原标题：碳酸锂迎来历史性机遇——从“电池成本”看锂价上行空间
华泰证券发布最新研究研报表明，近期以来电池级碳酸锂价格呈现加速上涨态势，预计未来6-12个月内，上游原材料价格仍然会保持趋势上行的态势，以致相关受益标的受到市场追捧。华泰证券分析，价格的快速上涨，不会影响动力锂电池厂商的需求，且容易向终端消费传导。在新能源汽车销量持续快速上涨周期下，除非出现持续低于预期的状态，导致需求超预期下滑；否则对于碳酸锂而言价格上涨刚进入起始阶段，且暂无天花板之忧。
华泰证券给出投资建议，价格上涨对原有预期的刷新会推动资源股市值的持续抬升，对应A股最优标的无疑是天齐锂业；同时可关注资源保障自给能力较高的ST融捷、众和股份。
以下为研报原文：
近期以来，电池级碳酸锂价格呈现加速上涨态势，我们基于对“Talison缺口”的判断，预计未来6-12个月内，上游原材料价格仍然会保持趋势上行的态势，以致相关受益标的受到市场追捧，自11月2日报告推荐以来，龙头标的天齐锂业涨幅已近40%。截止目前，基于稀土行业的前车之鉴，市场逐渐担心价格的快速上涨是否会影响到下游电池成本的承受能力，进而影响到终端需求的增长。本场电话会议正是为了针对此话题为投资者进行答疑解惑！
核心结论：
1、经测算，电池级碳酸锂价格上涨100%-200%对应电池单元成本上升约3.5%-8%，不会影响动力锂电池厂商的需求，且容易向终端消费传导。
2、因此我们判断，在高景气周期驱动下（新能源汽车销量持续快速上涨），碳酸锂价格上涨刚进入起始阶段，且暂无天花板之忧。
3、价格上涨对原有预期的刷新会推动资源股市值的持续抬升，对应A股最优标的无疑是天齐锂业；同时可关注资源保障自给能力较高的ST融捷、众和股份。
有色金属行业分析师 陆冰然
近期碳酸锂价格出现加速上涨的趋势，带动相关股票价格的快速提升，反映出市场对行业景气提升的乐观态度。市场对于行业景气的乐观态度的根据是什么？股价在加速上涨之后，未来是否还有空间？是我们需要解答的问题。首先不得不承认电动汽车经历了多年的发展之后，技术性能和消费体验有了很大程度的提高，加之政策的大力扶持，需求迎来超预期增长，这是上游原材料价格上涨的大背景；但同时寡头垄断的供给结构成为了核心因素。
对于上述问题，我们的结论是：1）由于寡头垄断造成的供需缺口在2016年仍会存在，并扩大；碳酸锂价格的上涨趋势仍将延续；2）在碳酸锂主要的下游需求方向：锂电池的成本构成中，碳酸锂原料成本占比较小；使得电池整体成本对锂价上涨并不敏感，在不影响下游需求的条件下，现有碳酸锂价格仍有很大的上涨空间；3）随着下游需求的不断提升，供应的相对刚性，促使碳酸锂价格趋势上涨的预期形成，并导致产业链流动环节开始出现囤货惜售的现象，表明价格正反馈的强化机制已经形成；4）作为上游锂资源企业，价格持续上涨将完全反应为其盈利增长，并会快速消化原有估值，公司市值随产品价格的快速上涨而逐渐提高。
就第一点而言，全球四大巨头控制了90%左右的产能供给，形成了一个“卡尔特”的供给格局。而作为全球最大的锂矿企业Talison，在控制全球45%有效产能的条件下，并不满产运行，而是通过产量的有效控制保持价格的强势，拥有最大部分的潜在供给能力。这意味着只要四大巨头之外的产量增长低于新增的需求，便需要Talison提高产量来弥补这一缺口，这一缺口越大，意味着价格上涨的潜在动力就越足。
