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*ST秦岭:回收渠道王者,底部区域看拐点
*ST秦岭 600217 非金属类建材业
投资要点
事件
公司周末公告,拟向6名投资者非公开发行不超过1.96亿股,募集13亿元(发行价6.63元/股)。募集资金全部用于补充流动资金。对此,我们的点评如下:
非公开发行募集13亿补充流动资金,发行价6.63元/股。公司公告拟发行不超1.96亿股,发行价6.63元/股,募集13亿用于补充流动资金。本次发行对象包括:中再生(大股东,认购5亿元)、鑫诚投资(大股东的控股股东供销集团旗下子公司,公司关联企业,认购2亿)、银晟资本(大股东的控股股东供销集团旗下孙公司拟,认购3亿)、财通基金玉泉399号资管计划(认购1亿,认购自然人陈军耀)、财通基金玉泉400号(认购1亿,认购自然人陈高)、四川物流基金(认购1亿)。锁定期36个月。
资产负债率降至45.64%,资本结构大幅度改善。本次13亿资金全部用于补充流动资金,降低公司资产负债率。2015年9月末,公司资产负债率67.78%,流动负债占公司负债总额的94.43%,且债务结构以短期债务为主。本次非公开发行完成后,合并报表口径的资产负债率将从67.78%降至45.64%。
控股股东及关联企业集体认购,供销总社集团旗下资本运作平台--国企改革预期属性进一步增强。中再生是公司控股股东,直接持有公司25.35%股本。鑫诚投资、银晟资本是供销集团旗下子公司或孙工,属公司关联企业。我们认为中再生及供销集团关联企业集体认购*ST股权,ST秦岭作为集团的资本运作平台功能属性进一步增强。供销集团实际控制人是中华全国供销合作总社,由国务院领导。中国供销集团旗下再生资源板块由中再生集团和中再资源集团组成,它们都是国内再生资源产业航母级龙头企业,主营业务涉及废钢铁、废有色金属、废塑料、废纸、废轮胎、废弃电器电子产品、报废汽车的7大主要再生资源领域(除报废船舶外)。2013年中国供销集团再生资源业务(中再生集团+中再资源集团)实现收入253.21亿元,其中废钢铁和废有色金属收入占比超过75%。中再生作为中国供销集团、中国供销总社乃至全国供销系统唯一的上市平台,资产注入预期进一步增强。
投资建议:首次覆盖,给予增持评级。我们认为:1)非公开募集13亿补充流动资金,资产负债率降至45.64%,大幅度改善资本结构;2)控股股东及关联企业认购,供销集团旗下资本运作平台--国企改革预期属性进一步增强。3)增发价6.63元锁定股价区域底部,当前股价安全性极强;4)中再生属回收拆解行业龙头,渠道是其最大优势。目前总市值113亿,增发完成后市值129亿。公司借壳时业绩承诺1.8、1.9和2.1亿,我们认为业绩超预期概率极大。首次覆盖,给予增持评级。（兴业证券 汪洋）
万方发展:覆盖医院数量有望快速提升
万方发展 000638 非金属类建材业
万方发展打造医院诊疗全流程移动平台,目标为明年年中覆盖四川60%~70%的三甲医院,并有望以资源与外延相结合的方式实现跨省扩张。在形成区域统一的医院入口的基础上,公司实现价值变现的空间巨大。
打造医院诊疗全流程移动平台:万方发展收购义幻医疗40%的股份。义幻医疗为医院提供公共wifi、微信公众平台的搭建与运营。与通常的微信公众号不同,义幻所搭建的微信公众平台事实上是医院HIS 系统向移动端和云端的延生,解决患者就诊过程中面临的挂号难,支付慢的痛点。目前义幻已在华西第二医院落地移动挂号与诊间支付,后续将进一步向医院PACS,LIS 系统延伸,提升挂号,处方流转,电子病历查询,缴费,取药等院内环节的患者体验,打造医院诊疗全流程移动平台。
华西第二医院模式有望被快速复制:政策、产品、资源、团队四大因素将决定公司华西第二医院模式的复制速度。政策端,四川省卫计委已经与万方签署战略协议,明确万方为医院云HIS 方向的优先合作伙伴。产品端,华西第二医院微信公众平台在微信城市服务中高调落地,其就医环境改善明显,起到标杆作用。资源端,预计公司将积极开展与HIS 厂商的合作与并购,进一步强化医院渗透能力。团队方面,义幻具有强互联网基因,同时在华西第二医院深耕四年,深谙医院信息系统体系与利益格局。目前公司新签医院数已快速逼近十家,包括卫计委新推荐的两家三甲医院,公司目标为明年年中覆盖四川60%~70%的三甲医院,约30到40家规模。由于三甲医院用户粘性高,公司在三甲医院的渗透率提升有望带动对接医院数量的爆发性增长。
