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兰生股份:中信国健兑现在即、集团整合箭在弦上
兰生股份于2015年10月20日在上海召开了临时股东大会,通过了增选新任东浩兰生集团董事长王强为上市公司董事的议题。总裁池洪与集团董事长王强分别做讲话,明确了3件事:1、集团资产优质;2、中信国健即将兑现(公司2015年9月16日已发布拟出让中信国健及兰生国健股权的公告);3、整合改革在途中。
评论
上海国企典型的小平台、大集体,集团资产优质:
外贸:继兰生东浩集团于2013年底合并、打响上海国企改革第一枪后,公司2014与2015年继续快速推进改革步伐,完成了兰生与上海轻工两大集团的管理层投资的兰灏公司以3920万获得兰轻公司(上市公司二级子公司,详见下图)49%股权,彻底完成了混合所有制改革,解决了管理团队激励的问题。
外服:东浩兰生集团的三大主业-外贸、会展、外服,除外贸已完成混改,会展与外服都是之前、现在与未来,都将保持2位数的年同比增速。据集团官网,2014年集团完成营业收入1083亿元,同比增长14.3%。其中,从事人力资源业务的上海对外服务有限公司在各省市建立了20个区域公司,服务网点387个,服务雇员数139万人,从2007年起连续八年在全国人力资源行业位居第一。
会展:在会展业务中,集团建成上海世博展览馆等综合性展馆,负责承办的中国国际工业博览会、上海国际技术进出口交易会、中国华东进出口商品交易会、上海国际广告技术设备展览会等成为国内外知名展会,2014年集团举办展会活动44个,展览面积88.3万平方米。集团出资(持股40%)并参与商务部和上海市合作的重大项目--国家会展中心已于2014年年底基本建成,总建筑面积147万平方米,可展览面积50万平方米,是目前世界上面积最大的建筑单体和会展综合体。
体育:2014年集团成立了东浩兰生赛事管理公司,承办上海国际马拉松赛事,冠名并运营上海女排、“东浩杯”双千人双人桥牌大赛等。
中信国健、兰生国健股权的拟出让,近年投资的成果将提前兑现:
公司投资了近15年的中信国健(股权关系详见下表)是中国单抗龙头,据公司9月16日拟出让该公司股权的公告,2014年公司营收9亿多,净利2亿多;
现因中信国健上市遇阻、且医药与集团三大主业及未来发展战略并不相关,近期拟出让公司持有的全部股权。这就意味着近15年的投入,将提前兑现,获得中信国健近16%的市值。
随着两大集团合并、外贸混改完成,部分资产兑现,集团资产整合,犹如箭在弦上:公司从2013年底打响上海国企改革第一枪、实现兰生与东浩两大集团合并以来,已经顺利完成业务整合、部分资产兑现(前海物业的出让、部分持有海通证券流通股的兑现等)、2015年彻底完成了上市公司旗下外贸平台兰轻公司的混合所有制改革,直至目前正在进行的挂牌转让中信国健股权,我们认为,这也是为未来部分资产的现金收购准备了子弹;而集团的改革与整合一直在向前推进中,随着新任领导班子的确定,进程进一步加快会是较大概率事件。
投资建议
维持“买入”评级,目标价位40-48元。(国金证券赵海春)
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同方国芯:800亿跨入存储第一梯队,继续推
事件:公司11月5日晚公告,拟以27.04元/股发行29.59亿股,向实际控制人清华控股旗下九名对象发行股份,募资金额800亿元投向集成电路业务。其中600亿元拟投入存储芯片工厂,37.9亿元拟收购台湾力成25%股权,162亿元拟投入对芯片产业链上下游的公司的收购。
投资要点
布局存储全产业链,打造第一梯队。公司定增800亿元主要用于:12万片/月的Flash晶圆产能(600亿)+台湾力成科技25%股权(38亿)+产业链上下游公司收购(162亿)。定增后形成全产业链IDM布局:上游设计(西安华芯)+中游制造(本次定增募投)+下游测封(台湾力成)。本次定增前中国Flash产能占全球几乎为零,预计公司满产后项目满产后占全球产能10%左右,进入全球存储第一梯队。
存储进口替代空间极大。2014年国内存储市场规模2400亿元,占全球市场29%,预计未来5年国内存储市场复合增速达10%,到2020年国内存储规模达到4000亿元规模。目前Flash三巨头为韩国三星、日本东芝和美国闪迪,14年合计占市场份额70%以上,而国内的占比几乎为零。预计公司项目满产后占全球产能10%左右,远没有达到进口替代的天花板,国产化提升空间极大。
员工持股锁三年,彰显信心。本次定增员工认购金额10亿元,锁定期36个月。这不仅有助于长期的员工激励,同时也彰显出核心团队对公司未来发展的信心。