根据我们的测算，在全球新能源汽车50%增速的谨慎估计下，2016年上述缺口将会进一步扩大，使得锂资源价格上涨的动力进一步提升。而天齐锂业作为Talison的控股方，在经营策略上的调整使得原来锂精矿的价格强势向下游碳酸锂进行传导。这种调整表现为：通过自身扩建和收购碳酸锂产能，向下游延伸。使得Talison对外的锂精矿销售量逐渐缩减，由外销逐渐转为内部销售，从而导致其他锂盐加工企业的锂精矿原料供应紧张和产成品即碳酸锂库存的下滑。据我们测算，明年天齐锂业的锂盐产能完全投产的话，Talison80%以上的锂精矿将转为内部销售。所以我们看到，近期如赣锋锂业类似的加工企业会率先提高碳酸锂的价格。
在这一背景下，只要没有大量替代四大巨头之外的低成本产能出现；同时需求量不会因为技术更新导致大幅缩减，那么Talison完全有能力协同其他3家企业，在不失去其领导企业地位的前提下，通过其较强的产出弹性维持碳酸锂价格趋势上涨，在不破坏下游需求的前提下，也符合企业利益。
第二，我们讨论碳酸锂价格上行空间的问题。经过我们测算认为，以现阶段7万元/吨的碳酸锂价格，即使上涨2倍，无论是动力锂电，还是消费锂电，都不会对其成本构成实质性影响；不会破坏下游需求。
就动力电池而言，我们选择主流的磷酸铁锂（LFP）和NAC三元材料电池为例，首先，碳酸锂原料的成本占比很小。使用锂资源的部分主要是电池单元中的正极材料，还有很少一部分用于电解液中的六氟磷酸锂原料。在现有价格条件下，碳酸锂原料的成本占比约为3.9％－4.1％。
在其他部分成本不变的条件下，电池级碳酸锂价格上涨200%，至21万元/吨，LFP动力电池单元(cell)成本上涨7.94%，NAC动力电池单元(cell)成本上涨8.19%；而这仅仅是对于电池单元的上涨幅度，对于动力电池组而言还包括组装和电控系统，相应的上涨幅度会更小；而成本绝对量而言，对应于60KWH的纯电动车，单车电池组成本上涨5822、6187元。
其次，对于动力电池而言，电池组其他部分的成本受益于技术进步和规模化生产效应，也存在一定的下降空间，在很大程度上有利于抵消材料上涨的成本提升。资料显示，电池包（Cell+pack）的单位成本从2005年的1300$/KWH下降到450$/KWH的水平，下降幅度为65.4%。而未来有可能降低至300$/KWH。成本降低一方面得益于材料技术进步使得单位容量电池的碳酸锂用量下滑；另一方面受益于规模化量产的因素，使得电池组很多部分的单位成本有效下滑。
同样地对于消费锂电池而言，由于原料成本占比较小，影响也不大。据我们测算，以主流消费电子产品：笔记本、智能手机、平板电脑为例，在其他部分成本不变的条件下，电池级碳酸锂价格上涨200%，单台笔记本、智能手机、平板电脑对应的电池成本分别上升10、1、3元。
综合动力电池和消费锂电的成本测算，我们认为现阶段讨论碳酸锂的价格天花板还为时尚早。
第三，从价格上涨的趋势和速度而言，现阶段产业链流动环节开始出现囤货惜售的现象，价格正反馈强化机制已经形成；按照以往的历史经验来看，销售价格的上升速度将会加快。我们了解到的情况是，尽管电池级碳酸锂的市场价格名义上为7万元／吨，但在大多数情况下，这个价格很难拿到货源，实际成交价格明显偏高。对于上游的锂精矿资源而言，惜售情绪会更为严重一些。在这一背景下，从投资角度来讲，有上游资源保障的企业无疑是最为受益的，因为价格上涨会完全反映为利润提升，并迅速消化估值。对应的A股最优标的无疑是天齐锂业；同时资源保障自给能力较高的ST融捷和众和股份也值得关注。
结论：我们认为，在高景气周期的驱动下，除非电动车领域需求出现持续低于预期的状态，导致需求超预期下滑；否则对于碳酸锂而言，价格上涨刚进入起始阶段，从历史经验来看，价格上涨对原有预期的刷新会推动资源股市值的持续抬升。