导读：
　　顾铭德：低利率加市值配售等于新牛市
　　李志林：市场将进入重建阶段
　　谢百三：虚心使人富裕骄傲使人贫困
　　桂浩明:猜测证金出货？别把心情搞坏了
　　应健中:新版IPO将改变股市格局
　　水皮：经济往下走，资产往上走“不差钱”未必是好事

　　顾铭德：低利率加市值配售等于新牛市
　　股市真是瞬息万变，仅仅过了三个月，许多人还沉浸在股灾的伤痛惊恐之中，与股灾有关的案件还没有处理公告，我们突然发现，进入第四季度股市氛围，大盘和板块个股出现积极向上的迹象。这是反弹还是反转？这里的反转是指新牛市，是指上证指数经过反复调整后，经过跨年度行情，最终突破今年5180点高峰位。反转有没有可能性？当证监会宣布新股发行按市值摇号配售，当10月CPI同比1.3、环比为负时，笔者逐渐有了一个观点，低利率加市值配售等于反转，即新一轮跨年度牛市。

　　低利率是改革开放进入新时代的标志之一，在城市人口迅速超过农村人口，人均国民收入7千美元，向中高收入转变时，低利率将促使全民理财、全民炒股。但是，股市有风险，许多人希望无风险而相对存款利率高的收益率，于是，认购新股成了社会闲散资金非常向往的投资标的。这是沪深股市新股价格高于老股价格，炒新之风盛行，炒新不败的重要原因。如今，认购新股恢复以前的市值配售，摇号中奖后付款将会出现如下状况：由于流通市值规模达几十万亿，即使新股每次批量大幅增加，按市值摇号中签率仍然非常低，估计在4分之一，也就是4万市值可能中一签新股。于是，新股上市价格必然大幅度高于同类板块老股价格，老股价格自然程度不同上涨。由于新股中签与老股市值的关联性，该制度实施初期，大盘蓝筹股会受到青睐，部分稳健型股民一边获取股息，一边享受新股中签后的叠加收益。由于新股往往是新兴产业或新技术、新概念，也会带动题材股、创业板。所以，新股恢复发行的前3个月或半年，上证指数和各大板块很可能会创出5000点以来的新高峰位。

　　有牛市就必有熊市。上证指数如果明年上冲6000点高峰位，必然会有相应的熊市下跌过程。沪深股市何时进入下一轮熊市或股灾，目前判断为时过早。目前我们需要考虑的问题是，在市值配售即将启动和启动初期这段时间，股市走牛的概率大还是继续下行的空间大？如果前面的逻辑推理成立，那么第四季度是最好的入市机会，而且是个普涨的跨年度行情的机会。我们只有在牛市上涨期间，尽可能多赚钱，多享受上涨时的宴席，才能在熊市来临时，多一点抗风御寒的能力。股市中最悲哀的事情是，当股市走牛时，投资人还沉浸在上轮熊市的恐慌心态中，不敢进货，无法享受牛市的盛宴；而当牛市走到高峰，实即后期阶段时，犹豫者变成勇敢者，去承接牛市最后一棒，去迎接下一轮的熊市。股市中这类投资人非常多，俗称对大势的判断慢一拍或慢半拍，那么财富当然不理你，与你无缘。（金融投资报　顾铭德）


　　李志林：市场将进入重建阶段
　　李志林（忠言）博士
　　今年8月，多位管理层人士曾提出股灾后市场发展的三阶段：稳定阶段、自我修复阶段、重建阶段。眼下，市场已结束了前两个阶段，以新股即将恢复发行为标志，将进入重建阶段。

　　1、股市重建阶段的主要任务是什么？

　　近期，习近平主席在两个月不到的时间里，五次系统地谈论股市，为股市的发展指方向，要求防范风险，推进改革，保护投资者权益，这在历史上是前所未有的，表明政府对资本市场的高度重视。

　　根据习主席的讲话精神，我认为股市重建阶段的任务是：
　　第一、是防范风险。即防止场外配资死灰复燃，防止场内融资过度，如周五两大交易所宣布，将融资保证金由50%提高到100%。同时，也包括防止市场走势的风险，即单边上升，涨幅过大过快，估值泡沫过大，主力跳水出逃，导致暴跌不止。