有望以资源与外延相结合的方式实现跨省扩张:公司医院云HIS 业务实现跨省扩张需要具备当地政策支撑、医院资源、医疗信息化系统建设能力等核心条件。我们预计公司在西部其他省份具备一定的上层资源基础,具有以外延方式获取当地医院资源与医疗信息化系统能力的资本运作条件。公司在四川与省卫计委签订了基于云HIS 以及数字口腔的战略框架协议,分别满足了义幻和执象的创新业务对医疗资源的需求,体现了万方对标的公司核心诉求的把握能力,支撑公司以资源与外延相结合的方式实现跨省扩张。（招商证券 郝彪）
汤臣倍健(300146)业绩重回高速增长，未来成长值得期待
近期调研汤臣倍健，公司药店和商超渠道表现不俗，主品牌重回高速增长。同时新品牌持续爆发、惊喜不断，未来有望成为公司增长重要的引擎。国内保健食品行业逐步规范，公司将获得更大竞争优势。预计公司15-16 年EPS 分别为0.89、1.15 元，目标价45 元，维持强烈推荐-A评级。
线下渠道重新爆发，主品牌恢复高速增长。今年公司主品牌汤臣倍健前三季度营业收入增速逐季递增，重归20%以上的高速增长。主品牌打破市场疑虑，保持20%以上的高速增长，得益于线下药店与商超渠道的快速拓展。去年公司对经销商进行整顿，淘汰了一些不合格经销商，今年整理完毕，经销商数量有所恢复；同时公司今年将开店数量重新纳入考核体系，恢复年均万家的开店数量。此外，今年公司开始大力推进商超的布局，前三季度已覆盖9000个网点，目前商超的产品形势以礼品为主，销售占比明显提升。
健力多持续爆发，线上新品惊喜不断。公司定位于骨骼健康类的品牌健力多经过两年的市场培育，进入增长爆发期，去年同比增长250%，今年大概率实现200%以上的增长，收入达到2 个亿，明年预计仍能实现翻倍增长，并实现盈亏平衡。线上渠道新品牌健乐多和每日每加分别定位于运动营养和年轻网购人群，上市以来惊喜不断。健乐多迎合了目前国内运动营养领域的高速发展需求，业绩不断超出预期，双十一期间，健乐多天猫旗舰店荣登专业运动营养官方旗舰店交易指数榜首。每日每加也亮点不断，双十一前期推出时尚健康酵素类新品极果酵原，配合南方都市报头版广告宣传，取得了不错的宣传效果。公司细分领域新品牌和渠道多元化战略正逐步得到市场验证支持，显示出公司前瞻的战略视野和优秀的市场运营能力。
国内保健品行业逐步规范，短期明松实紧，公司蓝帽子储备将成为重要竞争力。今年十月《新食品安全法》中明确规定，保健食品须经国家食品药品监督管理总局或卫生部批准注册，并取得注册证号，进口保健品也必须按照这一标准执行。虽然新法规改变过去单一注册制，实行备案注册双轨制，但实际上严格规范了国内保健品市场。而十月份国家质检总局发布的《网购保税模式跨境电子商务进口食品安全监督管理细则》征求意见稿中也规定保健食品进口需通过相关部门的注册、备案和安全性评估。由于过往竞争对手尤其是进口保健品往往以药用保健功能宣传，却以食品等擦边球的方式进入国内市场，一直严格遵守规范的汤臣倍健实际上面临的是不公平竞争，而随着国内行业法规的逐步规范，公司大大多于竞争对手的蓝帽子储备数量将成为公司重要的竞争力。
目标价45 元，维持强烈推荐评级。公司主业重回高速增长，新品具备爆发潜力，大健康产业布局逐渐落地，外延并购也在持续推进，公司未来成长值得期待。预计公司15-16 年eps 分别为0.89 和1.15 元，维持目标价45 元和强烈推荐-A 评级。风险提示：食品安全风险、需求不及预期。(招商证券 董广阳 杨勇胜 李重阳)
华中数控(300161)稀缺国产数控系统龙头，3C应用贡献高业绩弹性
华中数控(300161)
投资要点
公司是稀缺国产高端数控机床及系统龙头，产品的 3C 应用有望贡献高业绩弹性。 强大的研发能力使公司产品已在航天军工、3C 领域取得重大突破，与沈飞达成合作、3C 领域打破西门子与发那科国外技术垄断。受益于 3C 高景气及金属件渗透率提升，公司 3C 高速钻攻系统有望高速放量，同时公司结合数控优势及子公司华数机器人布局，已与劲胜精密合作共建 3C 智能工厂国家示范项目，3C 应用未来贡献高业绩弹性可期。
