富春通信：通信老兵坚定转型，泛娱乐布局持续推进
　　推荐逻辑： 公司原有主业为通信技术服务业务，从 2014年 12月起开始大刀阔斧地转型“泛娱乐”， 并购上海骏梦游戏和春秋时代影业，并参股福州畅读(文学)和上海渔阳(漫画)，富春泛娱乐版图初步成型。我们坚定看好公司未来的发展， 预计明年整体归母利润在 6亿左右， 目前市值仍有较大上涨空间。

　　并购上海骏梦游戏+春秋时代影业，富春泛娱乐版图初成型。

　　1)手游进行搏爆款的时代： 2014年中国移动游戏市场规模达到 276亿，同比增长率达 86%，预计明后两年整体市场增速将快速下滑。同时，海外出口却在急速爆发。我们认为手游业已经进入一个拼精品、搏爆款的时代。我们看好上海骏梦“前期拿 IP 即注重全球化”和“用知名 IP 搏爆款”的战略思路。

　　2)上海骏梦业绩预估： 公司历史上的两款重磅游戏《秦时明月 Mobile》和《新仙剑奇侠传 Online》都获得了巨大成功，预计在 2016 年仍将为公司贡献一定利润。今年年底到明年初将推出的四款游戏《武动乾坤》、《三国战纪》、《 SNH48》和《仙境传说 RO》，我们中性预估这四款产品的月流水分别能达到 5000万元、4000 万元、 2000 万元和 8000 万元。其中《 SNH48》音乐手游不同于其他作品，作为粉丝经济的代表，最有可能超预期，并产生长尾效应。

　　3)“西游”强 IP将有效保障《大话Ⅲ》的票房空间。 预计春秋时代将于 2016年实现并表，市场关注度最高的《大话西游Ⅲ》我们预估能够实现 8亿票房，给富春通信贡献 1.2亿元利润和 0.6亿元版权售卖收益。 另外，还有空军项目、《致命追击》、《寻找罗麦》和《愚人游戏》等，我们按 80%的股权比例计算，富春通信 2016年从春秋时代获得的收益约 1.9亿元。

　　投资文学+漫画，持续外延拓展值得期待。 今年 5 月份，富春通信对福州畅读投资 2000 万元，持有其 23%的股份，对上海渔阳投资 1600 万元，持有其24.24%的股份，开始在文学、漫画领域进行布局。我们认为，这两项投资虽然数额尚小，未来不排除对其进行全额并购或进行全方位合作的可能。

　　盈利预测与投资建议。 我们认为，我们对公司明年的业绩测算仍然偏保守，且无论是上海骏梦游戏还是春秋时代影业明年出品的几部作品，均有成为“爆款”的潜质，大概率将超出我们的预期，给予富春通信“买入”评级。

　　西南证券 田明华


　　东华科技：点评：业绩下滑经营承压，看好供应链金融及环保业务发展，关注国改进程
　　东华科技
　　我们的观点：
　　业绩同比出现下滑，经营承压较大。公司前三季业绩出现下滑，预计全年归属净利润同比变动幅度为-50%至0%，我们认为公司所在的化工基建领域受宏观经济增速下滑、投资动力不足等因素的影响较大，公司前三季度新签合同额度未达到预期水平，在建项目开工水平及支付情况不理想，导致部分大型项目工程进度滞后于合同计划。经营性现金流下降幅度较大(-239.93%)因报告期内总包项目收入减少而成本、费用及各项税费增加所致，我们预计上述情况在第四季度惯例将有一定程度的改善。公司当前综合毛利率维持在18%左右，仍处于历史较好水平。

　　重大项目合同履约情况总体可控，部分项目出现进度滞后。截止报告期末，公司在建重大项目中，伊犁新天煤制天然气项目、中煤鄂尔多斯能源化工(一期)项目、内蒙古蒙大新能源化工二甲醚及甲醇项目、安徽安庆曙光化工煤制氢项目、神华新疆煤基新材料项目等进度顺利，已按期收到业主支付的工程款。刚果(布)蒙哥钾肥项目、黔希煤化工乙二醇项目、康乃尔煤制乙二醇项目因业主原因进度滞后。白俄罗斯年产60 万吨氮磷钾化肥项目、安庆曙光化工精细化工项目和伊泰新疆煤制油项目等仍在前期准备之中。我们认为尽管公司部分项目履约情况不理想，但鉴于公司在乙二醇、二甲醚、甲醇、磷复肥、煤化工等领域的设计咨询和工程总包行业地位及市占率，国内项目总体仍处于可控范围，海外项目情况则较为复杂，应密切关注进展变化。