　　第二、融资功能完备。即加快建设多层次的资本市场，逐步恢复新股扩容，年内上交所开设战略新兴产业板，更多更好地为实体经济服务。

　　第三、基础制度扎实。如限制期指开单数量、提高保证金比例；取消新股申购预交款，避免股市的过渡波动；推进上市公司的国资改革和资产重组；推进新股发行注册制改革。

　　第四、市场监管有效。即对利用内幕信息操纵市场、牟取暴利的违法违规行为，采取零容忍，坚决予以打击。（金融投资报）


　　谢百三：虚心使人富裕骄傲使人贫困
　　—兼谈本周股市复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授
　　一、王石与我畅谈一上午，马上就用，必成功
　　万科董事长王石是个非常优秀的企业家。有一年我从新加坡国立大学讲学回来，经过深圳，他听说后，约我留下一谈。由于我经常为他们的企业内刊《万科》撰稿，王石很熟悉我的思想。本以为是董事长出于礼节的一次见面，至多10多分钟就可结束。不料思维敏捷、乐观、热情快人快语的王石，竟留我谈了整整一上午。

　　他反复问我，两次去新加坡主要有什么学习体会和感想。

　　我着重谈到新加坡“高薪养廉”的经验，即李光耀认为要坚决反对和制止腐败，就必须把领导层、管理人员、官员的工资、薪水搞得高一些，使一个人如果想贪污，就会担心一旦东窗事发，抓起来，判刑，丢掉高官高薪，代价及损失很大。

　　此外，对领导层、官员、科技人员、专家的高薪也有利于吸引世界各国的优秀人才。

　　王石是相当仔细认真地听，不时提问、插话，对于新加坡“高薪养廉”的做法、经验，深有同感。他竟当着我的面给人事部打电话：“人事部，后天下午开会，讨论研究给管理层加工资问题。”

　　王石还热情地留我下午给万科开一个讲座。下午，万科能来的高层管理人员及公司在深圳的员工，都来听讲座了。王石竟也坐在最后面认真听了两个小时。课后，他表示十分感谢。

　　当时，我坚信万科一定成功，王石一定成功。

　　二、医生全来，护士一个不来，能不贫富分化吗？

　　有一次，上海长宁区妇婴保健院请我去做一场经济学讲座。讲座从晚七点开始，讲到十点。上海卫生局领导也来了，坐在前排。我讲了中国经济21世纪必然长期向好，讲了怎样才能在股市中常赢少亏、不亏等七条经验教训。

　　讲座后，一大群医生围着我，让我推荐一个“只会赚不会亏的股票。”(金融投资报)

贺宛男：宣布重启IPO 利好何以有气无力
　　只有通过股市融
　　资，才能达到十三五规划关于“提高直接融资比重，降低杠杆率”的目标。也才能通过并购重组，让那些吞没巨额信贷资源的僵尸企业重组整合或退出市场，有效化解过剩产能。

　　上周末，证监会紧急宣布“无需预缴款、年内重启IPO”后，大部分机构预判第二波牛市来临，而且很多分析师都推荐银行股、蓝筹股，因为蓝筹股价低，下跌空间小，又可以作为摇新股的“市值”。但本周的市场表现却不如人意，尤其是大盘蓝筹股，上证50指数就从2493点跌至2447点，跌去近2%；沪深300指数也从3793点跌至3756点，跌去1%。要知道散户打新应该享受机构同等的权利，中签后才缴款，对此市场不知呼吁了多久，这次管理层终于松口让步了，这是多大的利好啊！可利好却是如此的有气无力，这是为什么？

　　开始笔者也不理解。直至本周三，中央财经领导小组开会，读到习大大关于股市的四句话——融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护，才有所领悟。

　　中央财经领导小组这次会议主要有两个议题：即经济结构性改革和城市工作。关于“结构性改革”，会议是这样表述的：“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革”。这一提法意味着决策层思维的一个重大变化，即我们的改革重点已由“需求端”转向“供给端”。

　　需求侧改革的主要手段是刺激，运用货币政策和财政政策刺激需求。事实已经证明，金融危机以来，我们动用了“4万亿”这样的强刺激，发行了大量的货币，目前货币总量已经超过GDP的2倍，拉动内需的口号叫得震天响，效果并不明显；至于外需，欧美国家经济疲软，更不是靠任何一国的政策可以刺激出来的。而供给侧的改革主要不是刺激，而是化解，当前重点是三个化解：化解过剩产能，化解房地产库存，防范化解金融风险。习大大关于股市的四句话，正是在“防范化解金融风险”这一部分中提出来的。

