类别：公司研究机构：爱建证券有限责任公司研究员：侯佳林日期：2015-11-12

　　投资要点

　　外延收购层层推进，强化平台实力。近阶段公司收购了亿讯集团、上海卓越的股份以及切入教育领域收购“司马彦”，正体现出公司意在推动产业融合，通过系列收购强化自身平台实力的决心。可以看到，目前亿讯集团是领先的呼叫中心解决方案及建设供应商，也是全球CTI第一品牌Genesys在中国地区专业代理和Verint在中国最大合作伙伴，而“司马彦”也在自身领域具有相当的市场份额与用户规模，再加上卓越较强的广告创意和策划能力，这对于融合公司现有业务，实现协同发展以及开拓用户发展空间进而提升业绩，都有意义积极。

　　与500PX深入合作，夯实主营优势。500PX是全球最大的摄影社区龙头，而公司作为战略投资者领投，同时与其签订了大中华区独家代理销售权，将获得高达5000多万的海量创意图库，是原来创意图片数量的10倍，再加上双方的合资公司建立后有望快速强化自身视觉ME社区打造并建立相应的APP， 这都将利于公司开启图片社交的新纪元。

　　成立孵化基金后，持续打造视觉内容平台的预期依旧。公司联合设立10亿元的北京华盖星辰主要用于投资国内文化类项目与企业，包括PCG团队、旅游、教育、体育、娱乐等创意内容的运营团队、资产、模式以及实景娱乐、数字娱乐新模式等方面。我们认为从这些领域看这一方面也是国家政策支持的领域，一方面对于公司增强整合营销服务的内容生产与运营也具有帮助，利于其整体视觉内容的打造。同时，我们预计后续的收购与并购也依旧强烈。

　　国家智慧旅游平台建设值得继续期待。公司负责打造的国家智慧旅游平台是公司未来视觉社交开拓的重要端口，目前12301平台服务热线已在7个省份投入运营，随着公司与500PX开始合作以及在其他领域的不断开拓，我们认为都将为利用好这一平台资源优势打下坚实的基础，后续该平台的建设、运营与拓展值得继续期待。

　　投资建议：图片库业务作为公司目前发展的核心业务，也是目前的现金流业务，未来发展具有很大的延伸性。同时，结合战略上三大业务协同发展的进一步明确，尤其是向C端的发展，市场潜力广阔。我们认为无论是视觉内容与服务、视觉数字娱乐还是视觉社交业务板块，均具有自身发展内核与亮点，旗下六大网站也具有综合优势。未来随着公司B2B2C模式的不断推进，其自身的市值也具有较大提升潜力。预计2015-2017年公司每股收益为0.26、0.37、0.45元，维持“推荐”的投资评级。

　　相关风险：盗版侵权风险，资源整合管理低于预期及智慧旅游业务开发进展不达预期等。

　　惠博普：积极布局产业链上下游，受益油气改革未来增长可期

　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：李凡日期：2015-11-12

　　公司是油气处理设备领域的领跑者，技术优势明显。近年来转型EPC工程总承包，重点开拓海外市场，未来成长可期。同时公司近来积极天然气运营和油气资源开发领域，拓展环保领域的业务范围，大大增加了公司未来的业绩弹性。

　　投资要点：

　　EPC业务是公司战略推进重点，长期看好海外市场向上趋势。公司依托核心产品在技术上的优势；提供整套工程建设服务推进了EPC业务。近年来在国际市场上数次斩获大单。尽管短期内受制于低油价下油气投资减少，项目订单推迟的影响；公司新签订单出现下滑，我们认为短期内业绩或将承压。然而随着我国海外权益油气产量增加趋势以及三大油伊拉克油田增产规划的推进，我们仍然看好具有技术和成本优势的公司未来在EPC海外市场上迎来新的突破。

　　公司的传统核心产品具备竞争力，逐渐拓展业务领域。以高效分离器，流量调节器等为代表的公司核心产品在技术和市场份额上都具有明显的优势。公司近来加码拓展环保业务板块，从单一石化环保领域向工业环保，市政项目等逐渐进军；在新环保法出台的大背景下后续有望成为公司新的业绩增长点。