　　定增发力供应链金融业务，看好公司商业保理等工程金融服务发展空间。公司8 月公告拟定增募资10 亿元，其中6.5 亿元注入拟成立的全资子公司东华商业保理有限公司(“东华保理”)用于商业保理项目建设，0.5亿元投入供应链金融的数据信息平台建设。我们认为公司作为石化、化工行业工程设计咨询与总包企业，卡位产业链前端，处于行业承上启下的核心位置，通过开展商业保理业务，可有效盘活上游材料、设备供应商及工程、劳务分包商的应收账款，加快上述企业的资金周转，提高资金使用效率，解决其融资难及资金成本高的问题，从而激活整个产业链的运转，为公司带来新的业务和利润增长空间。我们认为公司发展供应链金融的战略恰逢其时，有助于建立以公司为核心的良好商业生态，提高公司整体资源整合能力和运营效率，并形成“产业+金融”的新发展格局。根据公司公告的测算数据，商业保理项目实施完成后，预计前三年可分别实现净利润4,550 万元、6,500 万元、7,800 万元，将达到公司2014 年净利润的17.23%、24.62%和29.54%，能够较好地优化公司利润结构。此外，公司募投的供应链金融管理信息平台是公司供应链金融管理业务开展的核心和基础，为公司开展供应链金融业务的子公司提供核心支持和数据服务，亦为公司未来申请包括非金融机构第三方支付在内的金融牌照奠定业务设施基础。

　　环保业务潜力较大，在煤化工污水处理领域拥有核心优势。公司拥有环境工程、市政行业专项设计甲级、总承包甲级和环境污染治理设施运营甲级资质，环保业务也是公司的传统业务。根据公司2015 年半年报显示，上半年环保业务收入达6,345 万元，营收占比6.35%，毛利率25.43%。此外，作为制定和维护化学工程给排水、化学工业污水处理国家标准和规范的行业技术中心，中国石油和化工勘察设计协会给排水设计专业委员会(“全国化工给排水设计技术中心站”)和中国土木工程学会水工业分会给水排水专业委员会均设立在公司，我们认为这正体现了公司在化学工业给排水和污水处理领域的专业优势和历史地位。同时，公司下属的安徽东华环境市政工程有限责任公司(“东华环境”)是整合公司环境、市政工程设计、水处理研究、环保设施运营等相关部门和专业的基础上，成立的环境工程专业子公司。东华环境在煤化工污水处理及零排放业务领域拥有较为领先的技术，处于煤化工污水处理市场上的领先地位。公司还在市政污水处理、大气治理、固废处置、工业废水、清洁生产等领域拥有较高的技术积累和项目实施经验，我们认为公司在煤化工等化学工业污水处理领域优势明显，未来有望持续受益于“美丽中国”政策下环保事业的高速发展。

　　化工行业走出去的先行者，“一带一路”加速海外发展动力。公司具有对外承包工程资格和进出口经营权，设有国际事业部专门承揽境外化学工程EPC 项目，拥有数十年国际工程经营建设经验，搭建了境外市场的营销网络，实现了境外业务经营的常态化，积累了开展境外业务的丰富经验。近年来，公司相继承揽了越南海防化肥、突尼斯硫酸、刚果(布)钾肥、白俄罗斯化肥等大中型国外化学工程项目，海外业务在主营业务中的占比年平均维持在10%左右。公司致力向国外市场输出硫酸、化肥等传统优势产品，海外市场主要集中在中东、东南亚、非洲等地。我们认为，石化化工是我国具有竞争优势的传统产业之一，也是对外产能合作的主要方向，在国家“一带一路”战略框架下。公司卡位行业内产业链前端，可充分发挥技术及装备优势，带动国内产业链上相关工程技术、装备物资与工程服务整体对外输出，有望成为石化化工行业“走出去”的实质性受益者。

