公司近日公告晨鸣控股所属全资子公司晨鸣控股香港公司，于 10 月 28 日至 11月 13 日增持公司 H 股 1800 万股，11 月 16 日再度增持 H 股 320 万股，两次累计增持股数达 2120 万股，约占公司已发行 H 股股份的 6.02%，约占公司已发行总股份的 1.10%。晨鸣控股不排除后续持续增持公司股份的可能。

　　评论：

　　1、连续增持彰显公司坚定发展信心，造纸主业回升

　　增持完成后，晨鸣控股持有公司 3.14 亿股(A 股 2.93 亿股，H 股 2120 万股)，总股本占比约 16.23%。我们认为，公司于一周内获控股股东子公司连续举牌，显示了公司对未来发展的坚定信心。同时，目前造纸行业处于温和转好期，今年以来公司盈利情况逐步改善，主要产品毛利率延续了去年以来持续提升的趋势。

　　2、融资租赁引领金融布局，打开成长天花板

　　公司已构建了由融资租赁公司、财务公司、互联网金融平台、新三板基金等组成的金融板块，盈利能力高于传统造纸业务，成功开辟了又一新增长点。前三季度，公司实现归母净利润 5.61 亿元，同比增幅达 62.52%，估计其中融资租赁业务的业绩贡献约达 70%。我们认为， 租赁公司增资带动业务规模进一步提升， 同时租赁杠杆仍有放大空间，未来持续驱动公司业绩强劲增长可期。

　　3、优先股发行在即，业绩增长有动力近期公司非公开发行优先股方案获得证监会通过，有望进一步优化公司资产负债结构，拓宽融资渠道，降低融资成本。据公司方案， 按优先股股息率为 5.0%-7.0%测算，我们估计公司今年 ROE 目标 7%以上(而 2014 年 ROE 仅 3.62%，暗示公司盈利弹性空间)， 融资租赁业务有望成为提升公司整体盈利水平的主要动力。

　　3、一次有转折意义的增持，上调至“强烈推荐-A”评级

　　公司战略布局基本完成，造纸主业回暖，融资租赁业务开始发力，未来带动公司高增长可期；近期晨鸣控股减资进一步推进国企改革预期，整体效率仍有提升空间。预计 15~17 年 EPS 为 0.43 元、0.59、0.66 元，因公司此次增持暗示公司发展信心，同时盈利动能有望持续三个季度以上，上调至 “强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：宏观经济持续低迷、租赁业务低于预期。

(责任编辑：DF078)