二六三:收购展动科技，企业通信有望实现新跨越
　　类别：公司研究机构：西南证券(行情10.55 +1.05%,买入)股份有限公司研究员：田明华日期：2015-11-10
　　事件:公司发布公告称拟收购展动科技100%股权。此前，公司于2013年9月认购了展动科技15%股权，并于2014年12月追加认购15%股权，已经持有展动科技30%股权，此次收购完成后将持有100%股权，此举意在进一步拓展公司的企业通信业务。

　　展动科技为全球用户提供标准的SaaS云服务，拥有超1000家大中型企业及教育培训机构用户。展动科技业务涵盖:企业培训、在线教育、企业网络直播，解决客户内部培训、异地交流、外部沟通、网络营销等多种需求。公司在中国及海外机房部署了大规模服务器集群，在音视频处理、高并发、大容量等技术方面拥有一流的技术和专业的人才。公司在全球拥有1000多家大中型企业及知名教育培训机构用户，如:新东方、尚德、华图教育、环球雅思、北京大学、东方财富(行情67.33 +0.12%,买入)、同花顺(行情91.45 -1.36%,买入)、宜信、摩根汇通、交通银行(行情6.92 +0.14%,买入)、IBM、华为、联想、京东、阿里巴巴、广汽本田、南方电网、天狮集团等，客户资源丰富。

　　展动科技成长迅速，业务规模迅猛扩张。2015年我国企业级SaaS市场规模预计达200亿元，增长率高达69.7%，预计2016年市场规模超300亿元，而其中基于互动直播的云服务在我国仍处于发展初期，展动科技在该细分领域已处于领先地位，市占率近50%。展动科技业务规模扩张迅速，15H1营收已完成了14年全年的78.4%。此外，公司15H1营业利润221万元，而根据对赌，预计2016年全年将实现营业利润2000万元，增长迅速。

　　通过全资子公司二六三企业通信有限公司收购，形成协同效应。此次收购通过全资子公司二六三企业通信有限公司收购剩余70%股权，同时将30%原有股权转让给该子公司。二六三企业通信主营包括企业邮箱、263云通信等企业通信业务，收购之后标的公司的企业互动直播云服务产品与二六三企业通信现有的统一通信业务形成协同，不仅完善了企业云通信的产品布局，同时共享了客户资源，双方在市场覆盖、运营效率、服务水平等多方面能力将得到提升。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.19元、0.24元和0.30元，对应15和16年动态PE分别为82X和66X。我们看好公司全球华人移动通信业务的市场前景，及标的资产展动科技的成长性，维持“增持”评级。

　　风险提示:移动APP的发展给公司增值通信业务带来不断挑战的风险；全球移动虚拟运营业务拓展不及预期的风险；收购项目业绩实现或不及预期的风险。

　　


　　宜安科技:公司业绩稳健成长，液态金属发展空间广阔
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：王凌涛日期：2015-11-10
　　三季报简述:
　　宜安科技发布三季报，营业收入3.94亿元，同比增长16.81%；归属上市公司净利润3769万元，同比增长23.3%。经营活动产生的现金流量净额为7710.7万元，同比增长312.42%；基本每股收益0.17元；加权平均净资产收益率5.88%。

　　投资要点:
　　深耕合金材料领域，消费电子、汽车领域双管齐下:公司是一家专业从事镁合金、铝合金等轻质合金精密压铸件研发、设计、生产和销售的高新技术企业。公司持续开拓消费电子市场，产品已经成功进入华为、三星、纬创、和硕、小米等多家国内外知名客户的供应链。公司凭借镁铝合金汽车产品轻量化的优点，与TKP、特斯拉、HBA、TRW、AWE、阿尔派等国际知名客户顺利展开合作。

　　液态金属领域前景广阔，公司产品技术领先:液态金属作为一种新型材料，具备高强度、高硬度、耐摩擦、高弹性、耐腐蚀性等一系列优点。公司于2010年开始研发液态金属，目前已经拥有完整的液态金属产业链，量产了卡托、转轴等液态金属产品。同时公司不仅在小件产品成型方面日益成熟，而且也具备大块成型产品的生产能力，我们预计随着技术不断成熟，液态金属将有广泛的应用空间。