　　背靠央企大集团，国企改革具有较大空间。公司拥有国家工程设计综合甲级资质，主要从事化工、石油化工、环保、市政、建筑、医药等多领域工程的咨询、设计、建设总承包、项目管理等全过程服务，与中国化学工程股份有限公司(“中国化学”)的实际控制人均为国资委直属的大型建筑央企——中国化学工程集团公司。中国化学通过化学工业第三设计院(“化三院”)持有公司58.33%股份(非公开发行前)。实际控制人在中国化学上市时承诺，中国化学上市后，视情况利用实际控制人地位促使中国化学采取换股或其他方式对公司进行整合。我们认为，随着国企改革顶层设计文件的正式推出，国企改革将是贯穿整个“十三五”期间的重要主题，而提高资产证券化率则是国改的一个重要方向。我们判断公司与实际控制人、中国化学之间的架构关系未来存有进行改革的合理性和可借鉴路径，看好公司通过国改获得更广阔的发展空间。

　　首次覆盖给予“增持”评级。我们看好公司基于化学工程设计咨询及EPC 总包主业下发展供应链金融业务，公司环保业务具备较大潜力，受益于“一带一路”战略及国企改革不断推进，谨慎起见我们暂未考虑商业保理业务对公司利润的增厚及非公开增发因素的影响，预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.40 元、0.48 元、0.62 元，当前股价对应的市盈率估值分别为49.4、41.7、32.3 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示。宏观经济大幅波动风险，公司相关项目推进的不确定性风险，非公开发行未予通过风险，保理业务拓展不达预期风险，国企改革推进程度不达预期风险。

　　国海证券 谭倩


　　上海绿新：点评报告：电子烟和云印刷平台有望为公司带来新增长点
　　上海绿新
　　主要观点：
　　行业需求低迷及并表范围变化致公司业绩下滑，但单季经营在逐步改善。受国内控烟政策落实和烟草行业去库存等因素影响，公司占比较高的真空镀铝纸业务受到影响较大；另外一个因素是公司控股子公司浙江德美于2014 年底不再合并报表，造成公司同比业绩大幅下滑。但值得关注的是，单季度看，公司Q1 至Q3 的营收增速分别为-36.87%、-29.4%和-12.03%，对应的归母净利增速分别为-85.87%、-26.65%和-0.02%，单季的营收和净利润增速好转显示公司经营在逐渐改善。

　　收购烟标印刷类公司有利于公司产业链拓展及业绩提升。公司此次募集资金主要用于收购云南玉溪60%股权(1.61 亿元)、收购曲靖福牌56%股权(0.79 亿元)、收购大理美登26%股权(1.24 亿元)及补充流动资金(1.56 亿元)。公司所属行业为包装行业，之前主业一直集中于真空镀铝纸产品，而此次收购的三家目标公司主要从事烟标印刷品的研发、生产和销售等，属于原产业链的下游。三家公司均具备数十年行业经验，收购三家公司有利于公司向下拓展产业链并带来业绩的提升。此外，三家公司分别位于云南的玉溪、曲靖和大理三地，配套的是国内烟草龙头红塔集团和红云红河集团的烟标印刷，品牌包括玉溪、红塔山、红梅和红河等，此次收购亦有利于公司将业务布局拓展向烟草大省云南。

　　国内电子烟行业巨大空间尚待开发。公司于2013 年下半年进入电子烟领域。先后与几家中烟公司进行研发合作，并与怡和洋行贸易、泺骐健康等经销商合作进行市场推广，目前已经拥有部分专利。今年8 月，公司与KMG International Ltd 战略合作，使公司电子烟业务融入全球主流趋势，有利于扩展全球范围的品牌影响力。公司还于今年9 月设立了天猫店进行线上销售。根据国际烟草网统计，2013 年全球电子烟的市场规模为35 亿美元，其预计到2014 年底，将达到70 亿美元的规模。而有统计数据表明，全球80%~90%以上的电子烟产品来源于我国。

　　但电子烟产品在我国处于相对初期阶段，在欧美获得认可程度更高。根据富国银行统计，2014 年美国电子烟及配件的销售额达25 亿美元。我们认为，随着控烟政策和环保要求趋严，及人们对健康越来越重视，电子烟有望被越来越多的人认可，假设电子烟能够吸引国内一类烟用户5%至10%的转化率，则国内的百亿市场空间将逐渐打开。