收购江苏锦明，丰富公司自动化集成业务。今年 9 月公司公告拟作价 2.8 亿以 2014 年 13 倍 PE 收购江苏锦明 100%股权，标的 2015-17 年扣非归母净利 2210 万元、 2865 万元、 3715 万元。 锦明强项在系统集成，主要下游是食品、酒类、 3C 等行业，已在双汇、金种子酒、华为等行业龙头有过成功集成案例，公司与强项在本体的华数机器人形成互补、具一定协同性。锦明集成经验丰富，未来业绩有望超预期。
我们与市场观点的差异： 1）市场认为经济下行、机床行业整体不景气对公司拖累甚重，但我们认为公司产品在 3C 的应用足以提供覆盖传统业务的高业绩弹性；2）智能制造领域，市场对数控机床关注度低于工业机器人，但我们认为机床作为工业母机是制造强国的基础，中国制造 2025 也将发展数控机床列为重点战略方向，公司作为龙头有望打破国外垄断，手握产品定价权，应享受龙头估值溢价；3）市场认为公司作为校企，公司治理、经营效率、市场开拓一般。但我们觉得目前国企改革、高校改革正在全面推进，公司未来改革的边际收益大。
投资建议：公司是国产数控机床及系统龙头，高端数控机床+机器人+职业教育布局良好，有望受益 3C、机器人高景气及中国制造 2025 政策 红利。 预 计 2015-17 年摊薄 EPS 为0.05/0.42/0.58，对应 PE 617/77/56， 增发后公司市值约 55 亿，与相关公司比仍有增长空间，首次覆盖，给予买入评级。
催化剂：数控机床十三五规划、订单超预期、锦明超预期
风险提示：3C 景气度低于预期、国内机器人行业竞争超预期。(东吴证券 陈显帆 黄海方)
伟星股份(002003)主业稳增，进军北斗再腾飞
伟星股份(002003)
服装辅料龙头企业，国际化战略稳步推进，主业经营稳健。2015 年 Q1-Q3，公司营收 14.57 亿，同比增长 4.23%； 净利润 2.01亿元，同比增长 3.89%，目前集中在纽扣和拉链产品上，（ 1）行业整体增速趋缓，但中高端产品需求向好： 一方面，由于下游纺织服装行业整体增速趋缓， 2015 年前三季度服装及纺织品的出口额同比下降 4.8%，而规模以上纺服企业营收和利润增速分别为9.80%和 10.94%； 另一方面， 对外直接出口需求增加和国内消费升级的拉动下，具有中高端品质的品牌纽扣及拉链产品未来市场占比将进一步提升，利好伟星等行业龙头企业。（ 2）公司主要产品市场竞争力强，未来将推进国际化战略： 目前，公司拉链收入同比保持 13-15%的增速，高于行业和下游纺织服装业平均水平，且毛利逐年提升， 2014 年达到 38.48%，纽扣收入在 2015H1 实现止跌回升，同比增 4.89%，且毛利率稳定在 41%-42%的较高水平；未来，公司计划积极开拓国际营销网络，提升国际品牌知名度，与国际品牌运营商进一步建立战略合作关系，努力提升产品工艺技术和自动化、机械化水平。
拟收中捷时代，进军北斗导航设备新领域。 公司发布公告称，拟通过发行 621.9 万股（ 12.59 元/股）和支付现金（ 7470万元）结合的方式，购买中捷时代 51%股权。同时拟向公司股东非公开发行不超过 1215.3 万股，募集配套资金不超过 1.53 亿元。被收购标的--中捷时代主要从事高端军用卫星导航产品的研发、生产和技术服务，向军方供应北斗二代卫星导航相关设备。（ 1）北斗市场快速增长，军用领域最先受益： 据政府规划，2020 年我国卫星导航产业规模将达到 4000 亿元，其中北斗产业超过 60%（关键领域超过 80%），市场空间高达 2250 亿元，未来五年年均复合增速高达 61%；我们预计，北斗产业发展将沿着军用-行业-民用的路径，未来所有国防产品上都将应用北斗导航装备，根据中国全球定位系统技术应用协会统计， 2014 年，北斗军用市场预计实现订单 15 亿左右，未来五年整体规模将达到200 亿元以上；（ 2）中捷时代产品质优，销售渠道稳定，高利润增速承诺彰显发展信心:中捷时代研发的导航接收机具有灵敏度高、定位启动时间短、定位更新率快、定位精度高、授时精度准、抗干扰能力强等特点，主要服务于军方客户， 第一大客户占比目前高达 83.66%，销售和回款确定性较高； 中捷时代承诺， 2015、2016 和 2017 年度经审计的扣除非经常性损益后的净利润预计分别不低于 1000、 3000 和 6000 万元，业绩承诺期经审计的扣除非经常性损益后的净利润合计不低于 1 亿元。