　　与中科院成立合资公司，进一步巩固液态金属领先优势:公司2015年7月拟出资1.26亿与中国科学院金属研究所合资成立中科宜安液态金属有限公司，宜安科技控股70%。金属研究所是国家材料科学和工程研究的重要基地，其块状非晶及其复合材料制备研究代表全球最高水平。公司与金属研究所合作，能够在本身液态金属优势上，加速将金属研究所的技术产业化，进一步巩固公司的领先地位。

　　给予增持评级:预计2015-2017年公司将分别实现营业收入6.31、7.88、9.89亿元，实现归属母公司的净利润6529、8143、10030万元，EPS分别为0.29、0.36、0.45元，当前价格对应2015-2017年PE分别为97、77、62倍。鉴于液态金属广阔的市场前景，给予公司增持评级。

　　风险提示:消费电子行业景气度下滑；液态金属销售不达预期


　　恒生电子:传统业务持续引领势头，新业务待时而发
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：吴友文日期：2015-11-10
　　恒生电子是中国著名的金融软件开发商，同时在电信、政务、安全、软件外包等领域也是重要的软件开发和系统集成商。公司在大型项目信息化、电子化应用方面有丰富的实践经验；对数据库应用、跨平台通信、嵌入式系统等方面有特别深入的积累。在包括实时联机交易、业务管理系统、电子政务、软件外包等多个领域产品市场占有率全国第一，客户基础广泛而牢固。我们对其给予买入的首次评级，目标价格84.08元。

　　支撑评级的要点
　　金融IT绝对龙头，行业发展必将确保企业收入持续增长。公司专注深耕金融IT业务20年，拥有包括银行、证券、基金、保险和信托在内的全行业牌照，且在每个子领域都占有绝对优势的市场地位，是国内市场普遍认可的金融IT领导者。长期积累的领先技术和实施方案、对业务的透彻理解、与客户的深度合作，尤其是承担过巨量交易冲击的稳定系统表现，综合构筑了难以逾越的牢固壁垒。我们认为，随着金融行业的持续发展和业务模式的深刻变革，对IT系统的可靠与灵活性要求日益加深。在广阔的市场空间里，公司收入的规模与发展都具有长期的确定性。

　　雄厚的资源支撑和前瞻性布局，2.0新业务有望再次迎来增长。公司对具体的业务需求和长远的发展趋势均有透彻理解和前瞻性把握。长期以来，公司不遗余力地在新业务与新技术上给予战略性投入，通过有计划的收购或入股，在集团层面打通了包括行情、销售、云平台等在内的互联网模式商业布局，并且由蚂蚁金服入股，对企业的管理与基因带来重大变革。随着国家政策对互联网金融界定和经营规范的日益明确，公司基于既有市场地位和布局优势，迎来互联网金融业务发展的机遇。

　　金融与互联网融合无可回避，规范和引导金融创新将是必然。多年来经济高速发展形成的财富积累和配置方式的不平衡，意味着对财富的综合管理在中长期将面临巨大的变革。因为业务模式愈加繁复多变和界限逐渐消弭，金融业呈现混合经营的格局变得愈加确定，对业务的快速响应和部署、大交易量下的可靠性、个性化服务都给金融IT业务创新带来了巨大的想象空间。

　　评级面临的主要风险
　　国家对金融改革创新持续采取压制政策，或筹划搭建行业级金融IT平台。

　　估值
　　考虑到子公司恒生网络受到处罚的影响，我们预计2015年2017年每股收益为0.33、0.97和1.33元。按照分部估值方法，针对传统业务，参考可比公司估值考虑较低水平，给予2016年70倍估值，1.0业务估值约419.3亿，同时针对目前仍待发展突破的2.0类业务给予预估估值100亿，综合给予公司12个月目标价84.08元，首次给予买入评级。