　　天然气运营板块积极布局受益油气改革。随着非居民用气价格的下调，公司的管输业务将受益于用气量的提升。同时，天然气价格的下调也将提升公司供气分销的利润率和促进LNG加气站的需求。公司眼下积极布局LNG加气站，随着油气价差的拉开LNG加气站将会成为公司将来重要的利润增长点。

　　上游油气资源开发业务目前处于低点，向上空间大增加业绩弹性。孔南区块油田生产成本约在50~55美元/桶，低油价局面下或将拖累业绩。然而孔南区块和柳林煤层气资产质地优良；油价回升后我们相信油气资源开发板块会贡献并增厚利润，给公司带来向上的业绩弹性。

　　给予“推荐”评级。预计15~17年EPS分别为0.25/0.26/0.48元，对应PE为47.62/46.31/24.62倍。给予公司2016年50倍PE对应目标价13.00元，给予推荐评级。

　　风险提示：国际油价进一步下滑的风险，三大石油公司海外项目投资推迟的风险，油田环保项目业务拓展不及预期的风险，天然气价改速度慢于预期的风险。

　　索菲亚：打造数字化3D平台体验系统，继续升级大数据与智能化，维持买入

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟日期：2015-11-12

　　事件

　　公司发布公告，拟向不超过10名投资者定向增发股票不超过3125.9万股，发行价不低于35.19元/股，募集资金不超过11亿元，用于索菲亚家居数字化生态系统(互联网+)平台升级项目、信息系统升级改造项目、生产基地智能化改造升级项目、华中生产基地(一期)建设项目。公司股票于2015年11月12日复牌。

　　简评

　　产能扩张加快发展速度，智能制造、信息系统、互联网+平台升级再展腾飞之翼。公司此次定增募集资金11亿，外加自筹资金3亿，将用于(1)家居触网推进--索菲亚家居数字化生态系统(互联网+)平台升级项目：力求通过家居数字化生态系统(互联网+)平台构建连接消费者、设计师和供应商的一体化开放式3D协同平台，将目前公司10万套渲染方式上传云端，实现消费者需求的自动匹配，提升客户线上体验，整合公司线下渠道、设计师及供应商资源；(2)管理效率提升--信息化系统升级改造项目：为配合公司由定制衣柜向大家居方向转型的战略，需要对现有的逐渐固化的运营模式和信息系统进行流程再造，通过内部信息系统与数字化生态系统数据的整合，将提升公司信息系统数据分析及处理能力，为大数据、互联网转型以及大家居战略转型提供强有力的支撑系统；(3)智能制造升级--生产基地智能化改造升级项目：通过引入智能机器人等先进设备，开发构建，开发和构建智能执行制造系统(MES)、自动化仓库管理系统(WMS)和工厂自动化物流运输系统等智能信息系统，提升公司各主要生产基地的智能化水平，打造“智造”产业供应链平台，实现公司制造系统的创新，力求在未来5年内将人均产出提升60%，人力成本降低60%，产品合格率提升至90%等，通过降低产品次品率、返工率，以降低质量成本，提升品牌竞争力；(4)产能规模扩大--华中生产基地(一期)建设项目：在原建设项目基础上，提升生产智能化水平，扩大产能(自原计划的衣柜50万套/年提升至60万套/年)，完善公司的产能布局。

　　公司业绩将受行业、渠道、产品、制造、管理、投资等多因素驱动。(1)定制家具行业高速成长为公司成长提供肥沃土壤：二次装修、消费升级等因素仍推动定制家具细分行业成长，定制化渗透率的提升为公司发展带来巨大空间；(2)线下渗透继续，触网引流推进：预计2015年公司衣柜专卖店将增至1650家，橱柜300家左右，未来还将加密一、二线城市销售网点，下沉四、五线城市，预计衣柜、橱柜门店继续维持在每年200家-300家的增幅；而线上3D共享平台的建立将继续提升用户体验，加大线上向线下的引流量；(3)“大家居”战略推高客单价：随着产能的投放，公司司米橱柜销量将大幅提升，加上与梦百合合作推出床垫产品，未来拟加入的实木类家具等，店面客单价有望自目前的2-3万元(以100平住房为例)提升至4-5万；(4)智能化、信息化升级降本增效：公司继续推进生产智能化，管理信息化，将有效降低质量成本和人工成本，提高人均产出和管理效率；(5)加大对外投资：一方面，通过认购IDG宏流1期基金，投资搜房网融资项目等，另一方面，计划注资3亿在前海设立投资公司，打造金融平台，投资收益有望持续提升。

