兵器工业集团旗下哈尔滨一机、北京北方车辆、江麓机电、重庆铁马的产品包括部分装甲车辆，且哈尔滨一机、内蒙古北方重工生产火炮防务产品，但其产品类型、主要用途以及使用部队种类和功能均与重组完成后上市公司生产的装甲车辆和火炮产品不同，不构成实质性同业竞争。
兵器集团早在09年开始把旗下110多家成员单位重组为30多个专业化的子集团，并提出按照专业化整合的思路对旗下资产进行整合，逐渐把优质资产注入上市公司。2014年，兵器工业开始大力推进“无禁区改革”，多家子集团上市公司提出改革动向。而根据其专业化整合的方式，北方创业作为装甲车辆的整合平台，后续资本运作进程值得关注。目前兵器工业资本证券化率低，以总资产计仅有21.2%。而至十三五期末，其资产证券化率计划达到50%，资产注入空间广阔。【详见我们2014年09月15日深度报告《兵器工业集团无禁区改革将带来资本盛宴》】
3、核心军品资产注入改善公司盈利情况
重组后，不考虑配套融资，公司总股本将扩大为13.08亿股；若考虑配套融资，总股本扩大为15.18亿股。本次资产重组拟注入资产由一机集团主要经营性资产和负债、北方机械、山西风雷、秦皇岛风雷四部分组成，其中对业绩影响最大的是一机集团主要经营性资产和负债，将显著改善公司盈利情况，如下表3所示。2014年一机集团主要经营性资产和负债实现净利润合计2.72亿元，占备考合并后净利润的比重为54.6%，是重组前北方创业的1.34倍；2015年在北方创业传统铁路货车业务亏损下，公司业绩更是主要来自于一机集团主要经营性资产和负债。
2013年拟注入一机集团主要经营性资产和负债实现净利润1.15亿元，2014年净利润2.72亿元，同比增长137%。2015年上半年，实现净利润2.20亿元，我们认为上半年利润快速增长主要是三方面的原因:1、一机集团已解决了历史遗留问题，轻装上阵；2、2015年九三阅兵集团一批装备提前交付；3、2015年是十二五规划的收官之年，集团在年底与期末前追赶进度。而我们预计其2015年全年净利润3.24亿元，同比增长20%，2016年净利润3.73亿元，同比增长15%，总体平稳增长，符合陆军装备整体发展趋势。
此外，其余三部分拟注入资产对公司业绩影响较小，主要来自北方机械。我们预计北方机械2015年和2016年的净利润分别为1895万元和2180万元。公司停牌时股价17.14元/股，以15.18亿股计算，交易完成后预计总市值260.12亿元。我们对公司的盈利预测如表4所示。我们预测2015年、2016年备考合并后净利润分别是2.60亿元、3.80亿元，同比增长率分别是-47.47%、46.0%，EPS分别是0.17、0.25元，对应停牌价格的动态市盈率分别是100倍、68倍。
洽洽食品:期待事业部改制带来新发展
类别：公司研究机构：财富证券有限责任公司研究员：刘雪晴日期：2015-11-17
事件:近期我们实地调研了洽洽食品股份有限公司，与公司高管就公司生产经营情况进行了沟通。
投资要点
中国炒货行业领导品牌。公司是一家以传统炒货、坚果为主营，集自主研发、规模生产、市场营销为一体的现代休闲食品企业，“洽洽”品牌知名度高。2014年，公司收入31.18亿，其中葵花子类收入24.3亿，薯片1.81亿，是公司收入占比最大的两大品类，比例分别为78.05%和5.8%。瓜子行业的消费总量存在天花板，增速已经趋缓，目前的增长主要来自于新品味的发展。公司瓜子的年产量约为15-18万吨，在带包装的瓜子市场来说市占率在70-80%左右，在包括散装瓜子在内的整个瓜子行业市占率约为20%。公司在全国拥有近120家办事处、1000多家经销商，并与沃尔玛、苏果、麦德龙和乐购等大型零售商长期合作，销售网络覆盖各大中小型城市以及县乡市场。