重申推荐评级。预计15-16年EPS为0.61和0.91,给予60元的目标价,对应16年PE为65倍。国内IC龙头无需多言,同时作为紫光系唯一的IC上市平台,未来集团资产注入和上下游并购的逻辑也非常明确,继续给予“推荐”评级。
风险提示。低位增发摊薄原股东权益,未来存储产业进入价格战 。(财富证券何晨)
禾欣股份:三级连跳,实现“网络剧+轻游戏”影游互动闭环
禾欣股份(002343.CH/人民币45.39,未有评级)发布公告,公司全资孙公司上海慈文以现金方式收购赞成科技100%股权,交易对价为11亿元。点评:
1、主打轻游戏,赞成科技布局内容+流量两大业务:
赞成科技成立于2005年,目前主要从事移动休闲游戏开发。自2013年开始,赞成科技已经开发了超过100款休闲小游戏,包括广受欢迎的小游戏品类:消除类、益智类、棋牌类、捕鱼类、射击类、跑酷类等。与重度游戏不同,小游戏相对而言开发成本低,迭代速度快。目前,赞成科技共有20余款小游戏在线上持续运营。从公司公布的数据来看,通常小游戏的生命周期在2年以内。公司2013年上线的11款游戏,在2015年1-7月只贡献了1.97%的收入。2014-2015年上线的共计25款游戏,在2015年1-7月,贡献了98%的收入。
除此之外,赞成科技利用对自有游戏的线上推广经验,切入了流量运营领域。为游戏、阅读、生活服务等多家客户提供渠道推广业务。
休闲游戏开发和流量运营构成了公司的两大主营业务,2014-2015年1至7月,赞成科技营业收入分别为1.6亿元、1.88亿元。净利润分别为3,186万元,4,464万元。根据协议,赞成科技承诺2015-2017年扣非后净利润分别不低于8,000万元、11,000万元、13,000万元。(中银国际证券旷实)
富春通信:通信老兵坚定转型,泛娱乐布局持续推进
推荐逻辑:公司原有主业为通信技术服务业务,从2014年12月起开始大刀阔斧地转型“泛娱乐”,并购上海骏梦游戏和春秋时代影业,并参股福州畅读(文学)和上海渔阳(漫画),富春泛娱乐版图初步成型。我们坚定看好公司未来的发展,预计明年整体归母利润在6亿左右,目前市值仍有较大上涨空间。
并购上海骏梦游戏+春秋时代影业,富春泛娱乐版图初成型。
1)手游进行搏爆款的时代:2014年中国移动游戏市场规模达到276亿,同比增长率达86%,预计明后两年整体市场增速将快速下滑。同时,海外出口却在急速爆发。我们认为手游业已经进入一个拼精品、搏爆款的时代。我们看好上海骏梦“前期拿IP即注重全球化”和“用知名IP搏爆款”的战略思路。
2)上海骏梦业绩预估:公司历史上的两款重磅游戏《秦时明月Mobile》和《新仙剑奇侠传Online》都获得了巨大成功,预计在2016年仍将为公司贡献一定利润。今年年底到明年初将推出的四款游戏《武动乾坤》、《三国战纪》、《SNH48》和《仙境传说RO》,我们中性预估这四款产品的月流水分别能达到5000万元、4000万元、2000万元和8000万元。其中《SNH48》音乐手游不同于其他作品,作为粉丝经济的代表,最有可能超预期,并产生长尾效应。
3)“西游”强IP将有效保障《大话Ⅲ》的票房空间。预计春秋时代将于2016年实现并表,市场关注度最高的《大话西游Ⅲ》我们预估能够实现8亿票房,给富春通信贡献1.2亿元利润和0.6亿元版权售卖收益。另外,还有空军项目、《致命追击》、《寻找罗麦》和《愚人游戏》等,我们按80%的股权比例计算,富春通信2016年从春秋时代获得的收益约1.9亿元。
投资文学+漫画,持续外延拓展值得期待。今年5月份,富春通信对福州畅读投资2000万元,持有其23%的股份,对上海渔阳投资1600万元,持有其24.24%的股份,开始在文学、漫画领域进行布局。我们认为,这两项投资虽然数额尚小,未来不排除对其进行全额并购或进行全方位合作的可能。
盈利预测与投资建议。我们认为,我们对公司明年的业绩测算仍然偏保守,且无论是上海骏梦游戏还是春秋时代影业明年出品的几部作品,均有成为“爆款”的潜质,大概率将超出我们的预期,给予富春通信“买入”评级。(西南证券田明华 )
上汽集团定增点评:转型升级,信心十足
事项:上汽集团发布定增预案,公司拟以不低于15.56元/股非公开发行不超过9.64亿股,募集资金总额不超过150亿元,拟分别用于投资新能源汽车、智能化大规模定制、前瞻技术与车联网及汽车服务与汽车金融项目。其中公司控股股东上汽总公司拟认购不超过30亿元;公司员工持股计划拟认购不超过11.6745亿元。