　　投资建议：我们继续看好公司中国定制家居产业航母的潜力与空间。考虑到此次定增将提高公司产能扩张预期，并降低人力及质量成本，提升管理效率，我们上调公司2016年业绩预期，预计公司2015-2016年归母净利润分别为4.55,6.090亿，同比分别增加39.2%、33.9%，EPS分别1.03、1.38元(2016年考虑定增后新股本4.72亿)，当前PE分别为39、29倍，维持“买入”。

　　道博股份：实现“体育+影视”双轮驱动，大文化产业平台之路启程

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：刘疆日期：2015-11-12

　　报告要点

　　掘金万亿体育产业，多维市场空间可期

　　在政策放开及旺盛需求刺激下，国内体育产业将迎重大升级与结构调整，预计2025年总规模有望达到至少5万亿元，复合增长率将至少达13.45%。

　　公司收购双刃剑体育并募集配套资金获得证监会审核通过，双刃剑是国内体育营销领域领先公司，客户、体育资源优势构筑体育营销业务双重优势：1)已积累网球、篮球、足球等国内外众多优质赛事资源，尤其是具有高门槛、高价值的奥委会及顶级联赛资源储备丰富，价值挖掘空间巨大；2)客户大多为具有全球化推广战略的国内知名品牌公司，基于公司高门槛稀缺体育资源，客户黏性高、新客户获取能力强。

　　版权分销及赛事运营业务此前占比较低，但随着市场发展弹性巨大，双刃剑近期携苏宁取得西甲未来5年在中国大陆、澳门及台湾地区的全媒体独家代理权，即是重要突破。同时，借助配套融资及后续上市公司支持带来的资金优势，双刃剑业务范围未来有望拓展至赛事运营、体育版权、体育旅游、体育视频、体育经纪、体育用品与科技、体育大数据等多维领域，潜在空间广阔。

　　募资助力影视投资，强化影视业务竞争力

　　已完成并购的强视传媒是《小李飞刀》《金粉世家》《楚留香传奇》等精品剧制作商，制作实力突出。本次配套融资将有3亿用于支持强视传媒，《新龙门客栈》、《大清相国》、《新金粉世家》、《爸爸的小情人》等优质精品大剧将陆续上马，项目均具有强IP属性，潜力值得期待；同时，公司还将投资3部电影，在电视剧之外对内容业务形成强力补充。影视内容业务将是上市公司业绩的重要基石。

　　展望：“体育+影视”双轮驱动，大文化产业平台之路开启征程

　　一方面，强视传媒与双刃剑体育形成双轮驱动，分别在娱乐内容、体育产业带来强力支撑，同时两项业务在资源领域整合、技术积累支持、专业人才交流及管理效率提升等方面具备潜在协同属性；更进一步展望，上市公司已经剥离传统业务全面转型文体产业，借助资本优势或将进一步加大对于文化、体育、娱乐等相关细分方向的布局，开启大文化产业平台之路，中长期前景极值期待。

　　恒逸石化：定增38亿元加码文莱PMB大炼油项目，产业链上游延伸再进一部，PTA有望持续向好

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：麦土荣日期：2015-11-12

　　投资要点：

　　事件：公司公告拟发行不超过5亿股募资38亿元投入文莱PMB 项目建设。

　　定增38亿元加码文莱项目，产业链上游扩张迈出坚实一步。公司拟发行5亿股募资38亿元(折7.6元/股)投入文莱800万吨/年PMB 炼化项目，预计总投资为32.53亿美元。该项目是公司上市以来一直希望投入的项目，建成后含99万吨化工轻油、150万吨PX、80万吨苯/甲苯、柴油173万吨、汽油38万吨、航空煤油128万吨。有利于公司向产业链上游拓张，降低生产成本，提高整体抗风险能力。但由于资金紧张问题，上市4年来进展十分缓慢，目前项目进展仅为3.6%。主要是前期项目各项手续就绪、基建及设备选型。资金是项目建设的核心，此次增发将有利于文莱PMB 项目加速推进，预计该项目有望2017年底或2018年初建成投产。项目达产后按照目前的油价水平(50美元/桶)，有望获得4.5亿美元的净利润，财务内部收益率15.81%，静态投资回收期8.27年，“钱”景十分可观。

