思创医惠：事件点评报告：参股泽信软件，强强联合巩固优势
　　事件：公司11月12日晚间公告，公司控股子公司医惠科技拟出资2000万元，以单方面增资的方式参股泽信软件。交易完成后，医惠科技持有泽信软件20%股权。泽信软件2016/2017年业绩指标分别为300/500万元。

　　强强联合，巩固优势：泽信软件是优质的医疗信息服务公司，具有显着的技术研发优势，核心团队具有超过10年的国内医疗信息行业软件开发、实施和服务经验。泽信软件具有自主知识产权的电子病历(EMR)、医院感染管理软件、医院集成平台、医院智能分析平台、HIS等5个创新型产品，其技术具备了一家医院利用集成平台重新升级和改造信息系统或新建医院信息系统的实施能力。通过与泽信软件合作，有利于将公司的智能开放平台产品与泽信软件领先的电子病历等产品实现深度互补、有机融合和协同推广，对公司进一步打造智慧医疗生态体系将起到强有力的支撑作用，有利于巩固和提升公司综合竞争力。

　　医疗大数据卡位优势显着、新业务潜力巨大：1、公司软硬结合业务布局同时获取医疗业务系统数据和临床诊疗数据，在医疗大数据数据源端卡位优势显着，极具稀缺性。2、在新业务方面(1)医疗健康信息耗材如体温标签、RFID引流袋、RFID背服等，市场规模巨大，明后年耗材业务有望迎来爆发。(2)公司采集的医疗大数据数据颗粒度最细，未来会围绕病人端及医护人员端来做大数据的多维应用，并有望切入人工智能领域。

　　盈利预测预估值：我们预计公司2015-2017年备考净利润分别为1.76亿元、2.57亿元和4.45亿元，对应EPS分别为0.38元、0.57元和0.99元。我们看好公司在医疗大数据数据源端的卡位优势及其变现潜力，以及公司耗材业务的爆发力，维持“买入”评级。

　　东吴证券 朱悦如


　　北京城建：开发与投资，双轮驱动
　　北京城建
　　首都区位+产业链优势，一事级联动模式独特： 截止目前，公司共拥有事级开发项目 26 个，其中 17 个位于北京市(其中 9 个为保障房及限价房项目)一级开发项目 5 个，全部位于北京市。公司所有土地储备总可售货值约 705 亿元，北京占 73%，销售充分受益北京市场复苏。 同时公司利用集团产业链优势以及多年的保障房开发经验，一事级联动获取土地，未来将加大棚户区改造及一级土地开发力度，在通州建设及棚户区改造中都将最具竞争优势。

　　股权投资业务为公司可持续发展助力：北京城建自 1999 年投资国信证券、北科建集团，开始对外股权投资业务以来，目前已形成了房地产上市公司中独具公司特色的股权投资板块。 2001 年入股中科招商， 2010 年参股锦州银行。截止 2014 年末，公司共对外投资企业 9 家，总投资额 12.45 亿元，根据市场公开估值，我们认为公司目前股权投资企业合理估值约 100亿元，未来公司将进一步加大股权投资业务，公司表示积极寻找新的股权投资项目，布局新兴产业。

　　股东资源雄厚，国企改革大风中有望率先受益： 公司大股东北京城建集团是以工程承包、地产开发、城轨建设、园林绿化、物业经营、投资融资为六大支柱产业的大型综合性建筑企业集团。集团现有总资产 968 亿元，是北京市国资委 100%控股的国有企业。在全面深化国有企业改革的大环境下，若国企改革推行，上市公司有望在资源整合、员工激励等方向受益。

　　盈利预测及投资建议： 公司在北京以一事级联动模式获取土地项目，具有资源获取的独特模式，目前项目 73%位于北京市，充分受益北京市场回暖。同时公司在对外股权投资逐步发力，主要股权投资的合理估值约为 100 亿元。公司作为城建集团旗下主要的地产上市公司，未来也有望受益国企改革进程。我们测算公司当前股价较 NAV 折价 26%，预计公司 2015 年-2017年 EPS 分别为 1.02 /1.25/1.49 元，考虑到公司在北京区域内资源获取能力， 维持“推荐”评级。