　　四句话中，“融资功能完备”被放到了首位，而且明确提出要“加快”（会议提到“加快”的共两处，一是“加快形成……股票市场”，二是“加快提高户籍人口城镇化率”，这两个“加快”，当是结构性改革的重点）。融资包括首发（IPO）和再融资，也包括股票和债券，从四句话的上下文即“加快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的股票市场”分析，重点是股市（不是过去一再并提的股市债市），是沪深股市（也不是过去一再强调的多层次资本市场）。

　　众所周知，经济转型产业升级是中国面临的大挑战，这有赖于资源的重新配置，然而传统的以银行为主的配置方式，已逐渐体现不适应性，资本市场作为更高效更快捷更市场化的配置方式，其意义也就突显出来。只有通过股市融资，才能达到十三五规划关于“提高直接融资比重，降低杠杆率”的目标，也才能通过并购重组，让那些吞没巨额信贷资源的僵尸企业重组整合或退出市场，有效化解过剩产能；同时让那些有竞争力、有创新活力的企业，主要通过股权融资（包括IPO和再融资），做优、做强、做大。一句话，融资功能完备的股市，肩负着经济转型产业升级的重任。

　　由此我们才能理解，为什么在暂停IPO四个月后，股指尚未走到4500点（这是国家队承诺不减持的点位），上周末要紧急重启IPO，我们也才能理解，为什么会出台“打新无需预缴款”，如果重启IPO又要冻结几万亿资金，势必引来股市的剧烈动荡，6月巨震已经让最高层痛定思痛，这是无论如何不允许重现的。

　　问题是，这股票要能发得出去，股市就要走强，股民就得有钱赚。前提有二：一是资金面要宽松，二是企业要有盈利。可是，最新出炉的10月数据显示：外需负增长，工业、投资、消费低迷，信贷乏力，房地产库存增加，在没有出现新的亮点或新的刺激政策之前，第二波牛市可能还得等一等。(金融投资报)


　　桂浩明:猜测证金出货？别把心情搞坏了
　　最近，有那么几个交易日，尾盘突然出现比较大的抛单，并且是集中在证金公司的持股品种上，于是市场上也就出现了一些议论：这是不是证金公司在出货呢？根据上市公司三季报，证金公司在“救市”期间，涉足上千只股票，总共耗资超过13000亿元，而以10月底的收盘价计算，大约出现了2000亿元的亏损。一方面是投入巨资进入市场，另一方面又是出现了不小的亏损。在很多投资者看来，这是管理层很难接受的，因此也就猜想证金公司会不会做些高抛低吸之类的操作，进而当某天股市突然出现大的抛盘时，就会担心是否证金公司在卖股票了。

　　证金公司会不会在现在卖出股票？这应该由证金公司来回答。但是，人们还是可以通过一些分析，大致了解证金公司会不会这样去做。有人说，有关部门早就明确，证金公司对于买入的股票将长期持有，所谓的长期持有，按照国内通常的标准，应该是在半年以上。既然如此，那么现在就不会卖出股票。另外，在“救市”期间，有关机构还共同表态：4500点以下不卖出股票。虽然没有证据显示证金公司也作出过类似的保证，但是既然“救市”同盟军是这样说了，作为主力军似乎也不至于抢先跑路。的确，以上这些交易消息面的分析，尽管是进行了推演，但也不无道理。

　　其实，判断证金公司是否会卖股票，最主要的一点，还是看它当初入市时所确定的目标是否达到了。那时证金公司匆忙扩充资本金，并且通过央行背书，从商业银行大量举债，目的就是为了维护市场稳定，避免发生系统性的金融风险。三个多月下来，从表面来看，这个目标似乎是达到了，现在的市场已经基本恢复了自主运行，并且IPO也行将恢复。但是，人们也注意到，现在对大股东卖出股票还是存在限制，同时股指期货交易被严格控制，其基本功能是受到了很大的制约。还有，股指也没有回到“救市”后所达到的反弹最高位，近20%的差距也就是证金公司目前还亏损20%的原因所在。在这种情况下，证金公司如果真的出货，那么市场显然是无法承受的。毕竟，13000亿元不是一个小数字，现在两市的自由流通股的市值也不过10万亿元左右。因此，在某种角度来看，如果考虑卖出的话，证金公司是面临流动性风险的。换言之，它只有在消除了这种风险以后，才能够从容地开始退出。至于说市场所疑惑的尾盘抛出，每次也就是十几个亿的量，对于证金公司来说，恐怕是没有兴趣这样做的。而所谓的证金公司在高抛低吸，那是拿散户心态来看待超级机构的行为，结论自然是错误的。