　　PTA行业加速洗牌，公司业绩拐点出现。PTA 产能新增投产进入尾声，部分新增产能受行业影响延迟投产。同时高成本产能加速淘汰，寡头格局话语权增强，行业600-700元/吨以上的加工费有望成为新常态。公司的业绩拐点已然显现，公司参控股的逸盛石化国内产能市占率接近40%。作为龙头企业500元/吨加工成本，按照600万吨权益产能90%的开工率计算，单季度业绩有望达到1.35-2.7亿元(加工费600-700元/吨)，全年有望实现5.4-10.8亿元的利润。公司拥有浙商银行5.16%的权益，也有望每年贡献4亿元以上的投资收益。

　　盈利预测与估值。定增38亿元加码PMB 项目，PTA 行业向好，公司四季度业绩有望改善，维持增持评级。暂不考虑增发摊薄，维持盈利预测，预计 15-17年 EPS 0.12、0.30、0.55元/股，对应 PE 79、 32、 17倍。

　　风险提示： 1)油价大幅波动导致库存跌价风险； 2) PTA 供需结构持续恶化； 3)项目投产进度低于预期。

　　东易日盛：“速美超级家”上线，具备可复制模式和极致产品

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：陆玲玲日期：2015-11-12

　　维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司15年-17年净利润为0.81亿/1.79亿/2.33亿，增速分别为-30%/121%/30%；公司15-17年对应EPS 分别为0.32/0.72/0.93，PE分别为73X/33X/25X。维持增持评级。

　　关键假设：公司新店的盈利能力和开店计划符合预期。

　　我与大众的不同：1)产品好、可复制的家装公司有成为大市值公司的潜力。消费者对好的家装公司需求越来越强烈，但是鲜有家装公司能做到放心又省钱，这种稀缺供给一旦实现可复制，将有望快速放量，并且在放量后形成口碑壁垒。

　　2)东易日盛速美超级家近期推出，是一款解决了超预算和超工期痛点的极致产品。a)性价比的极致。999元/平的装修套餐(按清单对外询价加总在3000元左右)，包含主辅材和三柜，由大牌尖货组成，毕大宁领衔的设计大师团队设计。其承诺所见其所得，环保不达标全额退款，贵就赔。b)从设计源头解决了超预算的问题。超预算的主要原因是设计师故意设计漏项。但是速美超级家是通过DIM+系统将大师的极致设计套在用户的户型上，并在可选范围内做个性化修改，隐蔽工程也在三维设计图中一览无余，根据设计系统自动计算材料用量，所有材料公司统一提供，不再需要额外购买。C)通过产品协同解决了超工期问题。超工期的主要原因是材料到货时间拖延，公司多年信息系统和中央供应链打造已经解决了产品协调问题。

　　3)“中央厨房”+标准化连锁加盟模式可实现快速放量，公司的商业模式从提供服务向提供产品转变。营销上，统一的线上流量入口，统一的线上线下营销体系。设计上，将大师设计做成全国统一的案例库，通过DIM+系统可套用到所有户型。主材上，100%全国统一，辅材上，80%全国统一，施工上，标准化的选拔、培训、施工管理、评价体系。售后上，全国统一的客诉系统。标准的O2O 体验店，从店面组织架构、薪酬服务、人力素质模型到信息化系统实施标准化管理。

　　4)市场担心公司业绩差，担心地产销售增速下滑的影响，担心速美与原高端品牌没有太大差别，我们认为，今年有特殊情况，三季报是业绩拐点，已公告全年净利润8140万以上；对放心家装的强烈需求足以抵消行业增速下滑的影响，公司三季报收入还有17%增长；速美靠产品销售盈利，可加盟放量，与重服务的高端家装有本质不同。