　　


　　上汽集团:定增募资、员工持股助力业务转型
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：陈政日期：2015-11-10
　　事件
　　公司披露定增公告公司披露非公开定增方案，规划募集资金不超过150亿，其中集团公司认购30亿，员工持股计划（高管/核心员工，共2321人）认购11.67亿；竞价方式发行，底价15.56元/股，大股东/员工持股计划锁定期3年，其他发行对象锁定期1年。

　　简评
　　定增募资助力业务转型
　　定增募集资金主要投向新兴领域:其中新能源相关项目72亿、智能定制化项目20亿、前瞻技术（燃料电池/智能汽车）及车联网19亿、汽车服务与金融项目39亿。

　　战略定位由汽车制造转为综合服务:研发制造业环节，资源更多的向新能源汽车、智能汽车倾斜；同时更加注重汽车服务领域的潜力挖掘，包括汽车金融、维修服务等。

　　公司为业务转型已做大量的准备和调整:1、组织架构调整，新成立服务贸易事业部、金融事业部，用于整合内部相关业务；2、广泛储备技术，公司先后投入60亿用于新能源产品开发，是国内少有的推出插电式车型的车企；3、积极跨界合作，公司已与阿里巴巴、中国石油等企业在车联网、汽车后市场方面建立战略合作；4、激励机制调整，本次增发实现更大额度的持股，同时在部分新业务上还实现了更大幅度的员工持股。

　　公司新业务发展目标:1、新能源汽车领域，完善供应链体系，有效降低成本，加快推出产品，2016、2020年分别实现2.6、20万销量；2、智能汽车领域，2016年下半年推出与阿里巴巴合作开发的首款互联网汽车；3、服务贸易领域，以车享网/车享家为服务平台，建立涵盖（自建1500家）1万家店的服务体系，至2020年，实现收入3000亿（含物流/维修/金融）。

　　员工参与提高转型成功概率
　　本次定增方案一大亮点在于员工持股计划，共2321人，涉及公司中高层及1800余核心技术骨干，人均出资50万，锁定3年，超出市场预期。

　　


　　三联虹普:卡位优势明显、产业整合脉络清晰，上调目标价
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：张广荣，吴砚靖日期：2015-11-10
　　公司是国内最大的锦纶工程技术服务提供商，技术一流，占据产业链制高点，大大提升国内锦纶行业的整体技术水平和国际竞争力，是行业科技创新及产业整合升级的引领者。我们将其目标价格上调至112.00元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点
　　EPC卡位优势无可替代:三联虹普是国际一流的锦纶工程技术服务商，引领了我国锦纶行业整体的技术升级和国际竞争力提升。工程总包从设计到装备到集成（EPC模式），负责了整个锦纶上游、工厂、产能建设的全部过程，有自己独特的竞争优势和很高的进入壁垒。

　　中国纺织产业大而不强、集中度低:根据国家统计局数据显示，中国纺织产业2014年主营业务收入达到3.81万亿元，2015年9月纺织产业企业数量20，431家，行业销售利润率4.96%。行业产值高、市场分散，企业聚焦于产业链单一环节，同质化严重。

　　面料技术是纺织产业产品创新源头:UnderArmour通过面料技术创新成为全美第二大运动品牌，在美国本土超越了阿迪达斯，2014年收入30.84亿美元，目前市值200亿美元。公司过去10年毛利率非常稳定，一直维持在50%上下。公司品牌口号“棉是我们的敌人”，所有产品都是锦纶，涤纶合成纤维制造，有天然纤维不具备的特殊功能，科技含量十足，备受消费者追捧。

　　公司产业整合脉络清晰:基于EPC卡位优势，公司将依照金融、技术、数据层层递进对产业进行整合。金融方面、与金电联行密切合作，通过线上征信平台，了解产业链条中每个公司的真实经营状况，并进行分层与分级，对筛选出优质企业金融支持；技术方面，与凯赛公司合作的生物基56有着非常广阔的市场应用空间；数据方面，公司目前已经开始对纺织产业行业数据以及龙头企业经营数据展开了收集整理工作。