董事长推动事业部改制。公司过去几年增速趋缓，几次的新品开发与推广也不成功，包括“喀吱脆”薯片和“啵乐冻”果冻，其原因是公司的管理效率不够，执行力不到位。今年6月公司董事长陈先保先生将重心从集团公司转回上市公司，担任上市公司总经理亲自抓事业部改制。目前公司业务分为四个事业部，分别负责国葵（葵花籽产品）、炒货（除葵花籽以外的其他炒货，如花生、蚕豆、西瓜籽等）、焙烤（如薯片），以及树坚果（如碧根果等）。分类之后，各品类的研发、生产和推广都由各自的事业部单独负责。事业部产供独立，但销售是通过统一的销售平台。事业部改制更有利于公司针对不同的品种进行精准化的运作，细化品种的考核也更有利于执行的落地。在事业部内部的产业链条直接协作更加有效，提升了公司产销协同，加快了新品的推广速度，内部的市场化竞争也能大幅提升管理层和员工的积极性。
重视电商渠道。今年上半年公司收回了合肥味乐园的少数股权，全资控股味乐园，董事长女儿陈奇女士也由集团公司来到上市公司成为电商业务板块负责人。公司加强对电子商务的重视度，在电子商务领域进行积极拓展，积极打造适合线上消费的产品，并不断加大培养及引进电商人才，为电商的发展提供更好的智力支撑。公司的电商起步较晚，但是公司具有品牌和品质的优势。电商板块预计今年全年能够实现7-8千万的收入，但目前属于导入期，暂时还有亏损。公司计划推动电商明年实现10%以上的销售占比。
高端坚果将成为未来的重要增长点。高端坚果的市场规模超过400亿元，但行业集中度并不高，知名的品牌如三只松鼠、百草味、新农哥等都缺乏线下渠道。公司看中坚果行业的广阔发展空间，将其作为未来的重点发展品种之一。2014年底公司推出树坚果产品“撞果仁”，在上海的全家和大润发试销售。由于概念新奇、包装有趣以及品质良好，推出反响不错。但由于树坚果的原材料碧根果目前主要依赖于进口，原材料上涨导致盈利能力低，暂时难以做大幅度的推广。公司在广西百色、安徽池州树坚果基地项目建设初步完成，合肥树坚果基地建设工作也正在稳步推进，项目投产后树坚果原材料问题有望得到缓解。
三季报增速有所加快。公司今年前三季度营业收入23.9亿，同比增长了7.79%，增速较上年同期提升0.6个百分点；由于今年原材料瓜子的采购价格下降，公司前三季度毛利率较上年同期提升了2.69个百分点至33.06%；销售费用今年有所控制，因此公司归属母公司股东净利润同比增长28.12%，为2.65亿，增速较上年同期提升了9.32个百分点。
员工持股成为经营新动力。公司8月份推出员工持股计划，资金总额上限为1.5亿元，其中董事、高管、监事出资3000万元，员工出资2000万元。通过华安证券设立的“华安理财洽洽食品增持1号集合资产管理计划”按照2:1配资。员工持股计划的存续期为24个月，以资产管理计划的规模上限1.5亿元和公司2015年6月26日的停牌前收盘价16.38元测算，资产管理计划所能购买的标的股票数量上限约为915.75万股，占公司现有股本总额的1.81%。截至10月20日，公司员工持股计划已通过二级市场买入的方式购买股票，购买均价13.16元/股，购买数量607.8万股，占公司总股本的比例为1.2%。员工持股计划彰显出公司对未来的信心，也成为公司新的经营动力。
盈利预测与投资评级。我们预计公司15-17年营业收入分别为34.35/38.7/44.12亿元；归属母公司股东净利润分别为3.67/4.32/5.22亿元；EPS分别为0.72/0.85/1.03元。公司近几年增速缓慢，我们期待董事长亲自掌舵以及对事业部进行改革给公司带来新的动力。看好公司着力发展的新品以及电商渠道未来的空间，公司外延式并购的预期也将提升公司的估值，给予公司16年22-24倍PE，6-12个月目标价18.7-20.4元，暂时给予其“谨慎推荐”评级。
