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　　东方精工：借助外延并购打造三大业务板块的战略格局

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：吴江涛日期：2015-11-17

　　报告摘要：

　　通过外延并购定位智能制造整体解决方案供应商，影响业绩的不利因素将在今年消化。公司2011上市时以瓦楞纸箱印刷设备作为单主业，近几年通过不断地外延并购，已逐渐形成了“智能包装产业链”、“工业机器产业群”以及“高端装备制造业”三大战略板块，多主业共同发展的智能制造整体解决方案供应商。今年，诸如增发未获得批文导致借款利息增多以及新旧厂房同时折旧等不利因素基本上得到消化，明年业绩将得到释放。

　　纵向延伸瓦楞纸箱包装产业链，广东Fosber 将是公司业绩增长点。公司通过收购意大利 Fosber 60%股权，与意大利 EDF 公司成立合资公司生产印前印后设备，完成了从瓦楞纸板生产到瓦楞纸箱印刷的全产业链。公司与Fosber 成立合资公司，主要针对亚洲市场提供技术含量高同时又不乏性价比的瓦楞纸板生产线，截止年中已获得6000万的订单，未来广东Fosber 将会是公司新的利润增长点。

　　从智能仓储切入智能机器人领域，未来将深化布局。公司通过参股嘉腾机器人和ferretto，完成智能仓储的布局。未来公司将把重点放在工业机器人领域的核心零部件研发、制造，从以马达、驱动器、齿轮箱为代表的核心零部件切入，聚焦工业机器人领域核心零部件研制。

　　收购高端装备制造业优质标的，收获成长与现金流。公司通过收购百胜动力80%股权迈出高端装备制造业布局的第一步，其稳定的收入增长，以及未来在国内舷外机市场的进口替代，都将为公司未来的业绩提供支撑。

　　投资建议与评级：暂不考虑增发情况，我们预计公司2015-2017年的EPS 为0.14元、0.22元、0.25元，对应的2015-2017年市盈率为95.11倍、62.24倍、55.13倍，给予“增持”评级。

　　风险提示： 印刷包装设备需求下滑；合资公司业绩低于预期；再融资与外延并购的不确定性。

　　香江控股：背靠大树好乘凉，优质资源再注入

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：王琳，杨侃日期：2015-11-17

　　投资要点

　　事项：

　　公司公布定增预案，拟向关联方发行股份及支付现金，购买其持有的与家居商贸业务相关的资产，并募集配套资金，定增价6.06 元/股。

　　平安观点：

　　背靠大树好乘凉，优质资源再注入：公司大股东为南方香江集团，旗下包括家居流通、地产开发、资源能源和金融投资四大产业。此前大股东已注入香江商业和深圳大本营100%股权，公司形成了商业地产及住宅地产开发和商铺招商、家居等商贸流通的完整产业链。但由于商业地产开发周期较长，上市公司短期内难以为商贸业务提供大量优质商业，本次大股东再次注入沈阳、广州、深圳、郑州和长春等优质物业，将大幅提高上市公司“自有物业+自有招商运营”的比例，加快上市公司向商贸业务战略转型。

　　股权激励有助激发员工热情，或将揭开公司发展新篇章。尽管市场对大股东拥有的各项资源较为认可，但近年来上市公司相对保守的态度，使得市场对公司的运营能力和发展速度仍存疑虑。公司之前未做过股权激励，大部分核心员工无上市公司股份，公司近期已出台股权激励方案，有助于激发员工热情，借助集团资源，或将揭开公司新的发展篇章。

　　土地储备充足，财务状况稳健：前三季度公司实现销售额22.5 亿，销售面积24.0 万平米。在手土地建面493.0 万平米，可出租物业92.1 万平米，按照目前的开发进度，可满足未来5 年的开发，前三季度累计新开工39.2万平米，完成全年新开工目标的59.4%。在手现金20.2 亿元，覆盖一年内到期长短期负债的94%，剔除预收款的资产负债率58.4%，资金状况整体稳健。

　　投资建议：预计2015-2016 EPS 分别为0.29 元和0.34 元，对应PE 分别为27.3 倍和23.3 倍。公司大股东实力雄厚，优质资源注入助力公司业务转型，股权激励利于激发员工热情，看好公司转型及员工激励后的新气象，维持“推荐”评级。

　　风险提示：销量及业绩不及预期风险。

　　张江高科公司跟踪报告：科创板年内启动，上海科创中心提速

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：涂力磊，谢盐日期：2015-11-17

　　投资要点：

　　年内推出科创板，加快上海科创中心建设。11月13日，据报道，上海股权托管交易中心党委书记、总经理张云峰13日接受媒体访谈时表示：目前，科技创新板已准备就绪，将于年内推出，上市制度引入注册制，挂牌企业将贯穿初创型到成熟型各阶段科技型企业。