　　评级面临的主要风险
　　新技术研发失败风险、并购整合风险。

　　估值
　　基于对公司中长期发展的坚定信心，我们上调目标价到112.00元:我们预测2015年、2016年和2017年每股收益分别为1.06元、1.41元、1.84元，将目标价格由80.00元上调至112.00元，维持买入评级。

　　


　　中国联通:混改预期、铁塔公司为联通带来双重利好
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：徐荃子，武超则日期：2015-11-10
　　电信深化改革，引入BAT的混改可能性大
　　工信部发言人表示电信业将进一步深化改革，发展和整合将依据市场需求确定。但三大运营商均表示未听说合并事宜。我们认为，混合所有制改革或是电信改革明智选择。通过引入战略投资者，既能改善运营管理，又能借战略投资者之力发展业务。我们认为，中国联通若进行混改，战略投资者的首选是百度、阿里巴巴或腾讯（BAT）。

　　铁塔公司降低运营商成本，并为当年财报带来正面影响
　　铁塔公司向三大运营商收购铁塔资产通过商务部反垄断审查，铁塔资产交割万事俱备。中国联通拟交割铁塔资产评估值约632亿元，溢价96.82亿元。溢价的71.9%（即69.6亿元）在交割时确认，剩余部分将递延实现。

　　首先，铁塔资源的集中统一建设和运营有助于解决铁塔资源分配不均衡和重复建设问题，提升中国联通的网络覆盖能力，节省资本开支，截至目前给中国联通节省资本支出百亿级；再者，铁塔公司将以股票+现金的方式支付对价，其中现金对价约为253.5亿元。第一笔现金对价30亿元将在中国国新向铁塔公司支付认购股份价款后30日内支付，其余部分与2017年底支付。铁塔的收购有助于改善公司业绩和现金流，给运营商带当年财报带来正面影响，且会有递延收益。长期来看，此举将全面帮助运营商降低成本，提升盈利能力。

　　流量业务和移动互联网业务重点布局
　　今年移动互联网接入流量消费继续爆发式增长，2015年1-9月累计达27.9亿G，同比增长99.4%，月户均移动互联网接入流量达到350M，同比增长88.0%。上半年，中国联通移动手机用户数据流量同比增长47.4%。王晓初在电信力推云计算业务全国集中化运营，云计算领域的创新中国电信的表现可圈可点，数据中心建设、专业公司组织架构、业务创新，走在运营商的前列。换帅之后，新管理层或为联通数据业务发展带来全新亮点。

　　此外，中国联通已经在互联网+汽车、环保、旅游、教育等领域都已经取得一定成效。其中教育信息化近两年累计投资9亿元；旅游信息化方面联通与已与国家旅游局及20个省旅游局签署了战略合作协议，并与河南嵩山、浙江乌镇、广东长隆、贵州青岩古镇等40余个知名景区合作开展智慧景区建设；而在汽车和互联网金融方面，联通则专门成立了独立的子公司来推进相关业务的发展。未来中国联通希望深度聚焦互联网教育、互联网健康、车联网三大新兴业态，发挥自身优势，实现跨界运营。

　　国家支持信息基础设施建设，电信行业全面受益
　　中国联通2015年全年资本开支预计达到1200亿元。近日国家发改委发布指导意见称，未来3年网络信息基础设施建设投资将超过1.2万亿，十三五期间预计投资额将超过2万亿。信息高速公路（宽带、无线）将全面迎来持续投资，我们看好电信行业景气上升。

　　盈利预测
　　目前中国联通2016年的PE不到24倍，考虑到混该预期、流量经营转型和此次资产转让溢价对公司业绩的增厚，强烈建议关注公司的投资价值。预计公司2015-2017年摊薄EPS为0.21元、0.24元、0.3元，给予公司“推荐”评级。