本次方案三大亮点:一是员工持股计划大额认购不超过11.67亿元,解决了核心员工中期激励问题。二是控股股东的持股比例预计将从74.3%降至70%,引入机构投资者,进一步优化股权结构,激发企业活力。三是募投方向均为新能源、后市场等战略新兴方向,体现了上汽转型驱动的决心。
此次募资彰显了公司创新驱动、转型升级的愿景。拟募投项目均为新能源汽车、后市场和智能汽车等新兴领域。其中,新能源汽车相关项目总投资约75.18亿元,拟募资约72亿元。智能化大规模定制项目总投资30亿元,拟募资20亿元;前瞻技术与车联网项目总投资约23.12亿元,拟募资19亿元。汽车服务与汽车金融项目总投资约56.5亿元,拟募资39亿元。公司希望从主要依赖制造业的传统企业,转向为消费者提供全方位汽车产品和服务的综合供应商。上汽有望立足自己强大的资源优势,加强产业链两端的延伸,前端包括新能源汽车和智能汽车等技术储备和产品开发,后端包括线上(车享网等)+线下(1万家网点)+互联网金融(汽车贷款、保险、理财、融资等)后服务市场,公司积极布局“汽车生活”生态圈,构建全产业链的竞争优势。此次增发项目除了汽车金融外均为中长期盈利项目,会考虑合理资本化方式体现募集资金的效果。在新能源领域,公司技术储备在国内属于第一梯队,今年新能源汽车销量预计为1.3万台,明后年950插电、SUV 插电和新版550插电将陆续推出。预计明年销量有望实现3万台。公司计划到2020年投放30款新能源车型,并实现60万台的年销量。在智能汽车等前瞻技术领域,公司携手阿里打造互联网汽车生态圈,首款互联网汽车预计将于2016年8月发布。智能驾驶车型将在使用感受上大幅领先传统汽车,是品牌差异化的重要手段,公司布局较早,智能汽车产品有望带来革命性的提升,并取得成功。
高股息率为股价提供安全边际。公司2014年每股分红1.3元,对应当前17.77的价格股息率为7.3%。公司承诺未来的分红率将维持稳定。考虑到公司的主业具有稳定性,其分红也将稳定向上。
核心员工巨量持股计划彰显信心。此次合计不超过2321名高管和关键骨干员工认购11.67亿元,绝大部分员工按照定格50万元进行认购,最终价格采用竞价方式,三年锁定方式,足以体现内部员工对于公司中期发展的信心。
考虑到公司股息率达7%以上,且员工持股和集团超40亿元参与此次增发,我们预计公司未来的基本面平稳向上,维持2015-2017年的EPS 分别为2.66元、2.93元、3.15元,此次公司发出积极转型的信号,我们认为新领域的突破将带来估值弹性。维持“买入”评级,目标价明年8倍PE,对应23.44元。(申万宏源陈建翔)
重庆路桥:沧海横流、不改初心
事件:公司公告称,公司正在积极布局光伏产业,现和顺风国际清洁能源有限公司、江苏苏美达新能源发展有限公司、北京普辉显示科技有限公司、北京晟源投资发展有限公司、北京熠彩照明科技有限公司等企业签订了拓展光伏发电业务及收购光伏电站等事项签订了战略合作协议,公司“交运+光伏”的双主业模式已经呼之欲出。
光伏产业体量巨大。本次重庆路桥将采取发行股份购买资产并配套进行融资的方式进行交易,目前意向交易标的的光伏电站装机容量合计大约是1240MW, 该体量在国内光伏发电领域也属于较大容量。
公司的战略布局得到进一步体现。根据我们对重庆路桥的一贯研究,公司虽然不是重庆的地方国企,但是具有部分国企的社会属性,也肩负着较大的社会责任,即公司的经营目的有一定的社会性。所以,公司对于高估值的资本运作并不热衷,反而控股股东致力于把重庆路桥打造成一个“为股东带来较为稳定的投资回报”的上市公司平台。
下半年重要看点:我们认为,重庆路桥是一个能提供稳定投资回报的配置标的, 未来的看点是:1.公司主要的路桥资产部分将在近期到期,届时公司有进一步补充交运资产的需要;2.公司虽然不是重庆国企,但由于其业务范畴,仍然将分享国企改革所带来的红利;3.公司本次并购迈出了“交运+光伏”的混业经营步伐,未来除了路桥收费以外,光伏发电也将是成为公司业绩的重要贡献力量; 4.无论是路桥资产还是光伏资产,其回报都相对稳定,在目前经济压力较大的背景下,具有较强的抗风险的能力。
业绩预测与估值:因为公司仍在重大资产收购的停牌期,对于光伏资产的购入还具有不确定性,同时光伏资产的具体运营情况也未做详细的披露,故估值仍采用前期我们对重庆路桥的业绩预测为基础,即2015年到2017年,公司的EPS 为0.29元、0.28元、0.31元,因为重大资产重组规模巨大且具有不确定性,故在公司继续披露相关信息之前不做投资评级建议。
风险提示:或出现重大地质灾害、资产收购具有不确定性。(西南证券刘言 )
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