　　股价表现的催化剂：“速美超级家”销售超预期；业主认可“速美超级家”的服务品质。

　　赢合科技：乘风直上的锂电整线设备供应商

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：余兵日期：2015-11-12

　　投资要点

　　平安观点：

　　最纯正的锂电池设备供应商：公司是一家专业研发生产锂离子电池设备的高新企业，目前公司产品涵盖了锂离子电池生产的第一及第二工序段的主要生产设备，产品包含涂布机、分条机、制片机、卷绕机、模切机、叠片机六大类设备及相应配套的辅助设备，可以为客户提供较全面的自动化生产装备解决方案。

　　全球锂电看中日韩，中国锂电市场正加速发展：1)从锂电池行业的地区分布来看，全球锂离子电池产业主要集中在中、日、韩三国，2014年三者共占据了全球95%以上的市场份额，我国约为27%。在全球锂电重心向我国转移过程中，我国锂电产业规模过去几年以年均2%的幅度提升占比。2)国内市场中，高工锂电研究报告显示，在新能源汽车产销大幅增长的带动下，2014年我国锂电池产业规模已达715亿元，同比增长15%，而锂电池容量、生产企业家数、进出口数据等均显示我国锂电池市场正在加速回暖，尤其是动力锂电池呈现爆发式增长。

　　锂电池生产对第一、二工序段要求较高，预计未来五年国产设备复合增长率达到30.6%：1)锂电池的制造过程中的极片制作、电芯组装两个工序段对设备要求较高，相应设备的价格也较高。在全球锂电生产中心向中国转移及国内新能源汽车刺激政策的作用下，国产设备的品质大幅提升，对进口设备的替代正在加速。2)高工锂电预计2015年锂电生产设备的国产产值将达到75亿元，实现翻倍增长；2020年锂电设备市场规模356亿元，国产设备产值将达到285亿元，年均复合增长率达到30.6%，国产设备占比也将从50%提高到80%。

　　公司产品线丰富，募投项目变更后更加贴近市场，收购新浦公司在锂电池生产设备整线解决方案提供商的道路上更进一步：1)公司拥有多年的技术积累以及一支国内外资深工程师为核心的研发团队，产品线丰富，可为客户提供整条生产线解决方案，“交钥匙”工程获得客户高度认可。2)公司募投项目变更后，缩短了建设周期，在较短的时间内解决了公司的产能瓶颈问题，而且在地理位置上更贴近市场需求。3)收购新浦公司后，公司锂电池生产将由原来的第一、二工序段设备延伸至后端的工序检测、注液等环节，进一步丰富了公司的产品线，在锂电池生产设备整线解决方案提供商的道路上更进一步。

　　盈利预测：在新能源汽车及动力锂电池旺盛需求的刺激下，锂电池生产设备行业也将随之进入一个爆发成长期，而在锂电池生产设备对精度、效率和稳定性的要求越来越高的情况下，我们看好公司在产能瓶颈打开及收购新浦公司后形成的锂电池整线生产设备的提供能力。预计公司2015-2017年的营业收入分别为3.56、5.72、8.74亿元，同比增长分别为58.3%、60.6%、52.7%；净利润分别为0.74、1.19、1.73亿元；每股收益分别为0.63、1.02、1.48元，同比增长46.3%、61.3%、45.2%，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：1)新能源汽车扶持力度下降；2)下游锂电池生产企业扩展不及预期。

　　大冶特钢：90万吨中特棒产线投产，完善产品结构

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：刘元瑞，王鹤涛日期：2015-11-12

　　事件描述

　　公司今日发布公告，公司2014年6月投资建设的优质特殊合金钢棒材生产线工程项目于近日建成并将于2015年11月11日正式投产，项目预算总投资额11.05亿元，设计年产90万吨圆钢。