　　云印刷有望为公司带来新的增长点。公司云印刷业务平台主要包括三部分：即基于无线移动互联平台的优印公司、基于智能装备供应商的绿新紫光和基于云印刷制造端的元亨利。其中，优印公司的“所见即所得”，采用的是B2C 模式，更方便消费者接受，并已经通过苹果和安卓系统上线。未来还将推出面对中小企业的B2B 和前端资源伙伴的B2B2C 模式。

　　绿新紫光则是公司智能装备制造平台，承接了上海申威达机械和紫光机械两家公司有关资产。两家公司均具备悠久历史，在切纸和印刷机械方面具备深厚积累。公司可以充分利于其人员和技术资源，为云印刷专用设备的制造提供基础。

　　元亨利是在印刷流程智能化，控制信息化走在前列的印刷企业，在镭射和烫金技术上拥有独特技术。目前其已完成与优印公司信息技术接口连接和专用设备改造，完成无线移动电商平台和智能制造端的贯通，并实现消费者一键式服务体验。

　　公司在今年8 月与北大方正电子签订了战略合作协议。对方是印刷和传媒行业领先的数字出版商，该合作将继续提升公司品牌，加快业务发展并提升云印刷平台的综合竞争力。我们认为，相对传统印刷，云印刷操作更加便捷，能够实现个性化定制，更易受到年轻人的喜爱。参照美国和台湾的个性印刷市场规模分别为300 亿美元和100亿台币，而我国拥有巨大的人口基数和强烈的市场需求，行业空间有望达千亿元。

　　公司明年业绩有望获得恢复性增长。公司年初公告对全资子公司浙江德美失去控制权，并在2014 年报对其全额计提了7380 万元的长期股权投资账面金额和2323 万元借款余额。受此影响，公司2014 年归母净利润亏损5105 万元(同比下降122%)。根据三季报公告，公司为浙江德美贷款担保的2063 万元，将由控股股东顺灏投资集团和实际控制人王丹先生承担。至此，浙江德美事件已取得阶段性成果，不会再对公司经营产生直接影响。公司的经营活动逐渐恢复正常，我们认为其明年业绩有望获得恢复增长。

　　投资建议与盈利预测：公司既有业务处于环保特种包装细分子行业的第一名，并通过系列收购积极向下游领域拓展，此外还积极进军电子烟领域和极具前景的云印刷业务。我们认为公司转型动力强劲，烟标印刷和电子烟有望为公司带来新业绩增长点，云印刷业务则具备良好行业前景。同时，浙江德美的诉讼正在不断推进，对公司的影响逐渐减弱，明年业绩有望恢复增长。预计公司2015 和2016 年EPS 分别为0.2 和0.31 元，对应的PE 分别为52 和33 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：收购进展低于预期；政策风险；原材料价格波动；经营风险
　　国海证券 周玉华


　　恒生电子：传统业务持续引领势头，新业务待时而发
　　恒生电子是中国着名的金融软件开发商，同时在电信、政务、安全、软件外包等领域也是重要的软件开发和系统集成商。公司在大型项目信息化、电子化应用方面有丰富的实践经验；对数据库应用、跨平台通信、嵌入式系统等方面有特别深入的积累。在包括实时联机交易、业务管理系统、电子政务、软件外包等多个领域产品市场占有率全国第一，客户基础广泛而牢固。我们对其给予买入的首次评级，目标价格84.08元。

　　支撑评级的要点
　　金融IT 绝对龙头，行业发展必将确保企业收入持续增长。公司专注深耕金融IT业务20年，拥有包括银行、证券、基金、保险和信托在内的全行业牌照，且在每个子领域都占有绝对优势的市场地位，是国内市场普遍认可的金融IT 领导者。长期积累的领先技术和实施方案、对业务的透彻理解、与客户的深度合作，尤其是承担过巨量交易冲击的稳定系统表现，综合构筑了难以逾越的牢固壁垒。我们认为，随着金融行业的持续发展和业务模式的深刻变革，对IT 系统的可靠与灵活性要求日益加深。在广阔的市场空间里，公司收入的规模与发展都具有长期的确定性。