　　科创板推出将加快上海科创中心建设，有利张江高科企业发展。我们认为， 科创板是专为科技型和创新型中小企业服务的板块，是上海建设多层次资本市场和支持创新型科技型企业的产物。目前看，科创板具有以下一些特点： 一、科创板是专为科技型和创新型中小企业服务的板块，是上海建设多层次资本市场和支持创新型科技型企业的产物；二、科创板将提前主板真正引入注册制。更重要的是，要求推荐机构进行事前投资和利益捆绑；三、科创板的交易门槛较低，设置50%的涨跌停板，科创板投资门槛仅50万元；四、设置一系列机制吸引更多的VC、PE 进入；五、科创板将首先面向张江高新技术产业开发区“一区22园”的科技创新中小微企业提供服务；六、首批挂牌企业分为：初创企业、初步产业化的企业、国家战略性新兴产业；七、科创板对成长后期企业的描述与战略新兴板一致，唯一的区别是企业规模的大小；八、与新三板不同，科创板将重点面向尚未进入成熟期但具有成长潜力， 且满足有关规范性及科技型、创新型特征的中小企业。

　　投资建议：受益上海科创中心建设，产业投资增长空间大，维持“买入”评级。目前，公司全资子公司浩成创投和上市公司投资的长期股权投资额合计32.60亿元。考虑目前创新已成为张江发展驱动力之一，我们假设公司创投业务权益增加值是投入额的6倍，即公司创投业务权益增加值为195.62亿元。由此，可知公司NAV 是466.62亿元，对应RNAV 是30.13元。我们预计公司2015、2016年EPS 分别是0.38元和0.44元。截至11月13日，公司收盘于28.68元，对应的动态市盈率分别为75.5倍和65.2倍。考虑到公司属研发园区龙头，中国创新发展桥头堡，三板市场、注册制等多层次资本市场建设直接打通张江创投“进退通道”。上海自贸区正式扩区至张江。未来张江园区将实现空间载体升级、企业集聚和功能拓展，区内土地价值直接提升。公司参股多家高新企业，PE 投资链条日趋完善，投资收益增长潜力大，我们以RNAV 的1.1倍，即33.14元为公司6个月的目标价，维持公司“买入” 评级。

　　风险提示：公司所处的房地产行业与国家政策紧密相关，一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响公司未来发展。

　　顺鑫农业公司调研简报：做大酒肉主业，打造民酒第一品牌

　　类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：朱政日期：2015-11-17

　　公司未来三个主要看点，第一，白酒业务逆势增长，异地扩张进展顺利。第二，公司猪肉业务全产业链运行，未来将加大高毛利率低温肉占比。第三，公司继续剥离房地产业务，聚焦主业提升估值。预测公司2015和2016年营业收入分别达到98.82亿元和103.88亿元，净利润为4.11亿元和4.76亿元，EPS 为0.72元和0.83元。“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　白酒业务北京市场稳定，外埠市场开拓顺利，具有量价齐升的空间：预计今年白酒板块销售收入50亿元，较2014年同比增长20%。最近三年整个白酒行业深度调整，但牛栏山每年增幅仍达到两位数，主要原因有两点：1)牛栏山二锅头主打大众酒，定位低端。主要产品集中在10-50元中低价位，拳头产品10元“陈酿”在全国几乎无竞争对手。定价100元左右的“百年牛栏山”受益于北京地区百姓消费升级，持续保持稳定增长。2)公司异地扩张进展顺利，天津河北等地对牛栏山二锅头的认知度和认可度很够，是公司外埠市场拓展最顺利的两个地方。预计今年除天津河北外，其他省份如河南，山东，内蒙山西等板块持续保持高增长，公司今年重点打造的江浙地区预计较去年增长200%左右。

　　猪肉产业链受益于猪周期向上：公司猪肉产业已经形成种猪繁育、商品猪养殖、生猪屠宰、肉制品加工及冷链物流配送于一体的全产业链摸模式，拥有小店种猪和鹏程食品等知名品牌。预计公司猪肉板块在猪周期上行阶段，今年种猪业务有望扭亏为盈。公司猪肉产业链中，屠宰业务收入规模占比最大，营收占比在30%左右，主要由“鹏程”品牌经营，在北京市场份额达到40%-50%。另外，公司14年定增加大高毛利率低温肉产能，未来要做大肉食业务。

　　做大酒肉业务，外延并购可期：公司上半年停止甘肃清河源牛羊肉收购之后，仍然有并购牛羊肉业务的动力，公司储备并购项目很多。

　　聚焦“酒肉”板块，未来继续剥离非主营业务：公司持续为非“酒肉”类主营业务瘦身：自去年剥离顺丽鑫(果树)和顺鑫明珠文化板块之后，今年公告继续剥离顺科农业和顺鑫国际种业公司。一直以来公司都受困于业务板块繁杂，主业不突出的困境，未来随着房地产等板块的持续剥离，公司将聚焦主业，做大做强酒肉板块，公司估值有望得到提升。

　　风险提示：白酒景气度不达预期，猪肉产业景气度不达预期。

　　钱江水利：携手天堂硅谷，共享创投盛宴