　　事件评论

　　建成特棒产线，优化产品结构：公司此次建成的优质特殊合金钢中棒材生产线系对公司部分传统轧钢生产线的改造建设，设计年产90万吨圆钢，规格为50-130mm，主要品种包括轴承钢、汽车用钢、合结钢、不锈钢、锅炉船舶及军工用钢等，该项目的建成对公司具有以下影响：1)公司已有产线包括一条40万吨190mm大棒产线和一条40万吨10-190mm小棒产线，此次建成50-130mm中棒产线建成后，公司将形成大棒、中棒、小棒三者协调发展的产品体系，有助于完善公司产品结构，提升市场竞争力；2)该项目产品主要定位于满足高端用户对中型棒材产品的特色化需求，有助于提升公司产品整体档次，同时，由于下游需求相对稳定且部分产品出口国外，项目正式投产后将整体有利于公司提升盈利能力。

　　不过，值得注意的是，虽然特钢行业品种丰富、小量化使用的特点使得公司在需求周期变动中相对稳定，但在宏观经济整体下行、制造业亦普遍低迷的背景下，公司产品相关下游行业也难免受到波及，其中，今年以来，汽车、电力、石油等行业的景气度明显下滑，因此，该项目投产或面临经营压力。

　　优秀民营特钢企业，专注结构优化：作为国内最优秀的民营特钢企业之一，公司有着极为优良的管理与控制体系。同时，在目前全行业均低迷的情况下，公司仍专注于品种结构的优化与品质的提升，虽然行业低迷下新投产项目短期内或面临一定压力，但我们相信，基于公司特钢领域常年积累的技术与工艺优势，叠加公司优良高效的管理效率之后，其相对竞争力仍将在行业内具备比较优势。

　　由于项目目前仍处于投产试生产阶段，暂不考虑其对2015年业绩的影响，预计公司2015、2016年EPS为0.61元、0.78元，维持“买入”评级。

　　中钢国际：再次进军东南亚，巩固海外区域性市场地位

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：刘元瑞，王鹤涛日期：2015-11-12

　　事件描述

　　中钢国际今日发布公告，公司全资子公司中钢设备有限公司与PT.CPSINDONESIAMEDAN公司签署了印尼棉兰城市垃圾焚烧发电厂项目工程总承包合同，合同总金额人民币约11.13亿元。

　　事件评论

　　再次进军东南亚，巩固海外区域性市场地位：此次签署的印尼棉兰城市垃圾焚烧发电厂项目为当地第一座垃圾焚烧发电项目，垃圾日处理量为1500吨，设计年发电量为2.365亿千瓦时。合同工期为三年，金额约1.75亿美元，约合人民币11.13亿元，占公司2014年营业总收入的10.06%。这是继今年5月以来公布的第七笔巨额海外订单，也是继5月8日公司发布印尼年产150万吨热轧厂总承包项目合同后再一次进军印尼市场。上述合同的顺利签署，是公司在市政环保市场开拓方面的又一重要成果，进一步巩固了公司在东南亚地区的市场地位。根据我们简单测算，此次合同自执行起三年内，年均贡献净利润0.19亿元~0.23亿元，对应贡献EPS为0.03元~0.036元。

　　连同前六份订单一起，公司近期公告的海外订单总金额已达141.37亿元，占2014年公司营业收入的127.81%，约为2014年国外收入的3.54倍，从而表明受益于“一带一路”战略及地缘政治等有利因素，叠加区域市场先发优势及长久积累品牌效应，公司海外订单增长较快，也是公司“双五十(国内于海外业务各占50%，钢铁业务与非钢业务各占50%)”战略布局目标有效落实的体现。

　　“一带一路”及多元发展值得期待：在传统国内黑色冶金工程业务之外，公司未来主要从三个方面积极优化业务结构并谋求转型：1)扩大高盈利海外业务份额，主要海外业务区域集中在“一带一路”重点覆盖地域，后期将直接受益于政策巨大红利，海外业务拓展步伐有望加速；2)凭借冶金领域丰富经验及市场声誉，积极布局高盈利电力、矿山、环保及煤焦化等非钢领域工程，摆脱国内黑色冶金行业景气下行的中长期困局；3)在原有工程主业之外，积极进行产业链相关延伸，增强客户粘性及培育新的利润增长点，其中公司公告2015年将积极推进“金属增材制造、智能制造领域的业务，形成相关优势产业”、“积极拓展PPP业务，使之成为公司新的利润增长点”。