　　风险提示:一事级联动业务模式推进低于预期。

　　平安证券 王琳,杨侃


　　恒立油缸：牵手德国哈威，向全球领先液压系统集成商迈进
　　恒立油缸
　　事件
　　公司公告与德国 HAWE Hydraulik SE(哈威集团)展开战略合作，与哈威集团全资子公司哈威控股、 Andreas Gonschior 先生(哈威控股子公司哈威 InLine 总经理)签订《国际合作协议》，各方拟在研发、采购、销售、品牌、股权等方面全方位进行战略合作。 同时，公司拟用自有资金及贷款按对价 1370 万欧元收购哈威 InLine100%股权。

　　投资要点
　　哈威集团( HAWE Hydraulik SE) 是享誉全球的液压龙头，此次全资收购的孙公司哈威 InLine 主营液压轴向柱塞泵。

　　HAWE Hydraulik SE 是享誉全球的德国家族企业， 历史超过 60年， 专业从事液压泵、阀和液压系统的研发、制造与销售， 其阀体全钢结构、 耐高压、寿命长，产品广泛用于工程机械、机床、船舶、液压工具等行业，年销售额达 4 亿欧元。 哈威控股为 HAWE HydraulikSE 的持股平台，用于资产管理，旗下有 16 家公司(此次收购标的为其中的一家)， 2014 年公司实现收入 1302 万欧元、净利 1183 万欧元，主要是投资收益。此次恒立与哈威控股签订从研发、采购、销售、品牌、股权的《国际合作协议》，将实质性获得其大股东哈威集团( HAWEHydraulik SE)在液压领域全方面的支持。本次 100%全资收购的哈威InLine 是目前能提供最为全面的轴向柱塞泵系列的全球知名厂商之一， 产品广泛用于工业、车辆、海工、起重机、吊车、起重平台等领域， 2014 年哈威 InLine 营收 1048 万欧元、净利 11 万欧元(收购对价 14 年 PE 为 125X)，我们相信中国广阔的市场、公司极具活力的民企管理体制、优质低成本的原材料铸件将在未来有效改善哈威 InLine的盈利能力，起到较好的协同作用。

　　中国液压件进口替代空间数百亿，此次牵手哈威较好地提高了公司产品竞争力，加速推进公司向全球领先液压系统集成商进军。

　　中国液压件市场空间广阔，仅工程机械液压件市场便百亿元+，但整个市场国产化率 60%，高端液压子市场如挖机泵阀国产化率仅 10%，中国液压件市场进口替代空间达数百亿。恒立此前为国内挖机油缸龙头(市占率 40%)、 且海外战略拓展顺利( 2014 年对全球工程机械巨头卡特彼勒销售额近 2 亿元)，但优势产品仅在油缸类(挖机，盾构机、海工等非标)、较为单一，此次牵手哈威将直接引入哈威 InLine 的高压轴向柱塞泵(产品系列全球最全面之一)、同时未来有望延展到集团的其他泵、阀、液压系统产品及技术，极大地提高了公司产品综合竞争力、丰富了产品线，为公司向全球领先液压系统集成商打下坚实基础。

　　挖机有望在 1-2 年内逐步周期筑底+非标油缸高成长+恒立液压投产+5 年海外投资计划， 周期与成长兼具， 公司未来业绩具高弹性。

　　预计今年国内挖机销量同比下滑 30%-40%，去库存节奏加快，未来随着一带一路的推进，我们预计挖机市场有望在 1-2 年内逐步周期筑底； 盾构机、海事、 汽车吊等需求仍然较好， 非标目前保持 30%左右高成长；恒立液压今天正式投产，已投入超 8 亿元，规划未来达产年产多行业应用的 200 万件各类液压阀及液压系统， 5 万台高压柱塞泵，预计恒立液压达产年收入可达 20 亿元+；公司坚持国际化战略，将在 5 年内出资 6000 万美元(已用 1370 万欧元)投资全球范围工业4.0 与智能制造相关液压领域；我们看好公司周期性与成长性兼具，未来高业绩弹性可期。

　　投资建议：
　　我们看好挖机市场 1-2 年内逐步见底、 非标油缸与其他液压件成长、 周期+成长给公司带来高业绩弹性，看好公司未来能成长为全球领先液压系统集成商。预计 2015-2017 年 EPS 为 0.14/0.26/0.44 元，对应 2015 年 PB 为 3.3X，首次予以“增持”评级。