　　在海外市场，也有过政府主导的“救市”，一般持续时间都很长，相关机构在那个时候买入的股票，债券等，有的会拿上七、八年。这是因为“救市”本身是一个系统工程，大资金从投入到撤出，需要有紧密的计划和细致的安排，而从达到“救市”目的的角度来看，也绝对不是一、两年，或者两、三年就能够真正完成的，所以资金会停留很长时间。当然，中国的情况可能有所不同，但也不会出现“救市”行为超短期化的状况，因为这是达不到真正“救市”的目的的，对此证金公司其实已经表过态了，这就是它们将长期持有。

　　因为信息不够透明，投资者对于证金公司是否在现在会卖股票有疑虑是可以理解的，并且也容易受到误导，在这方面改进相关信息披露是有必要的。但是，对于投资者来说，还是要坚持理性思维，关注证金持股是应该的，但不必要一直去猜人家什么时候卖股票，这样做容易把自己的心态都搞坏了。(金融投资报)


　　应健中:新版IPO将改变股市格局
　　■健中观潮
　　如果不出所料的话，下周IPO将正式拉开帷幕，第一批发行的排片表近期会公布，市场又进入了凑钱和凑市值的阶段，对了，先期发行的28家公司依然按照老方法，用钱和股票市值双重申购，这28家公司，早已经拿到批文，其中一部分在7月份进入发行程序，快到手的真金白银，啪！被扣了回去，这些公司经历了快到口的肉吐出来的窘境，这种煎熬非一般人能理解，接下来用老办法优先发行，完全可以理解，到年底前，新股发行基本上就是消化这28家新股了。

　　从时点上看，明年开始，新版IPO发行方法正式实施，中国股市将进入一个全新的阶段，由于发行的细节还没有正式公布，所以现在评述还为时过早，但是原则已经确定，一是市值配售，是否10多年前的老版本再现，不得而知；二是市场化发行，原先几乎全篇一律的22倍发行市盈率会取消；三是逐渐向注册制靠拢。这仅仅是原则，关键是细节，没错，细节！可以说，IPO的成功与否关键在于细节！

　　10年前采取过的按市值配售的方法，说老实话并不成功，任何无成本的行为难以产生盈利，当时，由于小盘股中签率极低，反正申购不花钱，申购者蜂拥而入，但大多数人做了无用功后对此不感兴趣了，而大盘股中签率虽然高点，但上市后也没啥差价可赚，那时破发盛行，以致到后来新股成了鸡肋，食之无味、弃之可惜。当然，那时是熊市，无论做老股还是新股都是亏。

　　接下来将实施的新股按市值配售，意味着所有通过二级市场购买的股票都具有“含权”的意义，都有申购的权利，但是具体的细节将对每一个投资者的布局会带来十分重要的影响，比如说：第一，市值是不是可以重复申购，即将按老方法发行的28家新股，由于市值可以重复使用，这次申购并不需要很多市值，一个账户中如果有30万元深圳股票市值，可以全套申购，接下来拼的是钱。新版申购不需要钱了，如果市值不能重复使用，那如果同时发10个深圳新股，就需要300万市值，这才是拼市值，如果这样，股市中的大户有优势，而中小散户则继续做无用功，如果可以重复使用，那会出现大量市值浪费或者借用账户风再起。

　　第二，看发行定价。我们经历过当年的市场化发行时，148元的发行价和100倍市盈率的发行，也见到过千篇一律22倍市盈率发行，新股的盈利还是取决于上市后的市场定位，当年高价发行加恶炒新股导致了市场的哀鸿遍野，而低价发行又出现无量空涨，特别是今年上半年盛行的场外配资，其用途几乎都集中在新股的炒作上了，现在这种投机资金已经退场了，新股上市后还有多少空间也是值得关注的。

　　还有30多个交易日，今年的股票交易也就这样收官了，年内先消化掉28家新股之后，明年我们将面临一个全新的局面，在新版IPO之下，市场规则变了，投资者的玩法也需要改变，在新规则下，怎样布局自己的资产组合，怎样建立一个适合自己的盈利模式，是每一个投资者需要面对的问题。(金融投资报　应健中)


　　水皮：经济往下走，资产往上走“不差钱”未必是好事
　　摘要：没事干或没人干事，钱又多到泛滥的地步，不进实体就进股市或者楼市，所以才会出现这种情景。经济在往下走，资产却在往上走，整个一个大劈叉。