　　雄厚的资源支撑和前瞻性布局，2.0新业务有望再次迎来增长。公司对具体的业务需求和长远的发展趋势均有透彻理解和前瞻性把握。长期以来，公司不遗余力地在新业务与新技术上给予战略性投入，通过有计划的收购或入股，在集团层面打通了包括行情、销售、云平台等在内的互联网模式商业布局，并且由蚂蚁金服入股，对企业的管理与基因带来重大变革。随着国家政策对互联网金融界定和经营规范的日益明确，公司基于既有市场地位和布局优势，迎来互联网金融业务发展的机遇。

　　金融与互联网融合无可回避，规范和引导金融创新将是必然。多年来经济高速发展形成的财富积累和配置方式的不平衡，意味着对财富的综合管理在中长期将面临巨大的变革。因为业务模式愈加繁复多变和界限逐渐消弭，金融业呈现混合经营的格局变得愈加确定，对业务的快速响应和部署、大交易量下的可靠性、个性化服务都给金融IT 业务创新带来了巨大的想象空间。

　　评级面临的主要风险
　　国家对金融改革创新持续采取压制政策，或筹划搭建行业级金融IT 平台。

　　估值
　　考虑到子公司恒生网络受到处罚的影响，我们预计2015年2017年每股收益为0.33、0.97和1.33元。按照分部估值方法，针对传统业务，参考可比公司估值考虑较低水平，给予2016年70倍估值，1.0业务估值约419.3亿，同时针对目前仍待发展突破的2.0类业务给予预估估值100亿，综合给予公司12个月目标价84.08元，首次给予买入评级。

　　中银国际证券 吴友文


　　时代新材：装备减振降噪的集大成者
　　时代新材
　　减振降噪及轻量化领域的集大成者： 公司作为中国中车旗下的新材料公司，以轨道交通减振降噪起家，却又不仅仅局限于轨道交通；坚持同心多元化战略，以高分子复合材料研究及工程化应用为核心，产品面向轨道交通、汽车、风电、特种装备等市场，目标是实现各种装备的减振降噪及轻量化；作为从实验室里诞生出来的优秀企业，研发能力国内领凶。

　　轨交减振全球王者： 预计 2015 年~2020 年我国将新增高速铁路及城际铁路 2.5 万公里，新增城市轨道交通 5500 公里，同时全球轨道交通也将实现较快增长；公司是原南车集团旗下唯一的动车组减振元件国产化供应商， 估计在国内机车、客车的市占率分别约 85%、 70%，同时也是全球唯一一家同时向国际主要轨道交通车辆制造商批量供货的弹性元件供应商；除了新增线路减振、车辆减振外，维保市场及海外市场将实现较快增长；预计公司 2017 年轨交减振领域收入将从 2014 年的 15.67 亿增长到 25.26亿元，复合增长率约 17%。

　　风电领域发展迅速： 2014 年开始，全球风电市场再度恢复增长，我们预计，未来随着政府及企业对风电投资的逐渐理性及风电成本逐渐降低等因素的影响，全球风电市场在 2016 年~2018 年将实现年均 6%~10%的平稳健康增长；公司的风电减振产品经过近几年的发展，已实现进口替代并占据国内 80%市场份额，并进军国际市场，未来存在翻倍空间； 估计公司风电叶片产品市场占有率约 8%~10%，位居国内前列，兵中 2MW 以上风电叶片市场占有率约 30%，为国内第一；我们预计，公司未来将维持高于行业平均水平的增长，到 2020 年风电领域收入可以增长到约 30 亿元。

　　切入更广阔的汽车减振： 我国汽车减振市场容量约 200 亿元，市场集中度较低，全球前三名企业市场集中度不足 20%；公司收购的 BOGE 在全球汽车减振领域排名第 3，拥有大众、奔驰、宝马、通用等优质客户，但由于产业布局不合理及德国工厂较高成本和费用率的拖累，仅处于微利状态；未来依托 BOGE 的技术、品牌优势，结合公司的市场开拓能力、资金实力支持，再加上全球的产业布局调整， 2017 年兵净利率将从目前的不足 1%提升至 2.9%，为公司贡献 2 亿元净利润。

　　特种材料与特种装备厚积薄发： 依托强大的研发能力，公司在高性能尼龙、聚酰亚胺薄膜、芳纶纸等高分子材料及产业化方面已有刜步进展，在军工、石油钻井平台等领域也有布局；我们预计，公司未来在新进入领域的收入将保持 30%以上增长，成为公司未来收入和利润的重要支撑板块。