我们认为，公司在扎实推进主业发展的基础上，收购中捷时代，正是公司迈出了先进制造业领域探索的第一步。（ 1）主业方面： 作为拉链、纽扣行业龙头企业，股东实力雄厚，随着其国际化营销网络的构建和自动化生产水平的提高，未来业绩有望保持稳健增长；（ 2）新业方面： 进军北斗导航行业，有望受益于行业的高速成长，且向先进制造业领域外延拓展的预期增强。
投资建议： 我们预计公司主业 2015-2017 年产生的归母净利润分别为 2.49 亿、 2.65 亿、 2.86 亿，按照纺服业 20 倍 PE 进行测算，其主业部分对应市值分别为 49.8、 53、 57.2 亿；另据业绩承诺，中捷股份同期净利润分别为 1000、 3000、 6000 万，贡献给上市公司的归属母公司净利润分别为 510， 1530， 3060 万，参考可比公司振芯股份 150 倍 PE，则其对应市值分别为 7.65、22.95、 45.9 亿，公司整体市值分别为 57.45 亿、 75.95 亿、 103.1亿。如果此次收购成功，且中捷股份净利润达到其承诺水平，我们推断公司还将继续考虑北斗相关领域，业务多元化发展将带来业绩和估值的双提升，给予买入评级。(中信建投 花小伟)
国睿科技(600562)站在巨人肩膀，雷达龙头呼之欲出
国睿科技(600562)
我们推荐国睿科技的核心逻辑为：1、公司依托大股东的技术优势，在雷达领域占据龙头地位，目前在气象雷达、空管雷达和军用雷达配套领域均有布局，发展前景看好；2、公司逐步由装备供应商向整体解决方案提供商转变，盈利模式变革将提高公司的盈利能力；3、公司是中电科14 所下属唯一上市公司，平台地位明确，军工资产证券化趋势下，潜在资产注入可预期。
依托中电科14 所，布局三大雷达领域：随着国家对气象灾害防御工作的高度重视以及气象雷达在环保、交通和水利等部门的逐渐推广、军民用空管雷达市场迎来高速发展时期、国防信息化趋势不断加强背景下对军用雷达的强烈需求，我们看好我国雷达市场的未来发展前景。公司依托控股股东中电科14 所的技术优势，在雷达领域占据龙头地位，目前在气象雷达、空管雷达以及军用雷达配套领域均有布局，公司各项雷达业务将迎来快速发展。
由设备到系统再到服务，公司盈利模式转变，盈利能力有望大幅提高：公司积极转变商业模式，加大系统研发的投入力度，由提供雷达、微波组件以及脉冲电源等装备向提供系统和平台转变。目前公司已经逐渐形成气象应用系统、轨道交通信号系统、空管与机场信息系统三大系统应用平台，今年系统收入已达7000 多万元，并且有望保持50%-100%的增速。我们认为公司这一战略布局将逐步改变公司的商业模式，即由硬件装备供应商向整体解决系统方案提供商转变，未来将进一步利用积累的数据，向数据服务商转变，公司盈利模式将会发生较大变化，系统软件收入占比会逐渐加大，盈利能力有望大幅提高。
军工资产证券化大势所趋，公司为14 所唯一上市平台：公司为电科集团下属14 所旗下唯一上市公司，平台地位明确。2012 年14 所收入就达到90 亿元，净利润7.6 亿，大集团小公司特征明显，在军工资产证券化的趋势下，潜在资产注入可预期。
盈利预测和投资建议：预计公司2015-2017 年收入11.28、14.25、18.5 亿元，同比增长17.3%、26.3%、29.9%；归属上市公司股东净利润1.89、2.51、3.08 亿元，同比增长29.67%、32.59%、22.98%，对应EPS为0.74、0.98、1.2 元。考虑到公司在雷达和信息技术领域的优势地位，给予目标价80 元，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：军品业务受国家政策影响，存在不确定性；研究所改制进程低于预期；轨道交通项目可能因客户原因计划执行延期，导致收入下降。(中泰证券 笃慧)
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