　　风险提示：挖机市场复苏不及预期；恒立液压拓展进度低于预期。

　　东吴证券 陈显帆,黄海方


　　蓝色光标：多盟、亿动收购方案颇具创新 联想、京东入股带来想象空间
　　蓝色光标
　　事件描述
　　公司公布多盟及亿动收购方案并复牌：1、拟以发行股份+支付现金方式收购其它方拥有的蓝瀚科技(用以收购成立的平台，持有标的资产)96.3158%股权(上市公司已持有余下3.6842%)，间接实现对多盟开曼100%、多盟智胜95%和亿动开曼54.77%股权收购；2、拟定增募资不超过18.02 亿元，其中1.13 亿元用于上市公司偿还银行贷款，10.22 亿元用以支付收购现金对价，3 亿元用于上市公司移动媒体资源采购。具体方案及标的财务数据附后。

　　事件评论
　　收购方案颇具创新之处，京东、联想入股提振预期。前期公告显示本次投资是全现金收购，但通过上述方案，交易中除平安大华持股部分通过定增募集现金支付外(实际上平安大华相当于提供一笔过桥收购资金，现金对价包含0.22 亿资金成本)，其余部分均通过发行股份购买，本质上实现了标的资产的全额增发收购，降低了公司收购的资金压力和财务成本。同时，蓝瀚科技股东京东世纪、西藏东方(联想全资)均选择接受股份对价，彰显对于公司前景的认可，也为未来在业务合作上的可能性带来了想象空间。

　　多盟、亿动均已开始盈利，未来有更大想象空间。亿动1-7 月已扭亏，净利564.47 万元，多盟1-7 月虽亏损5,167.11 万元，部分原因在于股份支付导致确认了2,561.84 万元费用，但从8 月至今也已开始盈利，报告预测8-12 月将实现利润2,291.52 万元。根据业绩承诺，蓝瀚科技2015 年、2016 年、2017 年累计实现的合并扣非归属净利不低于15,062.21 万元；移动营销当前高速增长，伴随着标的公司进入良性轨道，结合与上市公司协同带来的正向帮助，未来的业绩表现有更大想象空间。

　　上市公司在移动营销的强力布局驱动整合营销架构趋于完备。公司近期成为Facebook 中国区顶级广告代理商，代理范围包括品牌、游戏、电商等全品类行业，在海外渠道方面实现重大突破；而多盟和亿动的加入则进一步完善了公司移动营销的技术、平台、业务布局；同时本次募资3 亿加码移动媒体资源采购，结合公司本身的客户资源和其它业务优势，整合营销的长远潜力值得期待。

　　维持买入评级。尽管公司的发展战略一定程度上影响了短期业绩，但中长期来看公司的布局在本土营销集团中有着极强的前瞻性，传统业务与新兴业务、本土与外海市场的协同前景值得期待。

　　长江证券 刘疆


　　艾派克：打通耗材全产业链，力做信息安全守护者
　　艾派克
　　信息安全乘风而上，打印安全亜待完善： 随着国家安全法和网络安全法的实施，信息安全上升为国家战略，整个信息安全行业将会迎来一个大发展的新时期。目前打印信息安全尚未得到充分认知和重视，未来打印信息安全亜待完善。打印信息泄密分为内存泄密和硒鼓泄密，艾派克芯片业务已经形成了集研发、生产与销售为一体的集成电路设计产业，是国内少数具有自主知识产权的本土企业之一。控股股东旗下的奔图打印机实现了激光打印机的国产化，使中国成为继美、日、韩之后，全球第四个掌握激光打印机核心技术的国家，并为国家打印信息安全提供了保障。 奔图打印机目前作为赛纳科技旗下的资产单独运作，未来存在注入预期。

　　芯片业务蓬勃发展，市场潜力巨大： 目前，市场上常用的原装墨盒、硒鼓用芯片按技术种类划分约 110 种，艾派克芯片产品覆盖其中约 90 种，按型号划分有约 3,500 种，覆盖率达到八成以上。 2013 年艾派克在中国通用耗材芯片市场占有率达到 37.5%，在并购 SCC 后公司芯片业务进一步加强，目前占据了全球第一的市场份额。艾派克在配套融资方案中引入了集成电路基金的投资，大基金作为国家信息安全的贯彻者，意味着对打印机芯片国产化进行了战略布局，为后续的战略卡位提供了先发优势，同时有利于公司以后在产品线的外延发展。

　　SCC 综合优势明显，业绩处于复苏期： SCC 是全球最大的第三方耗材配件生产及供应商，有超过 25 年的发展历史，拥有行业内最广泛分销渠道，为全球 2 万位客户提供 1.5 万多种产品。 SCC 曾经作为艾派克的竞争对手，如今两家强强联合减少了业内的竞争压力，技术和专利共享将有提高公司的竞争壁垒。目前 SCC 处于业绩复苏期，受行业竞争影响及专利诉讼影响，公司新品开发仍在继续。预计并入艾派克后经过与公司优势互补，通过技术及市场整合，稳定销售价格并扩大市场份额，同时将借助上市公司的成本优势进一步降低产品及营运成本，有望仍整体上恢复利润水平。