主要风险提示。食品安全风险；新品推广进度不达预期。
郴电国际:三季报业绩略低于预期，农网资金到位优化资本结构
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁，叶旭晨日期：2015-11-17
事件:
公司发布2015年三季度报告:前三季度实现营业收入17.03亿元，归母净利润9416万元，分别同比增长0.48%、减少5.81%。前三季度基本每股收益0.3562元，加权平均ROE3.69%。
投资要点:
三季度主业经营数据同比基本保持不变，整体业绩低于预期。公司前三季度共计销售电力23.06亿度电，购电量、购电均价、售电量及售电均价较上年度相比未发生重大变化。公司主营业务收入基本与去年同期保持一致。新余中邦工业气体等联营企业今年扭亏为盈，少数股东损益较去年同期增长约130%，导致归母净利润同比略有下滑。
农网改造资金逐步到位，优化公司资本结构。8月湖南省发改委通知公司获批的2015年农网改造升级资金由4月原计划的2亿元大幅增长到25亿元，其中中央预算内资本金增加到5亿元，银行贷款增加到20亿元，无需公司自筹资本金。公司三季报公告已收到农网改造升级工程国家资本金1.1亿元，以及银行贷款7.64亿元。公司是湖南省农网改造升级工程两个承贷主体之一，公司所获资金占比超过60%。农网资金为公司节约了资金和资金使用成本，优化资本结构，为公司外延扩张奠定基础。
探索华润直购电工作，受益电改放开两端，供电成本有望大幅下降。湖南省政府及郴州市委市政府明确支持并同意公司向华润B厂直购电。公司目前45%购电来自于当地水电，剩余55%从南网、国网趸售电力成本较高。如向华润B厂直购电落地，公司供电成本有望大幅下降。
东江饮水工程快速推进、污水处理厂预计今年年底前试运营。预算总投资12亿，供水规模40万吨/日的东江饮水工程已完成总投资计划的21.67%、年度投资计划的68.42%。公司在建的第二、第四污水处理厂设计规模分别为4万吨、6万吨/日。其中四污的土建工程正在推进，预计10月完成主体工程并能通水试运营。
公司是极具扩张潜力的区域性公用服务公司，售电业务对外扩张具有优势，有望充分受益电改。公司系湖南郴州国资下属的区域性电力、水务运营平台，具备独立区域售电经验。公司地处国网、南网地缘交界处，同两网有着多年的竞争、合作经验。未来随着电改逐步放开供、售电两端引入市场化竞争，公司有望充分受益电改，实现外延扩张。
投资评级与估值，重申买入:下调公司15-17年归母净利润预测分别为1.61、1.91和2.28亿元，对应EPS分别为0.61、0.72和0.86元（调整前为0.65、0.73、0.88元）。我们认为巨额农网改造资金将有效优化公司资本结构，直购电如落地将大幅降低公司供电成本，受益电改公司可大举外延扩张售电业务。公司已取得对外承包工程资质，未来在电网及水电咨询服务方面有望受益一带一路。东江水源工程未来运营附加值可期，工业气体业务盈利能力强。重申“买入”评级。
三安光电:仍为中国LED照明增长趋势的最佳代表股
类别：公司研究机构：元大证券股份有限公司研究员：陈治宇日期：2015-11-17
本中心2015/16年每股收益预估下调5%/12%至人民币0.8/1.0元，以反映营收增长/利润率假设调降:我们亦下调目标价至人民币29元，但基于公司未来结构性增长展望，维持买入评级。三安虽有中国政府扶持，但仍与全球同业相同，已须面临中国LED需求不振持续至2015年下半年的困境。然而，我们认为随着LED平均售价跌势开始趋缓，三安有望在2016年重拾营收高同比增长率。本中心调整后目标价系根据4.5倍2016年预估每股净值（维持不变）与30倍2016年预估每股收益（先前为35倍）推估，取其平均而得，与公司自2009年以来的平均倍数相比，相当于溢价10-20%（参见下文股票估值）。