　　盈利预测与投资建议： 未来 3 年的利润增长点主要来自并购 BOGE 后整合带来的毛利率提升、费用率下降，并受益于较大的经营杠杆；我们预计，公司 2015 年~2017 年收入分别为 104.9 亿元、 118.6亿元、 137.1 亿元， EPS 分别为 0.40 元、 0.62 元、 1.11 元；考虑到公司稳定的经营业绩以及较强的研发、市场开拓能力，给予公司 2017 年 30 倍市盈率，目标价 33.3 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示： 1)并购公司整合效果不佳； 2)固定资产投资快速下行。

　　平安证券 余兵,满在朋,俞能飞


　　康耐特：收购旗计智能，双主业齐头并进
　　康耐特
　　合理价位收购旗计智能，布局金融服务业： 公司以 30 倍合理估值收购旗计智能，其为银行卡增值业务创新服务提供商，主要利用自身大数据分析技术优势及产品研发能力，通过承接业务外包或委托的方式获得与银行合作的商业机会。具体业务包括商品邮购分期业务、服务权益分期业务及信用卡账单分期业务，其中商品邮购分期业务为现阶段主要业务。未来公司还将进一步拓展银行消费分期营销外包业务、银行投融资平台运营外包等业务。目前合作伙伴已包括平安银行、邮储银行、华夏银行、民生银行、中信银行和东亚银行等知名内外资银行。

　　切入新兴蓝海，持续爆发增长可期： 信用卡活卡数稳增及消费方式转变助推金融服务外包需求增长。近年国内信用卡发卡规模继续快速增长，活卡率保持稳定，从而为信用卡服务外包提供市场基础。据统计，截至 2014 年 12 月末，我国信用卡累计发卡量 4.6 亿张，当年新增发卡量 6,400 万张，比年初增长 17.9%。信用卡活卡率为 58.7%，且信用卡交易金额增长较快， 2014 年同比增长 16%。目前我国广大消费者已经形成信用卡等消费金融模式的消费习惯，将助推我国金融服务外包需求增长。旗计智能核心业务隶属创新型的业务流程外包( BPO)，预计 2016 年国内 BPO 规模将 18.87 亿美元，相当于 2011 年 2.35 倍。标的公司作为银行卡增值业务外包领域领先公司，将充分享受行业需求快速增长红利。根据报表，公司 2014年营收为 3.88 亿元，同比增长 239%，归属净利润 1577 万元，同比增长 119%，公司增长呈持续爆发态势。

　　主业为盾金融转型为矛，双主业齐头并进： 交易对象承诺旗计智能 2015-2018 年净利润分别为 8,000 万元、16,000 万元、 24,500 万元及 34,500 万元，仍将持续呈现爆发式增长态势，同时公司与交易对象签署业绩补偿承诺，预计有效保障收购标的的成长性。总体而言，本次交易完成后，旗计智能将成为公司的全资子公司，公司将成为传统镜片生产销售业务和银行卡增值业务创新服务并行的双主业上市公司，奠定公司多元化发展的基础。预计将在现有主业稳健发展的同时，有力地在新兴行业实现跨越式发展，奠定多元化发展基础，从而打开公司长期成长空间。

　　维持“买入”评级，给予公司未来 3-6 个月 20-25 元的目标价。 在主业行业景气低迷背景下公司仍能依托自身龙头地位及强劲研发实力实现稳健增长，主业仍能够成为公司现金牛业务并为公司多元化发展提供坚实基础。同时公司此次通过收购旗计智能大力切入金融服务业新蓝海，考虑到旗计智能本身为细分领域龙头公司成功实现多元化发展的里程碑式战果，双主业齐头并进未来长期发展值得期待。 估值层面来看，我们预计公司主业 2016 年 7817 万元核心利润并给予其 30 倍估值，同时考虑到转型业务具备较高成长性及同行平均估值按其 2016 年承诺业绩 1.6 亿元给予 50 倍估值，综合来看预计公司合理估值约为 100 亿市值， 对应增发后股本为 20-25 元，给予“买入”评级。

　　风险提示： 重组失败风险、标的公司业绩低于预期、 国际市场拓展、外延并购低于预期。

　　中泰证券 吴骁宇