　　预计公司2015年、2016年EPS分别为0.80元、0.95元，维持“买入”评级。

　　恒瑞医药：吸入式七氟烷获准美国上市，有望成为第二个利润过亿单品

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：罗佳荣日期：2015-11-12

　　投资要点：

　　八年来首个获准美国上市的七氟烷仿制药，研发与技术实力是国际化的坚实后盾。恒瑞医药吸入式七氟烷获准美国上市，是八年来首个获准美国上市的七氟烷仿制药。吸入式七氟烷是雅培公司原研，1995年6月在美国上市，专利已经过期很多年，百特和印度PIRAMAL公司七氟烷仿制药分别在2002年7月和2007年5月获准美国上市，美国七氟烷市场三家生产企业格局保持了八年时间，吸入式七氟烷在制剂技术上具备相当的难度。七氟烷是恒瑞继环磷酰胺之后推出的又一具备巨大技术难度的制剂品种，我们认为恒瑞研发与技术实力是国际化的坚实后盾，我们预期，公司将持续不断地推出具备较高竞争壁垒的制剂产品。

　　2014年七氟烷美国市场规模约3.1亿美金，预计恒瑞将实现利润超亿元。我们查询Bloomberg数据，2014年七氟烷美国市场规模约3.1亿美金，雅培仍占据约50%市场份额。我们预计，恒瑞七氟烷仿制药上市之后，七氟烷仍将保持较好的价格体系，美国百特100ml七氟烷单价在70~80美金，由于销售费用更低，预计将拥有比恒瑞国内七氟烷更好的盈利能力。七氟烷美国市场预计仍将委托诺华SANDOZ代理销售，借助SANDOZ销售网络，我们预计将实现快速放量。我们假设恒瑞未来占据20%市场份额，预计实现利润将超亿元。

　　国际化战略全面推进，获准欧美规范市场认证品种将在国内拥有极大市场优势。2015年公司国际化战略得以全面推进，引进美国Tesero公司新型止吐药Rolapitant，向美国Incyte公司授权PD-1单抗，吸入式七氟烷获准美国上市。我们认为，公司将更多开展国际知识产权合作，创新与国际化将实现更多突破。新一轮标期政府对通过欧美规范市场认证品种单独质量层次，将在国内拥有极大市场优势，奥沙利铂、伊立替康、七氟烷等核心品种已经系数通过欧美认证，我们预期公司国内在售制剂品种将陆续实现欧美上市。

　　海外制剂出口与创新药共同发力，未来十八个月市值有望冲击1500亿。海外制剂产品储备丰富，高增长持续，七氟烷、环磷酰胺是2016年海外业务的核心增长点。2015年创新药尚未真正发力，我们预期阿帕替尼2016年销售收入将超过5亿，长效GCSF2015年10月通过现场检查，2016年实现销售。公司高增长并非昙花一现，是进入了上市以来第二轮高增长期，我们认为，未来十八个月市值有望冲击1500亿。我们维持2015-2017年每股收益预测1.15元、1.41元、1.78元，增长49%、22%、26%，对应市盈率分别为43、35、28倍，维持买入评级。

　　双环传动：齿轮龙头即将再次腾飞

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：曲伟日期：2015-11-12

　　投资要点：

　　齿轮行业绝对龙头。公司专注于机械传动齿轮的研发、设计与制造，形成涵盖传统汽车、电动汽车、高铁轨道交通、非道路机械、摩托车及沙滩车、电动工具及工业机器人(咨询买卖)等多个领域门类齐全的产品结构，齿轮散件年产量超过6000万件，已经成为全球生产规模最大、实力最强的齿轮散件专业制造企业之一。

　　增发完成意义重大。11月4日，公司增发过会，本次非公开发行募集资金总额不超过120,000万元，发行底价为18.53元，拟发行股票数量不超过6,476万股。资金瓶颈解决后，公司将迎来新的发展阶段。