2015年3季度营业利润与预估落差甚大，但政府补助已缓和其影响（参见图1）:三安2015年3季度营收一反市场预估的环比增长20%（公司未提供财测），意外环比下滑4%。由于产能利用率与平均售价双双降低，2015年3季度毛利率环比下滑约6个百分点至42%。但拜政府补助所赐，2015年3季度每股收益人民币0.23元仅较市场预估低16%（较本中心预估高出6%）。
2015年4季度营收有望环比增长5-10%:根据本中心调查，我们认为此预测区间在2015年3季度产业平均售价大幅下滑后有望达成。
2015年下半年需求虽趋缓，我们仍预估三安2015/16年每股收益有望同比增长26%/24%至人民币0.8/1.0元:我们认为三安占据有利地位，未来仍有望进一步增长。除了核心LED业务外，公司逐渐切入GaAs功率放大器与其他IC业务（公司未提供其他细节），应可添加额外增长动能。在中国政府支持下，我们认为三安未来有望成为产业赢家。
盾安环境:增发过会为公司发展二次飞跃奠定坚实基础
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：庞琳琳，王颖婷日期：2015-11-17
事件:近日公司发布公告，非公开发行A股股票获得中国证监会发行审核委员会审核通过。
增发过会为公司发展二次飞跃奠定坚实基础。公司处于转型的关键阶段，非公开发行募集20亿元定增项目获得证监会审核通过为公司的二次飞跃奠定坚实基础。一方面大幅缓解公司未来发展的资金压力，另一方面核电巨头中广核、电力巨头华电系和国机财务入驻将助力公司转型升级，未来在核电和电力业务领域的深入布局以及相互合作可期。
短期业绩增长承载压力，核电和节能业务发展快速。公司主营业务包括制冷配件，制冷设备和节能环保三大业务板块，制冷配件为目前最主要收入来源，公司是制冷配件领域的龙头企业，截止阀全球市场占有率第一，四通阀、电子膨胀阀全球市场占有率第二，细分领域市场优势显著。受国内宏观经济低迷、制冷配件产业受空调成品库存高企的影响，公司前三季度营业收入和利润情况有所下降，短期业绩增长承压，但公司在核电和节能业务上的表现亮眼，年内核电订单不断，目前已公告的核电暖通项目签约金额已经达1.81亿元，持续获得订单能力强劲，竞争优势显著。节能业务正处于快速建设阶段，上半年实现营业收入3.39亿元，同比增长92.0%，后续有望为公司带来持续的收入和利润。
三大转型持续推进，未来发展前景良好。受整体经济疲软、房地产行业、空调成品库存高企等多重因素影响，公司短期内业绩增长承压，未来较长时间短内我国均处于深化改革、调整经济结构的阶段，改革红利的释放需要一定过程。在此背景下公司配合国家战略，积极推行三大领域的转型升级，布局MEMS压力传感器、机器人(行情84.80 -4.30%,买入)和核电领域业务，在节能环保业务方面也取得一定突破，目前多领域业务布局正逐步完善，未来公司有望打造成为多个细分领域龙头企业，实现从设备制造到服务商、从提供产品到提供系统商，从设备生产道系统集成供应商的转型升级，借力本次非公开发行，公司未来发展前景良好。
盈利预测及评级:预计公司2015-2017年摊薄后EPS分别为0.16元、0.27元和0.39元，对应的PE为86倍、50倍和35倍，看好公司转型升级的发展机会，维持中长期的“买入”评级。
风险提示:参股遨博科技业绩释放不达预期风险。宏观经济下行风险。
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