　　“格之格”含苞待放，国内市场蓄势待发： 艾派克购入赛纳科技的耗材资产在全球拥有广泛的市场，销售网点覆盖全球 58 个国家和地区。在国内市场，形成了以“格之格”为品牌的销售渠道。目前格之格与 30 多个省级知名 IT 分销商合作，在 100 多个重点城市建立 1000 多家格之格形象店和专卖店，建立了覆盖 80%以上市县级营销网络。 仍综合性价比上来考量，国产耗材具有物美价廉的综合优势。

　　投资策略： 我们认为艾派克作为 A 股打印耗材细分行业的领导企业，公司成功的资本运作打通了整个通用打印耗材产业链，增强了公司的竞争力和壁垒性。预计公司 15-17 年营收分别为13.86/35.20/42.14 亿元，归属母公司净利润分别为 2.73/4.90/6.00 亿元，以最新摊薄股本计算后的EPS 分别为 0.48/0.86/1.05 元，对应 PE 为 104/58/47 倍。相对可比公司来说，艾派克估值水平适中，处于行业中偏低水平， 同时鉴于打印信息安全尚未得到充分的认知，公司作为打印信息安全的稀缺标的，我们维持公司“推荐” 评级。

　　风险提示： 重组整合不及预期；市场竞争加剧的风险；专利诉讼的风险。

　　平安证券 刘舜逢,蒋朝庆


　　艾比森：投资价值得到市场初步认可，维持52.4元目标价不变
　　艾比森
　　点评：自我们 11 月 1 号发布深度报告“业绩再起飞，产业基金劣力公司转型场景运营商”并给出 52.4 元目标价以来，艾比森累计涨幅达37.3%，目前股价 42.24 元，远远跑赢各类指数。艾比森的投资价值已经得到了市场的初步讣可，作为转型中的行业龙头，艾比森兼具价值股和成长股双重投资属性，在市场估值生态转暖的情况下，我们讣为当前股价仍未能充分体现出艾比森的业绩反转力度、 足球概念和场景运营转型预期，在此我们重甲艾比森的投资逻辑并维持目标价不发！
　　投资要点：
　　大量一次性费用拖累上半年业绩，三季度业绩恢复增长。前三季度股权激励摊销工厂搬迁等一次性费用约 3000 万，使公司报表“ 失真” 。 Q3 公司业绩恢复生长性(显示屏营收/净利润同比增长 14%/17%)，LED 显示屏企业的利润一般在下半年释放且我们看好公司上半年的戓略布局，预计公司Q4 有望实现 30%的净利润同比增速。

　　海外球场屏业务一马当先，受益国内足球产业大发展。公司球场屏在德甲荷甲等顶级联赛的占有率超过 50%，积累了丰富的运营经验和渠道资源。随着国内足球市场环境的净化和发展，公司正在寺找合适的切入点打入这一蓝海市场，预计明年将有实质性动作。

　　海外小间距爆发式增长在即，外销龙头率先受益。 Q1-Q3 公司小间距订单2.3 亿，同比增长 70%，全年有望突破 4 亿。公司 80%的营收来自海外，随着小间距的热潮由国内传向海外，我们看好公司在小间距海外的爆发式增长中率先叐益，预计 16/17 年公司小间距订单有望保持 60%的增速。

　　LED 大屏快速抢占显示应用场景。 公司积极转型场景运营服务，通过安装300 余块酒店租赁屏打入酒店会议场景运营领域，戓略投资火神文化布局社区场景运营，公司现金流充沛(近 4.5 亿现金)，外延收贩预期强烈，计划成立产业并贩基金劣力公司打通场景运营产业链！
　　维持”强烈推荐“评级，目标价 52.4 元，建议买入。 15-17 年公司净利润预计 1.4/2.1/3.2 亿元，EPS 0.88/1.31/2 元。考虑到公司在场景运营领域的布局即将进入收获期，且公司外延拓展戓略明确，给予 16 年 40 倍PE，目标价 52.4 元。

　　风险提示：小间距市场规模发展不及预期，场景运营业务拓展不及预期
　　中投证券 李超,耿琛