　　减速器国产化临门一脚，公司顺势爆发。我国工业机器人持续爆发，价格的下降起到关键作用，减速器作为占成本30%以上的核心零部件，实现国产化对我国机器人发展意义重大。

　　减速器已被国外垄断长达30多年，国内企业在近年来逐步实现突破，目前领先者已具备了量产的可能。公司已完成了多个型号RV减速器的设计工作，并在11月初的工博会上正式发布了11个减速器型号，即将实现量产。假设明年实现5000万收入水平，对业绩的影响有望在20%左右。

　　公司传统齿轮业务保持稳健增长，新产品布局效果显现。公司传统齿轮业务继续增长，特别是乘用车齿轮实现快速增长，如上汽、比亚迪，福特、通用等客户新项目贡献较大，同时公司美洲市场业务与去年同期相比有较大幅度提升，如博格华纳、卡特彼勒等重点客户的部分新产品形成量产，成为公司业绩新的增长点。公司加大新品开发力度，积极布局自动变速器、新能源车辆等齿轮领域的开发，开拓了如比亚迪DCT350自动变速器齿轮项目、以及西门子电机轴、舍弗勒混合动力轴/轮、奇瑞混合动力行星排齿轮、比亚迪e6纯电动齿轮等新能源车辆齿轮项目。特别是近日专供上汽变自动变速器项目的签订，显示了公司较强的核心竞争力，项目建成后有望新增收入5亿元。

　　维持买入评级，维持盈利预测。我们预计公司未来15-17的EPS分别为0.5/0.6/0.74，对应15-17年PE分别为54/45/36。参考可比公司平均估值60倍左右，我们看好增发资金瓶颈的解决将助力公司再次腾飞，维持盈利预测，维持买入评级，暂维持30元目标价不变。

　　南风股份：新技术颠覆传统大型铸锻件制造工艺，产业化渐行渐近

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：曲伟日期：2015-11-12

　　核级HVAC+石化特种管件领域双龙头。南风股份是国内最早拿到核级HVAC资质的公司，国内核电站核岛HVAC系统设备的市场占有率超过70%。收购的中兴能源装备是是国内生产特种管件产品产业链最完整、产品规格最全的生产企业之一。双方在各自领域都处于领先地位，证明了公司实力。同时，南风和中兴装备在产品、市场方面有很好的协同效应。

　　南风股份的“重型金属构件电熔精密成型技术”颠覆了传统大型铸锻件生产工艺。南风股份此技术属于3D打印技术的一种，3D打印技术被誉为第三代工业革命的标志受到各国重视。南风3D打印技术源于国内3D打印泰斗级人物王华明，经过十多年的研发技术已经成熟，相较于传统的大型铸锻件生产工艺在缩短生产周期、减少成本、制造复杂结构、提高产品性能、满足个性化需求方面都有诸多优势。

　　南风3D打印技术产业化在即。南风已与国核旗下728院合作研制用重型3D打印技术生产主蒸汽管道贯穿件，样件生产已完成，国核728院的审核预计很快能完成。与中核旗下核一院合作用重型3D打印技术生产ACP100压力容器，我们预计未来南风将与国内核电三大巨头旗下研究所合作开展核电其他大型铸锻件研制合作，并制定相关技术标准，一旦标准制定将具备广泛运用条件。

　　未来5年，仅核电领域3D打印技术就有近300亿市场空间。根据国家2020年核电在运+在建8800万千瓦的规划，核电设备投资规模大概2400亿元。根据测算，核电大型铸锻件投资占核电设备投资的12%左右，则核电大型铸锻件市场空间接近300亿。

　　收购中兴能源装备，加强在3D打印行业材料方面实力，为此技术应用提供了更广泛的市场空间。此3D打印技术不仅可以应用于核电领域，而且可以广泛应用于船舶、军工、石化、能源、冶金等领域，替代大型铸锻件，不同行业应用主要是材料差别，工艺师类似的。

　　盈利预测及评级。南风股份3D打印技术经过数年的研发投入，已具备产业化条件，面临的是数百亿的蓝海市场。在不考虑3D打印技术给公司带来的效应下，保守估计公司15、16、17年EPS分别为0.22元、0.39元、0.49元，对应15-17年PE分别为129倍、73倍和58倍。首次覆盖，给予买入评级。

(责任编辑：DF070)