　　经济往下走，资产往上走“不差钱”未必是好事
　　蔡洪岩是北京地产圈的老人，也是传媒圈的前辈，对于北京的地产那是有点发言权的，最近，在他的笔下，一个“好端端”的丰台变成了“疯台”，其中的缘由耐人寻味。

　　地理上的丰台位于北京的西南三环和五环左右，类似过去上海的“下只角”或朱家角之类，老北京置业过去迷信南不过长安街的说法，现在当然是时过境迁不足为训，但具体到房价，丰台应该算是北京相对较低的区域；但是，就是这个区域却诞生了一个令人瞠目的地王，葛洲坝集团在经过百轮的激烈争夺后，以总价49.5亿元，配建41000平方米保障房面积将樊家村地块拿下。根据业内人士的预算，这个价格商品住宅部分的楼面价高达75000元/平方米，溢价率达到50%；而融创2013年9月拍下的东三环农展馆地块曾经创下过73000元/平方米的纪录也被一举刷新。做地产的都一再强调地段地段还是地段，北京的东三环和南三环根本就不是一个区域的概念，相差的何止是十万八千里；但是现在南三环的地价不但超过了东三环的地价，而且还成就了一个新地王，难怪蔡老师会惊呼丰台变“疯台”。在蔡老师看来，丰台区域周边的均价不过4万，而葛洲坝的这块地不做到15万/平方米都要亏钱，这几乎是一个不可能的任务，但是葛洲坝人家内部却不认同这种逻辑，因为在他们看来，北京没有解不了套的地王。

　　这才是痛点！

　　北京还真没有解不了套的地王，顺驰前年拍的农展馆现在就被葛洲坝超越了，而更早引起全国人民围观的则数2009年中化方兴拍下的广渠路地王，也就是现在大名鼎鼎的金茂府，当时地面价折合1.62万/平方米，邻近的珠江帝景售价才2.3万/平方米，2010年远洋地产抢下望京地王的楼面价是2.4万/平方米，近邻首开国风上观开盘价才2.5万/平方米。当然，北京的地王和外地地王不一样，不但有杠杆意义，更有风向意义，树大招风也是没有办法的。当年温家宝总理在全国两会上控制房价有信心的表态刚说完，北京的地王就接二连三地蹦出来，更要命的是，拍下地王的无一例外都是央企制造，央视主持人在评论时幽了一默，看来中国的房价总理说了不算，总经理说了算。话似调侃，却一针见血，后果也是相当严重的：一是促使高层下决心整顿央企的业务整合，大批央企的地产业务退出；二是一度形成了规矩，央企不能轻易做地王。现在不过5年的时间，房地产却已经“三十年河东，三十年河西”，但是，北京却在不断地产生地王，的确有让人费解之处。

　　北京或许只是特例，因为全国的形势并不乐观，国家统计局公布的数字表明，2015年前10个月，全国的商品房销售面积近9.5亿平方米，同比增长7.2%，增速比前9个月还回落0.3个百分点；与此同时，开发商土地购置面积为1.78亿平方米，同比下降33.8%，土地成交价款5794亿元，下降25.2%，而库存即待售面积为6.86亿平方米，较9月末增加2122万平方米，与去年同期相比，全国的库存足增加了1亿平方米，增幅为17.8%，和前年相比，增幅则达40%以上。这个趋势只在今年5月出现过短暂的变化，库存当时稍有下降，现在则再入上升通道，连习大大在中央财经领导小组的讲话都在强调“化解房地产库存，促进房地产持续发展”，可见这还是相对严峻的现实，明白为什么在战略上坚持持久战的意思了吧，这不光是对宏观经济的一种判断，恐怕也是对地产行业的一种预期吧。

　　一边要打持久战，一边又在出地王，怎么理解？其实，这跟现在的股市是一个道理，一边业绩在下滑，一边股价却暴涨，背后就是流动性过剩。10月份的数字表明，M2的增速是13.5%，但是银行的贷款才增加5000多亿元，只有9月的一半，社会融资规模增量为4767亿元，比上月少了8523亿，这说明现在市场上不缺钱，但是钱不到出处。也就是说，没事干或没人干事，钱又多到泛滥的地步，不进实体就进股市或者楼市，所以才会出现这种情景。经济在往下走，资产却在往上走，整个一个大劈叉。（.华.夏.时.报　.水.皮）